前言：如何看USDT的走向？本文作者分析了為甚麼發生紐約總檢察長辦公室訴訟事件之後，價格仍舊錨定為1美元？未來會有甚麼走向？本文作者theblock，由“藍狐筆記”社群的“Leo”翻譯。
在上週由於紐約州總檢察長辦公室對其訴訟的事情，導致USDT的價格在0.96美元和1.06美元之間劇烈波動。撰寫文章時，它的交易價格在0.98美元左右。（藍狐筆記注：當前1美元左右）
一些問題依然存在：為甚麼價格仍舊為1美元？未來會有甚麼變化？如果有，會有甚麼系統性風險？
要回答這些問題，重要的是要準確理解Tether是甚麼？Tether是由中心化公司發行的數字代幣，其保有超過所發行代幣的美元儲備。它最初由前Mighty Ducks明星 Brock Pierce於2014建立，當時是作為“Realcoin”，並於當年晚些時候更名為Tether。在重新塑造期間，Tether背後公司的負責人也發生了變化——順便提一下，Bitfinex CEO Jan Ludovicus Van der Velde 和CFO Giancarlo Devasini。
Tether的核心用例跟今天的法幣代幣背後的動機相同：為交易所使用者在區塊鏈上轉移和儲存美元提供便捷方式。這對一些“加密-原生”的交易所尤其有用，這些交易所並沒有一致的法幣銀行通道，而是選擇依靠Tether的斷斷續續的代理銀行服務。（藍狐筆記注：這裡的斷斷續續是指它多次更換銀行服務。）
儘管看起來像一家銀行，但這並不意味著Tether是一家“部分儲備金銀行”，就像一些維護者在維基百科上瀏覽5分鐘後所聲稱那樣。銀行擁有嚴格的監管審查和信用風險限制，除了受限於審計等正常業務事情之外，還允許銀行以部分儲備金的方式執行。Tether則是來自於中心發行者的資產，它由一系列的擔保支撐。
從2014年到現在，發生了很多事情。Bitfinex於2016年被駭客攻擊，導致損失了7500萬美元。Bitfinex將其損失進行了社會化方式處理，它為客戶提供$BFX代幣，該代幣可交易，代表了1美元價值的Bitfinex股份。
這些代幣後來被全額回購並被銷燬。陰謀論者們，其中最著名的是匿名巨魔“Bitfinex’ed”提出了很多關於潛在欺騙的理論，說Bitfinex使用USDT拉昇加密貨幣的現貨市場等等。
Bitfinex的瘋狂之旅，儘管跟它們與Tether的關係有些相關，但在指出管理層的一些創造性業務和會計流程之外，今天並不太相關。
崩盤之後，在廣泛的猜測中，上週的法律檔案明確地表明這跟一些加密樂觀主義的論點不同，他們認為USDT由美元1:1的儲備支撐。檔案顯示，USDT部分是由應收帳款支援，應收款來自於它所提供的貸款，其借貸利率為6.5%，由Bitfinex的母公司iFinex的股權抵押。
目前可以肯定的是：
1.Tether在2018年的某個時間點肯定是由全額美元儲備支援，這與其歷史主張：Tether得到“其儲備池中的傳統貨幣”支援一致。
2.在經常切換銀行後，Bitfinex選擇與一家名為Crypto Capital的中間商合作。而Crypto Capital隨後遇到了它自身的法律問題，這導致它們失去了對8.5億美元的控制。
3.Bitfinex/Tether團隊試圖透過倒騰左右手的貸款來解決這個問題。
4.在某個時間節點，Tether的公開宣告改為：Tether由儲備支援，其中儲備包括“傳統貨幣和現金的等價物，並且可能不時地包括其他資產以及Tether向第三方提供的貸款的應收款”。這個宣告在第3條的貸款發生之後更新。
這裡需要注意的是，Bitfinex和Tether仍然是不同的實體。這一點很重要，其中最重要的原因是，Bitfinex的長期維持雖然相關，但它在決定Tether持有人是否可以得到完整儲備支援方面並不算很重要的因素。債務流是單向的：有償付能力或否則，Bitfinex依然有從Tether借來9億美元債務的負擔。
延長這筆貸款對Tether持有人來說是否是個“好主意”是一個單獨問題。當它延長貸款時，可能預計缺失的資金可在合理時間範圍內恢復。Bitfinex的交易所業務非常強——是世界上最大的交易所之一——不會有很快消失的風險。考慮到這些因素，以6.5%利率存入美元存款相當合理，特別是考慮到Tether持有人對Bitfinex股權的大量索賠的情況，這導致Bitfinex公司有動力避免這種情況的發生。
那麼，現在的問題是：Tether為甚麼仍然以1美元交易？
簡單的解釋是，那些大量持有USDT的人已經敏銳地評估了持有該代幣資產的風險，並已經確定：
1.Bitfinex有能力透過其交易所業務償還債務，並將繼續公開。在上週提交的檔案中，紐約州檢察長辦公室強烈指出其訴訟的主要訴求在於消費者保護，並且它們將允許Bitfinex根據這一點進行操作。這樣，Bitfinex和Tether的命運複雜地聯絡在一起。
2.Bitfinex透過與當局合作，它可以取回當前由美國、西班牙和葡萄牙當局扣押的資金。（藍狐筆記注：有一說法是美國、葡萄牙和波蘭，不是西班牙。）
3.如果第1條和第2條都不可能實現，Bitfinex的股權和資產價值足以支撐Tether貨幣儲備的不足。雖然它們可能在資產負債表上有一些美元和加密資產，但目前還不清楚該公司在交易暫停時的價值是多少。
從Tether的ToS在年初更新以來，大量持有USDT的人可能都知道不確定性正在發生。儘管如此，Tether依然以近似於其可兌換價值的價格進行交易，這表明USDT的大戶們對它整體錨定能力有信心。
然而，還有一個額外的問題。Tether的最大持有者是交易所。在撰寫本文時，Binance有價值7億美元的USDT。儘管這其中的大部分可能是客戶持有的資產，但業內的公開秘密有些交易所使用USDT來鎖定利潤。
對於交易所來說，無論它們喜歡與否，它們都會與Bitfinex和Tether的穩定性保持一致。這意味著生態系統中交易所們提供看似永久的對USDT高達1美元的出價，以免在Bitfinex償還其貸款前跟美元脫鉤。
表面看，做空USDT非常有吸引力：短期擠兌可能性很小，這意味著，如果USDT錨定出問題，會存在不對稱的收益。從結構上看，執行這個操作比它看起來更難。大規模借用USDT如果不是不可能的話，那也是非常困難的。即使是小規模的量其借貸利率也可超過15-20%。有兩種型別的交易可以執行：
1.定向做空法，適用於任何規模。除了Bitfinex關閉，它不太可能提供有利可圖的機會，這是因為考慮到對Tether的系統性支援以及看到它脫錨的利益。
2.索羅斯交易法，其中一個（或多個）交易者賣出足夠的USDT，以消耗當前的現金儲備，以擊破對美元的錨定。
從表面上看，由於難以進行大規模的借貸，這表明索羅斯交易法正是大持有者們所擔心的。沒有其他容易解釋的原因，為甚麼持有大量USDT的人不想從非常誘人的20%的利率中獲取利潤。如果他們過分關注USDT價格崩盤，那麼鑑於目前有可替代的法幣代幣，他們持有USDT的動力極小。
反對做空Tether最強論據是：“大而不倒”：由於USDT有系統性的重要，交易所和其他大量持有者並沒有降低其風險敞口的好方法，他們被迫選擇支援錨定（正如現在可能發生的那樣）。
在目前的狀態下，Tether提出了囚徒困境的遊戲：所有有風險敞口的大交易所都可能想出售，但沒有哪家能這麼做——如果任何一家交易所這麼做（可能使用OMNI提供的任何隱私功能），那麼，拋售的壓力會極大地打擊1美元的出價。
鑑於目前交易價格是1美元，且USDT不太可能以實質溢價（即>$1.1）交易至可贖回價格，因此，對於資本充足的交易者來說，運用槓槓並建立大量空頭頭寸非常成熟。這能否成功將歸結為一個因素：Bitfinex的償付能力以及他們能夠要麼（1）維持可持續的感覺，以至於有足夠長的時間來收回資金並償還債務；（2）籌集可替代的融資，目前似乎可能透過I EO來完成。
這意味著甚麼？
Bitfinex看起來勢不可擋，像一隻九條命的貓，它能從駭客事件和糟糕的商業交易中恢復過來。即使Tether並非由每個人都希望的現金儲備來支撐，它們也得到加密社羣的信心支援，除了交易所的囚徒困境之外，交易所的客戶也試圖做正確的事。
一大群社羣成員認為Bitfinex體現了生態系統的精神，為各種商業問題提供自由市場的解決方案。反對銀行救助的同一群人可能會支援Bitfinex I EO的救助（股份融資），這使得他們能夠保持在這個行業中的核心部分。
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風險警示：藍狐筆記所有文章都不構成投資推薦，投資有風險，投資應該考慮個人風險承受能力，建議對專案進行深入考察，慎重做好自己的投資決策。
