加密貨幣行業盛傳已久的「減半行情」，在3月中旬這幾天如期而至，但似乎這並不是投資者們所期盼的那個「減半行情」。
作者/龔荃宇
未經授權，謝絕轉載從3月12日12點到13日12點，比特幣作為加密貨幣行業最具影響力的幣種發生兩次大跌，其價格從最高7672美元跌至最低3800美元（資料來自火幣，下同），跌幅為50.4%，這個跌幅意味著比特幣價格在這24小時內實現了相當精準的「價格減半」。此前，比特幣的「減半行情」多被認為是比特幣在產量減半的條件下刺激市場價格而形成的上漲行情，儘管也有不少人曾帶著質疑將「減半行情」調侃為「價格減半」，但當比特幣走出真正走出當前的糟糕行情，仍是令絕大多數投資者都大跌眼鏡。
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第一次暴跌糟糕的24小時從3月12日12點開始。由於新冠疫情在歐美地區快速擴散，連日來全球金融市場都陰雨連連，比特幣價格經過多次調整後此前3天都在7600-8200美元區間內上下徘徊，但在12日12點之後，比特幣價格首度跌破7600美元，擊破許多投資者的心理預期，進入快速下滑通道，並在18點左右跌至7200美元。
此時，比特幣的下跌幅度仍在7%左右，這個幅度在比特幣的歷史中屢見不鮮。但當日18點之後市場急轉直下，比特幣價格短時間內再度跳水，數十分鐘內跌至5555美元，跌幅達到28%，各平臺合約爆倉金額超過20億美元。
下跌期間，火幣、幣安、OKEx等主流交易所大多出現不同程度的系統卡頓現象，許多使用者長時間抱怨交易所APP無法正常顯示首頁、行情頁與交易頁，加倉、止損、撤單、提現等操作都出現障礙，這情況也凸顯出主流交易所仍然未能較好解決自身交易系統在極端行情下的反應能力。
對於此次下跌，比特幣持倉大戶的集體拋售被認為是主要原因，例如全球最大的加密資產基金管理公司Grayscale Investment(灰度投資)被爆出拋售了4-5萬個比特幣，同時還有來自交易所的訊息稱比特幣拋盤達到40萬個。
長久以來，比特幣都被區塊鏈行業成為「數字黃金」，具有良好的避險屬性。在今年1月美國與伊朗局勢緊張、全球股市下跌之際，比特幣從7200美元一路上漲超過1萬美元，比特幣的避險屬性得到歷史上最大範圍的認可，但此番在新冠疫情導致的全球經濟下滑風險下，比特幣價格下跌程度成為各類主流金融資產中貶值幅度最大的資產，其避險屬性大概率將自此破滅。
有分析認為，比特幣更應該被劃分為另類資產，在流動性緊缺異常嚴重的當下，比特幣作為波動率冠絕全球的高風險另類投資資產，資金自然會被投資者從市場中抽走以尋求更安全、流動性更好的資產，價格即出現暴跌。
「未來所有人都會認識到比特幣並非數字黃金，而是「風險的放大器」。其價值無法錨定，與其他資產價格受成本、價格影響不同，比特幣沒有正常市場價值範圍，截至目前它尚未有任何讓人信服的估值基礎，更像一葉風雨飄搖的小船。沒有錨定物的情況下，其價值波動巨大，減半行情、供需關係對它的影響遠不如心理因素來得重要。」中國人民大學金融科技研究所高階研究員蔡凱龍表示。
不過也有行業人士持不同意見。「BTC依然是目前人類史上最牛的貨幣，24小時不間斷的提供流動性，這是別的市場根本不敢想象的，但也就是因為流動性太好，這次恰恰成了其他的市場發生資金緊缺時，賣出補充資金的首選，這也同時導致了黃金的下跌，而以BTC目前遠低於黃金的體量在短時間內當然是抵擋不住的。」一名微博博主「fhrp」認為。
除了大機構的拋售外，部分抵押借貸平臺也被動地成為本次下跌時間的重要助推。在過去的大半年，Defi概念在區塊鏈行業尤其火熱，許多基於幣抵押的加密貨幣借貸平臺誕生。
由此，大量比特幣大戶都會將賬戶中的比特幣質押在第三方借貸平臺，並將所借USDT去購買現貨，相當於加槓桿。不過這些平臺在抵押率設定、平倉機制方面並不成熟，使用者增加抵押率的資產在鏈上轉賬速度較慢，致使在本次市場快速下跌期間，大量抵押訂單出現抵押資產低於借貸資產的情況，進而本次比特幣場外爆倉金額遠遠多於過往市場大幅震盪期，進一步加劇比特幣現貨市場拋壓。
從12日19時至13日凌晨，比特幣價格在5800-6200美元區間內徘徊，市場開始醞釀下一階段的走勢。
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第二次暴跌
在12日當晚，歐美主流國家股票市場相繼開啟並集體下跌，美國、加拿大、菲律賓等至少11個國家的股市發生熔斷。在13日凌晨收盤時，道瓊斯工業平均指數和標普500指數雙雙創下了自1987年股災以來的最大單日百分比跌幅，道指收跌約2352點，創下了史上最大下跌點數。
股市的糟糕表現很快傳遞至幣市。從13日7點開始，比特幣價格從5800美元的位置再度大幅跳水、一路下瀉，相繼跌破5000美元、4000美元。
對於本次市場快速下滑，許多行業人士認為主要因素不僅在於市場恐慌性拋售拋售，還在於合約投資者的相互踩踏。微博博主「AlbertTheKing」發博指出，大部分比特幣槓桿多倉都在BitMEX的永續合約市場，比特幣價格下跌導致的多頭連環爆倉，繼而產生了與比特幣現貨的套利價差，套利黨衝進去開多單同時賣現貨套利，以為沒事，結果沒想到比特幣越跌越猛，自己的套利多倉也爆了，於是一開始是槓桿多頭互相踩塌，後面變成套利黨互相踩踏。
「fhrp」亦指出，由於BitMEX只有BTC保證金導致ETH永續爆倉也需要用btc去承接，對沖單的盈利部分又不能計入保證金中，BTC又因為卡在轉賬路上，導致嚴重緊缺不夠用，爆倉單又不透明導致使得後來沒人敢去接屍體，怕自己也變成屍體，當然更關鍵的就是缺乏一個熔斷系統，讓市場可以緩一緩等流動性跟上。
在重重風險的交織下，比特幣價格大概於10：15，在火幣、OKEx等多家交易所均跌破3800美元，較當日0點價格下跌38%，較24小時前下跌50.4%，創造了比特幣誕生以來24小時下跌幅度最高的歷史記錄。
如此精準的下跌幅度，不能不令人懷疑是交易所幕後莊家的惡趣味，如果莊家的確存在的話。當然，也不排除這種情況出於市場主要參與方間的默契，亦或是純粹的自然現象。
但從客觀事實來看，的確有部分證據顯示該情況非自然產生。在比特幣觸達3800美元的低點後，其價格在其後20多分鐘內轉而快速拉昇，上漲59%至5250美元，但此後又快速下滑。就在3800美元這個轉折時間點，即10:16，加密貨幣行業最大的比特幣交易所BitMEX交易系統突然宕機，直至10:40方恢復正常。
可以看出，比特幣價格停止快速下跌、停止快速上漲的時間點，與BitMEX宕機、恢復正常的時間點高度貼近，這在顯示BitMEX對二級市場具有巨大影響力的同時，也令不少人懷疑BitMEX在操縱市場。
衍生品交易所FTX執行長 Sam Bankman-Fried在推特表示，他懷疑BitMEX可能是故意關閉交易，以防止進一步崩盤，並避免動用交易所保險基金。礦業公司BitPico昨日也在推特也表示，「根據我們的分析，BitMEXResearch用自己的機器人和資本平倉了9.93億美元的多頭頭寸，今天比特幣市場操縱是由一個實體引起的，調查正在進行。」
對於該事件，BitMEX迴應稱是雲服務提供商存在硬體問題，並在後續公告指出，DDoS攻擊才是導致短時宕機的真正原因。
BitMEX交易系統究竟為何宕機已難以查實，不過從其客觀影響來看，它的短時宕機為遏止比特幣等加密貨幣價格的進一步下滑發揮著至關重要的作用，一定程度上緩解了投資者的恐慌情緒，並間接為比特幣等加密貨幣價格的反彈、回撥創造了空間。
Sam Bankman-Fried甚至猜測說，如果BitMEX沒有因為今天（2月13日）上午的「硬體問題」而下線，比特幣的價格可能會跌至零。
如果與傳統金融市場對比，本次BitMEX宕機事件的效果與股市的「熔斷」機制頗有相似之處，在投資者情緒最恐慌的時刻暫停交易數十分鐘不等，故而本次宕機事件還引起行業不少人的感慨。
「BitMEX幫助幣圈「熔斷」了，不然這毫無流動性的連環踩踏不知道要跌到哪裡去。熔斷過後，大家穩一穩心神，市場就又迴歸正常了。」微博博主「區塊鏈威廉」發博表示，「市場不怕跌，怕踩踏，就是這樣。這也是為什麼全球股市都有熔斷，因為投資者慌起來那是個無底洞，一旦失控就根本沒有底了。」
當然，引起市場情況逆轉的因素不止於此。根據社交平臺多名使用者的反映，BitMEX、幣安多家主流交易所在3月13日10點多將多個賬戶的做空單強行平倉，即自動減倉機制在發揮作用。
根據BitMEX平臺機制，當投資者合約被強制平倉時，他們的剩餘倉位將被BitMEX的強平系統接管。但如果強平倉位未能夠在市場平倉，並且當標記價格達到破產價格時，自動減倉系統將會對持有反方向倉位的投資者進行減倉，減倉的先後順序則根據槓桿和盈利比率決定。
具體而言，由於比特幣價格大幅震盪，大量做多單連環爆倉並導致市場流動性稀缺，平臺方為了控制風險將部分盈利比率高、槓桿率高的做空單自動在市場掛單，增加市場流動性並避免爆倉單無法及時成交對平臺造成的風險。
根據 BitMEX的公告，大概有200個持倉單被系統自動平倉。而推特博主Edward Morra發貼稱，「僅在BitMEX上就有價值約5億美元的空頭頭寸被清算。」這個資料如果屬實，則意味著BitMEX的強平操作為合約市場帶來超過5億美元的市價買單，對正在連環爆倉的市場具有明顯積極作用。
不過作為補償，BitMEX也表示將聯絡每位受損使用者，並根據投資者在自動平倉期間獲得的最大潛在利潤對其進行補償。
無論如何，透過BitMEX等交易所的操作，比特幣價格進入回升通道，至今仍在5000美元的關口徘徊，同時帶動整個加密貨幣市場的回暖。
在經過本次比特幣驚心動魄的24小時後，理想中的「減半行情」已然破滅，真實而殘酷的「減半行情」來臨，或許許多投資者、投資機構對比特幣為代表的加密資產的認識會就此發生改變，整個行業的信心都需要進行重建，而這有賴於比特幣的應用價值得到更深層次地凸顯。
