恆瑞醫藥2019年營業收入同比增加33.7%，歸母淨利潤同比增加31.5%，經營活動現金流淨額同比增加37.58%，淨資產同比增加25.58%。
看了上面年報的幾個關鍵資料，思考一個問題：恆瑞醫藥這麼好的業績，那麼合理估值是多少，什麼價格買入安全邊際高。
先看一下恆瑞醫藥的業務範圍，主要產品包含：抗腫瘤藥、手術麻醉類用藥、特殊輸液、造影劑、心血管藥等眾多領域。
恆瑞醫藥是國內知名的抗腫瘤藥、手術用藥和造影劑的研究和生產基地之一，抗腫瘤、手術麻醉、造影劑市場份額在行業內名列前茅。
在創新藥開發上，每年都有創新藥申請臨床，每 1-2 年都有創新藥上市，堅持每年投入銷售額 10%以上的研發資金。
2019年，累計研發投入 38.96 億元，比上年增長 45.90%，研發投入佔銷售收入的比重達到 16.73%。
創新藥艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠單抗和甲苯磺酸瑞馬唑侖已分別獲批上市。
2019年，卡瑞利珠單抗肝癌二線、非小細胞肺癌一線、食管癌二線，以及氟唑帕利 BRCA 突變卵巢癌適應症均申請上市並獲優先審評資格。
同時，創新藥馬來酸吡咯替尼片和硫培非格司亭注射液透過談判首次納入國家醫保目錄，尤其是阿帕替尼續談成功，進一步提高了創新藥的可及性。
2019年，取得創新藥臨床批件 29 個，仿製藥臨床批件 2 個。
主要產品是抗腫瘤、麻醉、造影劑的毛利率都很高，抗腫瘤的毛利率高達94%，麻醉的毛利率是90%，造影劑的毛利率是73%。整體的毛利率是87%，這個毛利率非常高了。
毛利率反映了企業的品牌溢價能力強，這是重要的無形資產護城河。
醫藥行業是國家戰略性新興產業，關係國計民生，2019 年全球藥品支出接近 1.3 萬億美元，中國為全球第二大醫藥市場，預計到 2023年全球藥品支出將超 1.5 萬億美元。
我國醫藥行業正經歷高速增長期，隨著我國人口老齡化加劇，城鎮化水平不斷提高，醫療保障制度逐漸完善，國民藥品消費剛需將持續擴大，我國醫藥行業整體將呈現出持續向好的發展趨勢。
當前，以仿製藥為主的化學藥品製劑仍佔據我國藥品市場容量的主導地位。而展望未來幾年，在醫藥行業供給端、需求端和支付端的共同作用下，創新藥才是行業前進的大方向。
往後看，國產創新藥進入臨床後期和獲批後，在醫保政策的強力支援下，快速納入醫保縮短投資回報期，創新藥企業和轉型創新的傳統藥企都會迎來黃金髮展期。
隨著醫藥行業研發投入的逐步加大，自主研發藥品數量將不斷提升，目前生物技術藥物主要用於癌症、心血管疾病、糖尿病、傳染性疾病、自身免疫性疾病等疾病的治療，全球生物藥市場已超 2000 億美元，並仍將保持高速增長。
近幾年，國內藥品審批加速以及優先審評政策出臺對醫藥產業影響較大。無論進口品種還是國產品種，都呈現出批文數量快速上升的趨勢。在帶量採購逐步擴面下，行業進入快速分化、結構升級、淘汰落後產能的階段。而具有醫藥自主創新能力以及擁有智慧財產權保護的企業將在未來市場競爭中處於優勢地位。
隨著國家《藥品管理法》完成修訂，2019 年 12 月 1 日起施行後，強調鼓勵研發創新，支援以臨床價值為導向、對人的疾病具有明確或者特殊療效的藥物創新，鼓勵兒童用藥品的研製和創新。
政策和市場都表明創新藥未來的發展前景非常好，而恆瑞醫藥作為代表性的龍頭企業，必將享受到發展的紅利。
恆瑞醫藥，近5年來歸母加權ROE維持在24%附近。
（ROE：淨資產回報率，ROE= 淨利潤 / 淨資產）
長期、穩定、高效的ROE是投資一家企業的關鍵所在，恆瑞醫藥近5年來歸屬於母公司普通股股東的加權ROE都大於20%。
如果多年都大於20%，那說明企業盈利能力屬於優秀企業的行業。
其近5年的槓桿係數維持在1.1附近，這說明了其負債很少，絕大部分都是自己的錢。
而近5年的自由現金流：2015年18.8億，2016年14.8億，2017年21.7億，2018年22.5億，2019年32.6億，近5年的自由現金流不斷提升，其中2019年增加最多。淨利潤增長率：2015年是41.39%，2016年是18.45%，2017年是25.01%，2018年是23.33%，2019年是31.66%。
縱觀近5年的淨利潤增長率，維持在一個快速增長的狀態，盈利具有很高的持續性和確定性。下面給恆瑞醫藥估值：
市值（內在價值）=淨資產 *（1+ROE）^N * 安全邊際。
其中，N的值為7 + 護城河 + 成長性。根據上面的分析，護城河取值為2，成長性取值也為2，安全邊際打9折。滾動ROE=24.02%估值=249.38 *（1+24.02%）^11 * 90% =2396億總股本：44.23億估值=2396 / 44.23 = 54元也就是說，恆瑞醫藥的股價在54左右，是其合理估值。上面是絕對估值法，我們再透過相對估值法看看，恆瑞醫藥當前的扣非滾動市盈率是83倍，處在歷史估值分位的94%的分位點。一般而言，大於80%分位點就是高估了。即，不管是從絕對估值還是相對估值看，恆瑞醫藥當前的市值都是高估了。那麼問題來了，恆瑞醫藥的市值為什麼這麼貴，怎麼看待當前的市值，還能不能買。股票的最大價值是溢價，溢價主要表現為對成長性的預期。市場認為恆瑞醫藥未來會有更好的成長性，這種成長性會超越過去的成長性，由此產生的期望已經賦予在當前的股價上，所以當前市值貴。那麼當前恆瑞看起來貴的市值，能不能買，這取決於投資者對恆瑞未來（1到3年，甚至5年）成長性的預期判斷，當前的估值是高，但高成長會撫平當前的高估值。而做為一名研究員、分析師或者投資者，一項重要的任務就是透過相關資料分析、調研，預判企業未來的成長性，分析預判的越靠近未來的真實值，其投資能力也就越強。分化，會成為A股越來越重要的變化，分化會在消費、醫藥、科技等等行業都有，會出現強者恆強，弱者更弱。好的企業會越來越好，差的企業會越來越差。同時分化會讓市場有效的一面越來越有效，無效的一面越來越無效。我是閆小旺，這裡有邏輯、有分析、有態度，歡迎長按識別下方二維碼關注、置頂本公眾號。
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