摘要
導讀公司釋出年報，2019年實現營業收入14.96億元，同比下降3.24%；實現歸母淨利潤2.67億元，同比增長3.88%，主業整體表現平穩，其中與區塊鏈相關的電子票證業務收入增長28.5%，成為新亮點。另外，公司向全體股東每10股派發現金紅利4元（含稅），現金分紅共計2.2億元。
摘要
印刷業務佔比下降，資訊科技服務商轉型不斷深入，盈利結構改善。公司主營業務為印刷業務，由於市場變化和電子化影響，面臨較大挑戰，公司近年來正向資訊科技服務商轉型。分業務看，公司印刷產品收入10.4億元，同比下滑7.9%；覆合類產品收入2.4億元，基本持平。上述兩項業務作為傳統收入，其合計營收佔比下降3個百分點至85.8%，而技術服務收入達1.9億元，同比提升20.8%，其中電子票證收入同比增速達28.5%，成為新亮點，我們判斷，其中區塊鏈業務亦逐步產生貢獻。毛利率方面，公司三項主業基本穩定，而高毛利率的技術服務類佔比的提升將使公司未來盈利結構得以改善。
區塊鏈與電子證照業務表現搶眼，電子證照業務營收年增速達28.5%。2019年，公司所申請的電子發票區塊鏈、電子票據區塊鏈、電子證照區塊鏈及TK-BaaS-E平臺四個區塊鏈服務產品已透過國家網際網路資訊辦公室稽覈。公司是在國家網信辦備案較多區塊鏈服務產品的上市公司之一。需要強調的是，在電子發票方面，2019年，國家稅務總局印發了《稅務UKey技術規範》通知，我們認為，這是我國稅務領域擺脫對發票防偽稅控硬體的標誌，進一步最佳化了稅收營商環境，減輕了納稅人負擔，是進一步推廣電子發票開具方式的前奏，其中，區塊鏈電子發票前景廣闊。公司於2013年開出了國內第一張電子發票，併入圍了電子發票電子化報銷入賬歸檔試點，是電子發票領域的領頭羊之一，還與螞蟻金服、井通科技等公司在區塊鏈業務上展開了合作。我們看好公司在電子證照與區塊鏈電子發票業務中的增長潛力。
盈利預測與估值：公司主業平穩，區塊鏈佈局卓有成效，我們認為，市場低估了公司的轉型力度和區塊鏈業務的增長潛力。考慮到上半年疫情影響，我們小幅下修盈利預測，預計2020-2022年公司歸母淨利潤分別為2.86億元、3.36億元、3.95億元，對應PE為21X、18X、15X。考慮到公司電子證照與區塊鏈業務的增長潛力，我們給予公司2020年30倍PE，對應目標價為16元，維持“買入”評級。
風險提示：印刷業務利潤率下降；技術服務業務推進不及預期；疫情或對公司產生負面影響，一季度業績或有波動。
