DeFi丨Yearn能否顛覆110萬億美元的資產管理行業?

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作者|Wot_Is_Goin_On

摘要

  • 資產管理行業管理著110萬億美元的資產(AUM)。

  • Yearn不能直接與傳統金融領域的資產管理公司相提並論,但與Blackrock的比較有助於瞭解其收入的來源和早期的挫折。

  • Ethereum上有超過3000億美元的Token化資產,這些資產正在快速增長。

  • Yearn正在引領風險調整收益率的創新,使其處於龍頭位置,從Ethereum上資產的增長中獲益。這可能會導致Yearn的AUM隨著時間的推移而顯著增加。

  • 作為DeFi協議,讓Yearn擁有其他加密資產管理公司無法獲得的優勢,如Grayscale和Celsius。特別是,它的無許可性質允許與其他協議整合,例如最近與Alchemix的協議。

介紹

根據DeFiPulse的資料,DeFi從2017年第三季度不到200萬美元的總鎖倉量(TVL),到2021年第一季度的446億美元,三年半來經歷了爆發式增長。Defillama認為Ethereum 2021年Q1的TVL為685億美元。Uniswap在2020年9月份的交易量超過了Coinbase。問題已經不是DeFi是否會顛覆傳統金融,而是哪些DeFi協議會成為顛覆者?

Yearn是一個基於Ethereum的資產管理協議。在2021年第一季度,它管理著18億美元的以太坊、穩定幣和DeFi Token。但這是上週的事,現在是25億美元。

Yearn允許你將你的加密貨幣存入一個 "金庫",該金庫自動使用DeFi協議來賺取收益率。部署的策略複雜程度不一,從簡單地將你的加密貨幣存入一個貸款協議,到以你的加密貨幣為抵押貸款,並將貸款投資於另一個策略,或者從另一個協議中獲取無抵押貸款,以利用收益。最近推出的v2 vaults更進一步,意味著你的加密幣可以從同一個金庫中的多個策略中獲得收益。

1. 資產管理業

在傳統的金融業,資產傾向於少數知名的資產管理公司。雖然這個行業絕不是贏家通吃,但它是高度集中的。

資產管理行業以萬億為單位,且高度集中(2020年6月30日資料)

在傳統的資產管理中,年年沒有直接的可比性。它不是銀行,但它透過貸款賺取收益。它不是對沖基金,不過它執行的是主動策略。

2. 與Blackrock的相似之處

收入來源

Blackrock集團2020年第三季度74%的收入來自投資諮詢、費用和證券借貸。Yearn的收入也可以用類似的方式進行分類。

類似的收入來源。不同的技術。

Yearn的結構有一個突出的特點,就是戰略的外包。激勵策略師是Yearn這個可擴充套件的資產管理平臺的不同之處,而不是一個團隊,或者最初的一個人,試圖跟上DeFi的所有創新。

早期挫折

如果我將Yearn與全球最大的資產管理公司相比,而不承認最近的兩次挫折,那就是我的失職。

圍繞著如何激勵出資者的問題 引起了社羣內的爭論 導致6666個YFI(超過2億美元)的鑄幣額度

巧合的是,拉里-芬克(Blackrock集團CEO)早期也經歷了類似的挫折。

1994年,芬克和他的聯合創始人在補償和股權的方法上發生了內部爭執。

在Blackrock之前,由於風險管理不善,他在波士頓第一銀行損失了1億美元。

兩點啟示。

激勵人們是困難的,通常需要金錢的鼓勵。對大多陣列織來說都是如此,無論是公司還是協議。

風險管理很難。由於風險管理實踐不佳而造成的損失並不是Ethereum上的DeFi所獨有的,也不是因為使用的特定程式語言。

DeFi的力量

  • Yearn是如何處理這些問題的,證明了DeFi在Ethereum上的優勢。

  • 透明度--任何人都可以在Etherscan上檢視下圖所示的交易。

  • 沒有中間人--不需要高盛或摩根士丹利。

當 "Ethereum殺手 "的粉絲們大談未來可能發生的事情時,Ethereum上已經發生了巨大的交易,以解決現實世界的問題--在這種情況下,激勵貢獻者發展協議。

在Dai金庫漏洞事件發生後,Yearn選擇了補償那些損失資金的人--儘管在合同上沒有義務這樣做。補償的資金可以來自於新鑄造的YFI換成的DAI,或者透過抵押貸款。Yearn決定選擇後者,這筆交易再次證明了Ethereum的優勢。

  • 155美元就能貸出970萬美元的抵押貸款

  • 沒有書面工作

  • 不需要人類,只需要一隻紫色的兔子。

在Ethereum上拿970萬美元的抵押貸款是非常便宜的。

將Ethereum上的資產管理協議與全球最大的資產管理公司進行比較,可以認為為時過早。畢竟,Yearn只限於Ethereum上的資產,而Blackrock則不然。所以我們來分析一下Ethereum上的資產。

3. Ethereum上資產的興起

以太坊(2000億美元以上)

以太坊是目前Ethereum上最大的資產,最近成為全球市值前50的資產。

2000多億美元的市值讓以太坊成為全球資產50強。

你能用ETH做什麼,年化如何融入?

在2017/18年,你可以將ETH傳送給一個友好的團隊,他們寫了一份優秀的白皮書。如果你很幸運,那個團隊由Sergey Nazarov(Chainlink)、Stani Kulechov(Aave)或Kain Warwick(Synthetix)領導。大多數投資人就沒那麼幸運了,因為很多團隊除了白皮書之外,並沒有取得任何成果。

現在已經是2021年了,事情已經有了進展。你的ETH有以下選擇,每個選擇都有自己的風險回報率。

  • 如果你認為ETH的價格波動有足夠的風險,而又不需要承擔額外的風險來賺取收益的話,你可以把它存放在冷錢包或者熱錢包裡。

  • 持有Grayscale的Ethereum Trust,它可以讓你的ETH價格暴露在一個稅收優惠的賬戶中,但要收取費用。

  • 在中央交易所持有,隨時可以進行交易

  • 將其存入ETH2.0質押合約,並操作ETH2.0驗證器賺取收益率

  • 存到Aave、複合金融或dydx等借貸協議上,賺取抵押借貸的利息(和閃貸費用)。

  • 用它在MakerDao上開立抵押債倉,用Dai賺取收益率或交易

  • 將其存入曲線金融,以賺取ETH:sETH池的交易費用和獎勵。

  • 將其存入Curve Finance的steth池,然後將流動性提供者(LP)的Token存入Yearn的crvSTETH金庫,以賺取收益率(由LDO和CRV獎勵組成)。

  • 將其與您喜愛的ERC-20相結合,在Uniswap或Sushiswap上賺取交易費(和流動性挖掘獎勵)。

ETH已經成為一種生產性資產。但未來個人並不需要定期評估上述所有選擇的風險和回報。人們有更好的事情要做,(平均而言)每個新進入DeFi的人都會比前一個人瞭解的更少。他們不會把時間放在追逐每一個出現的收益農場上。

這就是Yearn的作用。Yearn為你的ETH找到最佳的風險調整後的收益率(在規模上可行)。

DeFi Token(930億美元)

DeFi Token是Ethereum上最新的資產型別。

有價值的治理Token

DeFi Token主要由DeFi治理Token組成,其協議會產生現金流。這些協議正處於不同的階段,以確定這些現金流中應該有多少返還給Token持有人。

每個DeFi Token都有其特點,因為它們的社羣試圖找到激勵人們以有助於協議(並最終有助於Token價格)的方式發展協議的方法。例如

  • Maker(MKR)激勵你投票決定哪些抵押品型別可以上線,哪些引數應該被選擇。

  • Synthetix (SNX)鼓勵您在他們的綜合平臺上鑄造美元並用於交易

  • AAVE有其安全模組,激勵你對被認為風險過高的資產上線投反對票。

  • Compund(COMP)希望您對利率模型更新進行表決

  • Curve以0.04%交易費的一半獎勵鎖定CRV,並以鎖定CRV的時間價值投票決定資金池之間的獎勵分配。

  • Hegic從期權交易中獎勵你的費用,只要你能押注888,000個Token。

  • Sushi希望您為xSushi入股,賺取交易量的0.05%。

  • UNI控制協議費用的轉換,並可強制儘早過渡到開放原始碼許可證。

在過去的一年裡,這些Token的價值顯著增加,因為市場對代表透明和公平(在每個錢包被視為相同的程度上)的金融系統的Token賦予了更大的價值,任何有網際網路連線的人都可以使用。現金流也有幫助。

DeFi協議近期總收入突破10億美金(Token Terminal)

穩定幣

最流行的穩定幣代表1美元,有不同的形式,如加密抵押(如Maker's Dai)、託管(如USDC)或演算法(如AMPL)。

穩定幣正在向Ethereum轉移,在那裡他們可以透過借貸、交易或流動性挖礦獲得收益。當傳統銀行支付接近0%的利息時,很難看到這些穩定幣被兌換回法幣。這在一定程度上解釋了為什麼Ethereum上的穩定幣供應量在過去12個月裡增長了600%。

人們更喜歡Ethereum上的穩定幣,而不是銀行裡的美元(https://duneanalytics.com/hagaetc/stablecoins

你現在可以透過向協議提供流動性來賺取穩定幣的收益。要麼將它們存入借貸協議,例如Aave或Compound Finance,要麼存入Curve Finance等AMM。

在Aave或Compound Finance上存入穩定幣的一個問題是,你不一定能獲得兩者中最高的收益率。最初的Yearn協議在2020年初解決了這個問題,自動將穩定幣轉移到收益率最高的借貸協議上。

自2020年初以來,Yearn的穩定幣策略已經取得了長足的進步,現在該協議從借貸、交易費用、Curve、流動性挖礦獎勵和槓桿中賺取利息,並將其轉化為使用者的收益率。關於這些策略,後面會有更多的介紹。

Ethereum上的Token化比特幣(100億美元)

就連比特幣也在為Ethereum尋找出路。到2021年3月底,Ethereum上的比特幣(100億美元)比Microstrategy(54億美元³)和特斯拉(15億美元)持有的比特幣加起來還要多。

Ethereum上的Tokenized比特幣(https://duneanalytics.com/queries/4962/9776)

公司和協議已經開發了一些方法,讓你把你的比特幣換成一個Token化版本的比特幣。

在傳統金融中,另一個版本的實體也更實用。例如,我用1英鎊的幣不能賺取收益率,但我可以用桑坦德銀行賬戶中的1英鎊餘額賺取1%的APY。用wBTC這個比特幣最大的Token化版本,你可以在Yearn的wBTC金庫裡賺取收益率。透過借出你的Token化比特幣來賺取收益率的能力意味著人們越來越喜歡在Ethereum上擁有Token化比特幣,儘管其中有額外的風險。

如果你想要比特幣曝光,還有什麼選擇?hodl,告訴大家hodling使用的是比特幣。或者使用中心化服務賺取收益,比如BlockFi或Celsius。你的決定將取決於你的風險回報偏好。

下一個是什麼?

以太幣、DeFi Token、穩定幣和Token化的比特幣結合起來,形成了一個3000多億美元的市場,用於Ethereum上的資產管理協議。是否有跡象表明其他資產類別也在向Ethereum進軍?

合成股票

下圖顯示了為什麼股票很重要。95萬億美元的市值是加密貨幣總市值的50倍。

全球股票50倍加密市值

Synthetix是第一個建立合成加密和傳統金融指數的協議。因此,對許多人來說,Mirror來了,並在Terra(也是Ethereum)上用他們的Mirrored Tesla(mTsla)合成股權搶了風頭。他們建立液體合成器的不同方法,降低交易成本和不同的協議風險,使得這是一場有趣的對決。

Ethereum上的DeFi有經過實戰檢驗的AMM和借貸協議。幾年來,它們對穩定幣和其他ERC-20Token的工作相當可靠。就這些協議而言,合成股票將只是另一種ERC-20Token,並與穩定幣、DeFiToken或Token化的比特幣待遇相同。基礎已經打好了,你可以:

  • 借出你的合成股票以獲取收益

  • 賺取交易費

  • 抵押

  • 換購

  • 交給Yearn,讓他為你賺取收益。

到2021年底,你或許可以將任何ERC-20 Token紮成一個有收益率的合成特斯拉,收益率來自Curve上的mTsla/特斯拉交易費、Aave上的借貸、Ironbank槓桿的額外獎勵以及Yearn的收益。

Token化股票(非合成股票)

Token化股票離 "真實 "的東西更近了一步,因為您擁有股票的所有權。

FTX提供的Token化股票由股票的股份支援,由CM-Equity託管。目前,FTX不允許這些Token在其平臺之外使用,然而,"未來,可能會有其他方式從FTX提取Token "的評論表明,這種情況可能會改變。顯然,SBF的偏好將是它們被撤回到Solana,但Ethereum上的DeFi協議具有最大的牽引力,因此至少那裡可能會有一個橋樑。

已經在Ethereum上的Token化股權的一個例子是wCRES Token:"wCRESToken是一個簡單的ERC20 Token,它將CrescoFin的股權權利傳遞給Token持有人。對可轉讓性沒有限制,也不需要接受KYC檢查。" 巧合的是,他們也在做收益率的生意,而Stani Kulechov作為顧問的Aave很可能是他們賺取收益率的首選。

這些Token化股票將為Ethereum帶來另一種資產型別。一些協議可能會接受託管的Token化股票,其他協議可能會接受它們的合成對應物。這以及套利機會將創造從一種到另一種的交換需求,而這正是Curve所能實現的。然後,這將取決於Ethereum上的資產管理人,為你找到一種方法來賺取交易費用和DeFi中可用的任何額外獎勵。這就是Yearn最擅長的事情。

在Ethereum上的IPO(略作猜測)

將已經存在的股票進行Token化是增加Ethereum上資產管理公司可定址市場的一大步。但新的股票呢?

首次公開發行(IPO)的費用很高。來自普華永道報告的承銷費如下所示。注意,2500萬美元以下的交易沒有報價,歡迎來到傳統金融。右邊的一欄顯示了有一天使用Ethereum可以解除中間商的數量。

傳統金融中的IPO承銷費用

在2017/18年期間,有很多騙人的ICO。之所以有這麼多,是因為它們很便宜,有很多人有閒錢願意賭一把。

但有很多騙局的說法並不能說明全部問題。現在可以用更低的成本在Ethereum上進行IPO。

2017/18年的很多ICO都變成了非法證券,但該技術也同樣適用於合法證券。那麼,Ethereum上的第一次高調IPO會是什麼呢?

到目前為止,只有兩個(我能找到的),這兩個都與Ethereum有關(一個基金和一個交易平臺)。Ethereum仍然被認為是有風險的,所以不要指望穩健的公司會很快在Ethereum上啟動IPO。但對於一個對風險有較大偏好的小公司來說,在Ethereum上進行IPO可能是籌集資金的最佳方式。

債券也是?

債券的風險比加密貨幣和股票要小(以歷史波動率衡量)。有超過100萬億美元的債券。沒有人纏著Synthetix委員會合成30年期美國國債,sTMUBMUSD30Y,鎖定2.4%的年收益率。不過,有跡象表明,大型傳統金融玩家正在試水。

區塊鏈上的債券發行歷史(Binance Research,Coindesk)

這些機構和公司正在測試這項技術,因為它很便宜。如果它便宜,就能為他們省錢,讓他們在與競爭對手的競爭中佔據優勢。

像大多數資產一樣,債券的借貸和交易分別產生了利息和交易費。在傳統金融中,大部分的利息和交易費都會交給中間人。但試想一下,將一個Token化版本的30年期國債存入Yearn金庫,從人們做空和交易債券中賺取額外收益。這可能聽起來很虛幻,但技術已經存在,就Ethereum而言,債券將是另一個ERC-20Token(好吧,也許還有一些技術問題需要解決)。借貸協議首先需要接受債券作為抵押品,然後Curve Finance(或另一個AMM)需要建立一個流動性池,在那裡可以進行交易,最後Yearn需要為債券建立策略。

如果事實證明在Ethereum上發行債券更便宜(以及所有其他的優勢),並且隨著時間的推移,使用Ethereum風險過高的看法會發生變化,那麼極有可能在Ethereum上發行更多的債券。

這些機構不會為1000美元的GAS費而爭吵。

追求收益的資產

今天,Ethereum上有超過3000億美元的資產,並有可能有更多的資產。Yearn完全有能力成為那些願意承擔與更多協議互動以尋求更高收益率的額外風險者的首選資產管理人。

4. Yearn正在引領風險調整後收益率的創新。

曾經的加密貨幣收益率

Cronje並不是第一個意識到收益率在加密技術中重要性的人。BlockFi在2017年提供了機構借貸的收益率,隨後Mashinsky推出了CELToken作為激勵機制(並在儲戶之間更公平地分配收益)。

然而,這些都是公司。它們是中心化的。

DeFi的創業者們所面臨的挑戰是找到一種以程式碼取代中間人的抗審查方式進行交易、借款和借貸的方式。即使這些模式複製了傳統的金融,它們也會有透明、沒有中間人、任何有網際網路連線的人都可以使用的優勢。

加密收益率歷史

Compound Finance的借貸協議是第一個允許你賺取收益的DeFi協議。然而,直到2020年6月COMP Token的推出,使用率才急劇上升。

Synthetix值得特別一提,因為他們是第一個使用他們的Token作為激勵機制來發展協議的DeFi協議(不像很多協議,即使在2年後,也只是贈送Token進行定投,然後立即出售)。換句話說,Synthetix對DeFi中隨處可見的APY報價負有部分責任--有時被稱為收益率養殖、流動性挖掘,或者只是賺取獎勵。

在2020年初,Aave普及了閃貸,並利用費用來提高儲戶的收益率。閃貸讓你在不提供抵押物的情況下借款,只要你在同一區塊內(13秒)還款。很多漏洞使用flashloans在每次漏洞後的幾周內給他們帶來了不好的評價,但它們是一個有用的壓力測試,並使DeFi在長期內更加強大。

在加密技術中賺取收益率在7年內看到了6次創新。然後是Cronje。

當Cronje開始開發Yearn v1時,人們必須克服幾個問題才能與DeFi協議進行互動。即使是在最高借貸協議之間切換資金這樣簡單的事情,也需要:

  • 足夠的ETH來支付每次借貸協議的利率變化時的Gas費。

  • 瞭解基本貸款協議的運作方式。

  • 對所涉風險的理解

  • 花了很多時間--既要檢查收益率,又要進行交易。

Yearn幫助解決的DeFi的問題

最初,Cronje是手動進行這些交易的。透過聚合資本,Gas費可以共享,而不是每個人都需要了解所有協議的細節,你可以存入你的資金,讓一個人做工作。面臨的挑戰是如何將這個過程自動化。

自動化的創新

首先Andre必須弄清楚每個貸款協議是如何計算收益率的,他在這裡解釋。然後他遇到了一些問題,他在這裡解釋。但很快Yearn就把資金轉移到了收益率最高的借貸協議上。

然後他找到了一種方法,讓協議透過向Curve Finance提供流動性來賺取額外的交易費。

當COMP Token推出後,拉開了2020年夏天收益率耕種的序幕,這意味著Yearn必須將COMP的價格納入到收益率的計算中。

當Curve推出鎖定CRV的 "助推器 "概念時,Yearn找到了一個激勵人們無限期鎖定CRV的方法,以賺取穩定幣池(3CRV)的常規收益率,從而提升Yearn儲戶的收益率。

但Cronje仍然不滿意。他看到的地方仍然存在資本效率低下的問題,比如資本在Cream Finance(Yearn生態系統中的一種借貸協議)中閒置。假設有1000萬Dai放在Cream Finance中沒有被借出去(因此沒有收益),而Yearn有一個策略可以在Dai上賺取10%的APY,即使只是很短的時間。如果Yearn可以以較低的利率借入Dai,賺取10%的APY,並在該策略不再產生超額收益時或在Cream Finance的儲戶想要歸還Dai時償還貸款,會怎樣?這就是Yearn的做法--不是為了自己的利益,而是為了提高儲戶的收益率。這是協議對協議的無抵押貸款的首創。

Yearn收益率的創新

Wot_Is_Goin_On

作者
李翰博
翻譯

Edward 編輯


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作者:關注,來源:加密谷Live

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