前言：關於去中心化演算法穩定幣，目前為止，Basis是最著名的專案，願景非常遠大，要成為具有加密世界原生屬性的穩定幣。當然，目前還處於非常早期的階段，先不說穩定幣，整個加密資產本身都沒有發育完全。所以，關於穩定幣，尤其是真正具有去中心化屬性的加密貨幣的探索是持續進行的。本文作者是經濟學家，雖然經濟學家說的不一定都對，但也提出了不同的看法，這些看法是有利於Basis等一些演算法穩定幣的發展的。因為Basis不可能一成不變，它也會有新的版本，新的協議，甚至是新的治理，不斷在進化。跟人類迄今為止的貨幣政策一樣，也是不斷完善的，這同樣告訴我們，只靠一套經濟理論來支撐穩定幣是不是足夠的穩健？是不是需要採取一些均衡的措施，比如一旦出現多大的波動時，需不需要選舉社羣決策委員會來就演算法穩定幣的市場進行干預？還有很多問題亟待解決。另外，傳統經濟學理論也有侷限性，加密貨幣的穩定幣本身它面對的市場是由多個代幣經濟體系組成的，跟法幣面對的某個經濟體為主還不一樣，這裡應該有適用於加密貨幣的經濟學體系支撐。簡單用傳統經濟學理論或已有實踐經驗來剖析加密經濟學體系可能不一定會得出正確結論。但不管如何，目前要做的太多了，期待更多建設性的批評和建議，這樣才能推動加密世界穩定幣的真正成長。本文作者是DONOVAN BERRY（加州伯克利大學經濟學家），來源於medium.com，由藍狐筆記社群“Leo”翻譯。
加密貨幣走向主流人群的採用有很多障礙，比如監管、交易所駭客事件等，但最明顯的障礙還是它們極端的價格波動。這從加密貨幣的整個歷史長度來看都是如此。一個貨幣要正常運轉，比如成為有效的交換媒介、記賬單位以及價值儲存。目前為止，加密貨幣中存在的價格波動跟這所有的三個功能都不相容。
對此作為迴應，隨之出現了一種新型的加密貨幣：穩定幣。它聲稱提供穩定價值的代幣，有能力實現以上三個功能。或許，這些穩定幣中最受歡迎的是Basecoin（現改名為Basis）。Basecoin（Basis）是“一種價格穩定的加密貨幣，類似於演算法央行”。在它的白皮書中，它描述了一種完全去中心化的加密貨幣，它的代幣跟任意資產或一攬子商品錨定。透過演算法來擴大或收縮代幣的供應量，Basecoin（Basis）試圖穩定它與掛鉤資產或一攬子商品的兌換率，從而實現價格的穩定。
Basecoin（Basis）是如何實現價格穩定的？
Basecoin的創始團隊在技術方面非常強，三人都是從普林斯頓大學電腦科學畢業，但在貨幣經濟方面稍微弱些。他們的演算法依賴於三種代幣。
Basecoin，也就是Basis，是系統代幣，用作貨幣；Base Bonds，是債券幣，但看起來類似於二元看漲期權而不是債券，它有5年的到期期限，會被拍賣以收縮貨幣供應。當演算法決定要供應量擴大時，則可以按照順序進行兌換；Base Shares，是股權代幣，它是有固定的供應量，在所有的債券幣償清後，會獲得利息。
為了收縮代幣供應量，Basis區塊鏈發行和銷售債券幣，以實現減少Basis的供應量。這些債券幣到期時可兌換1Basis，而一般在賣出時價格不到1Basis（譯者注：也就是basis代幣持有人透過不到1basis購買債券幣，兌換時可實現溢價）。這種持續的“公開拍賣系統”允許Basis持有人指定特定訂單，比如每個債券幣以0.9Basis的價格購入。當貨幣供應需要緊縮，最高出價的訂單優先考慮，最低出價的訂單部分履行，拍賣會一直持續，直到一定的代幣供應量被消除。該協議為債券幣價格設定了一個底線，一個債券幣不能低於0.1Basis。
為了擴大代幣供應量，basis區塊鏈會建立N數量的Basis（Basecoin）新代幣，這些新代幣首先會根據先後順序償付給債券持有人，債券幣通常是按照比例償還。如有剩餘，這些新basis會分配給股權幣的持有人。也就是，它會優先考慮債權人，其次再考慮股權人。
這在實踐中的例子如下：
假設債券幣序列中有500枚債券幣，其中200枚發行於5年以前。同時，假設現有1,000枚股份幣正在流通。
假設系統需要發行1,000枚新Basis代幣。
系統自動失效了這200枚舊債券幣，剩下300枚債券幣留在序列之中。如果系統需要的新創代幣數量少於300，那麼贖回這些舊債券幣就夠了。然而，系統需要新發行1,000枚代幣，所以還是先贖回了這300枚舊債券幣。
系統還需要再建立700枚Basis代幣。所以系統將這700枚代幣平均分配給這1,000枚股份幣。所以每一枚股份幣都將收到700/1,000 = 0.7枚Basis代幣。如果你持有100 枚股份幣，那麼在這次新發代幣的擴張中你將能收到70枚Basis。
（例子說明來自於Basecoin白皮書）
Basecoin（Basis）協議會真起作用嗎？
毫無疑問，這是非常有意思的概念。但是，也會引發一些問題。首先，要想讓人們購買這些債券幣，只有在他們預期這個代幣能夠保值的前提下發生，也就是相信Basis會保有其價值。Basis並沒有向投資者和持有人闡明它如何來應對貨幣風險。可以想象，Basecoin代幣可能會如下的場景：
1.Basis（Basecoin）下跌至1美元以下，例如0.75美元。Basis協議會發起要求緊縮貨幣供應量。
2.Basis區塊鏈發行新債券幣，試圖減少Basis流通量。
3.投資者會擔心進一步貶值，進而對新債券要求超高的收益率，並且把出價接近於Basecoin（Basis）協議設定的底線。假定利率被這些債券的收益率所影響，（這一點在白皮書上沒有提及，這些債券幣基本上類似於虛擬國債）借貸成本在貨幣領域可能會飆升。Basis設定的底線價格是0.1美元，這意味著可以達到90%的利率，借0.1美元需要償還1美元。想象一下，無風險的國債利率達到90%。
4.高借貸成本意味著增長可能受到嚴重阻力。投資者在貨幣領域的信心的進一步下降，要求basis繼續緊縮，這會導致持續的貶值。在演算法領域，沒有什麼機制可以阻止這樣的信任的喪失；這樣不管供應量如何緊縮，一旦信心喪失，就會導致進入“貶值”螺旋，這也可能與高通脹相關。如果完全去中心化，在協議範圍之外，就沒有央行介入，就無法採取必要的措施。
其次，Basecoin白皮書沒有把貨幣政策的實際運作闡述出來。對於初學者來說，美聯儲並沒有透過單純操控貨幣供應量來聚焦通脹或最大就業問題（僅因為你給人們更多貨幣，並不意味著他們會消費它。）例如，透過擴張政策，美聯儲並沒有按照貨幣數量理論來購買政府證券。相反，透過與商業銀行的反向回購協議（它們通常設涉及政府債券），涉及銀行的聯邦儲備存款價值提升，給予它們更多的放貸資金。與此同時，銀行被迫降低利率來吸引人們借錢。借貸成本降低，促使家庭消費和企業投資的增加，催生更多需求，推高通脹，降低失業率。Basecoin的白皮書貌似假定央行政策單純地依賴於貨幣數量理論，其實不然。
第三是，我們並不能完全肯定貨幣數量理論的長期有效性，更不用說短期內。歐洲央行的佩德羅·特萊斯和哈拉爾德·烏利希在他們2013年的一篇論文“數量理論依然有效嗎”中提到：對於通脹適中的國家來說，“貨幣增長和通脹之間的原始關係至多微小的，甚至不存在。”當包括其他因素，比如產出增長、貨幣機會成本、收益率等，確實會發現改善的適應性，但在1990年後，依然注意到，各國“的通脹率相當類似，而貨幣增長率相當分散。”最終，儘管得出結果貨幣數量理論依然有效，但，作者指出“是否應該把它用作長期貨幣政策的指南是有爭議的”，並且“低通脹國家的央行需要關注相當多的變數，而不是僅僅是貨幣供應量，這樣才能控制通貨膨脹。” 無論結論是什麼，要保持價格穩定是非常複雜的，Basecoin白皮書提到的則相對簡單。（譯者注：這一點感覺加密經濟系體系跟現實經濟體經濟還是不同的，因為加密貨幣的穩定幣面向的整個加密世界，而傳統經濟體主要是解決該國的法幣穩定。）
第四，儘管去中心化是值得奮鬥的理想，但它對貨幣政策的應用是錯誤的。沒有多少人對經濟技術專家央行的想法特別熱衷，但沒有他們（經濟專家），美國和其他國家在應對金融和經濟危機方面的能力將大大降低。這是不可避免的：在某種程度上，會出現傳統智慧和理論無法完全應對的問題。例如，演算法是如何應對危機和十年前的經濟衰退的？這場危機測試了我們所知道的貨幣政策的極限，也強迫政策制定者們精心設計出未經測試和創造性的解決方案。這些政策制定者，比如Ben Bernanke，他不是演算法，而他有豐富的貨幣歷史和大蕭條經驗。如果今天發生危機，政策制定者將很快遇到零下限的問題，甚至專家們也不能完全確定如何應對。不管他們有什麼缺點，我們是否真的相信一群經濟技術專家？他們一生都在研究貨幣政策而不是預先確定的演算法。
隨著時間的推移，貨幣政策不會保持不變。在二十世紀過程中，我們看到世界各地的貨幣體制持續進化，以應對經濟挑戰、理論完善、意識形態轉變、社會和政治壓力等。貨幣政策跟科學一樣也是一門藝術，它的歷史也是不斷前進的（有時候也會向後）。這裡甚至都沒有提到同一時間點存在多樣化的貨幣制度。（譯者注：相信basis這些穩定幣的探索專案，也會不斷迭代進化。）
第五，Basecoin的匯率錨定模型類似於經典黃金標準的結構——當匯率過低時限制信貸，當匯率過高時擴大信貸。因此Basis也會遭遇相似問題。一個有意思的黃金標準並行是Basecoin（Basis）對投機者依賴，需要靠他們快速恢復錨定，甚至在協議需要發起之前（並解決他們所認為的數量理論的短期問題）：
“如果投機者看到價格過低，並且他們相信它最終會被糾正過來，因為協議會做出反應。他們被激勵利用當前暫時的價格下跌去購買代幣，他們期待協議採取行動。”
請注意加州伯克利大學貨幣專家Barry Eichengreen對戰前黃金標準的描述的類似之處：
“當貨幣發生波動時，投資者的反應趨於穩定。假設匯率下跌......，一旦央行採取措施加強匯率，資金會從國外湧入，以期收割國內資產中的利潤，資本迅速大量湧入......，匯率自我調整加強，最大限度減少央行干預的必要性。”
這種做法在一段時間內運作良好，因為一般來說，特許經營權和政治權並沒有延伸到相當大部分的人口中。貨幣政策制定者們並沒有對工人和失業率有太多關注，因為最受影響的人在政治上幾乎沒有發言權。然而，隨著政治權利的擴大和二十世紀初期開始的工會化的發展，黃金標準的破壞的種子被縫合了。投資者對央行維持匯率穩定的承諾失去信心，因此，沒有能夠提供上述所說的穩定性（實際上起到的更多是破壞穩定的影響）。
Eichengreen全面展示了民主權利的廣泛擴充套件是如何與經典的黃金標準運作方式不相容，部分解釋了它在兩次世界大戰後重建不久就發生崩潰。假定Basecoin試圖作為民主政治體系地區的貨幣，它可能會遇到這一挑戰——這是決策者從來沒有真正解決的挑戰，而是選擇在二戰後建立一個完全不同的貨幣秩序。
將這種因素融入到演算法中是不現實的。諸如匯率目標、失業目標及價格穩定、信用擴張之間的權衡都不是一成不變的引數。隨著時間的推移，由於社會、文化、政治、心理及意識形態因素，而不斷髮生變化。
我們可以基於Taylor法則假設演算法：
我們確實考慮了失業率，它透過產出的缺口來反映。然而，我們把1/3的比重考慮是失業率，2/3的比重考慮是通貨膨脹率。當然，這裡有一個數學上的原因，這會帶來更廣泛的問題：我們真的認為，某個社會會一直把價格穩定和失業率放到相同的優先考慮事項中嗎？這不是一個修辭問題。答案是否定的。很多央行政策都是透過r̃術語在Taylor法則公式中得出。該術語指的是由人類央行政策制定者做出的自主決定，他們會借鑑經驗、依靠研究、透過歷史洞見和專家直覺。沒有演算法可以實現貨幣政策的自治要素。
思考
發展中市場的應用
或許，對Basis（basecoin）來說，它最有希望的應用存在於發展中的市場。儘管存在不足，Basis的白皮書解決了欠發達地區公民面臨的現實問題：高通脹、波動的法幣以及貨幣緊缺。對於像委內瑞拉等一些國家的公民，穩定的代幣，比如Basis，可能會給他們提供一個選擇。因為他們的法幣已經失去了貨幣的一些屬性，比如價值儲存、交換媒介和記賬單位。
此外，類似於Basis這樣的代幣可能幫助這些地區資金匱乏的企業及家庭能夠避免美國實施的制裁，並獲得更多國際市場的融資渠道。
對發展中地區而言，Basis的價值主張與傳統的美元化過程形成鮮明對比，美元化過程有部分得到認可，也有部分沒有得到認可。在Basis看來，虛擬貨幣比美元化更具吸引力。因為未來有一天，獲得Basis之類的虛擬貨幣比獲得紙質現金更容易和更安全，特別是對於偏遠地區來說。（他們也聲稱“虛擬貨幣實際上比美元等更穩定”，但我們會單獨對此進行評論。）
在發展中市場的情景下，Basis設想了一種紙質貨幣支援的代幣，它“受可靠的、預先設定的規則管理，可以監控的演算法......甚至是可以反映不斷變化的巨集觀經濟條件的‘智慧規則’。”正如我們前面提到的，考慮用預先設定的演算法來執行貨幣功能是不現實的，這些事情目前是由經濟技術專家，如美聯儲的專家來制定完成的。
然而，這並不是意味著Basis和其他穩定幣什麼都做不了。如果讓Basis更加現實地思考並放棄“在交易量中取代美元”的目標，它可能有機會為發展中世界提供有用和理想的金融工具。2016年麥肯錫全球研究院釋出關於數字金融和新興市場的報告，報告發現發展中地區的金融數字化應該帶來“更高的增長，更大的創新以及更多的包容性”，並且“所需的數字基礎設施已經存在，且正在一步步改善......新興經濟體的億萬人民擁有可以直接連線到國家支付系統的手機......他們只是等待政府和企業啟用基礎設施並創造出他們需要的產品。”
很多玩家，比如金融科技公司和大型國際銀行也開始在解決這個問題。Basis可以提供一個創造性的替代解決方案，之前的解決方案依賴當地貨幣和國際貨幣（如美元）的轉賬。Basis肯定可以做出點什麼，雖然它不會取代國際貨幣秩序。
為中心化騰出空間來
為了成功，Basis和其他穩定幣都需要妥協，並允許一定程度的中心化。上面也清楚提到，貨幣政策不能單純透過演算法和演算法創造的激勵來運作。單純的去中心化不應該是不可動搖的目標；相反，它是現實實用範圍內努力奮鬥的理想。（譯者注：這個建議值得考慮，去中心化不是目標，它是實現最終貨幣目標的過程中的手段，也許早期允許一定程度的中心化治理的存在，可以讓貨幣體系在面臨過大波動時不會崩潰，也許它是實現最終目標過程中的現實路徑。）
中心化的部分可以採用多種形式，找到這些最好的組合模式超過本文的探討範圍。但我們可以推測。或許發達國家，如美國可以“贊助”一個穩定幣作為他們國際發展和減輕貧困努力的一部分。例如，美國財政部可以承諾用一定數量的美元來抵押支援一個穩定幣，提供給發展中地區——這會灌輸信心並提高其對美元匯率的穩定性。可以成立專家委員會，確保圍繞該代幣的貨幣政策是合理的。這將減輕國際貨幣轉賬相關的困難，也會減輕國際貸方和當地借方的貨幣風險。發展中地區的人將獲得不穩定國家貨幣的替代品。也許可以由大型慈善組織合作投入並實施管理。甚至可以透過某些型別的區塊鏈投票系統，允許Basis持有人投票選舉專家委員會進行貨幣政策的監管。
Basis的白皮書也提到如何衡量匯率的投票系統；也許間歇性的選舉可以給貨幣體系運作提供人的治理，同時依然保持去中心化的目標，允許參與系統的人保持其貨幣權威的民主問責。Myron Schole是金融經濟學界的傳奇人物，也開始涉足加密世界。如果Basis的價值主張足夠好，（我們將“幫助貧困地區的人們獲得更多的信貸”，這個會比“取代美元成為國際金融的之錨”的目標更高）那麼，很多專家雖然之前反對加密貨幣，也會改變立場，加以支援。並且，他們也將接受Basis持有人的問責。
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