前言：PoW機制中，礦工貢獻算力以獲得區塊獎勵。而隨著代幣價格大跌，很多人甚至在討論挖礦死亡螺旋，那麼，到目前為止，價格大跌對礦工有什麼影響？本文作者是BitMEX，來源於Bitmex.com。如果你對挖礦行業瞭解更深入，歡迎留言探討。
摘要
過去幾周，加密幣價格大幅下跌。本文分析了價格下跌對挖礦行業產生的影響。自2018 年 11 月開始，比特幣雜湊率下降了約31％ ，相當於約 130 萬臺位元大陸的 S9 機器的雜湊率。可以看出，許多礦工正在掙扎著; 然而，並非所有礦工的挖礦成本都相同，隨著加密幣價格下降，成本較高的礦工將首先關閉他們的機器並被淘汰。
概述
自2018 年 11 月開始，比特幣價格下跌約 45％ ，而在同一時期，比特幣網路的挖礦量下降約31％ 。根據我們估計，這相當於大約130 萬臺位元大陸 S9 礦機被關閉。因此，由於加密幣的價格下跌，挖礦業目前面臨著相當大的壓力。
到目前為止，價格下跌導致兩次大的比特幣難度調整，一次是11月16日的7.4%，另外一次是12月3日的15.1%。而7.4％ 的調整是自 2013 年 1 月以來的最大調整， 15.1％ 的調整是自 2011 年 10 月以來的最大調整。以下圖表包含每日區塊鏈的工作量的資料，因此反映了整體網路挖礦難度的變化。
（比特幣日常工作量與價格下跌相比，來源：BitMEX Research，Poloniex ）
每日挖礦收入和成本
如下圖所示，比特幣挖礦行業的收入從11 月初的每日 1,300 萬美元下降到 12 月初每日 600 萬美元左右。由於難度調整的延遲，這種激勵措施的下跌甚至比比特幣價格的下跌幅度還要大。在截至 12 月 3 日的六天期間內，由於礦工在難度調整前紛紛離開了網路，因此每日產出的區塊數量比預期的144 個減少了 21.8％ 。因此，在短期內，除了加密幣價格下跌的影響之外，挖礦激勵也下跌了21.8％ 。
（比特幣每日採礦收入和預期電費支出——百萬美元，來源：BitMEX Resaech，Poloniex ；注：假設電費每KWH 為 0.05 美元，假設礦機規格為位元大陸 S9 型號）
（以太幣每日採礦收入和預期電費支出——百萬美元，來源：BitMEX Research，Poloniex ；注：假設電費每KWH 為 0.05 美元，假設 200W 產出 32Mh/s ）
礦工利潤率
下圖顯示，在最近價格崩盤之前，該行業的毛利潤率約為50％ （假設電費是唯一用於計算毛利率中的變動成本），而在價格崩潰之後，這個數字對比特幣和以太幣而言分別下降到 30％ 及 15％ 左右。
以太幣挖礦盈利能力
在此期間，以太坊雜湊率僅下降了20％ （相當於約150 萬張高階顯示卡），該數值遠低於比特幣，而價格下跌比比特幣更為顯著，為54％ 。因此，以太坊的毛利率下降幅度更大，但目前尚不清楚為何會出現這種情況。
一些潛在的原因如下。可能是因為以太坊礦工更多的是業餘愛好者而且利潤的追求較低，或者以太坊礦工進入市場時有著比比特幣更高的毛利率，因此他們不太願意時時監督著網路情況並在關閉礦機。如資料顯示，以太坊礦工的毛利潤率現在明顯低於比特幣，在過去幾天降至15％ ，因此上述情況可能會發生變化（注：此分析僅包括電費成本，當包括其他成本時，礦工可能存在虧損經營的情況）。
Bitcoin Cash ABC 挖礦利潤率
如上圖所示，Bitcoin Cash ABC 在分拆成比特幣現金 ABC 和比特幣現金 SV 兩個加密幣後，其毛利率變為了負值。兩個陣營在爭奪最多工作量的區塊鏈下，一直在虧本挖礦。 11 月 25 日，分叉後十天，開採比特幣現金 ABC 的盈利迅速攀升至與比特幣相同的水平。這似乎表明 “雜湊戰爭” 已經結束了，但後來事實證明這幾乎完全毫無意義，因為戰爭結束對加密幣的價值沒有明顯影響。
正如下表中的最新資料顯示，雙方的總工作量再次日趨接近，這可能使得雙方再次回到虧本挖礦的處境。
比特幣現金 ABC | 比特幣現金 SV | |
Log2(PoW) | 87.753365 | 87.747401 |
區塊 | 560,091 | 560,081 |
分拆後總量 | ||
Log2(PoW) | 82.189 | 81.875 |
區塊 | 3,325 | 3,315 |
挖礦電費支出 | $7,939,318 | $6,389,264 |
代幣價格 (Poloniex) | $108 | $94 |
預計挖礦毛利 /(損失) | ($3,450,568) | ($2,494,139) |
毛利率 | (76.9%) | (64.0%) |
假設租用雜湊值 | ||
預計租用費用 | $14,608,345 | $11,756,245 |
預計挖礦毛利 /(損失) | ($10,119,595) | ($7,861,120) |
（資料：BitMEX Research，價格來自於Poloniex ）
上述分析的缺陷
上述毛利率分析並不完整。雖然收入數字可能準確，但唯一成本只包括了電費。顯然，礦工還有其他成本，例如機器的資本投資以及其維護成本和搭建礦機的成本。因此，下圖在僅考慮電費成本時，行業利潤很高，但最近的價格崩盤很可能表示所有的礦工都在虧本挖礦。這表明礦工在裝置上投入過多，並且已經出現負投資回報率。
沒有統一的電費成本
上述分析中未反映的另一個關鍵點是電費的變化。上圖表假設每KwH 的成本均為 0.05 美元;然而，並非所有礦工的電費都相同。
正如我們上面提到的，31％的雜湊率在此期間被關閉，邏輯上那些電費最高的礦工應該最先關閉他們的礦機。因此，網路上的平均電力成本在過去一個月中應該大幅下降。
下表說明了上述情況，它假設電力成本以每Kwh 0.01 美元的標準偏差呈正態分佈，而成本較高的礦工將首先關閉機器。雖然這種假設可能不準確，能源價格也不會在整個挖礦行業中呈現正態分佈，但從巨集觀層面來看，它說明了一點，它也可能比上圖更準確。
根據這一分析，平均比特幣挖礦業毛利率僅從50％ 左右下降至 40％ ，這意味著其餘礦工的情況要好得多。
在評估價格下跌對比特幣的潛在負面影響時，分析師有時會忘記並非所有礦工都有相同的成本。正是這些成本差異確保網路繼續順利的執行，儘管價格突然大幅下降並且使得挖礦難度得以調整。
什麼導致了價格大跌？
關於價格崩潰的原因已經有著相當多的猜測，一些人說礦工出售比特幣是為了資助比特幣現金的代價高昂的雜湊戰爭。加密幣情報監控平臺Boltzmann告訴我們，在比特幣現金拆分前幾天，他們的平臺已於11 月 12 日檢測到礦工正大量拋售比特幣。
Boltzmann 檢測到礦工的淨比特幣銷售額“與 3 個月的平均值差了 17.5 個標準差。”進一步分析，看來這些礦工可能是 Slushpool 的成員。
（比特幣礦工淨流量和價格，來源：Boltzmann ，礦工淨流量 12 小時彙總）
結語
雖然礦工們拋售比特幣來為比特幣現金雜湊戰爭中的損失提供資金確實是價格下跌的催化劑，但我們認為其影響很容易被高估了。由於我們處於熊市，無論新聞或投資流如何，價格都在下跌。
此外，在熊市中，似乎在無新聞或壞訊息的情況下，價格都將下跌，而同時好訊息往往被市場忽略，而在牛市中該情況則是相反的。我們認為，即便在礦工有沒有在比特幣現金拆分之前出售比特幣，價格都將走弱。面對加密幣市場，投資者的情緒管理是王道。
這對挖礦業來說可能是一個非常艱難的時期。然而，對於成本較低的礦工，我們的基本分析表明情況可能比人們預期的要好。如果礦工的裝置是以低於成本的價格從位元大陸購買而來，即使包括折舊和其他管理費用，他們仍然可能處於有利可圖的狀態。
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