CMT評級報告
分析師
tokenin.io
觀點
CMT專案的評級結果為BB。目前，專案還處於發展初期，有一定風險，未來發展有很大的不確定性。
CMT團隊有很好的電子商務行業背景，也有較好的網際網路技術經驗，致力於利用區塊鏈技術來打造一個電子商務領域的底層基礎鏈。但是，由於項目尚處早期，CMT通證的地址分佈較為集中，Github開發者參與熱度低，開原始碼量較少。
CMT的戰略合作伙伴5miles是一家擁有千萬使用者的c2c電子商務公司，該公司孵化了CMT專案，有助於CMT專案的生態體系建設。然而，在經濟模型設計上，CMT在對使用者、權益投票人和驗證人的激勵設計與潛在競爭者相比並無明顯競爭優勢。
另外，CMT通證已在多家大型交易所上市，但近期的市值波動異常，存在較高的市場炒作風險。
觀察
由於專案還處於發展初期，且容易受到通用平臺類專案與同類垂直應用專案的競爭威脅，短期內評級可能上調、保持或下調。
行業分析
區塊鏈產業橫向與縱向延伸，垂直應用領域面臨機遇與挑戰
自2009年區塊鏈技術的第一個應用比特幣出現以來，區塊鏈產業從無到有，並在橫向和縱向上不斷的拓展和延伸。同時，隨著技術的升級迭代和市場的專業分工，如今的區塊鏈產業已然形成了一條相對完整的產業鏈條。<o:p></o:p>
圖表1 區塊鏈產業鏈及產業分類
來源：Huobi、TokenInsight
在上游，產業組織主要包括硬體（晶片、終端）和基礎設施（礦池、節點）。目前，上游主要是基於PoW共識演算法的挖礦產業（以比特幣挖礦為主），需要投入礦機、電力、土地、人力等要素來提供算力，以獲得礦工獎勵。如，比特幣礦機以Bitmain生產的ASIC晶片為代表，其計算效率相對顯示卡有大幅提升。<o:p></o:p>
在下游，產業組織包括基本的服務及其衍生的各類服務。其中，基本服務包括新聞媒體、錢包、交易所等，其衍生服務包括資訊、安全審計、評級等。下游服務產業的不斷完善將有助於上游和中游產業的結構調整，同時上游和中游產業的不斷壯大將促進下游產業的發展。<o:p></o:p>
在中游，產業組織主要包括基礎鏈（通用基礎鏈、垂直應用基礎鏈）及其搭載的協議與應用（技術協議、去中心化應用）。當前，中游產業亟待完善的是以通用基礎鏈、垂直應用基礎鏈等為主的基礎鏈建設，其中以通用基礎鏈ETH和垂直應用基礎鏈BTC為代表，但基礎鏈的底層技術需要在可拓展性、資源利用率、治理機制等方面進行改進升級。與此同時，圍繞基礎鏈進而搭建的各類通用技術協議與去中心化應用開始湧現，資料儲存、人工智慧、分散式計算、物聯網、去中心化交易等通用技術可以基於基礎鏈為開發者和使用者提供技術服務，而去中心化應用的大量出現將支撐基礎鏈的生態建設。<o:p></o:p>
如今，通用基礎鏈的競爭已經趨於白熱化，而垂直應用基礎鏈正面臨著機遇與挑戰。從市場競爭的角度來看，通用基礎鏈與垂直應用基礎鏈有一定的競爭關係，如果基於通用基礎鏈開發的通用技術與應用較好的適用於多個行業，那麼這幾個行業所在的垂直應用基礎鏈將會面臨很大的競爭壓力（開發成本高、生態建設難）。從底層技術的安全性、去中心化程度和可拓展效能三者權衡的角度來看，也許只有垂直應用基礎鏈可以讓區塊鏈技術與某些行業進一步的深度融合，進而滿足不同應用場景的需要。
市場分析
電子商務類通證市值尚小，CMT二級市場波動異常
圖表2 電子商務行業的市值佔比（2018年6月4日）
來源：TokenInsight
2018年6月4日，CMT市值為2.34億美元（約佔總市值的0.07%），在全球通證市場的市值排名第65位。電子商務類通證市值僅佔總市值的0.26%左右，CMT與SYS分別佔分類市場市值的23.84%與21.38%，分別排名第1位和第2位。<o:p></o:p>
圖表3 CMT交易額的交易所分佈（2018年6月4日）
來源：Coinmarketcap、TokenInsight
目前，據Coinmarketcap 資料統計，CMT通證已經在多家交易所上市，24小時的交易額為0.77億美元左右（6月4日-6月5日），不同交易對的交易額主要是基於ETH、BTC、CKUSD，分別佔總交易額的46.7%、44.32%和4.05%，交易所的交易額主要集中在Huobi、Binance和Lbank等交易所，分別佔總交易額的37.51%、35.32%和14.28%。<o:p></o:p>
圖表4 CMT的市值變化
來源：Coincheckup
Coincheckup 統計資料顯示，CMT通證於2017年12月在二級市場進行公開交易，當時的價格在0.28美元左右，之後出現大幅增長，並在2018年1月達到峰值（約0.53美元），而目前的價格已有大幅回落，徘徊在0.30美元左右。過去一個月（5月4日至6月4日），全球通證市場的總市值跌幅為24.36%，而CMT價格的30天漲幅為13.70%，月換手率接近10.68，平均每日換手率高達35.60%，CMT二級市場具有較高的炒作風險。
技術分析
將區塊鏈技術與電子商務結合，欲打造垂直應用的底層基礎鏈
CMT團隊不僅致力於構建一套高速、安全的區塊鏈系統，還透過提供一系列為電子商務及相關應用場景量身定製的元件，欲將CMT打造成電商行業基礎鏈。為此，CMT的開發計劃除了區塊鏈協議、執行智慧合約的虛擬機器等新一代基礎鏈的常規內容之外，還將重點開發一系列中介軟體以突出其商業特性
在區塊鏈底層開發上，CMT團隊借鑑了很多成熟專案的經驗與成果。CMT選擇使用DPoS（Delegated Proof of Stake）與Tendermint BFT相結合的方式生成新區塊。與常見的DPoS共識機制類似，CMT通證的持有者將有權把自己持有的CMT通證當成選票投給自己信任的驗證人競選者，得票最多的十九位驗證人競選者將成為正式驗證人，第二十位將成為驗證人候補。為了保證早期投票的活躍度，第一年的投票將透過CMT Cube進行。同時，為了防止驗證人一家獨大或不能正常履行職責，CMT還透過制度規定了驗證人的最大有效通證質押數量、過失懲罰措施、投票通證凍結機制等，將投票者與其所支援的驗證人進行利益繫結，以促進整個體系的正常運轉。在選出驗證人之後，驗證人團體將使用Tendermint BFT的共識演算法投票選出新區塊生產者。由於不存在算力競爭，且產生區塊的節點相對較少，出塊時間將主要由網路狀況與系統設定決定。目前設定的出塊時間為10秒，測試網能夠達到1000以上的TPS（Transaction Per Second）。
CMT的底層設計與別的基礎鏈專案一樣，試圖在安全性、去中心化程度和可拓展效能三者間權衡。但在對應用層面的支援上，CMT設計了一系列可複用的中介軟體，並提出了智慧商業合約（Smart Business Contract）的概念，以幫助與商業相關智慧合約的開發。中介軟體系列包括規則引擎、業務處理器（Business Process Manager）、分散式資料庫、分散式檔案系統、Webhook等。這之中既有在現有企業平臺中已經應用的成熟元件（Rete演算法作為規則引擎、業務處理器），也有第三方的開源元件（Apache Cassandra作為分散式資料庫、Webhook），還有需要第三方開發完善的部分（IPFS等分散式檔案系統）。想要將來源繁雜的元件改造成適合在區塊鏈生態下使用的形態，並將這些模組整合起來、有效率地穩定發揮作用絕非易事，這都將對CMT團隊的技術能力提出不小的挑戰。
基於中介軟體系列元件，CMT對現有的智慧合約的概念進行改造，提出了智慧商業合約。智慧商業合約的業務邏輯與智慧合約相似，其開發語言也將是一款基於Solidity的程式語言，命名為lity。CMT將提供一系列可複用的智慧商業合約模板，以降低開發者的開發成本。CMT用以執行智慧商業合約的虛擬機器也將相容Ethereum上現有的智慧合約，所以Solidity的開發者可以無縫切換到CMT系統。
圖表5 通用平臺類部分專案的主要引數對比
來源：官方資料、TokenInsight
除了傳統的電子商務平臺之外，CMT還提出了幾種可能的應用場景，如點對點借貸、糾紛仲裁、商品認證等。基於其獨特的商業應用場景，CMT還設計了一些特有的功能，如對惡意交易和可能的錯誤交易進行提前判斷、已進行的交易可以提請治理團隊進行撤銷等。
除了CMT之外，還有一些區塊鏈專案已將目光投到了電子商務這一細分領域，如Syscoin、BitBay等，但這些專案的開發目標大都是商品交易平臺，而非電子商務基礎鏈。其中，SYS使用PoS與PoW相結合的方式，平均出塊時間約為1分鐘。在遠景目標上，CMT的願景既不是一個單純的運用區塊鏈技術的電商應用，也不是橫跨多個應用領域的通用平臺，而是介於兩者之間，利於電商相關服務開發的垂直應用平臺。這種定位在某種程度上來講是一種優勢，目前的高吞吐量通用平臺類專案都還不夠成熟，利用部分經過驗證的技術開發一個細分的市場有利於搶佔先機，但這也存在著日後與大型平臺直接競爭的潛在風險。
激勵機制設計並無明顯優勢，通證的地址分佈較為集中
在使用者激勵方面，CMT雖然可以實現短時少量交易使用者的免費，但並沒有實現免手續費交易的設計，這對於普通DApp的使用者來說，可能會帶來一些產品體驗上的問題，而諸如通用平臺專案EOS對DApp使用者無直接使用費用的設計，值得CMT借鑑。
在對區塊生產者激勵層面，CMT的激勵機制設計與EOS的激勵機制設計類似，二者都採用增發的方式來獎勵超級節點，以維護網路的安全性和保障網路資源的提供。但有所不同的是，EOS超級節點可獲取其中的1%作為激勵（每年增發5%），而CMT計劃在未來十年每年增發8%，超級節點既能夠獲得增發的CMT通證，還可以得到交易費用的獎勵。
圖表6 CMT、SYS、EOS和ETH的激勵機制、治理機制對比
來源：官方資料、TokenInsight
在治理機制設計方面，CMT雖然可以透過超級節點來實現部分治理功能，但既沒有線上賬號凍結、改變程式碼、憲法修改等明確的設計方案（與通用平臺類專案EOS相比），也沒有可以實現投票決策功能的去中心化治理系統（與電商平臺類專案SYS相比），而主要是透過線下的CyberMiles基金會來實現社羣的治理，這可能會限制專案生態的發展。<o:p></o:p>
圖表7 CMT通證的分配比例
來源：官方資料、TokenInsight
圖表8 CMT通證的地址持有量分佈（2018年6月04日）
來源：Etherscan
目前，CMT通證的最大供應量限定為100億，CMT通證前期的總供應量為10億，其市場流通量已達6.89億。其中，70%（7億）已於2017年11月至2017年12月期間用於公開眾籌，20%（2億）被分發給合作伙伴5miles（1億）、CMT團隊與合作伙伴（1億），這2億通證將在2.5年內逐漸解禁，每季度解禁2000萬通證，剩餘的10%通證（1億）將作為CMT準備金由CMT基金會來支援生態建設。在長遠計劃上，主網上線後前十年每年將以8%的速度增加CMT供應量，之後增發的CMT供應量將由社羣成員組成的基金會來決定，高比例的超發可能會帶來通脹壓力。
在主網上線之前，CMT通證基於ETH的ERC20標準來儲存賬戶資料，其中前10大地址的通證持有量佔目前發行量的60.96%，通證分佈較為集中。其中，地址排名前8的通證持有量都大於2%，持有量佔比之和為57.59%。
團隊實力
電子商務的運營背景，5miles的使用者積累利於生態
透過官方資料可以發現，CMT團隊具有較好的技術背景。Lucas Lu是CMT專案的創始人&CEO，曾擔任蘭亭集勢CTO、手機淘寶第一任總經理，Robert Li 是CMT專案的CTO，曾任Arzoon架構師和eBay主管工程師，有豐富的網際網路平臺、大資料的研發和技術管理經驗。CMT專案顧問Ash Han是韓國區塊鏈、分散式賬簿技術諮詢公司Finector的CEO，Marc Fleury顧問是開源Java應用伺服器JBoss的創始人、以及開源解決方案供應商Red Hat Inc.的前執行副總裁。顯然，專案團隊在傳統網際網路技術經驗上有著深厚的積累，但在區塊鏈專案成功落地的能力有待證明。
CMT專案是由5miles孵化，現由社羣成員組成的CyberMiles基金會來負責。5miles是Lucas Lu建立於2014年的美國c2c電商平臺，曾獲得IDG資本、晨興資本、SIG和藍湖資本等知名投資機構的投資。CyberMiles基金會成立於香港，主要工作是組織社羣參與並對CMT專案進行統籌規劃與治理，是一個獨立的、非營利性機構。在審計合規和法務合規方面，CMT專案有Ernst & Young、Locke Lord機構分別提供專業顧問服務。
Lucas Lu表示：未來5miles會將過千萬的使用者和30億以上的交易額移植到CMT平臺上，這將為CyberMiles的生態建設提供強有力的使用者基礎。但據SimilarWeb統計，在近半年多，5miles網站的使用者訪問量和5miles 移動端的谷歌購物應用排名呈下降趨勢，其中，5miles 移動端的谷歌購物應用排名已從2017年8月的第10位下降到2018年6月的第17位。另外，CMT專案的合作者還包括Blockchain Ventures、LinkVc、AWARE、CollinStar等機構。
熱度分析
社羣人群參與熱度較低，近期開原始碼更新相對活躍
圖表9 CMT Token、SYS Token、STQ Token和ETHToken的谷歌趨勢<o:p></o:p>
來源：Google Trends、TokenInsight
比較CMT Token、SYS Token、STQ Token和ETH Token的谷歌搜尋熱度，CMT Token的搜尋熱度在2017年12月之後開始增加，但在2018年3月之後快速回落至低點，其搜尋趨勢與ETH Token相關程度高。僅從電子商務類通證專案來看，CMT Token和SYS Token的搜尋熱度明顯高於STQ Token，近期CMT Token的搜尋熱度強於SYS Token和STQ Token，但是相比於ETH Token仍存在明顯的差距。
圖表10 部分通證專案的Github熱度（截至2018年6月6日）<o:p></o:p>
來源：Github、TokenInsight
注：Github熱度是反映Github程式碼熱度的指標，計算公式為：
Github熱度=30%*Watch /1,839+30%*Star/18,303+40%*Fork/5,902
截至6月6日，CMT的travis程式碼庫沒有公開的Issues，反映開源社羣關注度的Watch、Star、Fork等各項指標在10至30之間，這意味著Github社羣內關注CMT專案的使用者不多。以ETH核心程式碼go-ethereum各引數為目標值計算得到其他專案Github熱度，對比不同專案的Github熱度可以發現，越是相對成熟的專案（或程式碼開源程度越高的專案），其Github熱度相對越高。其中，CMT專案的Github熱度為0.003，遠低於ETH專案和EOS專案的Github熱度，也低於同類專案SYS的0.01。近一個月，CMT開原始碼travis的30天Commits數為91，不僅高於相對成熟專案BTS和ETH的Commits數，也高於同類競爭專案SYS的Commits數，說明近期CMT專案的Github程式碼更新相對活躍。
專案進度
路線圖缺乏必要的開發細節，目前已釋出測試網travis
雖然，CMT專案路線圖包含了早期5miles的發展歷程、人事進展和CyberMiles的基本規劃等內容，但其內容較為粗略，並沒有披露專案開發進度的細節。目前，CMT已經上線測試網，完成了10,000臺CMT Cube的預售。其中，與CyberMiles開發相關的部分如下：
圖表11 CMT的進度路線圖
來源：官網資料、TokenInsight
CMT的Github賬號內程式碼庫較多，但其中包括了一些fork自其它專案的程式碼和研究、實驗性質的程式碼庫。比較重要的程式碼庫，如測試網（travis）、智慧合約（lity）等的程式碼更新都較為頻繁。CMT於2018年3月30日上線了測試網travis，能夠實現生成賬號、加入CMT網路、轉賬交易、執行智慧合約等功能。目前travis仍在持續更新，最新版本於8天前釋出。根據程式碼庫內容可以看出，travis使用了較多ethereum與tendermint的元件，與其技術描述相符。同時，治理、權益委託等模組也正在開發之中。
目前，travis的程式碼貢獻者只有6位，全都來自CMT團隊自身。Travis測試網所在的程式碼庫內共有三萬多行程式碼，其中實現業務邏輯的程式碼約一萬行，全部由go編寫。其餘兩萬行包括javascript構成的測試用例和web3（智慧合約相關）檔案。經過分析比較，CMT測試網目前還處於起步階段，只能實現基本功能，還需要較長的發展與最佳化時間。同時，開發文件、介紹文件等輔助檔案也都有待新增與改進。
另外，5miles、達拉斯獨行俠隊已支援CMT作為支付手段。近期，CyberMiles與全球線上零售公司LightInTheBox達成合作，將在2018年7月共同舉辦使用CMT購物返ETH的促銷活動。
附錄一：風險等級的符號及定義
風險評級報告宣告
TokenInsight Inc.因出具該報告，特做出如下宣告：
1. TokenInsight Inc.（包括TokenInsight評級專案組成員以及評審委員會成員）與本次評級物件不存在任何影響評級行為客觀、獨立、公正的關聯關係。
2. TokenInsight Inc.專案組成員認真履行了盡職調查的義務，並有充分理由保證出具的評級報告遵循了客觀、真實、公正的原則。
3. 本評級報告的評級結論是TokenInsight Inc.遵照相關法律、規定，依據合理的內部風險評級流程和標準做出的獨立判斷，不存在評級物件和其他任何組織或個人的不當影響而改變評級意見的情況。<o:p></o:p>
4. 本評級報告中引用的專案資料來源自TokenInsight評級團隊認為可靠、準確的渠道。因為存在人為或者機械錯誤，資訊均以獲取時狀態為準。TokenInsight Inc.對評級報告中所依據的相關資料的真實性、準確度、完整性以及及時性進行了必要的核查和驗證，但對真實性、準確度、完整性、及時性以及針對任何商業目的的可行性及合適性不作任何明示或暗示的陳述或擔保。
5. 本評級報告所包含資訊組成部分中風險級別、二級市場價格分析，若有的話，應該且只能解釋為一種意見，而不能解釋為事實陳述或購買、出售、持有任何通證的建議。
6. 本評級報告所示風險等級自本評級報告出具之日起至下一調整日前有效；同時，TokenInsight Inc.將根據《跟蹤評級安排》，定期或不定期的對評級物件進行跟蹤評級，根據跟蹤評級情況決定是否調整風險等級，並及時對外公佈。
TokenInsight Inc.
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