編者按：本期駱駝大學由特邀講師紅岸基金創始人任駿菲為dx社羣講解了專題“灰度發行的數字貨幣信託合規性，場外場內價格差異和兌付”，全方面介紹了灰度基金並進行了現場問答，請參考以下文字整理：
特邀講師簡介
任駿菲，本科美國普渡大學，研究生美國南加州大學，btc早期持有者，曾就職於德意志證交所，bank of america以及真格基金等金融投資機構。2017年入職火幣，曾是huobi lab ceo與火幣集團的董秘，2018年成立紅岸基金，與dxchain在矽谷認識並開始合作。
紅岸基金redbank capital是一家跨國tmt及區塊鏈投資機構，在北京、洛杉磯、舊金山均有一流的區塊鏈人才團隊與當地資源，以此為基礎尋找最有潛力的區塊鏈專案並提供完善的投後服務。
在數字貨幣主流化成為日益熱門的話題時，具有牌照及全合規性的交易平臺和資管平臺成了業內香餑餑，有資質吸納私立大學基金會、家族辦公室、401k、ira等傳統華爾街金融機構的虛擬貨幣資產配置及入金。
灰度基金（grayscale investment trust）是一家成立於2013年的投資基金公司，是數字貨幣行業中背景資深的dcg（digital currency group）集團的全資子公司，也是首家獲得sec（美國證券交易委員會）審批透過進行數字貨幣信託化管理的投資機構。dcg是全球最為活躍和具有影響力的加密資本之一，曾在全球30多個國家投資多於100家區塊鏈公司，投資組合中包含但不限於公鏈、交易、底層協議、錢包等，涵蓋了數字資產生態上下游的全方位領域頭部公司。
（dcg投資分佈）
在dcg強大背景的助力下，灰度基金在數字資產合規化領域裡佔有了非常大的先發優勢。灰度基金旗下比特幣信託目前管理著30萬枚比特幣，約27億美金，佔所有比特幣的1.57%，創歷史新高。除了gbtc和ethe外還管理許多老牌的加密貨幣，而每一種加密貨幣又會對應一種信託，包括但不僅限於bch、etc、ltc、xrp、zcash等。
需要注意的一點是，在購買灰度以太坊信託基金 (ethe) 份額時，其實投資者並沒有實際購買 eth 資產本身，而是買入了一支在美國otc上市的創業板股票。以太坊信託基金的買入和贖回也繼承了信託基金的基本原則，在grayscale基金s-1 prospectus中顯示，每股 ethe 代表 0.09401903 eth，且 ethe 不能用於贖回其標的資產eth。
在目前的市場上，grayscale.co表明一個ethe的市場價格是約等於194.6美元，而一個灰度基金份額所持有的eth價值則僅為21.91美元，這意味著投資者需要為投資以太的合法合規信託渠道而多支付8.88倍的premium（溢價）。同時看到從2020年初起，ethe的市場價格曾經增長了652%。
為什麼會有如此高的premium價格差異呢？在灰度官網中披露的投資人背景中，大部分灰度基金的投資人和資金來源是機構投資者，少數為符合資質的個人投資者，退休基金賬號，以及家族辦公室。
（投資人背景分佈）
投資者有現金和實物兩種方式可以買到ethe份額，以美元購買同等淨值的gbtc或ethe份額，或是以btc或eth現貨置換同等淨值的gbtc或ethe份額。這些高價的premium一方面或許代表了機構合規入場的強烈意願，但另外更大的可能性是基金份額的無法贖回性、匱乏的市場流動性以及在零售市場相對較低的散戶普及率。
在流動性上，gbtc會鎖倉6個月，ethe會鎖倉12個月，解鎖後，投資者在二級市場以現行市場價格售出份額。鎖定到期後，投資者可以將持有對等份額的ethe或gbtc存入經紀賬戶，然後以市場價格出售。如果解鎖後溢價仍然為正，那麼投資者將可以從差價中獲益。
從s-1 the offering中看到，目前gbtc每年管理費為2%，ethe每年的管理費為2.5%，對應的btc和eth存放在 coinbase 託管所，在紐約註冊並配有保險。機構入場持有半年後兌付的ethe信託基金，不論處於屯幣還是套利的目的，某種程度上都說明了對以太坊前景的看好。
經過了幾輪牛熊的洗禮，大部分的defi專案仍選擇建立在以太坊上，使其在去中心化金融領域的地位依然穩固，目前仍為dapp領域黃金標準。
在glassnode中顯示，持有eth的大額錢包地址剛創下了近一年的新高，前100個非交易所錢包的累計持有量已經超過2180萬eth，而到目前為止eth餘額的鏈上地址已經超過了4100萬個。
有人問灰度基金的premium差異是否會產生短期套利空間，或者場內外的差價是否會長期持續，我並不是特別看好。一方面場內外差距如此大的premium很大程度上源於gbtc和ethe的不可贖回機制，而到了每次的解鎖期限開放贖回時候，市場都會面臨一定程度拋壓，比如報告顯示目前有7500萬美金的投資份額會在10月底解鎖，在2020年底會有接近一億美金的份額解鎖，在開放解鎖之後，投資人會有選擇在二級市場上用premium價格賣出並根據差價獲益。同時在sec的監管施壓下私募投資者面臨的鎖定期會持續縮短，比如gbtc就從12個月的鎖定期減少到了目前的6個月鎖定期，縮短的鎖定期對於市場會相對增加現有認購份額的拋壓。
提問：現在看來機構美元還有更好的途徑投資btc嗎？或者其他數字貨幣如eth？
答：我覺得雖然比較遙遠，但可以等等bitwise的etf。第一條原因是基金不可贖回機制造成的短期溢價，其二原因是在溢價中投資者做空ethe的難度。gbtc和ethe一直控制著發行的份額，使得投資者募劵的難度和成本增加而很難去做空，隨著資產管理規模和市場流通股數量的增加，這點會逐漸改善。
另一方面是加密貨幣行業進入壁壘和市場準入門檻的逐步降低，比如robinhood和coinbase等都為投資者直接投資加密貨幣資產帶來了更多可選擇的方式，ethe和gbtc的市場價格也會相應降低。
最後一個不確定因素是未來比特幣etf的合規入市，比如正在申請批准的bitwise，一旦透過稽覈後灰度基金的模式將會變的不再具備吸引力。同時基金份額的不可贖回機制也具有兩面性以至於給套利目的入場者帶來非常大風險，當市場快速變化下現貨大幅跑贏的情況下，溢價空間會被逐漸壓縮，以至於可能不可避免出現折價出讓的情況。
提問：在你看來bitwise什麼時間能上市？
答：希望明年吧，肯定會帶來一波牛市給所有的行業從業者帶來利好，包括dxchain也將大展鴻圖。
最後說明一下，灰度發行的gbtc和ethe有一定etf的金融屬性，但兩者不能混為一談，gbtc和ethe的不可剛兌與延遲贖回，給予了市場短期內非常大的溢價與投機空間，其中流動性匱乏也具有很大的風險。但不論是灰度囤幣還是投資者出於套利而高溢價買入太坊信託基金，都會正面側面的推動行業和市場的發展。畢竟利益是第一驅動生產力。
