導語：相對於動輒萬N億的傳統金融市場來說，總值X千億美金的數字貨幣市場簡直是個內盤遊戲，但是“華爾街之狼”們為何遲遲尚未現身？一是此前市場規模太小，不值得大獵手們動手；二是，當幣圈成為一個夠大的獵場之後，華爾街之狼們發現，他們沒有合適的進場渠道：安全、合規、深度、可操控性，每一項上都有阻擋他們的障礙，重量級交易所們的一次次迭代升級，使得障礙一個個被掃清，而Bakkt踢出了了華爾街在幣圈開戰的最後“臨門一腳”，從此全世界的資金進出幣圈毫無障礙，它們會變成幣圈韭菜們災難的開始？盛宴的結束？還是新的機會的開啟？
—— 邦女郎
北京時間9月23日早上八點，Bakkt終於上線了。
這是一家自帶光環的交易所，從誕生之前就備受幣圈的關注，火幣研究院院長袁煜明甚至認為Bakkt代表性意義甚至可以跟libra同日而語。在整個漫長的2018年，Bakkt和ETF一樣，任何與此相關的小道訊息甚至能左右市場的短期行情。現在，幾乎被人們視作幣圈救命稻草的這一隻“靴子”終於塵埃落定。
與此同時，作為老牌金融交易巨頭的ICE，為了Bakkt能夠順利上線也是耗費了大量的資源。先是任命ICE高管，同時也是ICE創始人妻子的凱利·洛夫勒擔任執行長；接著拉來一大幫有助於Bakkt推廣其業務的合作伙伴作為投資人，上來首輪就融資1.82億美元，估值7.4億美元；再接著是面對CFTC設定的種種規範條例，雖然一再推遲上線時間表，但最終用全方位的保障讓監管層相信他們能做好這件事情，順利上線。
邦德認為，短期來看Bakkt的上線並不會帶來太大的影響，而長期來看絕對是一種利好。對於聰明的資金而言，上半年實質上已經完成了搶籌的任務，而後進場的資金在掃清了入場障礙之後，還會在短期內面臨一些決策上的延時。為何說長期來看Bakkt上線是利好呢？
“過去缺少合規化的標準產品以及託管機構，導致比特幣更類似紅酒、畫作一類的另類資產，加之監管風險大，會計處理不明確，致其很難被基金類的組織納入考量範圍。” 幣安研究院這樣對邦德說。
事實上，對於傳統金融資本而言，比特幣最大的風險並不是來自於其價格的暴漲暴跌，而是沒有足夠好的渠道去儲存其投資的比特幣。駭客才是擺在傳統金融資本投資面前最大的障礙，畢竟在數字貨幣的世界中，私鑰才是財富管理權的唯一認證。在Bakkt推出受監管認可的託管服務並投入鉅額保險後，這一問題才終於被解決。
此外，Bakkt的每日合約和月度合約很可能將重新定義“標記價格”，這對於現貨市場的影響可能有限，但對於期貨市場而言卻意義非凡。
包括Tokeninsight首席分析師Jack Yang和Tokenclub分析師Andy 在內的市場觀察人士認為，Bakkt持有合規牌照，清算、結算、託管分離，沒有刷量的動機，為市場提供了透明可信的交易環境，其交易價格將成為市場價格指示的重要風向標，將減少BTC受到價格操縱的風險。並且，任何一個投資標的都是市值越大，深度越高越難以被操縱，Bakkt將從根本上加大了比特幣的利用率以及需求，最終會導致市場更加自由化。
另一種聲音則認為Bakkt的實物交割合約給了投機者們另一種操縱市場的機會。OK研究院分析師向邦德表示“由於比特幣的產量是有限的，所以投資者透過“囤積居奇”的手段，在現貨市場買入大量BTC，透過在合約市場做多BTC，當操縱者未平倉的合約數量超出實際可用於交割的BTC數量時，就會出現‘逼倉’，空頭不得不進行平倉，從而拉高期貨合約的價格。這些操縱手段在實物交割的期貨市場歷史中經常出現，其中最有名的 比如‘亨特兄弟白銀操縱案’。”
另一方面的熱烈討論事關Bakkt上線是否會增加市場真實深度。眾所周知，比特幣期貨合約的交易量早已經遠遠超過現貨的交易量。但非常矛盾的一個事實是，比特幣期貨的標記價格是由現貨市場決定的。這就意味著，市場要操縱比特幣價格漲跌是比較容易的，只需在現貨市場上造成大波動，就能讓交易量更大的期貨市場產生動盪。
這個遊戲規則不合理卻又讓人無可奈何。目前市場上絕大多數期貨交易所的標記價格通常都會選定幾家老牌的美金交易所的價格做加權平均，但由於深度不足的原因，惡意操控者完全可以選擇合適的時間，在市場深度最脆弱的時候對市場進行猛烈打壓。更不用說，在這些完全無背書的交易所裡，沒有人知道這些交易所是否會用“憑空”捏造出的比特幣攻擊市場。
Bakkt的推出很可能改變這一現狀。每日合約實際上對應了比特幣的現貨價格，決定了短期比特幣的價格，是標記價格的首選；而月度合約則對應各類期貨交易。這也是為什麼邦德在前面的文章中曾提到，華爾街是想爭取比特幣的定價權。一個現貨價格，一個期貨價格，未來很可能有一天，所有的民間交易所都不得不參照這兩個數字才能被市場認可。目前來看好處要多於壞處，至少有很大機率能讓比特幣減少“暴漲暴跌”和受操控的印象。
那麼為什麼，此前CME和CBOE推出的現金結算的比特幣期貨合約沒有受到華爾街的認可呢？甚至於CBOE推出的比特幣期貨合約在今年6月份就宣佈關門大吉，而CME的交易量始終維持在每日2萬比特幣左右，完全不是野生交易所Bitmex的對手。
這就要從華爾街大佬們的視角出發來思考了。首先實物交割一定是比現金結算更重要的，因為現金結算更像是“對賭”，交易自身對市場並沒有影響；而實物交割是能夠真正影響市場，因為是“真金白銀”的比特幣在市場上流通交易，數量有限。對於華爾街來說，CME始終是個有限市場，不可能冒險去投資大量的財富讓定價權在不受監管的交易所來影響自己，也不願冒險將比特幣存放在這些不受監管的交易所中，更何況在這些交易所中交易。Bakkt的推出滿足了華爾街既要安全託管，又要影響市場的需求。
但是這並不意味著Bakkt一開張就會有巨量的資金湧入進來。
幣安研究院解釋說，“數字資產是新興的資產分類，但根據機構投資人屬性的不同，多數基金的投資標的是被限定的，比如股票型、債券型、私募股權基金，這些基金在一開始跟投資人是有簽署合約約定了可以投資哪些資產，所以即便基金經理個人看好加密數字貨幣，也是不可以投資的。”
除此之外，“看不懂”依然是擺在投資機構面前最大的障礙，即便比特幣已經漲了數萬倍，因為“加密數字貨幣表面上看起來是沒有內在價值的，或者說無法用傳統的估值方法計算內在價值，或認為其投資的安全邊際極低，導致傳統機構和投資人提不起興趣。”
火幣研究院院長袁煜明則在對Bakkt的推出興奮的同時，提示不確定性依然存在，他表示：“Libra還在合規的征途裡奮力前進，而Bakkt則已經三大牌照在手，可以集中力量推進業務發展了。但對於第一個吃螃蟹的Bakkt來說，新路徑的探索註定成本高昂且業務發展難以預測。傳統機構如何看待新興資產，是否會買單並大規模入場不確定性還較高。”
但或許，Bakkt的開張還是能對行業起到一定的使用者教育的目的。細緻觀察國內相關資訊的同學會發現，數字貨幣在中央政府口中已經從“嚴監管”慢慢向“研究”方向轉變。這種轉變是值得玩味的，因為這意味著中央政府開始“認可”數字貨幣這種形式。只是比較可惜的是，這種“研究”精神尚停留於上層，而中下層甚至於普通老百姓，還處於譴責比特幣為政治正確的狀態。
Bakkt的上線，實際上就是給比特幣打上了“美國監管認可”的最重要的標籤，當一眾國內曾鄙夷甚至看不懂比特幣的人發現，原來比特幣在美利堅是合法，並且有大量的家族基金、養老金基金開始入場配置比特幣後，才會追悔莫及。而那時或許才會迎來比特幣真正的“下一輪牛市”。
