要點總結
1. 維持於$2萬億 2020年第二季度，TokenInsight根據42家交易所計算，數字資產衍生品市場成交量報$2.159萬億，較上季度環比增長2.57%，較19年第二季度同比增長165.56%。
2. 彈性 本季度現貨全市場成交量較上季度環比下降約18%，衍生品市場成交量不減反增，數字資產衍生品行業較現貨具有更高彈性和發展空間。
3. 醞釀 TI Index 橫盤期間，全市場持倉量水平仍能維持於高位。打破僵局後，市場走勢必將較為兇猛。
4. 客單價 2020年第二季度，全市場持倉量增幅達111%，數字資產衍生品投資者單筆交易金額或有所上升。
5. 4.4倍 大型綜合交易所極為重視衍生品交易，平均衍生品/現貨成交量比達4.4倍。Huobi Futures成交量領先市場。
6. 期權 目前，數字資產衍生品交易所積極佈局期權，但其距離一般交易者仍有較遠距離。
7. 合規 本季度合規交易所成交量佔比1%，報$21.62B。合規體系需進一步完善。
8. 細分市場 各大型衍生品交易所瞄準細分市場，其中Bybit專注永續合約賽道。季度總成交量達$105B，日均成交量$1.17B。
9. 突破口 重點新興交易所普遍成交量較低，破局困難，其往往選擇專注發力於市場的某一個角度。ZBG發力投資者教育，HBTC改革平臺幣經濟模型，Bingbon開拓東南亞市場等戰略均取得一定成效。
《2020Q2數字資產衍生品交易所行業研究報告-Part2》將於明日釋出，點選上方TokenInsight關注微信公眾賬號。
TokenInsight
前言
整體而言數字資產交易市場第二季度表現不如第一季度，主要原因在於六月一整個月市場波動極小，長時間處於橫盤狀態。比特幣減半帶來的市場情緒被消耗殆盡，賺錢效應較低的情況下，整個市場交易都較為冷清。
根據我們的研究，判斷接下來一段時間衍生品市場，尤其是合約交易競爭會更加激烈。核心原因在於現階段不同交易所產品形態不齊全，當同類產品（正向永續，反向永續，交割，期權）齊全之後，競爭格局將再次被打破。
經過我們的調研判斷，長期來看，正向合約的發展將會佔據主流市場。因而現階段在正向合約中佔據領先地位的交易所將具有較大優勢。反向合約市場將持續存在，現階段大額持倉在反向合約中佔比仍然較高，特別是在BitMEX交易所。
交割合約在今年一季度交易量迅速上升，其中以Huobi最為矚目。最近Binance也推出了交割合約，我們判斷接下來一段時間，更多交易所也會推出交割合約。未來Huobi和OKEx的交割合約市場份額很可能將會出現下跌；而Binance的交割合約也將搶得部分市場，Bybit若推出交割合約也將獲得一定市場份額。
在使用者層面，我們總結整體合約市場散戶槓桿率應該在20-50倍之間。高槓杆的使用會縮短普通使用者的生命週期，現階段合約使用者的生命週期在兩個月左右。需要引起關注的一點是，不少平臺採用“客損”模式，使用者投入到行業內的資金損失後，被交易所賺取，很大一部分其實轉移出了行業。因而在衍生品領域高風險高槓杆以及其他不規範的行為其實正在消耗行業以及使用者的生命力。交易所不得不都要面對獲客成本高，留存成本大的問題。
專業化是衍生品交易的未來，合約基金交易將佔據更多交易量；但現階段GP和LP的信任問題由於數字資產託管基礎設施不完善將會限制這方面的發展；並且LP面臨的“Counterparter Risk”也是一個重要因素。
不同交易所之間的價格戰出現了苗頭，但是尚未正式開始；交易手續費目前還處於高昂的階段，但遺憾的是，大部分普通使用者對此並無多少感知；此外，不同交易所的API與文件規範和質量差距較大，本身的基礎設施不完善是阻礙更多專業投資者或基金入場的關鍵因素。有些交易所相關的API以及文件甚至可以用“垃圾”來形容。
1. 行業動態
2020年4月：
① Coinbase向Uniswap和PoolTogether投入110萬美元；
② 原BHEX交易所戰略升級為HBTC霍位元，上線平臺幣HBC及自有公鏈；
③ Binance宣佈以$4億收購CoinMarketCap；
④ Gemini上線Dai；
⑤ Poloniex月內兩度宕機。
2020年5月：
① Huobi DM升級為Huobi Futures，並繼續保持衍生品市場成交量第一名；
② ZBG獲邀舉辦“數字資產交易大賽-KOL精英賽”；
Bitfinex向美國法院申請傳票，尋求追回已被查封的8.5億美元客戶資金；
③ Bybit釋出「攻守道」交易理念，包含「相互保」和「策略提醒」功能；
④ 繼BitMEX後，Deribit停止向日本使用者提供服務；
⑤ Binance提高USDT日借貸利率至0.04%；
⑥ Coinbase在市場短時下跌中宕機；
⑦ Huobi Global宣佈HT銷燬週期保持“按月”銷燬；
⑧ CoinMarketCap更新包括網路流量指標的交易所排名系統，其排名引起爭議；
⑨ bitFlyer報19年淨虧損700萬美元。
2020年6月：
① 數字資產知名從業者Olivia出任Bingbon交易所品牌總監；
② Coincheck遭遇資料洩露危機，客戶資產暫未受到影響；
③ Coinsquare或使用自動交易軟體偽造成交量；
交易所持有ETH餘額總量創新低；
④ BitMEX前COO Angelina Kwan加入Deribit的投資者董事會；
⑤ 億邦國際計劃在2020年啟動BTC交易所。
2. 數字資產交易所行業生態圖景
“ $100B Club
20Q2 前五（以成交量計）衍生品交易所成交量對比，來源：TokenInsight
20Q2 前五（以成交量計）衍生品交易所永續合約和交割合約成交量對比，來源：TokenInsight
20h2 前五（以成交量計）衍生品交易所市場份額變動情況，來源：TokenInsight
3. 交易動態
3.1 市場成交量
“ 本季度市場總成交量維持於$2萬億一線，數字資產衍生品較現貨更富有彈性
本季度TokenInsight共獲取數字資產衍生品行業42家交易所相關資料，並根據這些交易所之特徵，將其劃分為六類進行研究，分類標準詳見下文。
2020年第二季度，數字資產衍生品市場成交量報$2.159萬億，較上季度環比增長2.57%，較19年第二季度同比增長165.56%。
19Q2 - 20Q2 各季度全市場衍生品成交量，來源：TokenInsight
19Q2-20Q2各季度全市場現貨成交量，來源：TokenInsight
同期數字資產現貨全市場成交量如左圖所示，本季度現貨全市場成交量較上季度環比下降約18%，較19年第二季度同比增長約25%。衍生品市場成交量不減反增，且年度同比增幅為現貨的的6.6倍。數字資產衍生品行業較現貨具有更高彈性和發展空間。
本季度數字資產衍生品成交總量約為現貨成交總量的27.4%，未達TokenInsight《2019年數字資產衍生品行業年報》估算值，預計其在2020年後半年仍有超$2萬億增長空間。
20Q2 衍生品與現貨成交量對比，來源：TokenInsight
“ 日均成交量波動減少，市場疲軟引起投資者交易意願降低
本季度數字資產衍生品市場日均成交量為$22.64B，最高單日交易出現於4月30日，報$60.29B。
20Q2 全市場衍生品和現貨逐日成交量，來源：TokenInsight
本季度衍生品全市場逐日成交量標準差為7.92，較2020年第一季度（9.86）降低1.91。日均成交量標準差的減少意味著，本季度數字資產衍生品市場波動性不及上一季度，進而引起投資者交易意願降低，導致市場疲軟。
同時，本季度衍生品成交量與現貨成交量相關係數為0.69，迴歸至19年第四季度水平；其背後原因或為部分衍生品交易者流出衍生品市場，亦或減少了了交易頻次。
“本季度交易使用者數量翻倍。分月來看，4月和5月交易者數量呈上升趨勢，6月有一定幅度的下降，看好合約的未來。”
——Phemex Jack
3.2 市場持倉量
“ 本季度持倉量呈上升趨勢，衍生品“客單價”或有所升高
2020年第二季度，全市場持倉量（Open Interest）由季度初的$2.62B上升至季度末$5.53B，增幅達111%。結合上文對於投資者交易意願下降的判斷，可得數字資產衍生品投資者單筆交易金額或有所上升。此外，持倉量的升高或意味著投資者普遍具有了更長的持倉週期；換言之，本市場投資者或正變得更富有耐心。
20Q2 全市場逐日持倉量和TI Index對比，來源：TokenInsight
19Q2-20Q2各季度全市場現貨成交量，來源：TokenInsight
“ 風暴在橫盤中醞釀，投資者需注意風險控制
值得特別注意的是，在2020年6月TI Index（全市場行情指標）橫盤期間，全市場持倉量水平仍能維持於高位。本季度逐月成交量統計（左圖）顯示，四五兩月由於比特幣減半等因素影響著市場情緒，比特幣價格波動較大進而產生了更大的交易量；而在諸多市場情緒因素被消耗殆盡後，六月全市場衍生品成交量有所降低。
成交量的降低意味著價格波動減少，短線資金無利可圖；而高位持倉量意味著多空雙方分歧度居高不下。綜上所述，若多空一方在後市率先打破僵局，後續走勢將較為兇猛，投資者應在2020年第三季度注意資金管理，做好必要的風險控制。
3.3 主力合約
本季度BTC合約成交量佔衍生品全市場成交量82%，較上季度增加4%；三大主力合約（即BTC、ETH和EOS）成交量佔比較上季度增加5%，達95%。與現貨相比，數字資產衍生品市場具有更高的單一性。
20Q2 主力合約市場佔比與上季度對比，來源：TokenInsight
“新資金入場和傳統資金進場後，數字資產市場有可能擴大，下半年低迷或許還會持續。”
——Bitget Linda
“2020年第二季度，受限於行情影響，數字資產行業流量明顯下降。合約交易具有的高風險特性，極易造成使用者流失。”
——BitForex Garrett
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