摘要：目前，瑞波幣的二級市場活躍度相對比特幣偏低，價格存在較大被市場高估的風險。未來一段時期，瑞波幣市場需求不如比特幣和恆星幣樂觀，且相對比特幣具有較高的通脹風險。長期來看，瑞波幣價格大概率會在持續震盪之後進一步與比特幣拉開差距。
瑞波幣、恆星幣與比特幣價格走勢（2013年08月初至2019年03月底；單位：美元）
來源：CoinMetrics，QKL123
瑞波幣是瑞波網路的通證，於2012年由金融科技公司瑞波（原名：瑞波實驗室、OpenCoin）釋出，致力於為銀行或支付商提供跨境支付服務。原CTO Jed McCaleb於2013年離開瑞波，自2014年開發恆星開源協議。恆星開源協議也是為銀行或支付商提供跨境支付服務，與瑞波協議存在明顯的競爭關係。2019年04月初，瑞波幣的流通市值為146.88億美元，而恆星幣的流通市值為24.88億美元，分別佔比特幣流通市值的15.92%和2.70%。
2013年08月至2019年03月，瑞波幣的公開市場價格從0.006美元左右上漲至0.32美元左右，期間價格翻了近52倍，而比特幣的公開市場價格從120美元左右上漲至4,000多美元，期間價格翻了30多倍。其中，瑞波幣的最高價格曾達到3.36美元的歷史最高峰（2018年初），之後出現大幅回落，目前跌幅近90%。
過去五年間，瑞波幣ROI高達5421.62%，明顯好於同期比特幣，特別是在2017年的牛市期間，其投資回報率是同期比特幣的21倍。對比瑞波幣和恆星幣過去每年的投資回報率，在2017年和近一年，瑞波幣的平均投資回報率明顯高於同期恆星幣，然而在2015年和2016年，瑞波幣的投資回報率都明顯低於恆星幣。值得注意的是，近三個月，比特幣和恆星幣的投資回報率明顯高於瑞波幣。
瑞波幣、恆星幣和比特幣的投資回報率
來源：Messari，QKL123
未來，瑞波幣的價格走勢如何？下文將從供給、需求和估值三個方面，對比瑞波幣、恆星幣和比特幣的歷史指標，主要從經濟技術層面上給出瑞波幣價格走勢的判斷依據。
一、反映瑞波幣市場供給的兩個關鍵指標：市場供給量和通貨膨脹率。
瑞波幣、恆星幣和比特幣發行曲線（理論值）
來源：Messari，QKL123
與比特幣的發行機制不同，瑞波幣的最大供應量為1,000億枚，且網路中產生的交易費用會被銷燬（實際消耗很小）。其中，預挖的200億枚（20%）瑞波幣分配給瑞波的三位創始人（Chirs Larsen、Jed McCaleb和Arthur Britto），剩餘800億枚（80%）瑞波幣被公開出售。2017年05月，為了緩解瑞波幣的供應壓力，瑞波公司承諾將550億枚進行加密託管，並限制每月出售10億枚瑞波幣，未出售部分將轉回由第三方託管以備繼續銷售。
目前，瑞波幣的通貨膨脹率維持在3.79%左右，雖略高於比特幣的通貨膨脹率（3.75%），但通貨膨脹率會因瑞波幣每月銷售數量不同而不同，這和恆星幣的銷售模式類似，這會帶來一定的通脹風險。而且，對於瑞波幣，若疊加創始人（高比例的持有數量）拋售風險，進一步增加了通脹風險。預計到2050年，瑞波幣的市場流通量將達到1,000億枚，其年通脹率接近於0%（可能為負），而同期比特幣和恆星幣的年通脹率分別為0.01%和1%。
瑞波幣、恆星幣和比特幣的發行策略及對應通脹率
來源：Messari，QKL123
二、反映瑞波幣市場需求的兩個關鍵指標：鏈上交易數（Transactions）和鏈上活躍地址數（Active Addresses）。鏈網實際交易筆數和活躍地址數的多少可以反映市場需求的強弱。
瑞波幣、恆星幣和比特幣的每日鏈上交易數（2013年04月初至2019年03月底）
來源：CoinMetrics，QKL123
與比特幣的功能類似，瑞波幣主要作為區塊鏈網路系統的支付媒介，其網路交易速度相對快且交易費用相對低。2013年04月至2019年03月期間，瑞波幣每日鏈上交易數從2,000筆左右增加到300,000多筆，交易筆數在六年大約翻了150多倍，高於比特幣鏈上交易數的增長幅度（60,200增加到300,000左右）。但是，近一年以來，隨著瑞波幣價格的大幅下滑，每日鏈上交易數下滑幅度明顯高於比特幣，期間減少了40%，而比特幣的每日鏈上交易數卻出現明顯增加。目前，瑞波網路的每日鏈上交易數已經明顯低於2014年的峰值（721,213），其鏈上交易數的波動幅度也明顯高於比特幣網路，未來的增長趨勢讓人擔憂。
瑞波幣、恆星幣和比特幣的鏈上每日活躍地址數（2013年04月初至2019年03月底）
來源：CoinMetrics，QKL123
近六年來，瑞波幣每日鏈上活躍地址數從200左右增加到5,000左右，活躍地址數翻了25倍左右，雖高於比特幣的增長速度，卻明顯低於瑞波幣交易筆數的增長幅度。近一年以來，瑞波幣鏈上活躍地址數約從5,539下降到4,550，期間大約減少了20%，而比特幣和恆星幣的鏈上活躍地址數卻有所增加。未來，瑞波幣每日鏈上活躍地址數的增速很可能慢於比特幣和恆星幣。
三、判斷瑞波幣價格高低的三個相對指標：市值與鏈上交易額（Market capitalization/Transaction Volume，簡寫MtV）的比值、市值與網路價值（Market capitalization/Network Valuation，簡寫MnV）的比值、市值與市場交易額（Market capitalization/Exchange Volume，簡寫MeV）的比值。
MtV，市值/鏈上交易額，類比貨幣流通速度的倒數（1/V= M / QP），可理解為Token在鏈上的流通速度或使用率。一般情況下，Token相對使用率越低（MtV向上偏離一般水平越大），市值被高估的可能性越大。
MnV，市值/網路價值，即Token專案市值與其網路價值之比，可類比傳統金融指標PB。一般情況下，該相對值越高，市值被高估的可能性越大。網路價值採用齊夫定律（Zipf's Law），其計算公式為N*ln(N)，其中N為鏈上活躍地址數。
MeV，市值/市場交易額，即換手率的倒數，換手率可理解為Token在二級市場的流通速度。一般情況下，Token在二級市場的流通速度越高（MeV相對一般水平越小），二級市場活躍度越高，市值被高估的可能性越大。
瑞波幣、恆星幣和比特幣的每日市值/鏈上交易額（2014年04月初至2019年03月底）
來源：CoinMetrics，QKL123
2014年04月至2019年03月期間，瑞波幣MtV多數時間維持在200至400之間，遠高於同期比特幣MtV區間範圍（10-30）。近一年來，瑞波幣的MtV在100至250之間（近期有大幅回落），恆星幣MtV基本維持在1,000至10,000之間，而比特幣MtV基本維持在20至30之間。目前，雖然瑞波幣MtV處於歷史低點，但卻明顯高於比特幣MtV，瑞波幣價格被市場高估的風險很大。
瑞波幣、恆星幣和比特幣的每日市值/市場交易額（2014年04月初至2019年03月底）
來源：CoinMetrics，QKL123
瑞波幣MnV從2015年的20,000左右上升至2017年07月的峰值（337,776），之後與比特幣MnV走勢出現明顯不同，但在2017年底出現大幅增加且直至2018年06月的最大值（956,877），現已大幅回落。目前，瑞波幣、恆星幣的MnV都在300,000左右，明顯高於比特幣的MnV。而且，瑞波幣MnV偏離歷史均值的程度明顯大於比特幣，所以相對比特幣價格，瑞波幣價格有更大被市場高估的可能。
瑞波幣、恆星幣和比特幣的每日市值/網路價值（2014年04月初至2019年03月底）
來源：CoinMetrics，QKL123
近五年來，比特幣MeV數值逐年變小，從2014年的300左右下降到2016年的120左右，進而從2017年的60左右下降到2018年的30左右，目前還有持續下降的趨勢，這說明整個Token二級市場的交易活躍度在持續提高。2014年至2015年期間，瑞波幣MeV出現明顯波動上揚，大幅波動之後出現逐年遞減的趨勢。目前，瑞波幣MeV明顯高於比特幣和恆星幣，二級市場交易活躍度雖然趨熱但相對偏低。
最後，預測下瑞波幣的價格走勢。
目前，相對於比特幣，瑞波幣二級市場活躍度雖趨熱但偏低，其價格存在較大被市場高估風險。未來一段時期，瑞波幣的市場需求不如比特幣和恆星幣的樂觀，且相對比特幣具有較高的通脹風險。長期來看，若瑞波幣的市場需求相對比特幣不能出現大幅增加，瑞波幣價格大概率會在持續震盪之後進一步拉開差距。
本文主要是從指標或技術的角度分析Token價格的市場趨勢，不作為投資建議。
