為什麼未平倉量指標很重要？市值創歷史新高，據CoinMarketCap資料，目前USDT市值已達到88億美金，位列CoinMarketCap市值排行榜第四，僅次於BTC、ETH和XRP，USDT市值的猛增也直接帶動整個穩定幣市場市值突破100億美元，創歷史創新高。
下圖為Odaily星球日報統計的USDT在以太坊和波場網路上增發的具體情況：
資料來源於：Tokenview
從上圖我們也可以看出，4月23日起，USDT的發行網路逐漸由以太坊轉向波場，5月尤為顯著。
USDT總流通量走勢圖(圖片來源於：DAppTotal)
據DAppTotal資料顯示，「3.12」以來，USDT總流通量也出現顯著增長，當前市場流通供給量為87.9億美金。
很多投資者看到USDT這麼多的增髮量和流通量，不禁疑慮：增發了這麼多的USDT都去哪了?市場能消化這麼多USDT嗎?
到底是誰需要這麼大量的USDT?
總得來說，USDT在這段時間的增發更多還是源於增長的市場需求。暴跌後持幣者將比特幣換回USDT持倉觀望，以及投資者入場抄底，都需要穩定幣。
據Tokenview資料分析，大部分增發的USDT在印鈔後的24小時內，就流入火幣、幣安、Bitfinex為首的主流交易所。
根據北京鏈安對三、四月份增發的ERC20 USDT流向的追蹤，發現增發的大部分ERC20 USDT都流向了幣安和火幣。以4月資料為例，4月份增發的ERC20 USDT中的97.85%流入幣安和火幣流入(其中幣安佔到 78.9%)。
圖片來源於：北京鏈安
對火幣而言，發達的OTC交易市場下，使用者對USDT有較強需求，而場內交易活躍的幣安，更需要USDT來滿足使用者需求，此前多次大額USDT增發和切換也都與幣安相關。
在這兩大交易所換取USDT，只是投資者的第一步。在買入比特幣、以太坊等主流幣種後，投資者可能再提幣到其它交易所或服務，參與到諸如合約交易、質押借貸、理財等業務中。
此外，根據Odaily星球日報對市場的觀察，現在不只幣圈的投資者在用USDT，受疫情等因素的影響，圈外對USDT的需求正在急速增長，一部分增發USDT被用於跨境支付、國際貿易回款、資金轉移、價值儲存等場景。即，USDT在持續出圈。
幣信副總裁Frank ling曾說過，USDT的增發與幣圈沒有多大關係，今年3月份，除美元之外的大部分貨幣對美匯率創作了近十年的新低，這個時候在匯率管制國家，大家獲取美元的唯一途徑就是穩定幣。
Frank ling還透露，一些伊朗的礦場主持有的大量資產都是USDT和BTC。
幣信礦業 CEO 劉飛也曾向 Odaily星球日報表示，目前市場上增發的很多 USDT 被用做跨境支付和貿易結算，“受疫情影響，國際結算很不方便，很多國外做生意的人的利潤和進貨都需要透過 USDT 回來。這些錢原本還能靠傳統貿易路徑迴流。現在(傳統路徑)走不通了，USDT 就成為不錯的方式。”
他還舉例說明，現在東南亞和巴西有很多貿易回款正透過 USDT 結算。
此外，USDT在一些黑產交易中也頗受歡迎，幣coin CMO史大爺告訴Odaily星球日報，“目前 CX 圈基本都使用USDT來記賬，此外，一些選擇數字貨幣的賭場現在基本在使用 USDT。USDT被賦予了部分 BTC 在過去的價值。”
USDT負溢價明顯，BTC定價權
自「3.12」加密貨幣市場暴跌以來，USDT的場外溢價不斷飆升，USDT場外一度溢價高達+8%，之後不斷下降，在4月1日溢價率接近零，後來呈現出反彈趨勢，但於5月6日溢價率再次降為零，此後USDT一直有輕微負溢價。
圖片來源於：北京鏈安
隨著近幾日人民幣兌美元匯率的下跌，USDT的負溢價在最近幾日更是超過了1%。幣coin資料顯示，截止發稿時，USDT場外價格暫報6.98元，美元對人民幣匯率為7.1028.USDT當前溢價率為 -1.72%。
透過下面兩張圖也能清晰看出，USDT近7日溢價率持續走低。
這讓持有大量USDT的投資者們的資產縮水嚴重，有幣圈人士對此調侃道：就算空倉持有 USDT 都逃不脫被割的命運，並將其戲稱為“空倉被割”。
Odaily星球日報留意到一些散戶投資者已經開始賣掉手中的 USDT 或者換成其他主流幣或穩定幣以規避風險。
顯然，USDT 持續的負溢價，與 USDT 供大於求有關。儘管投資者對 USDT 的需求比以往增長，但是目前的加密貨幣市場依舊消耗不了這麼多 USDT。
比特幣的兩個主力結算單位是美元和 USDT(實際上可以理解為人民幣)。在目前市場上，以美元結算的交易所主要是美國的 Coinbase，它允許使用者直接使用法幣充值。而其他的大交易所通常以 USDT 結算，如幣安、火幣、OKEX 等，都是幣幣交易，需要在場外(OTC)將法幣兌換成 USDT，再存入交易所。Chainalysis 報告稱，由於大環境等因素的影響下，中國地區 99% 的比特幣現貨交易以 USDT 結算，USDT 是人民幣出入金的主要通道，即 USDT 的主要交易市場在中國。
因此，從國內市場的角度來考慮，人民幣對 USDT 的負溢價在一定程度上可以理解為人民幣資金的出逃。
從更深層次來看，USDT 的負溢價也是海外買家大舉買入 BTC 的間接結果。
當海外市場有持續資金買入 BTC 的時候，會導致美元市場的比特幣價格大於 USDT 市場，這也是為什麼前段時間以 Coinbase 為首的海外交易所上的 BTC 出現不同程度的溢價。這時候海外市場機構便開始行動起來，其中不乏一些國際搬磚黨。他們會用 USDT 去買 BTC，再轉移到美元市場換成美元，最後用美元到 Tether 公司換 USDT，如此迴圈套利。這個過程不斷有 USDT 從 Tether 公司流出，最終結果就是市場上的 USDT 供應超過了需求。
至於這次負溢價會持續多久，受訪者們並未給出具體的答案，微博大V 法海(fhrp)認為這次負溢價可能會持續相當長一段時間。
資深從業者楊好(化名)告訴 Odaily星球日報，此前 USDT 的增發邏輯確實來源於海外大機構的入金需求，「3.12」加密貨幣市場暴跌後，紐約州有幾家傳統的金融機構透過 SPV 公司入金到 Tether(紐約州的傳統金融機構無法與 Tether 直接交易)，充值美元兌換 USDT，然後到我們國內的交易所買走 BTC。因為當時國內交易所 USDT OTC 的價格普遍處於正溢價狀態，這些海外大機構以 1 美元的價格買入了更多的 BTC，購買 BTC 數量在 60 萬枚～70 萬枚，最後 BTC 都到了海外買家的手裡，而 USDT 則留在了中國投資者的口袋裡。
根據 Beatle News 報告，自 3 月 13 日以來，主流交易所錢包地址的 BTC 餘額下降了 11.5%;過去大概一個月裡(4 月 23 號至今)，餘額大於 1000BTC 的地址量增加了 2.24%，這表明背後很可能有“巨鯨”在吸籌。
圖片來源於：Beatle News
此外，自「3.12」以來，主流交易所內的 BTC 的數量在不斷下降，目前已經接近近兩年新低。
主流交易所錢包BTC餘額走勢圖(圖片來源於：glassnode)
最近一年，火幣和 OKEx 的 BTC 餘額都下降了 10%，幣安更是下降了 60%，但海外合規交易所 Coinbase 的 BTC 餘額卻出現了小幅漲勢。
這也說明了國內交易所的 BTC 正在外流，國內投資者手中的 BTC 正被海外“巨鯨”以低價籌碼換走。
不過楊好認為這次USDT負溢價並不能反應場內資金出逃，只是因為目前場內的USDT太多了;而且大量的USDT在亞洲，亞洲的投資者們開始拋售手上的USDT，買入BTC或者ETH等其他主流資產，以規避風險。
不過對於這些海外大機構而言，他們並不擔心 USDT 出現暴雷風險，因為他們拿到 USDT 的那一刻就已經將 USDT 換成了 BTC，等到時機合適再透過 SPV 向 Tether 兌換為美元。一旦 USDT 出現暴雷，國內投資者開始恐慌拋售 USDT，換成法幣或者 BTC，那麼這時候 BTC 的價格將再次被推上新高，海外這些大機構就會賺得盆滿缽滿，而 BTC 的定價權也就順理成章地落入海外這些大機構手中。
楊好還告訴 Odaily星球日報，國內外市場情緒反差很大，Twitter 上一片欣欣向榮的景象，海外機構都在看多，我們國內的很多機構和礦工在唱空。楊好透露，很多礦工客戶都在拋售比特幣。這讓楊好感覺很無力，“我們自己辛辛苦苦挖出來的比特幣就這樣被海外投資者們低價買走(從 5000USDT 的時候就開始買)，就好比以前的棉花市場，中國作為出產國，最後卻沒有定價權，就這樣將比特幣的定價權拱手讓人了。”
最後，楊好還呼籲國內投資者和礦工“為國囤幣，為國挖礦”。
雖然現在已經有投資者將手中的 USDT 換成 BTC 等主流資產，或者為求穩妥賣成法幣，但是加密貨幣市場瞬息萬變，海外大機構的行為也捉摸不定。Odaily星球日報在此提醒投資者，上述觀點不構成任何投資建議，謹慎控制風險。
