Libra 同樣有可能成為未來證券行業的基礎設施，全球範圍內證券行業的一些創新者們同樣可以考慮在 Libra 提供的這樣的基礎設施之上建立一個全球範圍內的更加安全的數字資產交易所，而這樣的一個數字資產交易所會優於現有的加密數字貨幣交易所和各個證券轄區內的單獨運營的數字證券交易所。
作者：谷燕西，CBX 研究院創始人和院長，區塊鏈和加密數字資產行業的從業者和研究者，擁有在中國和美國著名金融公司、企業軟體公司和網際網路金融公司的豐富專業和管理工作經驗，曾經在美國期權結算公司、i2 Technologies 和華泰聯合證券等公司工作，曾獲美國德克薩斯大學（奧斯丁） MBA、聖母大學碩士學位、中國科技大學碩士研究生和山東大學學士學位。
迄今為止對Libra專案的分析都是專注在它對銀行業的影響。行業普遍沒有預想到Libra同樣會對證券行業有可能產生衝擊。實際上Libra同樣有可能成為未來證券行業的基礎設施。
一、目前的證券行業市場結構
目前全球範圍內的證券市場結構基本上是一致的。在一個證券監管轄區內有多個證券交易所。交易所提供證券交易的撮合服務。在證券交易訂單撮合完成之後，交易所將訂單傳送到證券清算公司。清算公司會記錄下交易資料，保證相應的證券和錢款記錄和轉移相應的賬戶當中。在同一個證券監管轄區之內，通常只有一個清算公司為轄區內的證券交易所提供清算結算服務。這樣的公司在美國是DTCC，在中國式中證登。
零售使用者在券商開始證券交易賬戶。將交易資金從銀行轉到這些證券賬戶中。證券公司為零售使用者開通連線交易所的交易通道。零售使用者透過這些通道在交易所中進行交易。零售使用者的最終交易記錄的正確性是由清算公司來保證。一個券商用自己的賬戶將其所有的使用者資料統一在清算公司進行清算。然後券商同使用者分別進行清算。這就是所謂的二級清算安排。
二、加密數字貨幣交易所的迅猛發展
過去幾年加密數字貨幣交易所的出現和發展讓人們看到了數字資產在全球範圍內進行交易的可能。這樣的資產可以在一個加密數字貨幣交易所中，面向全球使用者進行交易。交易使用者在這些數字交易所中直接進行交易，不需要透過券商這個中介。由於交易資產和交易使用者在全球範圍內的這個特點，所以這些數字貨幣交易所出現了爆發性的增長。這就表明數字資產交易實際上是可以突破現有的證券市場的安排，實現更加高效的交易。
三、加密數字貨幣交易所的根本性的缺陷
儘管這些加密數字貨幣交易所發展迅速，但由於缺少監管，其本身的市場結構和運作不合理，所以內在的風險非常大。其中的一個風險就是交易與資產沒有分離。交易所同時持有使用者的資產，但卻沒有有效的機制確保交易所不挪用或盜用客戶的資產。這樣的問題早被合規的證券市場安排所解決。但現在卻出現在加密數字資產的交易領域。鑑於這個行業的迅猛發展，使用者資產的風險因此會越來越大。由於加密數字資產交易是市場中自發形成，而且是跨監管轄區的，所以並沒有有效的監管實體對其進行監管。在解決這個問題方面，除了監管手段之外，區塊鏈技術為解決這個問題提供了一種基於技術的解決方式，這就是採用集中化撮合交易和分散式清算的解決辦法。
四、區塊鏈技術在證券行業中的應用
當區塊鏈技術的價值被市場認識到之後，各個行業都試圖將其應用在各自的領域當中。證券行業對區塊鏈技術應用的最早的共識就是將其應用在交易後清算領域。為此在2016年高調出現了此方面的創業公司。在美國是Digital Asset Holdings。在歐洲是SETL。但是這兩個公司的解決方案依然是針對傳統的證券市場。它們的應用是一個記賬方式方面的應用，並沒有改變證券的電子化的代表方式。
在區塊鏈技術應用到現有證券行業中的同時，貨幣和資產數字化的方式也在迅速發展。採用通證作為融資工具進行資金募集和二級市場交易的方式受到市場的歡迎。ICO在全球範圍內迅猛發展也給證券市場的發展方向帶來了新的啟示。在SEC的監管要求下，市場中開始逐漸採用證券性通證進行資金募集和交易。在美國證券市場，因此就出現了以證券型通證為主的，在合規範圍內的提供融資和交易服務的各種相關機構如營銷平臺，證券型通證定製平臺和ST交易所。ST交易所採用的經營模式就是集中化撮合交易和分散式清算。tZERO、 Templum和OpenFinance Network都是採用這樣的模式。因為證件型通證本身就是數字化形式，可以在鏈上由使用者自己管理。所以基於ST的融資和交易業務就可以支援數字化資產在區塊鏈上進行保管，流通和交易。按照目前美國的證券法，這種方式能夠支援的資產型別只是另類資產，投資者的要求也非常高。所以這種方式還是現在一個很小的資產領域。但在全球範圍內，已經開始按照這種模式成立合規的數字資產交易所。在瑞士已經成立了瑞士資產交易所SDX。在美國也開始有兩家公司向SEC申請註冊成立新的數字證券交易所。SDX採用了分散式記賬技術Corda作為其數字證券的清算結算底層。美國的兩家公司中分別有tZERO和Templum，兩家公司的底層技術都在採用區塊鏈技術。所以這些合規的數字資產交易所都是採用集中撮合和分散式清算的模式。
在採用的支援分散式清算的技術方面，SDX採用了Corda，tZERO則設計了一箇中間層，可以在底層接入不同的區塊鏈技術。
這些公司在採用新技術的應用方面走在了行業的前列，但是它們依然在現有的證券監管轄區內執行。這因此就無法充分發揮數字資產和區塊鏈技術全球性的優勢。因此我認為，未來非常有可能出現的一個數字資產交易所是由全球合規券商聯合成立的一個交易所。這個交易所採用集中化撮合和分散式清算的模式進行運營。這樣的交易所因此就能支援更多的數字資產在此掛牌交易和服務範圍更廣的交易使用者。這樣的一個交易所因此就能兼具目前加密數字貨幣交易所在全球範圍內經營的優勢，同時透過技術手段來保證使用者的資產安全。
五、Libra為改進證券行業帶來的機會
這樣的一個交易所的成功有多種因素來共同決定。正確的證券市場結構和運作模式是其中之一，另外還有來此掛牌交易的產品數量和獨特性，以及能在這個交易所中參與交易的使用者數量和交易量。另外，交易產品和交易使用者互相影響。而Libra為這樣的一個交易所提供了多方面的優勢基礎。
首先，Libra區塊鏈支援智慧合約來定製金融產品，因此就可以用數字化的方式來代表證券在這個網路上進行流通。Libra區塊鏈同樣能夠為證券的清算和結算提供基本的技術支援。
其次，Libra穩定幣為全球使用者在這個交易所進行交易提供了最方便的工具。
第三，Libra協會的成員會在全球範圍內為這個交易所帶來海量的潛在交易使用者。所以Libra在底層基礎設施，數字穩定幣和使用者方面都為這樣的一個全球性交易所奠定了非常好的基礎。因此全球範圍內證券行業的一些創新者們同樣可以考慮在Libra提供的這樣的基礎設施之上建立一個全球範圍內的更加安全的數字資產交易所。而這樣的一個數字資產交易所會優於現有的加密數字貨幣交易所和各個證券轄區內的單獨運營的數字證券交易所。
