比特幣會取代黃金嗎？比特幣比黃金價值高嗎？在地理隔絕的環境下，世界各地"不約而同"地選擇了黃金作為貨幣。即使在信用貨幣時代，黃金依然在很長時期是信用貨幣的發行準備，是國際貿易清算和債務清償的最終手段。
國際金本位制下，"黃金輸送點"讓各國匯率保持平穩，國際收支自動調節。在佈雷頓森林體系，其他國家與美元保持固定匯率，美元則與黃金掛鉤，維持金匯兌平價。佈雷頓森林體系崩潰後，各國信用貨幣不再與黃金掛鉤，但仍"隱性"地以黃金為貨幣價值錨，特別是美元、歐元等國際貨幣，尤為重視黃金在維持本國貨幣國際清償力的"壓艙石"作用。資料顯示，截至2017年12月，美國黃金儲備佔其國際儲備74.9%,歐元區黃金儲備佔其國際儲備56%.
為何黃金天然就是世界通貨，且歷久不衰，幾乎貫穿整個人類歷史?表象上似乎與黃金的物質穩定性有關，但這並不是關鍵。
眾所周知，貨幣的定義是指從商品中分離出來固定充當一般等價物的特殊商品。何謂"一般等價物",即眾人認同，否則，錢花不出去，而花不出去的錢就不是錢了。貨幣實質上就是一種社會共識。只不過，這種共識不是基於機演算法的共識，而是人類社會不斷遍歷各種貨幣形態後逐漸達成的共識，且這一共識經歷了一番利益博弈。
這是因為，貨幣代表著購買力，因此任何貨幣的發行均存在"鑄幣稅".誰擁有貨幣形態越多，擁有的鑄幣稅收入就越多，比如信用貨幣之於政府，實物貨幣之於實物生產者。而徵收"鑄幣稅"是對現有財富的再分配，選擇哪種商品成為貨幣是一種零和博弈。
無疑，在博弈中，每個理性人均會選擇最有利於自己的貨幣方案，但有利於自己的方案卻不一定得到其他人的支援。最終，能讓各方激勵相容的納什均衡解，只能是這麼一種方案：鑄幣稅足夠小，以至於對於每個個體而言，微不足道，收益相互沒有差異，從而使各方達成一致同意。而要讓鑄幣稅足夠小，只有選擇大家都不容易擁有的稀少物品作為貨幣形態。歷史表明，最為稀少的物品最有可能成為貨幣。比如，對於內陸國家，貝殼是一種稀缺資源，因此成為一種貨幣。而在世界範圍內，最稀少的物品只有黃金等貴金屬。
這就是為何黃金天然就是世界通貨：不在於它的價值高，而在於其稀少的特性使得鑄幣稅足夠小，容易在陌生的大規模群體中達成貨幣共識。
據此，也不難理解，為何信用貨幣會受到廣泛質疑，因為它存在"鑄幣稅".哈耶克等貨幣"非國家化"論者即認為，政府發行貨幣有著通貨膨脹和利益再分配的傾向。這一質疑在2008年國際金融危機發生後變得更加強烈。
虛擬貨幣ICO、IFO等對"鑄幣稅"的追求愈加露骨，因此尚不能成為真正貨幣。
比特幣以所謂"超主權貨幣"姿態出現，被寄託了顛覆法定貨幣的夢想。然而從目前發展狀況看，比特幣等虛擬(準數字)貨幣似乎難逃對"鑄幣稅"的追求。
比如，初始代幣發行(ICO,Initial Crypto-Token Offering)。至今，市面上已有上千種代幣，幾乎誰都可以創造出各種各樣的代幣。發行成本極低，發行人賺得缽滿盆滿，財富效應令人咋舌。說到底，很多人熱衷於ICO,小而言之是為了融資，大而言之是為了追逐"鑄幣稅".問題是，如果沒有真正的創新性技術含量，那簡直形同欺詐。ICO活動隱藏的風險已引起了各國監管部門的關注，我國對ICO亂象進行了整治，歐美等其他國家紛紛進行風險警示。
我們需要承認，比特幣底層的區塊鏈技術具有顛覆性，有助於提升效率，但從貨幣角度看，它似乎還存在很大距離。比如，比特幣交易費用高、效能低下，尚未表現出明顯優勢。截至2017年12月，轉一個比特幣大約花28美元，確認比特幣交易的平均時長約4.5個小時。
關鍵的是，運營團隊或礦工對"鑄幣稅"的追求非常明顯。表現在越趨鬧劇的比特幣IFO(Initial Fork Offering,首次分叉發行)。2017年8月1日，比特幣現金(BCH)區塊鏈在比特幣區塊478559與主鏈分離，開啟了比特幣的硬分叉序幕，至今先後出現了7種分叉幣。有人感慨："人性是比特幣生態鏈上最大的弱點",可以預料接下來的硬分叉將會繼續，據說有論壇已經出了分叉的教程和工具。
這就使得比特幣發行的2100萬個初始設定，變成"偽上限".不斷地分叉實質是比特幣的"超發",與自由主義者所批評的政府貨幣超發沒什麼差別，至少政府還會藏著掖著，不太好意思。IFO等同於變相的ICO,只要分叉幣一上市，初始團隊和使用者就可獲驚人回報。細推敲，這些回報不就是"鑄幣稅"嗎?後來者的"接盤"其實是向初始的IFO團隊和使用者繳納"鑄幣稅".從這角度看，比特幣是否會得到社會公眾的廣泛認同，成為替代黃金的一般等價物，是要打個大大的問號的。至少從目前看不容樂觀。
從避險功能看比特幣能否取代黃金
討論這個問題，首先需要釐清避險和投資兩個截然不同的概念。避險是指對目標資產風險的對沖，尤為強調資產之間的相關性，比如，之所以衍生品能夠對沖基礎資產的風險，原因在於，衍生品與基礎資產價格在無風險套利的情況下存在穩定的相關關係;資產組合的風險分散效應，也是因為組合內各類資產存在相關性。
而投資則是另外一個維度的概念，價格上漲的資產或許是一種好的投資品種，但不能說就一定是一種好的避險工具，比如每天均有一些股票在上漲，但它們很少被當作避險工具。再說，高風險高收益，低風險低收益，追求投資的高收益反而可能會帶來更高的風險。
黃金的避險功能體現在兩個方面：首先，黃金可以對沖因戰爭等系統性危機而導致的貨幣風險。當戰爭爆發引致社會體系崩潰瓦解時，黃金往往會成為最後的支付和債務清償手段，因此"亂世買黃金".這也是為何在現代信用貨幣體系中，黃金依然是各國政府或央行重要的儲備資產，由此引申出黃金的第二個避險功能，即對沖主權信用貨幣的風險。
由於黃金是央行的儲備資產，因此如同上市公司資產的增值或減值會引起股票價格的變化一樣，黃金將會透過資產負債表渠道對主權信用貨幣價值的變化產生影響，基於這一相關關係，黃金可以對沖主權信用貨幣的風險，比如匯率風險或通脹風險。以匯率風險為例，我們將黃金的美元價格與美元指數進行對比(見圖1)，可以發現，兩者走勢具有很強的相關關係，因此在一定程度上，黃金可以對沖美元的匯率風險。
此外，由於黃金與國債同處主權國家資產負債表，因此黃金價格的變化也會透過資產負債表角度影響國債價格。通常而言，國債收益率可看作無風險利率，是金融資產定價的基礎。從這角度看，黃金價格變化還能影響到債券、股票等金融資產的價格，因此，黃金對債券和股票亦有風險對沖功能，但需注意的是，黃金對不同資產的風險對沖功能程度不一，越是與系統性基本面因素有關的資產，如貨幣，黃金的風險對沖程度更高，而更受個體性風險影響的資產，黃金的風險對沖功能越弱，比如股票。換言之，黃金不可能對沖"一切泡沫".
反觀比特幣，一方面誠如前述所言，比特幣由於目前存在極大的追求"鑄幣稅"衝動，尚不能成為真正的貨幣，更不可能成為世界通貨，因此，比特幣難以像黃金一樣，對沖因戰爭而導致的貨幣風險。尤其是比特幣的使用場景高度依賴資訊網路，一旦戰爭爆發，資訊網路的崩潰將極度限制比特幣的應用，而黃金的使用不依賴具體場景，有很好的泛在性。另一方面，目前比特幣難以同黃金一樣被納入央行儲備資產，從而無法透過央行資產負債表渠道與主權信用貨幣、國債之間建立關係，發揮避險功能。
當2017年比特幣價格一路上漲時，有觀點認為，比特幣的市值已超過國際貨幣基金組織特別提款權(SDR)儲備總額，因此比特幣將會取代黃金，成為世界儲備資產。真是這樣嗎?
各國持有國際儲備的目的是滿足國際收支的不時之需，避免發生國際收支危機。既然是應對不時之需，這就決定了國際儲備資產應以安全性和流動性為第一目標。
從財產安全性看，盜竊比特幣的駭客攻擊屢次發生，如2016年8月比特幣交易平臺Bitfinex由於網站出現安全漏洞，導致使用者持有的119756枚比特幣被盜。從收益的安全性看，比特幣價格波動率非常高，遠超出黃金、股票等資產。
論流動性，資料顯示，截至2017年11月，全球所有被開採出的黃金總計價值7.8萬億美元。相比之下，比特幣現存大概1400萬個，其中處於活躍交易的僅有96萬個，大約不到200億美元的流動性。顯然，無論是在安全性上，還是在流動性上，目前比特幣均不具有成為國際儲備資產的資質。據悉，保加利亞執法部門打擊了一次有組織的犯罪活動，沒收了20多萬比特幣，結果被當做政府持有比特幣的"典範".綜合看，比特幣既不能成為世界通貨，也難以成為國際儲備資產，而且，目前比特幣尚沒有充分的經濟基本面基礎，因此，比特幣亦難以對沖其他資產風險。
所謂的比特幣可以作為對沖工具，僅是2017年價格一路上漲給人的一種假象，當2018年這一趨勢逆轉時，越來越多的人質疑它是一種令人放心的避險工具。
從投資工具看比特幣能否取代黃金
黃金具有避險功能，但它是否是一種很好的投資工具，很多人存疑，比如巴菲特。比特幣的收益率確實高於黃金，但需要看到的是，比特幣的波動率也高於黃金，沒有逃離風險與收益相隨的規律。因此，判斷比特幣是否是比黃金更好的投資工具，投資者應從自身的風險偏好角度來判別。對於風險偏好型的投資者，比特幣或許優於黃金，而對於風險厭惡型的投資者，黃金則可能是比比特幣更好的選擇。
投資者應理性地認識到，天下沒有免費的午餐。當投資比特幣時，應首先思考其中可能的投資風險，並將其與自身的風險承受能力進行權衡。
2017年比特幣一路飆漲引起了分歧，不少人從各個視角解釋其中的合理性，比如有觀點認為，交易支付的頻繁性加劇了比特幣流動性的緊縮，因此比特幣上漲具有合理性，亦有人基於自由主義的烏托邦夢想，論證比特幣的美好未來。
但同時，也有人高度看空比特幣，認為比特幣暴漲沒有實際場景支援，更多是為了逃避監管、犯罪交易和洗錢的灰色或黑色需求，這是一種泡沫，其中不乏斯蒂格利茨、席勒等諾貝爾經濟學獎獲得者。
似乎是一種巧合，在不斷創新高逼近2萬美元關口之後，比特幣價格從2017年12月17日開始連續下跌，至今跌到了7000美元。作為一種新型資產，看多還是看空比特幣，仁者見仁，智者見智。投資者應首先擦亮自己的眼睛，再做理性的投資決策。
研究發現，貨幣代表眾人一致同意的未來購買力，實質上就是一種社會共識。而只有鑄幣稅足夠小甚至為零的貨幣形態，才能在大規模群體中達成貨幣共識。長期以來黃金之所以能成為世界通貨，正是在於其稀少的特性使黃金的鑄幣稅足夠小，從而被大家廣泛接受。相比照，比特幣IFO對"鑄幣稅"的追求愈加明顯。從目前看，比特幣在貨幣屬性上難以取代黃金，尚未具備成為世界通貨的條件。
進而，本文從國家資產負債表的角度，論證了黃金的避險功能。分析表明，黃金是目前各國重要的儲備資產，可以透過央行資產負債表渠道與主權信用貨幣價值、國債價格產生關係，因此能對沖貨幣、債券和股票的風險。反觀比特幣，它難以成為儲備資產，因此，在避險功能上，比特幣很難替代黃金。
而關於比特幣是否比黃金更好的投資工具，本文認為，取決於投資者自身的風險偏好和風險承受能力。對於風險偏好型的投資者，比特幣或許優於黃金，而對於風險厭惡型的投資者，黃金則可能是比比特幣更好的選擇。
綜上，至少從目前看，比特幣還不能取代黃金，不過我們也觀察到，雖然比特幣背後沒有錨定資產，但許多數字資產卻錨定它，這是有趣的現象，或許它現在還處萌芽狀態，一些屬性尚不清晰，隨著未來的進化，有些結論可能會發生改變。無論如何，作為一個新興事物，它值得我們繼續觀察、研究和思考。
