Messari報告:DeFi市 場逐漸回溫,Q2 整體增長依舊強勁

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作者:Messari

編譯:陳一晚風

出品:鴕鳥區塊鏈

伴隨著牛市的逐漸退潮,整個加密市場的活躍度都開始減弱,就連在牛市時期各指標屢創歷史新高的DeFi生態也不例外。繼5月份的的暴跌後,DeFi生態整體呈現下滑趨勢,交易量也開始大量減少,整個市場處於低靡狀態。

不過從整個DeFi市場的流動性來看,它並沒有隨著市場的調休而大範圍枯竭,反而依舊保持強勁狀態。本文將就DeFi第二季度的整體績效指標、市場發展,來對DeFi下一階段發展進行預測。

去中心化交易所DEX

一、DEX市場格局

DEX交易量在第二季度繼續呈爆炸性增長,達到4050億美元,同比增長117倍,自第一季度以來增長83%,僅5月份就佔了本季度交易量的一半以上。

自5月份以來,DEX的交易量已經減半,6月交易量降至950億美元。儘管有所下降,但本月仍是歷史上第三高的月份。

放眼整個第二季度競爭格局的演變,PancakeSwap的市場地位發生了相當大的變化。雖然在4 月份,以早餐為主題的DEX在數量上顛覆了Uniswap,但自那以後,Uniswap的市場份額由於Uniswap V3的崛起以及5月份崩盤後的BSC生態系統的失敗,導致其市場份額直線下降。到本季度末,Uniswap的周銷量佔比達到54%,這是自2020年11月以來的最高水平。

Polygon的崛起在蠶食BSC的去中心化交易量份額方面發揮了重要作用。隨著使用者開始逐步轉向Polygon,有了新的代幣可供投機和收益農場,BSC便被排擠出了“遊戲”。該活動為區塊鏈之間不斷髮展的流動性戰爭提供了一個很好的視角,這表明當代幣激勵是資本進入區塊鏈生態系統的主要原因時,當激勵下降或激勵在其他地方更具吸引力時,這也將成為資本離開的主要原因。

最後,對於DEX來說,交易量佔中心化交易所交易量的百分比自2020年10月以來首次超過10%。資料顯示,隨著時間的推移,DEX正在吞噬其CEX交易量。

二、Q2發展

Uniswap V3成為頂級DEX

今年5月,Uniswap終於推出了備受期待的Uniswap V3協議,其最大特點是流動性集中,即流動性提供者(LP)能夠在定製的價格範圍內做市,並在此過程中建立個人的價格曲線。該設計承諾將有限合夥人的資本效率提高4000倍,使有限合夥人能夠在指定價格範圍內提供與V2相同的流動性深度,而閒置的資本則少得多。在短短几周內,它就成為了業內最大的DEX,並在6月份促成了近280億美元的交易量。

Uniswap V3目前佔DEX總成交量的40%以上,並繼續蠶食DEX市場,沒有顯示出放緩的跡象。

THORChain推出多鏈Chaosnet

經過兩年多的開發和多次延遲,跨鏈流動性協議THORChain終於在Q2的第一週上線。隨著網路的發展,社羣逐漸提高了流動性池的上限,證明了它的安全性,並解決了漏洞。它目前支援5條鏈,包括Bitcoin、Etherum、Binance Chain、Bitcoin Cash和Litecoin,並計劃在未來幾個月與更多鏈連線。儘管迄今為止由於對其資金池設定了上限,成交量一直不高,但流動性隨著上限的提高而同步增長,顯示出明確的市場需求以提供跨鏈流動性。隨著市場方向的越來越清晰,我們正在進入一個像THORChain一樣的多鏈未來區塊鏈,在沒有可信第三方的情況下,在區塊鏈之間轉移價值。

BSC駭客盛行,PancakeSwap遭受嚴重打擊

BSC生態系統在5月的市場崩盤之後受到了嚴重打擊,TVL在幾天內從峰值下跌了50%以上。儘管所有智慧合約平臺上的TVL都收縮了,但BSC的損失尤其嚴重,因為其應用程式中鎖定的大部分價值是僱傭資本,並且包含了除了刺激使用者投機之外幾乎沒有任何用處的資產。與以太坊的TVL不同,後者混合了大量穩定幣,BSC的TVL的構成嚴重偏向於風險範圍的高階,使其對市場波動極為敏感。再加上BSC上的一系列駭客攻擊和漏洞利用導致數億美元的損失,BSC的投機活動在6月份急劇減少,導致PancakeSwap交易量在6月份暴跌69%。其市場份額也同步下滑。

三、展望未來

回暖跡象

眾所周知,所有DeFi行業向前發展的一個共同主題,是在以太坊上推出Layer2擴充套件解決方案,承諾在不影響安全性的情況下將DeFi擴充套件幾個數量級。在這些解決方案中最受期待是optimistic rollups的推出,它允許將數千筆交易打包到一個彙總塊中。最主要的解決方案是Arbitrum和Optimism,它們將在第三季度推出。

特別是DEX將從擴充套件中受益,不再需要在計算嚴重受限的環境中執行,從而使他們能夠更多地關注資本效率。Uniswap V3就是這種設計理念的最好例子。雖然仍然是AMM,但為了追求資本效率,它已開始更接近於訂單簿。隨著Uniswap V3的早期成功,將有許多潛在的活動透過這種可伸縮性解鎖,而最近在Polygon上活動的增加也助推了對第2層的採用。

跨鏈流動性

圍繞以太坊以rollup為中心的一個突出問題是L2-L1和L2-L2流動性之間的戰鬥。就目前的情況而言,使用者在將流動性從rollup中提取到以太坊時面臨很長的提現期,並且如果不先提取到以太坊,就無法在rollup之間轉移流動性。有許多提議的解決方案,包括MakerDAO的Optimism Dai橋,它允許使用者鎖定L1 DAI以鑄造L2 oDAI。一旦啟用快速提款,oDAI可能會被銷燬,以換取近乎即時的L1 DAI訪問許可權,從而允許使用者擺脫與Optimism相關的一週鎖定期。

來源:MakerDAO部落格

至於更通用的解決方案,Connext和Hop Protocol為使用者提供了使用節點網路在不同L2之間轉移價值的能力,從而為目標鏈上的使用者提供流動性。他們承諾允許使用者在不降低安全性的情況下,在L2之間廉價且快速地轉移價值,並允許使用者放棄耗時且昂貴的L1交易。雖然這些協議還處於早期階段,但毫無疑問,它們將在將在以太坊以rollup為中心的未來中發揮關鍵作用。

借貸平臺

一、借貸市場格局

在經歷了第一季度的繁榮之後,借貸市場在第二季度開始降溫。然而,本季度的前期仍延續了上一季度的勢頭。從3月到5月的崩盤,借貸總量從250億美元激增至450億美元的峰值(在短短六週內增長了 81%),因為投資者試圖捕捉所有借貸協議中的過高借貸收益率。但隨著市場的反轉,這場盛宴戛然而止。在市場動盪加劇的推動下,投資者紛紛湧向更安全的資產,引發借貸總量大幅減少,完全抹去了前一週的增長。最終,主要借貸平臺的鎖定資產總量環比僅增長15%。

不出所料,未償還借款的數量也遵循類似的模式。在第二季度的前六週,未償還借款總額增加了62%。然而,與借貸存款不同的是,市場崩盤後的跌幅並沒有那麼劇烈。在接下來的10天裡,破產總額僅為40億美元,比最高水平高出21%。截至本季度末,未償還借貸總額同比增長了約44%。

此外,隨著投資者借貸需求的減少,所有借貸平臺的供應收益率都大幅下降。在三個月的時間裡,穩定幣的借貸利率,尤其是USDC,從平均9.6%下降到1.4%,下降了近85%。

來源:LoanScan

二、Q2發展

Aave加入多鏈世界

在2021年第一季度末,Aave宣佈推出拓展至Polygon,以擺脫以太坊的高gas費困境。在宣告發布後,Polygon和Aave聯手為早期使用者提供流動性挖礦獎勵作為激勵,作為Polygon的DeFiForAll活動的一部分。事實證明,該計劃取得了巨大的成功,Aave的TVL在宣佈後的兩週內從60億美元增加到120億美元。

在Polygon的推出和大量代幣激勵的推動下,Aave在4月份未償還貸款總額中的市場份額大幅上升,與Compound形成了競爭。截至5月底,Aave取代Compound成為領先的借貸平臺,佔據了DeFi總借貸市場的37%以上。

Compound Treasury:彌合加密貨幣和傳統銀行業務間的差距

本季度末,Compound Labs宣佈推出Compound Treasury,這是一款專為希望進入加密貨幣利率市場的非加密企業和金融機構而設計的產品。該公司與Fireblocks和Circle合作建立了一種產品,該產品允許組織訪問Compound上可用的USDC利率,而無需擔心與加密相關的複雜性,例如私鑰管理和加密到法定貨幣的轉換。該產品保證每年4%的存款固定利率,與美國平均儲蓄賬戶相比,這是一個天文數字。

三、展望未來

Compound Gateway:為多鏈世界奠定借貸基礎

隨著市場逐漸趨向於多鏈發展,現有的借貸協議已經開始探索適應這種新的操作方式。Compound的方法圍繞著一個名為Compound Gateway的獨立區塊鏈的釋出,作為擁抱這種新興正規化的一種方式。Gateway是一個基於區塊鏈技術的Substrate,旨在作為跨鏈利率市場的基礎設施。與THORChain的THORFi借貸功能類似,Gateway的目標是讓使用者能夠以不同鏈(即Solana)的抵押從一個鏈(以太坊)借到本地資產。

簡而言之,Gateway透過使用一種稱為Startport的聯結器合約作為核心機制,在不同鏈之間連線和傳輸價值,從而實現區塊鏈的互操作性。Starports作為對等分類賬上的合約(例如以太坊智慧合約)存在,並且能夠鎖定資產,直到它們被閘道器驗證器節點釋放。

來源:Compound

截至3月1日,Gateway作為測試網在到以太坊的Ropsten測試網執行。

DeFi新板塊——固定收益市場

雖然固定收益領域在DeFi中仍然是一個新興的利基市場,但在傳統世界中是一個巨大的市場。固定收益產品是指產生穩定和可預測現金流的任何工具,例如公司債券、國債和固定收益共同基金。固定利率的概念在DeFi中是一個相對較新且未開發的領域,其中Aave和Compound等協議提供的可變利率在DeFI中發展已久。

到目前為止,固定收益領域可以大致定義為三個不同類別:

1.風險分級協議

2.固定利率借貸

3.利率掉期協議

風險分級協議是最先進入市場的。Saffron Finance和BarnBridge等應用程式彙總了來自不同借款協議的可變收益率,以建立單獨的風險部分,每個部分具有不同的風險/回報概況,允許使用者自定義他們的收益率敞口。在風險分級協議出現之前,使用者面臨著要麼全有要麼全無的場景。即要麼承擔100%的借貸/提供流動性的風險,要麼不參與其中。透過風險分級協議,DeFi使用者現在可以使用一系列風險選項,而不是簡單的二元期權。

進入這一領域的第二波固定收益協議是固定利率借貸。與主要提供可變利率的Aave和Compound不同,這類似於Yield和concept等協議允許使用者在預定的時間範圍內以固定利率借貸。這些協議不會讓使用者受到利率波動的影響,因此在借貸時很容易提前計劃並適當對沖風險。

DeFi中第三種也是最新的一種固定收益應用是利率掉期協議。在其核心上,這些協議採用計息代幣(如aTokens和cTokens)並將其分離為主要部分和收益部分,由於生息代幣的可變性質,收益率部分的價值會隨著時間的推移而波動,而主要部分的價值保持不變。其結果是利率市場的誕生,允許使用者對收益率的未來狀態進行投機。諸如Pendle、Element和Swivel等協議是利率衍生品領域的前沿。

穩定幣

穩定幣市場在2021年的表現一直處於上升或穩定發展,Q2也不例外。2021年第二季度,穩定幣總市值超過1070億美元,較第一季度增長70%,同比增長803%。

穩定幣持續良性發展的原因有很多:

1.以穩定幣作為付款方式容易被接受,很容易接受作為付款,因為使用者僅需要一個公共區塊鏈的地址。

2.穩定幣執行在全球公共基礎設施上,365天全天候執行,這使它非常可靠。

3.與現有的支付解決方案相比,穩定幣為使用者提供了更強的自主權、隱私性和互操作性,而現有的支付解決方案需要KYC,而且往往限制訪問。

4.穩定幣是可程式設計的,允許開發人員使用它們輕鬆構建和部署具有全球分佈和即時資本訪問許可權的應用程式

Q2穩定幣的交易額高達1.7萬億美元,同比增長1090%,自第一季度以來增長59%。

本季度最大的贏家是USDC、BUSD和DAI,它們的份額分別增長到23%、9%和5%。儘管USDT仍然是王者,但隨著時間的推移,它的主導地位正在逐漸消失。

第二季度初,去中心化穩定幣的供應量達到了歷史新高,佔穩定幣總供應量的10%。

儘管由於Terra的UST的崛起,DAI的市場份額在第一季度大幅下降,但它仍以61%的市場份額遙遙領先。在第二季度,DAI的市場份額開始增長,而Terra停滯不前。

一、Q2發展

USDC崛起,DeFi首選穩定幣

Circle最近宣佈了4.4億美元的融資,並計劃以45億美元的價格在SPAC上市,而且還在以太坊蓬勃發展的DeFi生態系統中繼續取得進展。預計USDC將很快超過USDT成為以太坊上占主導地位的穩定幣。

現在超過50%的USDC供應都位於智慧合約中,相當於約125億美元。這一比例沒有DAI那麼高,但以美元計算,USDC依舊遙遙領先。

DAI供應量持續增長,中心化風險隨之增加

在第二季度的MakerDAO表現非常優秀。DAI供應量增長76%,收益增長136%。截至季度末,DAI供應量達到50億美元,而MakerDAO在本季度產生了4300萬美元的收益。

然而,這種增長也很大程度是由於透過其錨定穩定性模組(PSM)對USDC的依賴增加,這對DAI對發展發揮了重要作用。PSM的運作方式類似於常規的保險庫型別,穩定費為零,清算率為100%,並允許使用者以零滑點和較小的差價將USDC兌換為DAI。這使得DAI可以更好地圍繞其錨定進行套利,但也意味著隨著DAI供應的增長,其抵押品支援越來越多地由USDC組成。目前55%的DAI供應是由USDC透過PSM產生的。這很重要,因為雖然大部分DAI仍然由ETH支援,保險庫僅對他們建立的DAI負有債務,這意味著並非所有支援DAI的ETH都必須支援每個DAI債務。

資料來源:DaiStats

5月市場崩盤,Terra增長停滯

在第一季度,Terra的UST穩定幣在為其新的合成資產協議Mirror搭建了一座通往以太坊的橋樑,並推出了流動性挖礦後,迅速成為了業內第二大去中心化穩定幣。目前,UST已擁有自己的DeFi生態系統,提供多種方式來賺取穩定幣的收益。然而,在5月市場崩盤後的幾個月裡,UST供應略有下降,增長已經停滯不前。造成這種增長停頓的最有可能的罪魁禍首是由於代幣價格的下跌,UST所使用的所有協議的流動性挖礦激勵措施減少。

Terra在5月崩盤期間也面臨著第一次重大考驗,因為支援它的鑄幣稅代幣LUNA在五天內暴跌75%,給UST錨定帶來了嚴重壓力。然而,自那之後,UST已經穩定下來,並且對錨定匯率的信心已經恢復。

二、展望未來

演算法穩定幣的興起

比特幣的誕生激發了人們對非主權數字貨幣潛力的想象。但隨著比特幣開始交易,人們很快意識到,它還不夠穩定,不能很快用作貨幣。雖然在其白皮書中表示承諾一旦比特幣成為足夠大的資產,積累足夠的流動性,它最終會穩定下來,它最終會穩定下來。然而,比特幣是一種固定供應資產並且無法相對於需求調整其供應量,所以也使得比特幣永遠是波動的,就像黃金一樣。

為了彌合現在和未來之間的差距,美元錨定的穩定幣誕生了,它很好地解決了波動性bug並促進了許多區塊鏈應用程式的採用。然而,這些與美元錨定的穩定幣造成的問題是它們將以太坊美元化。由於美元最終由美聯儲控制,這限制了以太坊的貨幣體系成為主權貨幣。由於對灰色市場美元錨定的穩定幣的依賴,這也使以太坊面臨系統性監管風險(目前隨著USDC相對USDT市場份額的增加,這種風險正在降低)。

幸運的是,數字資產行業已經注意到這個問題,所以啟動了新一波專案,旨在建立完全不與法定貨幣錨定的穩定幣。這些專案被稱為演算法穩定幣,它們為以太坊的貨幣體系提供了更多的機遇,可以在消除對法定貨幣的依賴的同時實現穩定。在此過程中,他們不僅會將以太坊的貨幣體系從中央銀行的法定貨幣影響中解放出來,還會引入適合整個以太坊經濟的穩定幣。

目前,演算法穩定幣還沒有明確用例,依舊在實驗中,但它們也可能是數字資產行業建立非主權穩定加密貨幣的最佳選擇。

資產管理

不出所料,隨著DeFi協議的流動性在本季度飆升,向DeFi輸送流動性的收益聚合工具的總價值也出現飆升。同樣地,當市場發生變化時,許多遊戲的TVL也隨之下降(除了一些例外,如Yearn)。第一季度管理資產增長了272%,表現強勁,但第二季度結束時,管理資產下降了2%,此前在本季度中期達到95億美元的峰值。

收益聚合器市場也呈現明顯的增長,其市場份額從29%飆升至69%。

一、Q2發展

Yearn市場主導地位日益增長

第二季度資產管理領域增長最大的就是Yearn。在第一季度解決了對其資金來源的擔憂後,人們的注意力轉移到了新推出的V2資金庫中,Yearn V2取得了巨大的成功,使得Yearn管理的資產從年初的5.4億美元增加到第二季度末的41億美元。在5月崩盤期間,Yearn的資產管理規模持續增長,甚至在5月底達到了超過50億美元的歷史新高。它現在控制著收益聚合器市場的近70%。

Yearn的收入與AUM同步增長,第二季度的收入為1850萬美元,比第一季度增長 236%。

建立在Yearn之上的新協議(例如Alchemix,它使用Yearn的資金庫作為基礎設施建立了一個類似於MakerDAO的信用系統)、收入共享協議以及將資產轉移到諸如Badger之類的Yearn資金庫的協議,以及一些新的揮發性資產,例如Synthetix。越來越明顯的是,Yearn是DeFi生態系統必不可少的基本原始產量。

Enzyme V2:擴大鏈上資產管理範圍

今年年初,鏈上資產管理協議Melon更名為Enzyme Finance。除了更改徽標和名稱以建立更具活力的形象外,該協議還極大地擴充套件了投資組合經理可投資資產的範圍。該協議現在支援近150多種不同的資產,考慮到以前的版本只有不到20種資產可供選擇,這一數字相當可觀。此外,資產管理公司現在有能力從事更復雜的投資活動,包括貸款、流動性供應和透過合成資產做空。

最近,Enzyme一直在透過與一些DeFi合作伙伴關係擴大其業務。上週,該協議宣佈與Yearn Finance合作以增強其產品套件。透過這種合作關係,Yearn Vaults將直接在Enzyme上可用,允許資產管理公司將先進的產量農業策略作為其整體投資組合的一部分。上個月,Enzyme和Unslashed Finance進行了另一項合作。Unslashed Finance將4000以太幣投入到Enzyme的收益策略中,以緩衝其保險資本基礎。據DeFi Llama資料顯示,Enzyme的TVL在6月份增長一倍多,從1600萬美元增至500億美元。

二、展望未來

流動性提供的新正規化

由於Uniswap V3的中心化流動性模型,流動性管理不再是一種被動的遊戲。曾經主導流動性供應的著名“set and forget”策略已經過時。在現階段的市場,最高回報將流向那些透過不斷更新流動性範圍以獲取最高交易費用來研究、開發和成功實施主動管理策略的人。

Uniswap的新功能催生了一種稱為“流動性管理者”的新型市場參與者。同樣,專業資產經理的報酬是有效駕馭金融市場的不確定性,流動性經理尋求在日益複雜的流動性管理領域滿足相同的需求。Visor、Lixir、Charm、Posicle和Gelato Network以及同樣在開發Uniswap V3戰略的Yearn等都是這個領域的早期進入者。

衍生品

一、衍生品市場格局

去中心化衍生品交易量在2021年第二季度繼續大幅增長。儘管與去中心化的現貨交易量相比只是一小部分,但本季度永續掉期交易量達到近200億美元,比2020年第四季度增長超過30倍,比上一季度增長155%。儘管目前存在擴充套件障礙,但去中心化衍生協議開始在DeFi使用者中得到採納。

市場崩盤後,隨著市場不確定性增加,投資者對風險資產和槓桿的興趣消失了,6月份的交易量不出所料地下降。但是與2021年初的水平相比,交易量仍處於穩步上升趨勢。

二、Q2發展

Perpetual Protocol主導去中心化永續掉期市場

2021年第二季度最重要的發展是永續合約協議的崛起。儘管與dYdX這樣的老牌企業相比,Perpetual Protocols起步較晚,但其目前為投資者提供了永續掉期市場上最多的交易選擇,並控制了絕大多數去中心化期貨交易量。

在六個月的時間裡,Perpetual Protocol以很大的優勢成為了主導的永續掉期交易所。2021年初,該協議控制了去中心化期貨市場全部交易量的近30%。五個月後,它的主導地位增加了兩倍,現在控制了永續掉期市場90%以上的份額。

三、展望未來

Perpetual Protocol V2:紀念居里夫人

Perpetual Protocol宣佈釋出名為“居里”的V2協議,以紀念著名物理學家瑪麗居里。其版本升級將在Arbitrum上啟動,以改善使用者體驗、提高交易速度並降低交易成本。此外,升級將啟動跨保證金抵押品管理,允許交易者使用相同的抵押品池開立多個頭寸。

V2最重要的特性之一是將Perpetual Protocol的vAMM與Uniswap V3結合作為協議的交易結算層。合併將使Perpetual Protocol能夠利用 Uniswap的中心化流動性特性,提高整個協議的資本效率。未來,所有交易都將在Uniswap上執行,使用v代幣,同時保證交易者體驗與以前相同。

使用Uniswap作為系統交易層的另一個特點是出現了一種全新的流動性供應方式。除了賺取協議費用外,流動性提供者(製造商)將能夠在向協議提供流動性時應用槓桿。與交易者使用該協議來槓桿他們的多頭/空頭頭寸的方式相同,製造商將能夠在Perpetual Protocol上存入USDC,並可以選擇指示清算所,負責鑄造v代幣的智慧合約,以高達10倍的槓桿來製造vUSD。然後,vUSDC可以部署在Uniswap V3池中,本質上建立一個槓桿流動性頭寸。

資料來源:Perpetual Protocol

如前所述,去中心化衍生協議目前面臨著許多阻礙。而去中心化期貨市場尚未被廣泛採用的主要原因有以下三個。第一個與代幣的可組合性有關。目前,衍生產品不能用於流動性供應、收益耕作、抵押或治理等活動,這使得它們在效用方面不如實物代幣。第二個原因是市場深度,由於槓桿交易剛剛起步,大多數交易所交易的流動性有限,也缺乏大量保險資金來支援槓桿交易帶來的意外損失。

第三個原因可能也是最重要的一個,是以太坊的高gas費環境。本質上,衍生產品是比實物代幣複雜得多的金融工具。因此,以去中心化的方式交易衍生工具往往比現貨交易更為複雜。

因此衍生品交易量,尤其是永續掉期,受到衍生品交易所產生或轉嫁給交易者的較高交易成本的阻礙。然而,隨著協議利用Arbitrum和Optimism等Layer 2解決方案提供的擴充套件能力,衍生應用程式正處於進入更廣泛市場的風口浪尖。

隨著Layer 2競爭的升溫,衍生協議開始挑選各自的裝備。大多數情況下,像MCDEX、Futureswap和perpetual Protocol這樣的永續掉期交易所都選擇Arbitrum作為他們的擴充套件解決方案。2020年底,dYdX宣佈與StarkWare合作,經過8個月的努力,該團隊成功地將其永續交易平臺轉移到StarkEx(StarkWare的二層可擴充套件性引擎)。在今年早些時候,Synthetix抵押合約在Optimism Ethereum上上線,成為第一個跨越鴻溝進入Layer2世界的以太坊原生DeFi應用程式。

小結:DeFi未來可期

儘管在許多情況下,DeFi活動顯然受到了市場情緒下降和資產價格低迷的負面影響,但該行業的倍數仍然比年初還要大。在接下來的幾個月裡,隨著擴充套件解決方案的出現,機構開始涉足DeFi協議,以及為使用者提供更高安全性的生態系統繼續成熟,DeFi可能迎來它的成長時刻。

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