在加密貨幣圈，去中心化金融（DeFi）專案的借貸服務都是基於構建資金池的模式執行的。但目前DeFi模式發展這麼久，還沒有看到資本市場的身影，今天我們就來分析下“如何建立加密貨幣的資本市場”以實現從傳統金融到去中心化金融的轉換。
抵押品效率低下
和傳統的中心化金融服務比，DeFi因為採用區塊鏈技術，因為平臺本身並沒有信用薄功能。為了交易的安全性和風險考慮，所以必須設定高額的抵押品。而數字貨幣的波動往往特別大，如果數字資產的價格波動超過了預先設定的緩衝線，使用者必須新增更多的抵押品，否則之前的抵押品將會被沒收。
往往數字貨幣的價格波動比較大，如果之前設定的緩衝比較低就會讓客戶頻繁新增抵押品，而DeFi平臺無人執行追加保證金的操作，所以一般緩衝線設定的都比較高。根據以往DeFi平臺的資料，抵押率為348%。這種高額的抵押率對於大資金體量的機構來說，加入去中心化金融阻礙非常大。
此外對於大機構來說還有一個問題，加密貨幣資產的高波動率也限制了服務週期，目前主流的DeFi平臺週期只有90天，而傳統金融的服務週期則遠超90天。所以為了規避這種價格波動的風險，需要設定高額抵押品。
抵押品管理
既然設定抵押品必不可免，那麼我們接下來就要探討下抵押品管理策略。抵押品管理系統的核心是計算其價格始終在變化的金融產品的現值(present value)。
現值是財會中的一個概念，指的是把未來現金流量折算為基準時點的價值，用以反映投資的內在價值。在DeFi中通俗點說就是對每次付款時間時間節點的抵押品的價值。在以往的中心化金融中，如果你的抵押品現值不夠，會有專門的人員提醒您，而在DeFi中，這一操作操作步驟需要依賴複雜的長期財務模型。
對於長期的交易來說，要實現這一模型很困難，對抵押品的管理更加困難，所以我們透過觀察不同週期的服務產品，發現長週期的服務風險更大。而要深刻的理解現值這一概念很困難，因為它涉及到各種因素，也需要用到“債券數學”。
在實踐中，純期望理論與無套利定價相結合，是衍生產品定價（即抵押品管理）的關鍵組成部分。例如，我們可以計算遠期匯率。假設1年的利率為1％，而2年的利率為2％；1年後1年合同的遠期匯率該是多少？您如何大致預期一年後合同的利率？
資金池 vs 訂單簿 DeFi協議的區別
如果想要建立借貸市場和服務，則需要比較以上兩種模式的區別。而傳統的金融服務的解決方法是交給市場解決。
但在目前的大部分DeFi專案中都是基於資金池定價（收益率）。這一收益率是透過演算法決定的。這一發明無疑具有重要意義，它非常適合現貨交易和低流動性市場，但是它帶來了一種新的資本風險，稱為無常損失。
但這一模式正在限制著數字貨幣DeFi的規模擴張。
雖然基於資金池這一模式成功的組建了數字貨幣的DeFi市場，但我們發現將服務週期拉昇到一年以上，就會發現這一模式已經在阻礙機構級使用者的進入了。
此外，資金池的另一個難題則是延長期限，由於池提供了本地價格，我們不能簡單地篡改利率，因此無法計算遠期利率。所以我們需要構建眾多的資金池。例如一個5年期的貸款，將在開始後的第二天變為4年期364天的池。
為了規避以上問題，我們需要開發一種更好的演算法，其中應當包括利率的期限結構。
資金池模式成功的搭建起了數字貨幣的DeFi市場，但這一模式在長週期中具有明顯的侷限性，目前我們在數字資產獲得了足夠多的流動性，所以現在是建立抵押品管理和訂單簿系統，以及建立機構化DeFi的最佳時機。
