撰文：Flood Capital
編譯：Perry Wang
1/ 這篇連環推文想講一下巨集觀週期和加密貨幣利率的問題。
加密貨幣利率由市場設定並自我修正，支援反脆弱的數字經濟。相比之下，中心化利率創造了一個極度敏感的系統，這個系統淹沒在債務中。
2/ 加密貨幣的利率最終將接近頂級第一層（L1）區塊鏈的質押利率。我會以 ETH 質押背後的機制作為參考（ EIP-1559 提案生效和合並完成後）。
ETH 質押利率來自兩個部分：
- 區塊獎勵
- 交易費用 (經濟活動)
3/ 首先，區塊獎勵將是質押利率的穩定部分，而質押利率保障了基本利率 / 利率下限。
有這個基礎保障是很重要，可以一直保護網路併為貸方提供最低利率。
4/ 其次，網路上的經濟活動（費用）將是質押利率的可變組成部分。
當系統「過熱」時，這種可變利率會給系統的擴張降溫，而在網路活動低迷時會讓網路更具吸引力。
如圖：
5/ 目前我們認為加密貨幣的利率是起到槓桿作用。但隨著市場成熟並建立起加密貨幣原生收益率曲線，這種信貸將被有效地應用於推動經濟擴張。
6/ 現在，我以美國金融體系為例，將自由的市場化的加密利率與美國當前體系進行對比。
我忍不住再談談為什麼我相信當前仍然堅定地處於加密貨幣牛市中——可以從下面的巨集觀背景中找到答案：
7/ 自 2008 年以來，美聯儲一直將利率維繫於接近於 0 的水平。 由於利率水平與實體經濟完全脫節，在支撐舊債務的同時又大舉激勵出新債務，從而造成惡性迴圈，因為貸款基本上是「免費的」。
8/ 儘管利率僅為 0.25%，但美國 M2 貨幣供應量以每年 7-8% 的速度遞增，導致整個市場出現大規模扭曲。
任何持有現金或主權債券的人實際上都在虧損，但由於這種廉價的信貸——一個落後的系統，冒險承擔債務則得到了回報。
9/ 我們已經看到，由於這些激勵，企業債和國債激增。
出現大規模的不當投資和資本的低效使用、企業沉迷於創紀錄的回購，以及美國政府赤字直逼二戰以後的最高水平。
10/ 由於沉重的債務負擔，美聯儲現在陷入困境，無法加息。
美國政府稅收目前低於其現收現付部分，這意味著它發行債券（印鈔）只是為了償還債務。
11/ 這種情況使得美國經濟極為脆弱。
如此巨大的債務負擔如果造成經濟衰退，將會進一步減緩稅收收入和企業現金流。美國政府內部的問題和「殭屍」企業的數量將會放大。 經濟隨之陷入通縮停滯。
12/ 自新冠疫情以來，美聯儲的資產負債表出現了大幅增長。 美聯儲透過量化寬鬆間接購買美國政府債務。
美國政府實際上允許美聯儲為其支出提供資金，自新冠疫情以來發行的 50% 以上的美國國債都被美聯儲買走了。
13/ 美國政府債務 /GDP 的比率達到如此嚴重的壞賬水準 (130%) 還得追溯到二戰結束時，當時美國國債的收益曲線一直封頂在 0.5-2.5% 之間。
當時通貨膨脹肆虐，債券 / 現金持有人實際虧損（實際利率為 -10%）。美國政府以這種方式使其債務的實際價值縮水。
14/ 美國陷入困境，需要將債務 /GDP 比率從 130% 降低到 60-70% 左右。這需要以通脹推動的巨大的「名義 GDP 增長」。
隨著大宗商品價格的飆升和美國出臺的大規模財政刺激計劃，我們正見證了這一點。
15/ 美國政府支出佔美國 GDP 的 20% 以上，但似乎仍不足以穩定局勢。
這一切都表明美國經濟是多麼脆弱。根本原因是過去 60 年來利率、貨幣供應量和資本實際成本之間的巨大 [] 錯位。
16/ 歸根結底，美聯儲+美國政府將盡一切努力阻止經濟衰退。在債務週期的後期，任何壓力都可能成為壓垮經濟的最後一根稻草。
通脹是去槓桿的唯一途徑。美國政府會重演他們二戰後的劇本，並帶來負的實際利率。
17/ 這些巨集觀趨勢對於 BTC 和 ETH 而言，絕對是利好訊息。
當通脹來臨時，我們將看到數以十億計美元流入 BTC 和 ETH。
由於像債券和現金這樣的資產面對通脹實際將遭遇價值縮水，因此會有大量資金尋找新的投資標的。而加密貨幣的價值敘述中對價值儲存的強調，使得加密貨幣將承接到大量資金。
18/ 儘管這種經濟形勢聽上去有些黯淡，但我對建立在穩健貨幣和市場設定利率基礎上的數字經濟持樂觀態度。
這種數字經濟的去中心化特質和穩健的貨幣基礎，將為資本夯實堅實的基礎，並有力支援富有成效地使用資金。
19/ 簡單總結一下：
美聯儲和美國政府已經陷入困境，必須透過開動印鈔機來為經濟去槓桿，而這就等於 BTC 和 ETH 的牛市。
質押利率將變成加密貨幣的利率；促成穩健的貨幣和不能被扭曲的貨幣政策。
20/ 希望這篇文字能讓您有所收穫。
本文不構成任何財務建議，請自行研究以斟酌。
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