導讀
BTC底在何方，是投資者非常關心的問題，我們將從價格、時間、供給、風險和資金五個維度解析為何當前BTC處於底部區間。
摘要
價格維度：本輪週期最大跌幅達84%，BTC投資價值顯現。經過一年的連續調整，包括BTC在內的各類資產價格下跌較為充分，風險已經逐步釋放。BTC的價格波動性隨著市值規模增加逐步變小，本輪週期BTC價格最大跌幅已達84%，為第二輪價格週期的下跌水平，從價格調整的幅度來講，當前階段BTC價格已經處於底部區間。
時間維度：下行階段大概率過半，向下空間較為有限。從前兩輪價格週期來看，價格急速下跌均發生在下行階段初期，下行階段後半段BTC價格波動幅度已經明顯降低，第一輪及第二輪價格週期下行階段過半時BTC價格跌幅分別達到61%和74%，對應BTC最大跌幅分別為94%和84%。本輪價格週期中下行階段持續時間相比於上行階段也已過半，最大跌幅已達84%，因此目前來看即便價格存在進一步下行可能，但下行空間也已經較為有限。
供給維度：區塊獎勵減半臨近，本輪週期可能即將完成。BTC的價格上行週期與其減半週期緊密相關，每次減半前一年即開啟價格上行週期。BTC區塊獎勵第3次減半約於2020年5月左右開始，從BTC區塊獎勵減半週期和價格週期的密切聯絡來看，第三輪價格週期可能將於2019年5月左右完成。
風險維度：市場波動率下行，投資者風險偏好上升。2018年10月開始，受全球流動性收緊、貿易環境惡化等原因影響，全球市場避險傾向提升，VIX指數上行，隨後不久BTC價格也出現了大幅下挫。2018年12月底以來，VIX指數下行，目前已至15以下，投資者風險偏好逐步回升，為BTC價格企穩上行創造了有利條件。
資金維度：主流機構紛紛進場，眾多積極訊號釋放。儘管二級市場表現不佳，但是機構投資者的熱情並沒有因此而消減。隨著相關基礎設施的不斷完善和市場的逐步成熟，主流機構紛紛入場。另外2018年區塊鏈風險投資出現了高速增長，表明風險資本仍然看好區塊鏈的應用落地和未來前景。
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正文
1價格維度：本輪週期最大跌幅達84%，BTC投資價值顯現
2018年，受全球流動性收緊、貿易爭端不斷和新興經濟體增速下降等一系列因素影響，全球資產普跌。2017年是全球資產表現最好的一年，2018年則是有史以來全球資產表現最差的一年。根據德意志銀行統計，截至2018年12月20日，2018年累計負收益的資產佔比達到了93%，創1901年以來新高，相比之下，2017年僅有1%的資產全年負回報。
經過一年的連續調整，包括BTC在內的各類資產價格下跌較為充分，風險已經逐步釋放，BTC的投資價值開始顯現。
本輪週期BTC價格跌幅已達84%。我們曾在此前的專題報告《BTC價格週期的三大規律與應用——冰點展望之一》中回顧了三輪BTC價格週期，第一輪價格週期中，BTC價格最多漲了10636倍，最多跌了94%；第二輪價格週期中，BTC價格最多漲了623倍，最多跌了84%；第三輪價格週期中，BTC最多漲了98.57倍，最大跌幅還未確認，目前最大跌幅已達84%。
BTC的價格波動性隨著市值規模增加逐步變小，當前階段BTC價格已經處於底部區間。隨著BTC市場價值規模的趨勢性增加，BTC市場越來越成熟，大眾接受程度越來越高，參與的專業機構越來越多，合規化運作漸成主流，BTC價格波動性降低。本輪週期BTC價格最大跌幅已經達到第二輪的水平，從價格調整的幅度來講，當前階段BTC價格已經處於底部區間。
2時間維度：下行階段大概率過半，向下空間較為有限
BTC第一輪價格週期的時間跨度是2010年3月至2011年11月，持續了610天。其中上行階段為2010年3月至2011年6月，持續了447天，下行階段為2011年6月至2011年11月，持續了163天。
BTC第二輪價格週期的時間跨度是2011年11月至2015年8月，持續了1377天。其中上行階段為2011年11月至2013年11月，持續了743天，下行階段為2013年11月至2015年8月，持續了634天。
第三輪週期的價格上行從2015年8月開啟，持續至2017年12月一共845天，2017年12月此輪週期的價格下行開啟，截至2019年2月25日持續了435天，本輪價格週期總持續時間達到1280天。
結合前兩次BTC價格週期來看，本輪價格週期下行階段大概率已經過半，進一步下行空間有限。從時間維度上來看，前兩輪價格週期中下行階段持續時間均少於上行階段持續時間，目前第三輪價格週期上行階段持續時間已經確認（845天），而下行階段持續時間相比於上行階段也已過半（435天）。從前兩輪價格週期來看，價格急速下跌均發生在下行階段初期，下行階段後半段BTC價格波動幅度已經明顯降低，第一輪及第二輪價格週期下行階段過半時BTC價格跌幅分別達到61%和74%，對應BTC最大跌幅分別為94%和84%。本輪價格週期中，最大跌幅已達84%，因此目前來看即便價格存在進一步下行可能，但下行空間也已經較為有限。
注：第三輪價格週期下行階段及總持續時間為截至2019年2月25日資料。
3供給維度：區塊獎勵減半臨近，本輪週期可能即將完成
此前我們曾在專題報告中提到，BTC的價格上行週期與其減半週期緊密相關，每次減半前一年即開啟價格上行週期。2012年11月底BTC第一次產量減半，即每個區塊產生的BTC數量為25個，而在2011年11月BTC價格已經見底，BTC的減半發生在第二次價格上行週期開啟後一年。2016年7月BTC第二次產量減半，即每個區塊產生的BTC數量為12.5個，而在2015年8月BTC價格已經見底。
BTC區塊獎勵第3次減半約於2020年5月左右開始，從BTC區塊獎勵減半週期和價格週期的聯絡來看，第三輪價格週期可能將於2019年5月左右完成。
4風險維度：市場波動率下行，投資者風險偏好上升
2018年10月開始，受全球流動性收緊、貿易環境惡化等原因影響，全球市場避險傾向提升，VIX指數上行，隨後BTC價格也出現了大幅下挫。2018年12月底以來，VIX指數下行，目前已至15以下，投資者風險偏好逐步回升，為BTC價格企穩上行創造了有利條件。
5資金維度：主流機構紛紛進場，眾多積極訊號釋放
儘管二級市場表現不佳，但是機構投資者的熱情並沒有因此而消減。
一方面，隨著相關基礎設施的不斷完善和市場的逐步成熟，2018年底以來主流機構紛紛入場。
另一方面，2018年區塊鏈領域風險投資出現了高速增長，表明風險資本仍然看好區塊鏈的應用落地和未來前景。根據Coindesk資料，2018年區塊鏈領域風險投資一反2017年的頹勢，同比增長257%，全年總金額達到31億美元（根據Pinchbook資料，2018年前三季度區塊鏈領域風險投資已經達到39億美元）。
附註：
因一些原因，本文中的一些名詞標註並不是十分精準，主要如：通證、數字通證、數字currency、貨幣、token、Crowdsale等，讀者如有疑問，可來電來函共同探討。
