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這是南山之路的第190篇原創文章
前言：老闆電器是我目前第三大重倉股，昨天，老闆出了 2019年年報和今年的一季報，我這裡簡單分析一下。以下是正文：01寫在報表分析前面：市場邏輯很重要！
其實我現在認為，對於業績報表，我們不需要過多的解讀，因為市場往往會給你最好的解讀。這也是我現在不會第一時間解讀報表的原因。
在市場處於相對正常的狀態下，也就是非瘋牛和瘋熊期間時：出了業績報後股價大漲，就說明業績超出市場預期了；出了業績報後股價大跌，就說明業績大幅低於市場預期了；如果股價平平淡淡，那就說明業績在預期內。
但是，我們確實可以利用年報或業績報的機會，因為市場對短期業績的解讀往往是對的，但是長期來說卻往往是錯的，並且由於資金面和情緒面的原因，市場經常會對短期資訊過度解讀、過度演繹。
我個人相對比較好的兩筆投資，就分別是在老闆電器和騰訊出了一份低於市場預期的報表，股價大幅下跌後買入的。因為我相信從中長期來說，他們不會有大問題，但市場卻對短期業績過度解讀了，導致股價大跌，於是我趁機入手了。
當然，一份超乎市場預期的業績報表，同時也超出其長期可以達到的業績增長水平，而市場同樣過度解讀的時候，一般也是可以賣出的機會。（真正值得超長期持有的個股，少之又少）
我相信，市場短期非常有效、極端聰明，但許多時候會聰明的過了頭，而長期來說又不是那麼聰明的，總是會犯錯的，市場短期過度聰明的機會是我們可以抓住的。說實在的，我認為現在過於火熱的一些板塊，如醫藥、食品飲料等，就存在市場預期過高的問題，導致股價不斷創下新高，但實際上，這裡面部分公司的質地，其實不太可能撐的起那麼高的估值，風險肯定是大於機會的。不過短期股價如何走，實在是不好預測的事情，一旦趨勢形成，短期強者愈強、弱者愈弱的勢頭能持續多久，太難說了。好了，接下來進入正題，談談我對老闆電器的看法。02老闆電器2019年報及2020年一季報解讀老闆電器開年以來股價雖然也有過比較大的調整，但也明顯跑贏格力、美的、海爾三大白電巨頭，看了新出來的一季報之後我才恍然大悟，一季度格力淨利潤下滑了 77%，而老闆電器營收及淨利潤分別下滑 23.8%、23%，明顯好於格力，預計也會大幅好於美的、海爾，原因我後面再講。一、2019年報解析1、行業及公司情況年報裡寫到：經過40年的發展壯大，老闆電器已成為中國廚房電器行業市場份額最高、生產規模最大的企業。公司取得了吸油煙機 22年國內銷量第一、連續五年全球銷量第一的佳績。公司提供包括吸油煙機、燃氣灶、消毒櫃、蒸箱、烤箱、蒸烤一體機、洗碗機、淨水器、熱水器、微波爐、整合灶等家用廚房電器。我個人認為，老闆電器在吸油煙機已經成為業內份額第一後，適當的向其他品類的廚房電器擴張是比較正確、合理的選擇。
今年一季度，老闆電器業績規模下降較小，可能就與老闆的小家電產品銷售比較給力有關。一季度幾家小家電公司業績增長都挺猛的，比如小熊電器一季度淨利同比預增60%-90%、新寶股份一季度實現營收19.56億元，同比增長4.05%，歸母淨利潤1.24億元，同比增長39.92%。
這說明今年小家電公司普遍業績較好是全行業現象，這是為什麼呢？我對小家電研究不多，對這方面有所瞭解的讀者朋友，麻煩評論區告知一下。“老闆品牌”在精裝修渠道市場份額為36.3%，位居行業第一。公司一季度業績下降較小，可能與吸油煙機工程渠道佔比較大也有一定關係，雖然今年房地產竣工情況也同比負增長 30% 左右，但總比線下門店無法營業強多了。年報中還有一段話比較重要：2019年吸油煙機內銷量為1743萬臺，同比下降2.73%。總體來看，吸油煙機在滲透率依然較低，2018年我國吸油煙機城鎮的保有量為 79.09臺/百戶，農村為 26.00臺/百戶， 較之冰箱及洗衣機的城鎮保有率分別為 100.92和97.69臺/百戶，農村保有率分別為 95.87和 88.55臺/百 戶，吸油煙機滲透率有望進一步提升。這段話說明從增長的空間來看，吸油煙機還有一定的潛力可供挖掘。2、年報業績解讀2019年營收 77.61億元，同比增長 4.52%；淨利潤 15.9億元，同比增長7.89%；經營活動現金流 15.55億；公司擬每10股派發現金紅利5元。這份業績算是中規中矩吧，三季報公司預計 2019年度淨利潤變動幅度為 2%-10%，年報業績落在預告的上沿區域，其實也處於預期之內，四季度單季度淨利潤同比增長 9%，也屬於無驚無喜。估計大家不太滿意的地方在於，分紅下降了不少，從18年的每股分紅 8元下降到 19年每股分紅 5元，確實不太給力。但考慮到疫情期間公司多留一些現金用於抵禦風險，也算是情理之中吧。我發現經常有人詬病老闆屬於銷售驅動的公司，技術重視程度不夠，但是我看了下年報，其實老闆研發投入還行：2019年，公司研發投入總計 2.99億元，研發投入佔營業收入比例為 3.86%，這個力度應該說不算小了，美的、格力的研發投入佔比也只是接近 4%。
從資產負債表來看，老闆電器也相對乾淨，貨幣資金 40.5億，應收賬款 7.26億，存貨13.4億，應付賬款 14億，預收賬款 10.9億，淨資產總額 69.7億。賬上貨幣資金創下了年度新高，同比2018年幾乎翻倍了，正所謂現金在手、天下我有，當下的老闆應該說熬過這次疫情沒有任何問題了。不太好的是應收賬款的增幅明顯高於營收增速，而預收賬款卻同比2018年微幅下降了，這應該與工程渠道增長較快有關。總結一句話，老闆電器的年報還算ok，公司的經營依然穩健。3、一季報解讀老闆電器一季度營收及淨利潤分別下滑 23.8%、23%，這個沒什麼好說的了，疫情影響，有這個成績就不錯了，前面也說了不少，這裡不贅述。有一個數字許多人可能會比較擔心，就是一季度老闆經營現金流為 -2.45億，同比-244%。但我認為其實問題不大，除了營業收入下滑以外，別忘了老闆工程渠道的份額已經不算小了，而一季度房地產企業們自身難保，款項支付上必然也扣扣索索的。再說了，今年一季度根本不能當做常規的業績考量參考。4、聊聊風險首先，老闆電器產品具備一定的“裝修”屬性，目前大部分需求還是來源於新增而非更新需求，受房地產市場波動影響較大。其次，公司主要原材料為不鏽鋼、冷軋板、銅、玻璃等，若這些主要原材料價格大幅上漲，對業績會產生一定壓力。最後，近年來由於房地產調控導致的需求下降、行業集中度不斷提升、綜合性品牌紛紛加大對廚電市場的投入以及網際網路品牌的強勢加入，廚電行業存在市場競爭加劇的風險。最後總結一下，老闆電器所處的家電賽道，是A股相對較好的一個行業，跟白酒、醫藥、食品飲料、處於爆發期的科技行業自然是沒得比，但是比A股大多數行業更好是沒有懸念的。而老闆所處的廚電細分品類，依然還有一定的增長空間，這一點比空調、冰洗等大家電略強，而且老闆佈局的小家電業務如洗碗機、消毒櫃、微波爐處於快速增長的階段（儘管營收佔比依然較小），因此我覺得未來可以謹慎看好。考慮到目前的估值水平（TTM市盈率20倍，靜態PE19倍），不算很便宜，也不算貴，我會繼續持有，但是不會加倉了。賣出價40元，也就是25倍TTM市盈率。本文僅供參考，不構成投資建議。拒絕白嫖，幫忙點個“在看”呀~~如果能打賞就更好了
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