礦工,尤其是那些在網路初期活躍的礦工,控制著大量的比特幣。在整個比特幣網路的歷史記錄中,0-hop 和 1-hop 地址所擁有的比特幣總數量總體上一直呈下降趨勢。2019 年下半年和 2020 年上半年(即產量減半前一年),這一趨勢發生了重大逆轉,礦工從谷底到高峰累積了 38.3 萬枚 BTC。這種影響主要限於 1-hop 地址,而 0-hop 供應量大致保持不變。因此這種積累的大部分不會被以前的估算技術檢測到。
在圖中可見,礦工持有的供應量出現了幾次跳躍。這些尖峰通常是由擁有大量餘額的地址挖出的第一個區塊,或與先前標記的 0-hop 地址進行的第一次互動引起的。這些尖峰中最突出的發生在 2012 年 8 月 16 日,當時持有超過 50 萬枚 BTC 的巨鯨獲得了 194256 區塊的部分 coinbase 獎勵。在今年減半之前,新入局者也是推動礦工控制的供應量走高的原因之一。
由於通脹原因,從總供應量的角度來看,礦工和礦池所擁有供應量逐漸減少的意義甚至更大。這種下降與比特幣供應分散度總體增加的趨勢是一致的。這也與礦池模式的普及趨勢相一致,這一趨勢意味著非挖礦地址越來越不可能被過多標記為 1-hop 地址。
儘管存在這一趨勢,但即使在今天,礦工和礦池仍控制著比特幣總供應量的很大一部分。
分析礦池和轉賬
這些群體之間的資金往來是另一個強有力的鏈上訊號。因為礦池通常是 coinbase 獎勵的直接接收者,所以 0-hop 地址資金流是衡量礦池活動的有用指標。尤其以上述巨鯨的活動為代表出現的幾次尖峰時間。除此之外,自比特幣網路初期以來,以 BTC 計的 0-hop 地址流入和流出都呈下降趨勢。
礦工收入或大筆獎勵收入佔 0-hop 地址流入的大頭。雖然礦工的收入在短期內會因費用和挖出區塊數量的波動而變化,但在各個時期它都相對穩定。
儘管流入和流出高度相關,但流出卻更加不穩定,因為它不是由協議規定支援的,而且礦工可以選擇何時從礦池的錢包中提取資金。兩種資金流的減少明顯體現了 2016 年和 2020 年產量減半的影響。自 2020 年減半以來,流入的價值通常超過流出的價值,這是歷史常態的逆轉。
分析礦工資金
儘管 0-hop 地址資金流對於跟蹤礦池運營商的付款很有用,但在當今的標準錢包架構中,它們並不代表礦工自己進行的轉賬。在大多數礦池中,區塊獎勵是由礦池運營商控制的地址接收的,該運營商會託管資金,直到以預定的時間間隔向礦工付款或選擇提取代幣。
在礦池挖礦模式下,來自 coinbase 交易的 0-hop 地址的資金流更接近礦工的支出。這份報告是最早嘗試分析 1-hop 地址資金流的研究之一。由於研究物件地址的數量更多、缺乏底層支援以及資金流動速度快,這些資金流比 0-hop 地址對應資金流大得多,而且波動性更大。
為了分析比特幣網路初期的資金流(當時礦池還沒有成為主流挖礦模式),0-hop 地址資金流可能是更合適的工具。即使在今天,1-hop 地址資金流也只是礦工活動的近似值,因為礦池的錢包結構各不相同,並且這些資金流中可能錯誤地包含交易所地址。不過總的來說,這一研究模型代表了當今網路條件下對礦工支出更全面的觀察。
像 0-hop 地址資金流一樣,1-hop 地址流入和流出也密切相關。由於區塊獎勵僅代表 1-hop 地址流入量的一小部分,因此流入和流出都非常不穩定,因此比特幣產量減半對這類資金流的影響並不明顯。
在過去約一年時間內,礦工地址的流入和流出呈現輕度上升,顯示活躍程度增加。因為淨資金流大致保持穩定,波動性整體下降,活躍程度增強並不會反映為對網路的影響增加。
流入與流出之間的緊密聯絡表明,礦工總體上傾向於將擁有的比特幣立即移出其地址。鑑於衍生品市場和法幣貸款人通常需要代幣託管,因此這些資金流並不排除礦工使用金融工具對沖其對比特幣價格的風險敞口。但是, 劍橋大學第三次全球加密資產基準研究的調查資料表明,這些金融工具的採用率很低,礦工主要依靠持有和出售比特幣將其風險水平控制在期望程度。如此高的交易額似乎表明礦工是活躍的市場參與者,習慣性地賣出多數新收到的比特幣。
美元計價的影響
由於礦工的支出、利潤和損失均以美元計價,因此以美元價值衡量礦工的資金流非常有用。由於 0-hop 地址資金流主要由區塊獎勵組成,因此其美元價值曲線與礦工收入曲線非常相似。
由於同樣與比特幣價格掛鉤,以美元計價的礦工資金流與礦池資金流(後者規模更大)相似。與礦池資金流不同的是,礦工資金流一直呈上升趨勢,2019 年末甚至短暫超過了 2017 年比特幣歷史高點時期的水準。這表明,以美元計算,整個網路中的礦工活動覆蓋面更廣。
綜合考量
單獨來看,地址資金的流入和流出對於衡量礦工參與的經濟活動量很有用。
在比特幣網路多數時間的歷史記錄中,來自 0-hop 地址的淨資金流一直略為負值,這些地址的支出通常高過收入。儘管網路初期的淨資金流波動較大,但隨著時間的流逝,其波動性已逐漸降低,這可能是由於比特幣產量減半的原因。
近年來,0-hop 地址的淨資金流波動仍在繼續減少。在過去的幾個月中,淨資金流的歷史負值出現了逆轉,自最近一次減半以來,流入量略大於流出量。
1-hop 地址的淨資金流比 0-hop 的資金流波動更大。像 0-hop 地址淨資金流一樣,1-hop 地址的淨資金流通常為負。這些資金流也經歷了波動性的逐漸減弱,表明礦工對流動性的影響逐漸減小。
我們另一個分析資金流的工具是礦工持有的比特幣庫存水平變化或 MRI,它是礦工流出與礦工流入的比率。0-hop 地址 MRI 可用於衡量礦工是否將資金存入礦池錢包(低於 100% 比例)或提取資金(比例高於 100%)。
由於 0-hop 地址資金流與礦工收入密切相關,因此在比特幣網路的多數歷史時段中,MRI 都保持在接近 100% 的水平。該指標的波動性已隨著 0-hop 地址流出波動性的減弱而逐漸降低。
與 0-hop 地址 MRI 相比,從 1-hop 地址 MRI 可以更準確地瞭解礦工的支出習慣與收入之間的關係。在比特幣網路的整個歷史記錄中,1-hop 地址資金流保持相對平穩,並且連續兩次減半減少了發行量,1-hop 地址 MRI 呈現突飛猛進的升高。由於 1-hop 地址的支出約比礦工的收入高一個數量級,因此 1-hop 地址 MRI 在整個網路歷史中的很多時間都達到了數千百分點的水準。
下一步的想法和行動
礦工持幣量和淨轉讓量等鏈上指標顯示,礦工對比特幣網路的影響正在逐漸減弱。儘管如此,他們仍然貢獻了大量活動,並控制著比特幣總供應量的很大一部分。一些指標,例如總資金流,也暗示以美元和比特幣計價的礦工活動都在增加。
作為比特幣發行僅有的直接接收者,礦工和礦池對網路還有著也不太容易量化的影響,本文概述的指標僅能觸及礦工行為的表層。未來我們希望分析從礦工到交易所的比特幣資金流,這能更直接地衡量其對市場的影響。我們還希望評估礦工地址所保持的活躍供應量,這將有助於過濾掉比特幣網路初期丟失的比特幣,並考慮到各個礦池的不同錢包結構,從而最終對礦工的行為進行更細緻的評估。
感謝 Celia Wan 的建議與編輯工作。