掘金1000億美金,起底比特幣交易第一股 Coinbase

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從野生屢屢犯錯到合規化全球一支獨秀,這家已經盈利的科技公司,選擇在比特幣牛市上市,是個聰明的決定。

鈦媒體編輯丨孫騁

全球第一家比特幣交易所Coinbase在納斯達克上市,發行價為250美元,開盤報價381美元,盤中最高上漲至421美元,市值一度達到1120億美元,首日收漲31.31%,當天在美股市場成交額僅次於特斯拉。這是加密貨幣史上的里程碑事件。

“Thank you Satoshi,whoever you are.”上市前幾個小時,Coinbase前聯合創始人Fred Ehrsam釋出這條推特,感謝中本聰。創始人兼CEO Brian Armstrong也向中本聰致敬,他在Coinbase上市招股書裡提到了中本聰,並附上了中本聰錢包的地址。

多年前,全世界有一群不開心的程式設計師,他們想要用一種新的方式去創造世界,這種狀況恰好跟區塊鏈的出現碰到了一起。如今的行情一掃程式設計師們的“不開心”。年初Coinbase遞交了招股書,最近又披露了2020年第一季度財報,可謂自信心十足。

從野生屢屢犯錯到合規化全球一支獨秀,這家已經盈利的科技公司,選擇在比特幣牛市上市,是個聰明的決定。

Coinbase辦公室位於舊金山加利福尼亞街,不遠處的大樓矗立著一排莊嚴的石柱,那是一家建於19世紀的銀行。這如同一個巨大的隱喻:歷史悠久的傳統銀行業和密碼構築的現代金融世界正在交織。

Coinbase前聯合創始人Fred Ehrsam釋出推特,感謝中本聰。

高市值進入主流資本市場

Coinbase招股說明書顯示其現有股東已註冊了1.1485億股。Coinbase稱,完全稀釋後的股票數量為2.613億股。根據發行價為250美元來計算,該公司市值為653億美元。

這個數字,與Coinbase今年1月29日公佈的540億美元估值,差距並不大。今年2月,Coinbase在美股私人市場的估值上漲到了千億美元。4月14日Coinbase上市當天,一度市值達到1120億美元。最終收盤價為328.28美元,在完全攤薄的基礎上,其市值為858億美元。

Coinbase市值支撐的重要條件之一,是其加密貨幣市場的“看門人”身份。Coinbase事實上決定著大多數加密貨幣的成敗。

在傳統金融市場,標普道瓊斯指數公司將某些證券納入標普500指數等主要股指,供投資者做決策,而“Coinbase效應”與這種角色類似。

當下,市面上有上千種不同的加密貨幣,其中大多數最後以失敗告終。對於加密貨幣來說,登陸Coinbase是成功的必經之道。

目前Coinbase向部分客戶提供的加密貨幣不到60種,其中一些只能在某些管轄區或某些服務中使用。許多加密貨幣的合法性並不明晰,大多數加密貨幣未獲監管機構的認可。加密貨幣若能登陸Coinbase,本質上是獲得了來自大牌交易所的“背書”和認可。對於計劃把資金投向除比特幣和以太坊等主流加密貨幣以外資產的投資者,這是一個重要的判斷因素。

中國通訊工業協會區塊鏈專委會輪值主席、火幣大學校長認為:

“Coinbase被業內視為鑑定數字資產專案優良的基準之一,被其選定的專案會出現所謂的“Coinbase效應”,獲得更多主流資本關注,並出現大幅度的漲幅。”

在他看來,Coinbase上市將提高主流資本對於數字資產的接受程度,並影響了數字資產行業的合規化進展。

從主流資本的視角來看:去年,在美股上市的不少公司都是虧損的,相比之下,Coinbase的業績相當亮眼,有實力“破圈”進入主流市場。

財報顯示,其2019年總收入為5.3億美元,淨利潤為-3000萬美元,2020年總收入12.77億美元,淨利潤3.2億美元。將2020全年4個季度拆解來看,第一季度營收1.9億美元,第二季度營收1.84億美元,第三季度上升到3.15億,第四季度增加到5.85億,變化幅度巨大。此外,其2021年1季度總收入18億美元,較2020年全年增長41%,淨收入增長126.71%,比特幣牛市效應顯著。

Coinbase營收情況(圖片來自鏈得得)

牛市紅利也體現在其現金流中,Coinbase2020年現金流是30億美元,其中27億都來源於為客戶提供的保管基金。

從商業模式來看,Coinbase交易費率為1.4%,其收入來源的85%是交易費。此外,Coinbase提供使用者存放、抵押貸款等服務,為使用者支付存放利息,未來將推出儲蓄卡,使用儲蓄卡的使用者將獲得比特幣。不過現階段訂閱費佔比較小。

Coinbase的商業模式是可行的,其2021年第一季度利潤約為7.3億至8億美元,超過了老牌金融科技巨頭Square,這是現在市面上很多成長型公司無法做到的。

巨大的交易所使用者群體奠定了Coinbase未來在股票市場的交易基礎。一季度資料顯示,平臺已驗證使用者是5600萬,相比去年全年增長30%,每月交易使用者是610萬,增長117.86%,平臺資產2.23億,增長146.94%,在加密貨幣市場佔比達到11.1%。

Coinbase累計交易額(圖片來自鏈得得)

為了提升使用者與投資者的體驗感,Coinbase針對加密貨幣小白,在招股書附了一份詞彙表,解釋了包括“加密、挖礦、DeFi、私鑰、公鑰、智慧合約”在內的專業詞彙。

Coinbase的使用者早年以散戶為主,如今機構施展身手。2017年下半年,大量散戶進入市場,散戶數量在2018年1月達到巔峰。當牛市轉為熊市,散戶大規模離場,機構在2019年開始規模化入場,2020年下半年機構交易量大幅增加,高於散戶交易量78%,機構年複合交易量增長率達到91%。

此前特斯拉披露的一筆15億美元的比特幣投資,正是透過Coinbase完成的。加密貨幣的崛起背後,是大量具有資金規模優勢的機構投資者,未來幾年,機構的交易量是Coinbase持續盈利的法寶。

Coinbase受到主流市場認可的另一重要原因,是其對合規的重視。可以說,它是現有交易所裡合規性做得最好、牌照最齊全的一家。

作為美國第一家持有正規牌照的比特幣交易所,Coinbase最近聘請摩根士丹利全球反洗錢顧問Ian Rooney擔任企業合規負責人擔任企業合規負責人,Rooney將領導Coinbase的企業合規團隊,以適應虛擬資產公司面臨的由金融行動特別工作組(FATF)要求的一系列繁重的反洗錢(AML)規則。

在安全方面,Coinbase自稱從未被盜取過比特幣,而同型別交易所很難避免安全問題。此前日本交易所Mt.Gox因比特幣被盜而破產,其前負責人Mark Karpeles被判刑;幣安的流動性和交易規模超過Coinbase,目前市值也達到了800億美元的規模,但出現過多次安全問題,在合規方面做得不如Coinbase。

Coinbase在招股書中向中本聰致敬,最右側為中本聰姓名及錢包地址

面對多重風險,破圈路註定沉浮

矽谷SPAC之王Chamath Palihapitiya發表twitter,質疑Coinbase的上市方式DPO可能是割韭菜,讓散戶來高位接盤。

因為DPO(Direct Public Offering)風險是極高的。透過網際網路直接公開發行,證券發行者無需藉助承銷商或投資銀行公司,而是在網際網路上釋出上市資訊、傳送發行檔案,它沒有申報註冊程式和嚴格的資訊披露要求,可以充分利用Internet的跨空間優勢,直接連線上市公司與投資者。

一般來說,透過這種方式上市的公司,對自己的品牌、知名度較有信心。

這也意味著Coinbase的老股東在上市當天即可出售股份,及時變現。美股市場曾有一些新股在上市當天漲幅達到50%,如果Coinbase繼續大幅上漲,很多老股東是願意當天以市場高價變現的。

未來,Coinbase是一支好股票嗎?在招股書中,Coinbase列舉了自身一系列風險。

首先,交易所業績與加密貨幣市場緊密相關。加密貨幣存在風險,比如某種貨幣有bug、安全性不夠,那麼Coinbase也將承擔相應風險。

其次是來自Defi的競爭。去中心化交易所正在崛起,其中的代表性平臺uniswap,交易量超過了Coinbase,未來中心化交易所有被去中心化交易所取代的可能,這是一種長期風險。

Coinbase的投資者Andreessen Horowitz非常看好DeFi,認為DeFi將金融服務轉變為任何人都可開發和使用的開源、無需信任的軟體協議。目前DeFi市場仍處於起步階段,Coinbase Ventures已投資了DeFi專案,包括Compound、Curve Finance、Instadapp、Dharma、UMA、Celo、Fleek、Torus以及DerivaDEX。

此外,還存在政府監管風險、股票市場的波動,以及人為因素導致的錯誤,比如私鑰丟失。

Brain在採訪中表示:“監管是加密貨幣業務的最大風險之一,這和網路安全一樣重要。” 

其實,市場上對“美股接下來是牛市還是熊市”的討論從未間斷。從美股最近的震盪來看,投資者面對著下跌的風險,如果股市出現大幅波動,Coinbase未來市值也許會回撥。

Coinbase沒有在招股書中提到其它同型別交易平臺的競爭。事實上,交易平臺的護城河並不算太深,其它交易平臺也不遜色。業務較相似的是GEMINI,不過這家平臺欠缺品牌效應;幣安的服務較Coinbase更為齊全的,流動性也更有優勢。

除了來自交易平臺的競爭,還有PayPal、Square、BlockFi等金融平臺的競爭。

PayPal、Square是赫赫有名的老派金融科技巨頭,均支援比特幣交易,同時使用者更廣泛,無疑是比特幣“破圈”的重要渠道。

BlockFi是數字資產借貸服務提供商,在資料資產化領域走得更快。BlockFi允許客戶使用比特幣和以太幣作為抵押品申請貸款,將客戶的加密數字資產託管給註冊保管人持有,再把貸款行為資料上報給美國徵信局,以更新借款人的信用評分。

加密貨幣市場正在成為一片紅海,即便Coinbase破圈,也無法擺脫日益激烈的競爭環境。

一位分析師告訴鈦媒體App:從打新的角度來看,短期有溢價的風險,投資Coinbase是在間接投資比特幣,它對虛擬貨幣市場走勢具有放大效果 ,Coinbase的市值波動幅度可能是比特幣的數倍,長期來看,這支股票最佳佈局期是熊市。

Coinbase似乎提前透支了未來幾年的營收增長,以及比特幣等加密貨幣的上漲潛力。對比來看,Square的市值為1000億美元,paypal市值為2800億美元,這兩家市銷率在12-13倍左右。如果Coinbase今年營收翻3倍,市銷率為26倍,這在高增長的科技股裡依然很高。

如果比特幣預期是下調的,未來經歷長達幾年的波動和下行趨勢,那麼Coinbase的估值將大大下降;如果比特幣繼續走強,未來價格超過10萬美金,那麼Coinbase市值也會繼續上漲。

躋身富豪行列,一個程式設計師的“破圈”歷程

不僅將創立的公司送上主流資本市場,也要讓自己融入主流富豪圈。在這一點上,Brain是個入世者。

2010年,巴菲特和比爾蓋茨設下“巴比晚宴”,遊說富豪們裸捐,這項慈善活動邀請世界上最富有的個人或家庭,捐獻自己一半以上的財產,用來解決當今最緊迫社會問題。

包括特斯拉創始人埃隆·馬斯克、橋水基金總裁雷·達利奧、臉書創始人馬克·扎克伯格以及紐約市前市長邁克爾·布隆伯格在內的富豪,都簽署過這一“捐贈誓言”。

Brian是加密貨幣領域第一位簽署的企業家。

他在“捐贈誓言”的個人主頁上寫道:大約十年前,我寫下了一個目標,我希望創辦一家十億美金的科技公司,憑藉不懈的努力和運氣,我現在成為了一家價值數十億美金公司的創始人,我一直欽佩那些創始人和領導者,比起個人的財富目標,他們更關心的是改善世界。

Brian在過去的一年內,身價從10億美元迅速增長至65億美元。現實生活中,這位億萬富翁常年剃著光頭,身著黑T恤、黑褲子和白色運動鞋,並不多言。

他是個典型的“技術二代”:1983年生於聖何塞,父母均為工程師。他的創業者生涯源於小學時代:曾在校園操場上轉賣糖果,此後還銷售過二手電腦。青春期時,Brian對計算機技術產生濃厚的興趣,埋頭苦心鑽研計算機相關知識,學習Java和CSS,在同齡人中並不合群。

Coinbase創始人、CEO Brain

2001年,Brian進入德州萊斯大學,主修電腦科學和經濟學。大三時,Brian在加州聖何塞的IBM實習了四個月,為網路附加儲存裝置設計了基於Java的配置。隨後,他在Deloitte和Touche擔任企業風險管理顧問。參與創業辦了網站Universitytutor. com,這家網站幫助老師們建立自己的輔導事業。

Brian是個斜槓青年,具有“身兼數職”的能力,在他的經歷中,很多事情都是同時進行的。他在UniversityTutor.com工作的同時,也在Airbnb網站擔任軟體工程師。他曾在南美洲布宜諾斯艾利斯從事過短暫的教育事業。選擇布宜諾斯艾利斯的理由是:看到另一個國家的金融體系經歷了惡性通貨膨脹,我想去住一年,這是一次有趣的經歷。

這段經歷讓他開始思考貨幣、主權等問題。

作為Airbnb的一名程式設計師,Brian發現了傳統跨境支付的短板,他曾表示:“高昂的費用……長時間的延誤……不透明。我們試著把錢寄給烏拉圭的某個人,卻不知道對方會收到多少錢。”

2009年,中本聰釋出比特幣白皮書,Brian第一時間閱讀到,當時並沒有多少跟比特幣相關的創業公司,Brian從股票交易模式中找到了創業靈感:人們可以像線上交易股票一樣交易比特幣。

3年後,他將這一想法付諸實踐,和Fred Ehrsam共同創辦Coinbase,Fred曾在Goldman Sachs證券部門、BlackRock投資組合資料分析工作。創始團隊同時具備技術和商業知識背景和工作經歷,這是很多投資人所偏愛的,coinbase一路融資擴張,高歌猛進。

  • 2012年,Y Combinator、Alexis Ohanian、IDG Venture對coinbase進行了種子輪投資,Y Combinator是Airbnb等諸多著名科技公司的種子資金來源。

  • 2013年,獲得Union Square Ventures(USV)500萬美元的投資;

  • 2013年12月,獲得USV、Ribbit Capital和Andreessen Horowitz共同投資的2500萬美元,在後面幾輪融資中不斷加註;

  • 2015年1月,Coinbase成為首家接受大型金融機構直接投資的比特幣交易所,紐約證券交易所、多家銀行以及DFJ德豐傑在C輪融資時進場,向它投資了7500萬美元。

  • 2018年上半年,雖然比特幣市場處於熊市階段,Coinbase依然得到了老虎基金、GIC新加坡政府投資基金在內的主流基金加持。

  • 2018年10月,完成E輪融資後,Coinbase全力衝刺上市。 

這些投資者獲得了豐厚的回報。IDG資本在2012年區塊鏈和數字資產行業尚處於萌芽期時,就投資了Coinbase天使輪。以後者上市首日最高市值計算,預計IDG資本將斬獲數千倍的投資回報。

快速融資加快了Coinbase“破圈”的速度,不過,這並不是一條簡單的路。

Brain這位曾經“不合群”的年輕人,不斷迎合主流社會的各種監管,多次在採訪中表示“交易所最大的風險是監管”。縱觀市場,Coinbase在配合監管方面一直走在同類交易所的前列。

2013年,美國金融犯罪執法局認為Coinbase是貨幣轉賬機構,需要受到相關部門約束,進行合規註冊。幾年後,Coinbase又陷入了與美國稅務局的法律糾紛,早期員工相繼離開,聯合創始人Fred於2017年離開。

Brain在一篇自述中回憶道:

加密貨幣的這十年始於完全不受監管。Coinbase是第一家真正認真對待監管的加密貨幣公司,因為我們認為這將促進長期的採用。

從2013年左右開始,我們開始在美國申請貨幣轉移執照(money transmitter)。從那以後,我們在歐洲獲得了eMoney許可證,在紐約拿到了Bitlicense,透過FinCEN(金融犯罪執法網路)註冊為MSB,並開始向其他機構申請額外的許可證。我們每週都會與世界各地的多家監管機構進行交流,希望能幫助他們更瞭解這個行業。

在這10年結束的時候,我可以自信地說,加密貨幣是一個受管轄的行業(至少在第一世界國家是這樣),其將繼續迅速發展。在過去的10年中,密碼是否會作為貨幣、商品、證券、財產或其他完全不同的東西來管理,這是一個懸而未決的大問題。

美國國稅局(IRS)、美國證券交易委員會(SEC)、美國商品期貨交易委員會(CFTC)、紐約金融服務署(NYDFS)、FinCEN等機構都曾釋出過指導意見(這還只是在美國)。新加坡、瑞士和開曼群島的監管機構在加密貨幣方面都變得相當老練,並開始吸引優秀的初創公司在那裡註冊。

在他看來,對於如何監管加密貨幣,全世界沒有統一的解決方案,加密貨幣需要面對許多不同型別的監管機構,然而加密貨幣的去中心化繼續快速發展,非託管錢包、DEX(去中心化交易所)、Defi和dapps的使用有所增加,加密貨幣的去中心化特點,導致其需要一個全新的監管框架。

Coinbase進軍華爾街

無論如何,Coinbase上市對幣圈影響深遠。金融科技專家、財經評論員蔡凱龍分析道:

1、未來,市場會吸引更多合規交易所湧入,例如傳統金融機構、投行等,他們有自己的優勢和優質客戶,沒有理由不去構建自己的交易所,步入這個行業。

2、穩定幣USDC會得到更多支援。因為它是一家大型上市公司支撐的穩定幣,安全性會強於競爭對手。

3、作為上市公司,Coinbase的業務會更容易吸引大機構和主流客戶。

4、Coinbase上市會吸引更多的人關注加密數字貨幣。

“破圈”之路漫漫,主流世界的考驗還將繼續。上市對於Coinbase,又是個新的開始。

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