永續合約與現貨槓桿交易之間的套利空間。
出品|Odaily星球日報
最近市場行情比較反覆，但因為整體依舊是牛市環境，基差和資金費率都處於歷史較高的水平，這就存在較為可觀的套利空間，再加上歐易推出了統一賬戶功能，對大資金套利的資金利用率，有較為明顯的提升。
所以，今天Odaily星球日報就來分享一個實用性比較強的套利策略，以及如何利用歐易的統一賬戶功能，將套利收益提升500%。
套利策略——期現套利（永續-槓桿套利）策略
套利的核心邏輯就是市場存在價差，因為牛市的原因，目前加密貨幣衍生品市場中，永續合約資金費率和現貨槓桿的固定利率，存在差異，使得永續合約與現貨槓桿交易之間存在一個套利空間。
以實際情況為例，前幾天OKEx平臺上的幣本位保證金永續合約資金費率和借幣利率如下所示：
我們以等級為LV1的使用者為例，此時ETHUSDT永續合約在下一結算時刻的資金費率為0.282%，而ETH的借幣利率為0.05%，LV1等級使用者的交易手續費率（Taker）為0.05%，此時存在的套利空間為0.282%-0.05%-0.05%*2 = 0.132%。當然，對於等級更高的專業使用者，其借幣利率和交易費率更低，意味著套利空間更大。
套利的必要條件：
即使用者可以收取的合約資金費率大於使用者支付的現貨槓桿利息。基於這一點，我們可以分別在幣幣槓桿交易和永續合約交易中建立一個倉位價值相同，頭寸方向相反的頭寸，實現浮動利率與固定利率間的套利。
具體操作：
1、當資金費率 > 0，且|資金費率| > 借幣利率+手續費率，合約空頭可以向多頭收取資金費，即永續合約開空，現貨槓桿買入倉位價值相當的現貨
2、當資金費率 < 0，且|資金費率| > 借幣利率+手續費率，合約多頭可以向空頭收取資金費，永續合約開多，現貨槓桿賣入倉位價值相當的現貨
資金利用率的重要性
在解釋了套利的邏輯之後，我們會發現一個問題，即套利的風險雖然小，但是收益卻非常低，這就決定套利的資金體量，和套利資金的資金利用率非常重要。
以傳統的分賬戶模式為例，假設你擁有0.2個ETH，為了更高地利用資金效率，則需要進行分倉，最佳策略是各將0.1 ETH放置在槓桿交易賬戶和永續合約賬戶中，同時為了防止爆倉，每個賬戶中倉位的槓桿倍數最高設定為3倍（即保證在大約33.3%的漲跌幅下不會發生爆倉），在ETH/USDT幣對下，用0.1 ETH以3倍槓桿開多ETH，倉位價值共計0.3 ETH，在幣本位永續合約中用0.1 ETH以3倍槓桿做空0.3 ETH，倉位價值共計0.3 ETH。
按照上述表格中的資金費率（假如該資金費率可以持續一天，按照8小時收一次資金費）
單日的套利收益是：
0.282%*0.3ETH*3-0.005%*2*0.3ETH-0.05%*0.3ETH=0.002493ETH
分倉後的單筆倉位收益是：
0.002493ETH/0.1ETH=2.493%
全倉單日收益是：
2.493%/2=1.2465%
整個過程中，我們發現制約收益的最大問題在於在分賬戶模式下，槓桿交易賬戶和永續合約賬戶是分開的，兩個賬戶不能共享保證金，無法實現盈虧相抵，使用者不得不降低槓桿倍數，以防止爆倉，使得分賬戶模式的整體資金利用效率低下，收益不高。
套利收益提高500%
而歐易新出來的統一賬戶單幣種保證金模式下，由於交割合約與槓桿交易可以共享保證金，並實現盈虧相抵，因此我們可以開設更高的槓桿。
我們將槓桿拉滿，ETH/USDT槓桿交易中，最大槓桿倍數為10X；在幣本位永續合約中，最大槓桿倍數為75X。為了儘可能高地利用資金效率，我們可以透過解如下方程組來獲取各倉位的初始保證金：
x+y=m；10x=75y
其中，x為槓桿交易的初始保證金，y為永續合約的初始保證金，m為賬戶中該幣種資產的數量。在本案例中m為0.2，因此可解得x為0.023ETH，y為0.177。考慮到手續費、滑點等因素，我們在本案例中酌情處理，將x取值0.02ETH，y取值0.15 ETH。因此，我們可以用0.15 ETH 以10倍槓桿做多 ETH，倉位價值共計1.5 ETH，在ETHUSD永續合約中用0.02 ETH以75倍槓桿做空1.5 ETH
單日的套利收益是：
0.282%*1.5ETH*3-0.005%*2*1.5ETH-0.05%*1.5ETH=0.012465ETH
全倉單日收益是：
0.012465ETH/0.17=7.33%
那麼在統一賬戶單幣種保證金模式下，該套利策略的爆倉風險有多高呢？
保證金率= (該幣種全倉內餘額+槓桿交易收益+永續合約收益)/(槓桿交易維持保證金+永續合約維持保證金)
即
其中，m代表該幣種全倉內餘額，n代表倉位價值，代表槓桿交易開倉價格，代表永續合約開倉價格，代表槓桿交易標記價格，代表合約交易標記價格，r代表維持保證金率。這裡，我們設
這裡的S可代表槓桿交易價格和永續合約價格的變化情況，那麼此時
若，即槓桿交易和永續合約標記價格的漲跌幅相等，那麼
這裡，我們用平均槓桿倍數（G）乘以平均初始保證金（f）替換倉位價值n，用用代表幣價的變化率替換S，那麼
公式中H是一個固定值, 我們可以將上式用三維曲面圖畫出，如下所示，該函式類似於一個卷折的紙箔。在統一賬戶單幣種保證金模式下，當k<=100%時賬戶會強制減倉，從上式可以看出，槓桿和價格漲跌幅是爆倉的決定因素。
因此，使用者在使用該策略時，必須先利用插值法獲取相應的價格漲跌幅和槓桿設定範圍。例如在本節案例中，價格變動幅度在[-33%,33%]內，利用插值法我們可知槓桿設定需在20倍以下，而我們的平均槓桿倍數為15倍（在統一賬戶單幣種保證金模式下，該策略的各頭寸倉位已經用了最高槓杆，因此平均槓桿最高在15倍左右），處在安全區間。
統一賬戶永續-槓桿套利策略的保證金率曲面圖：
回到本套利策略中，我們為了提高資金效率，使得佔用保證金儘可能接近賬戶餘額，即，此時
下面我們將G=15代入上式子，可得：
從上可以看出，只有當資產價格下跌約74.5%時，上述套利策略才會被強制平倉。需要強調的是，這裡我們只選用了第一檔的倉位和維持保證金率；對於不同的資金規模，對應不同檔位的維持保證金率、借幣額度等是不同的。
實際套利情況如下圖所示，從圖中可以看出，儘管我們分別以10X，75X的最高槓杆各開設了1.5 ETH的多空頭寸，但在統一賬戶模式下，並未顯著提高我們的風險，其預估強平價在643.47 USD，這意味著上述套利策略只有在ETH價格暴跌74%左右才會面臨爆倉。
統一賬戶下幣本位永續-槓桿套利可顯著降低爆倉風險：
綜合來說，在永續-槓桿套利策略中，用統一賬戶模式套利較為划算，資金利用率有明顯提升，收益較原來提高586%，當然，該最佳化效果僅僅是針對等級為LV1的普通使用者，對於等級更高的專業使用者，由於可獲得更低手續費和借幣利率，統一賬戶下的最佳化效果會更佳。
