11月21日，嘉楠科技成功在納斯達克掛牌上市，股票程式碼“CAN”。此次IPO發行價最終鎖定在每股9美元，總計募資9000萬美元。遠低於此前計劃的4億美元。這種不得已的調整雖然跟美國IPO市場整體降溫有關，但是與嘉楠耘智自身的狀況顯然也有很大關係。
發行價是招股說明書預告下限 投資者態度謹慎
新股的發行價如何確定呢？首次公開發行股票以詢價方式確定股票發行價格。簡而言之，就是向投資者徵求意見，以什麼價格發行股票，投資者願意接受。
發行階段，承銷商會帶著企業去路演推介，也就是告訴投資者我這個企業多麼多麼好。投資者有一定了解之後，承銷商就會邀請大家來報價，各自說說願意出什麼價格、認購多少股票。
若發行價過低，將難以滿足發行人的籌資需求；而發行價太高，又將增大投資者的風險。
對於原始股東來說，肯定希望發行價越高越好，價格越高身價也越高。對於投行而已，發行價越高，募集的資金越多，提成越高。但二級市場的投資者可不這麼想。此前嘉楠耘智招股說明書預告發行價是9-11美元，而最終發行價格確定為9美元，可見投資者對於嘉楠耘智還是持保守態度。
財務資料凸顯公司困境
根據其招股說明書，自2017年至今，嘉楠耘智營收波動劇烈，2017、2018、2019年三年來，公司營收分別為13.08億元、27.05億元、9.59億元，淨利潤分別為3.75億元、1.22億元、-3.31億元，淨利潤嚴重下滑。
公司毛利率持續下滑，2017年毛利潤為46.21%，2019年三季報毛利率下滑至16.42%，下滑原因主要是公司正面臨位元大陸等行業勁敵的激烈競爭以及比特幣行情持續走弱導致礦機打折出售。
公司市場、銷售和管理費用逐年增加，但是並沒有帶來相應的收入，說明產品需求疲軟。值得注意的是，嘉楠耘智積極謀求轉型人工智慧領域，但是招股說明書顯示，2018年公司研發投入是1.9億元，而今年前三季度研發投入為1.05億，目前嘉楠耘智並沒有加大研發投入。
公司與上游的議價能力較弱，2019年三季報預付款6.10億元，而同期應付賬款僅為7455萬，表明公司沒有佔用資金的能力，必然導致現金流緊張，屬於比較差的生意模式。礦機還沒生產就要支付大額預付款，導致存貨壓力較大，如果比特幣行情持續走弱，存貨存在計提風險。
2019年三季報經營性現金流為-1052萬，說明公司業務不創造資金流入。投資性現金流-8438萬，表明公司正在進行對外投資活動。籌資性現金流-1.19億，表示公司要麼在還債，要麼是在透過分紅回報股東。考慮到公司三季報淨利潤為負，分紅可能性小，而且招股說明書顯示公司2018年短期借款10.49億，2019年三季報短期借款縮減至2.49億，公司大概率是正在還債。也就是說，嘉楠耘智2019年前三季度不但沒有創造現金流，還要一邊還債一邊投資新專案，處於出血狀態。
潛在估值高企
目前嘉楠科技市淨率為11倍，對於一家制造業企業來講，這已經是非常高的估值。而且市淨率估值的前提是，企業的淨資產必須有足夠的流動性、保值性，有些資產是隨著時間增加而增值的，比如金融資產、土地房子、高階白酒等，因此市淨率估值法適用於銀行、保險、房地產、高階白酒等股票。很明顯礦機不具備流動性和保值性，而且隨著明年4-5月份減半週期來臨，礦工挖礦收益減少勢必會影響到對礦機的需求上。從這個角度看，嘉楠耘智的潛在市淨率可能是高於11倍的。
對於這樣一家沒有盈利、業績正在下滑、收入高度依賴比特幣行情的公司，其轉型人工智慧之路能否成功目前依然很難判斷。嘉楠耘智首日上市在短暫的脈衝後快速跳水跌破發行價，至少從二級市場的表現看，市場對嘉楠耘智是敬而遠之的。當然，已經登陸納斯達克的嘉楠耘智，或許有機會能夠借力資本市場成功扭轉困境改寫未來。
