流動性挖礦是引發此次DeFi浪潮的起點，當下中國玩家們開始紛紛模仿，只要你有基礎的金融知識，就可以預知它最終將如此死亡。
流動性挖礦的興起
先說兩個概念：“流動性”和“挖礦”
流動性：
任何市場都需要隨時可以被交易，也就是需要有買盤和賣盤，買盤和賣盤的撮合就叫做市場的流動性。
金融市場短期交易，交易的並非證券本身，本質上是在交易風險。市場只是提供了一個風險流轉的場所，交易者從承擔風險中來獲得收益。市場參與者也會對於當前風險進行定價，而對於風險的表決就是買賣定價。
炒過幣或者炒過股的人應該都知道，在金融市場裡不怕不賺錢，也不怕被套，最怕的就是流動性枯竭。
想想今年的這幾波暴漲暴跌，是代表著比特幣價值的突然提升嗎?並不是!而是市場缺乏對手盤，當市場上流動性枯竭的時候，價格就會出現劇烈的單邊走勢，甚至會危及整個市場的存亡，這就是流動性對於市場的重要性。
挖礦：
區塊鏈世界的“挖礦”是從比特幣來的，對於一個完整的金融系統，系統貨幣的增發需要考慮“發給誰?”、“發多少?”、“以什麼為評判標準?”這些問題，透過對於生態參與者和維持者的激勵讓系統進入到一個自運轉的分散式系統。
另一方面，代幣最初並沒有價值，透過挖礦，最終完成價值的錨定和捕獲，讓代幣變得稀缺和“有獲取成本”。例如，POW 機制的框架下，礦工透過投資算力和運維，換取區塊獎勵並在二級市場參與交易，從而有了“關機價格”的概念。
流動性挖礦：
瞭解清楚了“流動性”和“挖礦”，讓我們組合一下，定義一下“流動性挖礦”：是指透過具有挖礦機制的 DeFi 產品，按照要求存入或者借出指定的代幣資產，為產品的資金池提供流動性而獲取收益的過程，從而提高了產品的活躍度和使用量。
以 Compound 專案舉例。作為基於以太坊的 DeFi 協議，Compound 的主要業務為抵押借貸。根據 DefiPulse 的資料，7 月 7 日 Compound 的鎖倉金額約為 6.5 億美元。使用者可以將自己的資產進行抵押而獲得年化收益，也可以支付相應的利息來借出資產，而在借款和貸款的同時，都可以獲取一定數量的系統分發的治理代幣 COMP。
流動性挖礦的高收益的底層邏輯是什麼?
先說結論：在流動性挖礦的專案中，專案代幣的價格往往是跟隨著參與資金的增加而上漲。在這種情況下，參與的人數和鎖定在平臺的資金增多會帶動專案代幣的價格上漲，而專案代幣的價格上漲反過頭會繼續刺激更多的資金參與到平臺的流動性挖礦，高的流動性資金參與又回進一步提高代幣價格，如此形成迴圈，甚至催生出一種“虛假的繁榮”，”偽龐氏的螺旋“。
來源 : Alberquilla
來源：非小號
以 Compound 平臺為例，借款人只要在Compound 平臺借款就可以獲得平臺每天50%的COMP代幣分配，而只要獲得的COMP的價值可以覆蓋還款利率就可以無損失套利，這也是導致借款數量隨著COMP價格的攀升而急速攀升的主要原因。
再以大熱的YFI專案為例，使用者可透過yearn.finance完成不同的流動性挖礦策略，屬於流動性挖礦聚合平臺。2020 年 7 月 17 日，yearn 在 Curve 上的鎖倉量(TVL)約為 800 萬美元。三天後，截至 2020 年 7 月 20 日(週一)，這個數字已經提高到 1.47 億美元。TVL 的漲幅帶動了其治理代幣 YFI 的價格，YFI 從最初的估值價格 30 美元飆升至 13616 美元。
流動性挖礦的高收益可以持續嗎?
流動性挖礦西方人看了新鮮，還起了個名字叫“Yield Farming”，但我們這一波分析下來發現模式好像很熟悉，這不就是當年的FCoin的模式嗎?
FCoin當年發起流動性激勵政策用自己的平臺幣FT獎勵在平臺交易的使用者，平臺交易量在一個月內迅速爆炸，而如此迅速成長的交易量並不是真實交易需求，而是有很多刷量機器人的投資者在其中投機。最終，FCoin平臺在今年 年 2 月被關閉，未能向使用者支付 6700 萬至 1.25 億美元。
讓我們重新回到上一節中的例子，借款人只要在Compound 平臺借款就可以獲得平臺每天50%的COMP代幣分配，而只要獲得的COMP的價值可以覆蓋還款利率就可以無損失套利，這也是導致借款數量隨著COMP價格的攀升而急速攀升的主要原因。
我們很快發現了這個模式的根源，投機者賺的是誰的錢?投機者透過在二級市場將獎勵的代幣流通到二級市場，將風險轉嫁給了購買獎勵代幣的人，而自己作為一個投機者並沒有真正的借貸需求或者交易需求，只是單純的為了獲得獎勵代幣，在交易市場賣掉獲利。
很顯然，這個模式激勵本身並沒有刺激真正的借貸或者交易需求，也沒有真正解決供需之間的不匹配，交易者大多數也是為了刺激本身來的，而不是為了交易需求。
這種刺激模式的風險點就在於由於正向增長迴圈使得投機者迅速湧入，系統中投機者的佔比遠高於真正交易需求的佔比，一旦當某一時刻對於投機者而言，其成本(交易的佣金或者借貸成本)超過了收益的分配，投機者就會退出交易，只留下少量真正的交易者存在。
由此，與風光時怎樣正向迴圈湧入，結局就會是怎樣的死亡螺旋收尾。局勢一旦出現逆轉，系統還沒來得及建立負反饋的支撐(或者由於釋放量爆炸式增長，導致根本無法進行任何有效的負反饋管理)，加速價格下跌，加速投機者退出，造成系統崩盤。
當年FCOIN 團隊在負迴圈時刻，試圖進行人工負反饋，比如二級市場收購一些資產，最後杯水車薪，依然抵擋不了負反饋的洪流。
除此之外，流動性挖礦現在暴露在安全性風險及系統性風險之中。針對 bZx 的閃電貸攻擊就是典型，攻擊者在沒有盜取代幣的情況下，按照規則，十幾秒套利超百萬美金。具有跨鏈協議精神的 Defi 產品，已經越來越接近傳統金融的槓桿遊戲，流動性挖礦聚合平臺的普及，讓主流專案之間的互相影響日益加劇，可能會造成一定的系統性風險。
中國的整體的市場，還沒完全從2017年的大泡沫中緩過勁來，作為從業者也很珍惜現在逐步發展的生態，不願意看到大的系統性危機發生。對於專案方來說，流動性挖礦卻是吸引了使用者和玩家，但是是否能捕獲價值，實現真正的價值供給才應該是我們思考的關鍵問題，對於該模式的結局我們持悲觀態度。
