數學思維告訴你什麼影響加密貨幣價格。
文 | 袁輝騰
加密貨幣價格並對其作出合理解釋一直是加密貨幣市場的追求目標之一。基於此，眾多加密分析師利用傳統金融分析方法，試圖找到影響加密貨幣價格的因素。然而，傳統的分析方法似乎並不適用這種新型資產。近期，耶魯大學的研究人員發表一篇關於影響加密貨幣價格影響因素的研究報告。與一般的技術分析方法不同，其引入量化研究方法。
將量化分析應用於加密貨幣的挑戰在於，我們對於影響其價格的因素一無所知。舉個例子，巴菲特向來對加密貨幣持懷疑態度，其可能會認為影響加密貨幣價格的唯一因素就是投資者願意支付多少錢。顯然，這種觀點顯然帶有主觀傾向；另一方面，多數分析師認為加密貨幣的價格受經濟市場因素的影響。這些觀點在邏輯上似乎行得通，但在統計學上未曾得到驗證。
在研究中，經濟學教授 Aleh Tsyvinski 和準經濟學博士劉玉坤透過對BTC/" target="_blank"">比特幣、RP/" target="_blank"">瑞波幣、以太坊等主流貨幣的歷史資料分析，構建數學模型分析影響加密貨幣價格的潛在因素。具體來說，研究著重分析加密貨幣價格與普遍認為的四個影響因素之間的關聯性，即股票、法定貨幣、大宗商品、巨集觀經濟因素。
加密貨幣與股票
為了確定加密貨幣與股票之間的相關性，Aleh 引入股票收益率分析模型 CAPM-Fama。該模型是基於資本資產定價模型（CAPM）模型發展而來，即認為資產的預期收益率與衡量該資產風險的尺度 β 值之間存在正相關關係。
基於CAPM-Fama模型對比特幣價格的分析結果
以比特幣為例，從 CAPM β 值可以發現，比特幣價格與不同股票投資組合的相關性不存在一致性，且不存在統計學意義。此外，瑞波幣、以太坊的價格與股票均不存在明顯的相關性，以太坊似乎更接近成長型公司，而比特幣似乎與價值型公司的關聯度更高。
加密貨幣與法定貨幣
研究中選擇澳元、加拿大元、歐元、新加坡元和英鎊五種法定貨幣，評估加密貨幣價格與法定貨幣之間的相關性。從表格中發現，投資或基金的絕對回報和按照 β 係數計算的預期風險回報之間的差額，即 Aplha 係數差異不大。加上對瑞波幣、以太坊的研究後發現，沒有一致的證據表明對於法定貨幣，加密貨幣存在系統性的風險敞口。
比特幣的貨幣敞口
基於Lustig, Roussanov 和 Verdelhan 等人對於“貨幣市場的常見風險因素”的研究，Aleh 進一步測試這三種加密貨幣的風險敞口，與之前研究法定貨幣的結果一致。
三種加密貨幣的風險敞口
加密貨幣與大宗商品
對於加密貨幣收益的大宗商品敞口，選擇黃金、鉑、銀作為樣本。研究發現，除以太坊對黃金價格存在少量敞口之外，加密貨幣的價格起伏與大宗商品之間並無明顯的相關性。
加密貨幣收益的大宗商品敞口
在此基礎上，研究還針對瑞波幣和以太坊，對比比特幣收益在較短時間內的大宗商品敞口。在瑞波幣的這段期間，比特幣收益與黃金、鉑呈負相關性，且與以太坊類似；在以太坊期間，比特幣收益與銀呈負相關性，與瑞波幣相反。因此，加密貨幣價格與大宗商品不存在相關性。
加密貨幣與巨集觀經濟因素
在巨集觀經濟因素方面，研究選取非持續性消費增長、持續性消費增長、工業生產增長以及個人收入增長作為研究角度。對於比特幣及瑞波幣來說，所有的風險敞口在統計上均無明顯的相關性，而持續性消費增長因素對於以太坊價格的影響存在明顯的負相關性。
經過量化研究發現，加密貨幣的價格與股票、大宗商品、法定貨幣以及巨集觀經濟因素並沒有明顯的關聯性。究竟是什麼影響其價格呢？研究中得出結論是：加密貨幣動量和投資者的關注程度。
加密貨幣動量
動量，經濟領域中幾乎與所有資產類別相關的一個經典因素。從概念上講，動量量化了資產在經濟小幅度增值後增值的傾向。而研究中著重研究時間序列動量，即過去具有上漲趨勢的資產延續上漲概率更大，而下跌的資產延續下行的動力更強。
以比特幣為例，今日收益率每增加一個標準差，每日回報率會對應增加 0.33%、0.17%、0.39%；與日收益率類似，周收益率每增加一個標準差，未來一週、兩週、三週和四周的收益率將分別增加 3.16%、3.66%、3.49% 和1.50%。因此，當前日收益或是每週收益在統計學上與未來其價格走向呈現明顯的正相關。
投資者關注度
研究投資者關注度對於加密貨幣價格是否有影響時，研究人員基於“比特幣”、“瑞波幣”以及“以太坊”的谷歌搜尋量與前四周平均值的偏差。以比特幣為例，從表 19 中可以發現，本週“比特幣”關鍵詞搜尋量每增加一個標準差，未來一週、兩週的收益率分別增加 1.84% 和 2.30%。
此外，這項研究基於對 Twitter 等社交媒體網站上的投資者活動資料的研究發現，搜尋關鍵字（如“比特幣”）的標準差增加預示著在接下來幾周內加密貨幣價格會略有上升。Twitter 帖子數量的增加一個標準差將會導致價格上漲 2.5％。研究將該影響因素稱之為“投資者關注度”。
在分析價格因素的基礎上，研究還透過更精細的行業分類，調查美國 354 家 SIC 行業以及中國 137 家 CIC 行業的加密貨幣風險敞口，表明區塊鏈技術正影響著越來越多行業領域。
無論是藉助傳統的金融分析工具，亦或是利用數學思維解讀加密貨幣，其得出的結果或許只能停留在理論層面。在 Aleh 參考的金融文獻中記錄著一百多種影響股票橫截面價格的因素，無論這些因素對加密貨幣價格是否產生影響，加密貨幣與數學思維的碰撞的想法值得肯定。作為一種新的資產類別，動量因子以及投資者關注度只是影響加密貨幣價格的因素之一，也必然有新的因素影響其價格。
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醒醒吧！別期待比特幣價格在2018年反彈了
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