作者|Matteo Leibowitz
摘要
基於以太坊的貨幣市場協議Aave，在從之前點對點借貸模式轉型之後，其市場份額依然持續以驚人的速度在增長。
Aave在長尾借貸市場上佔據了主導地位，管理的資產特別偏向於中型加密資產。
未來的成功取決於能否能夠抵禦高度波動的市場活動和資本雄厚的競爭對手。
Aave於2020年1月7日推出，是一個基於以太坊的貨幣市場協議。與Compound類似，出借人透過將資產存入共享池合約來提供流動性。借款人必須要超額抵押，可以自由地從這些池中提取資產，並且沒有期限限制。支付給貸款人的浮動利率是透過某一時間的利用率計算的，而貸款人能提取多少資產取決於每個池子中剩餘未借貸資產的餘額。
自從中止他們之前的點對點的借貸平臺ETHLend以來，Aave在以一個驚人的速度增長：未償還債務*（3300萬美元）和資產管理規模（2.75億美元）分別按月增長了93%和81%。
資料來源：The Block, Dune Analytics
Aave協議活動的增長已經吸引了來自市場的關注：Aave團隊最近宣佈了來自Framework Ventures和Three Arrows Capital的戰略投資，從年初至今二級市場的價格也因日益強勁的交易量上漲了1150%以上。
資料來源：The Block, Dune Analytics
儘管Compound的流動性挖礦計劃取得了成功，但Aave的獨立使用者數量仍在逐周增長：事實上，從7月13日那周開始，Aave的獨立借款人425人的數量已經超過了Compound。
資料來源：The Block, Dune Analytics
儘管Aave在COMP發行後連續幾周出現穩定幣淨流出的情況，而且此後沒有推出自己流動性挖礦的計劃，但最近幾周的流動性淨流入為正。
資料來源：The Block, Dune Analytics
價值主張
1. 長尾資產
從一開始，Aave就採取了一種積極的市場上市方式：目前，它支援25種資產，而Compound有9種，MakerDAO有6種。該專案利用了人們對長尾加密資產再次燃起的興趣，成為了唯一一個提供那些越來越受歡迎的資產（如LINK、KNC、SNX和它的原生代幣LEND）的場所。值得注意的是，Aave也是第一個將USDT上市的DeFi貨幣市場，並將其作為抵押品型別啟用，可以從iEarn、mStable和InstaDapp等第三方聚合器整合中獲益。
資料來源：The Block, Dune Analytics
隨著藍籌股市場優勢的消退，財富流向長尾資產，快速上市新資產的能力將仍然是一個競爭的優勢。然而，Aave可能會受到長尾二級市場流動性的限制，因為長尾二級市場的流動性是用來支援抵押品清算的必要條件。
2. 創新功能
Aave也一直在快速迭代他們的產品，增加了閃電貸、"固定利率 “（‘fixed-rates’）和把Uniswap LP股份作為抵押品。最近，該團隊暗示了一個trust-line系統，可以疊加在Aave協議之上，從而提供一種無抵押貸款的新產品。
資料來源：The Block, Dune Analytics
3. 核心社羣
Aave是一個壯大的核心社羣的受益者。與區塊鏈領域的許多其他專案一樣，似乎Aave的支持者在將其不斷推向成功，他們也許是被二級市場獲得的巨大上升空間所激勵：因此LINK代幣持有者的狂熱讓人一點也不吃驚。這種源源不斷的信仰引入了具有強烈反饋的動力，並且擴大了團隊的財富，這實際上幫助鋪平了一條未來可持續增長的道路。
未解決的問題
對協議活動進行更細緻的觀察，會發現市場的熱情可能已經超越了基本面的價值。
1. 流動性的集中
Aave的資產管理規模主要集中在LINK和LEND上，兩者合計佔總供應資產的68.88%。目前由於前所未有的牛市情形，這兩種資產最終可能難以證明其估值的合理性。任何實質的市場修正都會對協議流動性產生重大影響。
資料來源：The Block, Dune Analytics
此外，我們還看到在LINK和LEND市場中，排名前兩位的流動性提供者在每個池的流動性中都佔了過高的比例。
資料來源：The Block, Dune Analytics
為便於觀察，Aave和Compound的DAI市場的結構都反映了流動性在流動性提供者之間的分佈更為均勻。
資料來源：The Block, Dune Analytics
事實上，只有四家流動性提供者佔協議AUM(資產管理規模)的45%。流動性的集中使Aave面臨大量突然流出帶來的風險：隨著競爭性貨幣市場不斷上市新的資產，貸款人很可能會青睞收益率最高的資產。舉例來說，Aave的USDT流動性(佔AUM的8.58%)之所以持續存在，很可能只是因為Compound決定將其貸款價值比設定為0%。如果我們比較一下兩個協議的利率，我們會發現Compound的貸款年利率為4.66%（含COMP補貼），超過了Aave的年利率（3.14%）。
資料來源：The Block, Dune Analytics
2. 穩定幣至上
儘管服務於長尾市場，但Aave的未償債務表明，除穩定幣以外的借款需求不大。LINK和LEND總共佔未償還債務的7.72%，高於上週的0.49%，這都是由於Nexo Finance最近提供了280萬美元的LINK貸款導致的。
資料來源：The Block, Dune Analytics
同時，USDC、TUSD、DAI和USDT這些目前都獲得Compound支援的資產，佔到了未償還債務的81.65%。這或許是在意料之中的，因為從歷史上看，做多對美元資產的需求是更自然的，而不是去做空有高波動性和流動性相對較差的代幣。Aave每項資產的閃電貸也更偏向於DAI和USDC。
資料來源：The Block, Dune Analytics
3. 有限的功能採用度
雖然最近幾周有所回升，但大多數Aave使用者仍然選擇浮動利率，而不是 "固定利率 "功能，該功能在整個貸款週期內提供不同期限的固定利率。雖然 "固定利率 "相對穩定，但在市場壓力大的時期，其波動性仍然很大，而且比浮動利率更貴。這種缺乏普遍採用的情況表明，市場需要一種傳統的利率互換或類似於零息債券的產品，以提供一種更吸引人的固定利率貸款產品。
資料來源：The Block, Dune Analytics
Aave的Uniswap流動性提供者股份支援的市場(Aave’s Uniswap LP share-enabled markets)也未能吸引使用者：目前合計的抵押品價值只有30多萬美元，自6月15日以來，該市場連續幾周出現了淨流出。與Uniswap v2(目前在兩個協議之間佔有77%的流動性)的整合，可能有助於重新激發人們對Uniswap支援的市場的興趣。
資料來源：The Block, Dune Analytics
之後的路
雖然Aave協議活動可能表明市場有點過度熱情，但它似乎處在一個很好的位置上，可以繼續沿著目前的軌跡發展。隨著LEND以3.75億美元的市值進行交易，Aave團隊可以利用其豐富的儲備加速招聘，發展合作伙伴，也許最重要的是，部署一個對自己有利的流動性挖礦計劃。正如Synthetix在過去18個月裡所展示的那樣，快速迭代與來自市場的堅定信念相結合，在某種程度上是一種可持續發展的策略。
儘管如此，Aave的長期成功仍然基於這樣一種理念，即建立在去中心化貨幣市場之上，而不是贏家通吃。目前市場對LEND的定價是COMP價值的71%，但Compound卻有超過33倍的未償債務。在不久的將來，對多樣化資產的支援似乎不太可能繼續作為一個顯著的競爭優勢，因為Compound也能夠透過其靈活的治理流程讓自己上市更多的資產。
*資料未計入SNX、BUSD、REN，這三家公司的AUM約為530萬美元，未償還債務130萬美元。
