幣安上近7000 BTC拋售和USDT/RMB溢價消失短期內對主流幣尤其是山寨幣是較大利空，對比特幣則影響非常有限。
來源|TokenGazer
頭圖|Unsplash
背景
昨日下午18:00-18:14（北京時間2019年7月9日），幣安交易所上出現比特幣大額賣單，近 7000 BTC 在 BTC/USDT 交易對上掛單出售。同時，TokenGazer觀察到，近日在火幣網上，USDT/RMB 場外交易的溢價已經消失，甚至出現負溢價。
在此情況下，此次比特幣鉅額拋售賣出的近 8000 萬 USDT對後市可能造成的影響不得不探究。
核心觀點
幣安上近7000BTC拋售和USDT/RMB溢價消失短期內對主流幣尤其是山寨幣是較大利空，對比特幣則影響非常有限
短期內主流幣和山寨幣對比特幣匯率反彈概率較低，比特幣市值佔比可能進一步提升
短期操作策略上應繼續以持有比特幣為主，不建議左側押注主流幣和山寨幣對比特幣匯率的反彈
下面是 TokenGazer 的詳細分析，我們對 USDT/RMB 場外交易的溢價消失以及此次比特幣鉅額拋售對後市場影響的分析將立足於以下判斷。
判斷一：BTC 的定價權在 USD 交易對和美元市場
今年六月中旬，TokenGazer釋出了《USDT 正在喪失對BTC的定價權》研究報告。我們發現Coinbase Pro和Bitstamp美元交易所在今年比特幣的主要行情中都承擔主導者的角色：
上圖在今年主要行情自四月啟動後， Coinbase Pro BTC/USD 在上漲行情中Coinbase Pro BTC/USD相對於Bitfinex呈正向的溢價變化（綠色陰影部分），以及在下跌行情中，Coinbase Pro BTC/USD 相對於 Bitfinex 呈負向的溢價變化（紅色陰影部分）都代表著 Coinbase Pro BTC/USD 在行情中相對 Bitfiniex 起主導作用。
我們對主流交易所比特幣交易量的統計也佐證了這一判斷：年初至今，隨著比特幣行情的升溫，各交易所的比特幣交易量也大幅提升，而漲幅最高的是Coinbase Pro和BitStamp兩家合規USD交易所，說明了BTC/USD在市場中相對於BTC/USDT影響力的提升。
判斷二：BTC/USDT和BTC/USD市場是相對隔絕的
我們把這次發生在幣安上BTC/USDT的大額賣單和今年5月17日發生在Bitstamp上BTC/USD的大額賣單進行對比：
幣安的賣單使其BTC/USDT由12645跌至12068，與此同時，在18:00- 18:14，Coinbase上的BTC/USD價格從18:00的12685美元跌至18:14的最低12107美元。但從18:14開始，雖然幣安上仍然還有大筆賣單掛著，但Coinbase上以美元計價的比特幣，並沒有再受幣安上以USDT計價的比特幣賣單影響。
因此，幣安上以USDT計價的BTC對其它交易所的比特幣價格影響有限，並且7000多的BTC/USDT賣單最多使價格下跌577，最大跌幅僅4.56%，對其自身的價格也很有限。
今年5月17日，Bitstamp上BTC/USD的賣單不斷下移，使Bitstamp上的比特幣價格在半個小時內由7763美元跌至6178美元，跌幅20.4%。其中有一段時間，一筆3700多的BTC/USD賣單不斷下移，就使Bitstamp上以美元計價的BTC價格在10分鐘內由7212美元跌至6247美元，這10分鐘內，跌幅就達到了13.4%。這次發生再 BitStamp 的賣單使整個市場都受到影響。
發生在幣安和BitStamp賣單的影響不同，除了和二者的交易深度有關，還和BTC/USD市場和BTC/USDT市場無法形成高效閉環有關，即BTC/USDT無法逆向影響BTC/USD市場。
我們用一張圖來更加清楚的說明：
在美元和比特幣的合規交易市場裡，交易量不斷攀升，美元和美元交易市場已經成為比特幣交易最重要的法幣出入金渠道。在美元交易市場上購買的比特幣，目前可以比較簡單的充值到幣幣交易市場，在那裡可以和USDT以及其他數字貨幣進行所謂的“幣幣交易”。
國際政府間組織FATF透過了《基於風險的虛擬資產和虛擬資產服務提供商指南》在未來會對比特幣的交易所間流動帶來阻力，但短期在《指南》生效之前比特幣的轉賬還是非常便捷。
在幣幣交易所透過出售數字貨幣獲得的 USDT 想回流美金交易所形成交易閉環可以有兩個選項：
其一是在 OTC 場外交易所兌換成法幣。目前中國大陸 OTC 市場是 USDT 和幣幣交易最重要的客戶群體，我們將在本文後面篇幅詳細解釋。而 OTC 交易獲得的人民幣則受到外匯管制的影響，無法大規模迴流美元交易市場。
其二是透過 Tether 官方進行匯兌提現。但是 Tether 歷史上層多次出現暫停兌換以及提現時間過長等問題，並且在其官網上還申明每個客戶每週只能進行一次美元兌換。而紐約州檢察長對 Bitfinex 的起訴也給 Tether 未來的運營帶來巨大的不確定性。透過 Tether 官方進行美元兌換並回流美元市場目前來看操作性非常低。
這種 BTC/USDT 和 BTC/USD 市場的隔離，也是 USD 和 USDT 對 BTC 定價權存在差異的原因，兩次拋售的例子再次說明了 USD 對比特幣的定價更有影響力。
判斷三：主流幣和山寨幣的定價主要取決於 BTC 和 USDT
與比特幣的定價權目前更多地被美金主導不同，以太坊、EOS等主流幣，以及其他山寨幣的定價主要取決於比特幣和USDT。透過統計6月以來在Real 10交易所中比特幣和主流幣（以EOS為例）對美金和USDT交易量佔比情況，我們很容易證明這一判斷。
對比比特幣和EOS的USD交易佔比，我們可以看出EOS的USD交易佔比明顯低於比特幣，USDT對EOS的影響將比USD對EOS的影響更強。EOS的價格將更多地取決於USDT。
EOS是少數具有USD交易對的主流幣之一，其他主流幣以及山寨幣的USD交易對的交易量佔比通常更低，或者更大可能沒有USD交易對。因此，USD 對主流幣和山寨幣沒有直接的定價權，主流幣和山寨幣的定價取決於BTC和USDT。
判斷四：中國使用者是主流幣的主要市場
中國政府自2017年9.4政策下發以來，OTC交易已成成為大陸使用者重要的入金入口，雖然在全球法幣交易佔比中，人民幣佔比已經從90%以上的高位跌倒零，但實際上中國大陸仍舊是很多幣幣交易所極其重要的使用者來源。
因為場外交易市場更加分散，因此第三方資料難以獲得準確的交易量彙總，因此我們必須透過間接的方式去評估中國市場和中國使用者的影響。
幣安Lauchpad對KYC要求的變化為評估中國使用者的活躍度提供了一些線索。幣安在5月28日的Launchpad首度對國內使用者開放，中籤率也從 MATIC專案的58.38%下降到11.07%，這其中不排除一部分使用者因為Launchpad良好的收益率而做的分倉操作，但是顯然對中國身份使用者開放才是最主要的驅動因素。超過80%的中籤率下降表明，來自中國大陸使用者可能仍舊佔據幣安活躍使用者的半壁江山。
TokenGazer透過Google Trend查詢了分別查詢了Bitcoin、Ethereum 和 EOS的搜尋趨勢，發現中國使用者在搜尋Ethereum和EOS的熱度上都排行第一，但在搜尋BTC方面則呈現出不一樣的情景：
搜尋BTC的地區熱度排行
搜尋ETH的地區熱度排行
搜尋EOS的地區熱度排行
這說明，相比於世界其他地區，中國使用者更傾向於交易ETH、EOS等主流幣，而對比特幣的交易傾向不如其他地區。
在TheBlockCrypto於7/4日發表的文章《Traders in Asia continue to put their faith, and funds, in Tether》也提到，來自中國的交易所作為 USDT 鏈上交易接收方的佔比越來越高，超過 60%。在此情況下，中國使用者可能是主流幣和山寨幣的主要市場。
圖片來源：theblockcrypto
核心觀點
比特幣、主流幣和山寨幣在定價上有所不同，比特幣的定價權正在由USDT向USD發生轉移，而主流幣和山寨幣主要由BTC和USDT定價。反過來講，USDT 對主流幣和山寨幣的價格影響要比對BTC的價格影響更大——BTC的價格可以由USD主導，而主流幣和山寨幣缺乏USD的距今通道。
此次幣安7000 BTC拋售大概率是機構所為，拋售後的USDT買入主流幣和山寨幣的概率較低。這些USDT流出場外會進一步消除法幣對USDT的溢價。OTC中，法幣對USDT溢價狀態的消失說明無法幣通道的交易者對數字貨幣的購買力的下降。
由於政策方面的限制，中國使用者購買加密貨幣通常只能透過OTC交易買入USDT，然後再用USDT買入比特幣或其他加密貨幣。USDT對人民幣溢價的消失意味著中國交易者對加密貨幣的買入力量的降低。
透過對中國交易者體量和交易習慣的分析可知，中國交易者是主流幣的主要市場，相比於比特幣，中國交易者更多地交易和持有主流幣和山寨幣。中國交易者買入壓力降低的話，會對主流幣和山寨幣有更大的影響。
綜上，TokenGazer判斷：幣安上近7000BTC拋售和USDT/RMB溢價消失短期內對主流幣尤其是山寨幣是較大利空，對比特幣則影響非常有限；短期內主流幣和山寨幣對比特幣匯率反彈概率較低，比特幣市值佔比可能進一步提升；短期操作策略上應繼續以持有比特幣為主，不建議左側押注主流幣和山寨幣對比特幣匯率的反彈。
