10月14日，Wilshire Phoenix投資公司釋出了其《有效價格發現》報告，其中詳細介紹了芝加哥商品交易所(CME)的比特幣(BTC)期貨如何影響比特幣價格發現。
Wilshire Phoenix公司得出的結論是：“ CME比特幣期貨比相關的現貨市場對比特幣價格發現的貢獻更大。”
研究人員還表示：“芝加哥商品交易所的比特幣期貨已經變得越來越重要了，這不僅體現在交易量和未平倉頭寸上，還體現在對現貨價格形成的影響上。”
Wilshire的分析正確地指出，傳統市場中的價格發現是一個有爭議的話題。這份報告還補充說，關於價格形成的研究經常會發現，期貨市場大部分時間更能影響比特幣的價格，但這並不意味著他們對CME比特幣期貨的結論是絕對的。
根據這份報告，領先的衍生品交易平臺CME 在其多個市場上每天的交易額為5.15萬億美元。根據納斯達克的資料，這一數字與美國股票市場每天4300億美元的交易量形成了鮮明相比。
這些資料表明，衍生品交易量超過現貨交易量10倍的趨勢是常態，而不是例外。
CME指數缺少關鍵的“成分”
美國證券交易委員會(SEC)的檔案顯示，6月，Wilshire Phoenix申請成立一個公開交易的比特幣基金，類似於灰度比特幣信託基金。
值得注意的是，Wilshire基金持有的比特幣將跟蹤CME推出的比特幣價格指數——比特幣參考利率(BRR)。
在報告中，Wilshire Phoenix解釋說，CME比特幣參考利率(BRR)用於確定以美元現金結算比特幣期貨合約的價格。
芝商所比特幣參考利率成分 來源：Wilshire Phoenix
對於CME和美國有抱負的基金來說，將穩定幣交易量排除在外，而將重點放在監管更嚴格的交易所或許是更有意義的。根據2019年的Bitwise Investments報告，即使在CME沒有發現比特幣價格，多年來套利效率也有所提高。
Bitwise的分析發現，“這十個交易所之間的套利實際上是完美的”。因此，由於沒有持續的價格差異，CME參考指數可以輕鬆選擇少數交易所，但前三家除外。
儘管最近的Bitwise比特幣ETF提案已經撤回，但其價格形成與競爭對手有所不同。Bitwise使用更廣泛的基本成分，它還包括基於穩定幣的交易所。
Bitwise比特幣ETF提案，2019年3月 來源：Bitwise Investments
熟悉加密貨幣市場的人士會知道，穩定幣的市值、交易量、山寨幣交易對及其對加密市場的影響在過去兩年中已大大增加了。
過去兩年中，穩定幣的市值不僅增長了八倍，達到210億美元，而且穩定幣交易對的支配地位及其交易量也大幅增長。
Messari的比特幣“真實交易量” 來源：Messari.io
更令人擔憂的是，CME將三個主要交易所排除在比特幣參考匯率之外。
上述資料導致交易所在選擇更具包容性的指數中存在巨大差異，例如Bitwise的“實際比特幣交易量”，Messari的“實際交易量”和Nomics的“透明交易量”。根據Messari的24小時資料，無論CME選擇哪家交易所的背後原因是什麼，其BRR指數都將排名前三的交易所排除在外。
穩定幣對價格形成的影響尚未檢驗
Wilshire Phoenix的報告是朝正確方向邁出的一步，這項研究的方法論無可挑剔。有足夠的證據支援他們的結論，即與受監管的美元法幣交易所相比，CME比特幣期貨更能影響比特幣價格形成。
儘管執行得很好，但分析並不能證明幣安，Bitfinex，火幣或OKEX形成的比特幣價格不影響現貨價格。機構投資者(主要是美國的機構投資者)可能對監管較少的交易所交易量或比特幣在穩定幣中的定價不感興趣，但這並不意味著這些對價格的形成無關緊要。
對於散戶投資者而言，使用更廣泛的交易所和定價機制對檢驗比特幣等資產的價格發現更有意義。這一結論並不等於說明CME的比特幣參考匯率是錯誤的或易於操縱的。
監管不嚴的交易所是否透過利用做市商和大客戶，而幾乎不用支付任何費用就可以放大交易量?在試圖確定它是否會影響比特幣的美元價格形成時，Tether的波動率是否過高而不用考慮?這些都是有根據的問題，值得進一步討論和調查。
因此，在推斷CME比特幣期貨對比特幣價格發現的貢獻最大之前，我們有必要進行更廣泛的評估。
