前幾天，Paxos信託公司(一家受紐約監管的金融機構，負責資產的數字化和流動)宣佈，它已經推出了Paxos結算服務。這項建立在區塊鏈技術基礎上的服務，目前正在為瑞士信貸(Credit Suisse)和極訊(Instinet)(野村銀行(Nomura Bank)的子公司)之間在美國上市的股票交易提供結算服務。Paxos已經宣佈，第三家參與者法國興業銀行也將很快開始使用Paxos結算服務來結算美國上市股票交易。交易發生了變化，但結算沒有變化Paxos的公告預示著自美國存託清算公司(DTCC)於1976年成立以來，股票結算領域的最大的發展之一。DTCC一直壟斷著美國的股票結算和清算業務。在過去的三十年裡，股票交易的格局發生了翻天覆地的變化;數字化已經用基於演算法的自動交易機器取代了人類。這種數字化帶來了高頻交易的出現，對沖基金在基礎設施上投資了數百萬美元，以縮短執行這些演算法的伺服器與交易所之間的通訊延遲，從而獲得交易優勢。儘管該行業在交易速度和效率方面取得了顯著進步，但這些交易的結算——即交易對手之間的股票和現金流動——仍然極其緩慢，通常需要兩天時間。

如今，股權結算是透過DTCC進行的。DTCC是金融業的壟斷企業，充當交易雙方之間的交易對手，為結算提供一定程度的保證。DTCC成立於1999年，是美國存管信託公司(DTC)和美國國家證券結算公司(NSCC)的控股公司。20世紀60年代，為了應對“紙張危機”，這些組織應運而生。在這些機構建立之前，股票證書需要在交易後實際交付給經紀商，隨著當時交易的激增，這些交易變得難以操作，造成積壓，導致100多家券商紐約證交所因處理積壓問題而暫時將交易時間縮短至每週四天。雖然有考慮將這些證券數字化，但被金融機構拒絕了，因為設立這種證券較為複雜性。為此，DTC和NSCC分別於1973年和1976年成立。流動性對銀行來說變得昂貴2008年，金融市場再次陷入停頓，這一次，它不是一個行政問題，而是一個流動性問題。雷曼兄弟(Lehman Brothers)的破產及其引發的金融危機源於金融市場的擔憂，即交易對手方沒有足夠的流動性儲備來完成其交易義務的結算。

多德•弗蘭克(Dodd Frank)和巴塞爾協議III (Basel III)等監管規定的出臺，是為了確保金融機構有足夠的準備金來履行其清算義務，即便是在市場壓力時期。這些流動性要求導致金融機構在資產負債表上持有的資金遠遠超過過去的需要。這些資產對金融機構的資產負債表來說是沉重的負擔，因為它們無法利用這些資金。這些準備金的維持成本很高——銀行資產負債表上每持有10億美元，每年就會損失約1100萬美元的機會成本。由於大多數證券的結算時間為兩天(儘管這比2017年底的三天有所減少)，這一費用被放大了。在這種情況下，時間就是金錢——貿易與結算之間的差距越長，這些機構必須保留的準備金就越多。我們信任Paxos今天，Paxos的宣告結束了DTCC(及其子公司)在清算和結算領域長達44年的壟斷地位，該公司進行了一項試點，採用了一種創新的結算方式，即使用區塊鏈進行結算，這將使結算變得更快、更便宜。今年1月早些時候，Paxos的執行長查爾斯•卡斯卡里拉在接受福布斯網站採訪時，分享了他對試執行的抱負和公司的整體戰略。

“我們不認為自己是一家科技初創公司，”卡斯卡里拉坐在公司位於曼哈頓NOMAD時髦辦公室的會議室裡說，“我們是一家以工程和產品為主導的金融基礎設施公司，服務於一個開放的金融體系。”  對Paxos來說，這是一個重要的區別，因為結算領域的大型金融機構最終需要能夠信任監管良好的金融基礎設施提供商的嚴格性，以支援它們的關鍵業務。有鑑於此，Paxos向紐約金融服務部門(NYDFS)提出申請，希望在2015年成為一家有限目的信託公司。“信託”一詞賦予了它與銀行類似的權力，但也有一定程度的監管監督，為大型華爾街公司使用這些權力提供了一定程度的信心。Paxos信託公司受制於紐約金融時報在資本、流動性、客戶保護、網路安全和反洗錢方面規定的大量繁瑣措施。這有效地為它提供了與DTCC相同級別的監管監督和控制。另一種實現方式透過新的服務，Paxos採用了與DTCC完全不同的解決方案。DTCC將自己置於兩個交易對手之間，充當擔保人，傳送指令轉移資金和股票，而Paxos則沒有中間人。

“在過去20年裡，人們在交易方式上有很多創新，人們用微秒進行交易，但在清算或結算方面並沒有真正的創新。”相反，這家初創公司正在使用區塊鏈技術將DTCC託管賬戶中的現金和證券進行數字化。然後，這些數字化資產透過“原子交易”在交易對手之間進行即時交換。這是透過一個智慧合約來完成的，智慧合約是一個自動執行的計算機程式。現金和證券的記錄儲存在區塊鏈分類賬上。根據卡斯卡里拉的說法，這種新的方式比傳統方式有更有優勢。結算時間可從兩天縮短至一天內。由於各方同時直接交換證券和現金，因此不需要中央對手方。所有這些也減少了銀行在結算失敗時必須持有的流動資產的數量。根據DTCC的資料，目前清算銀行在保證金賬戶中至少持有50億美元——這超出了銀行必須在資產負債表上持有的任何其他針對交易對手風險的撥備——這對該行業來說是一筆巨大的節省。他說:“這項倡議有可能為後貿易週期帶來巨大的效率和成本節約。Paxos的結算服務引入了符合法規的區塊鏈技術，使我們能夠在不斷髮展的市場結構和釋放遺留結算過程中佔用的資金方面邁出重要的步伐。”  然而，好處還不止於提高結算速度和降低為防止結算失敗而保留準備金的成本。

銀行業面臨的另一個挑戰是，由於每家銀行都必須跟蹤它們在結算時必須交付或預期收到的款項，因此它們仍需要進行大量的和解。一般而言，不同經紀自營商的會計和抵押品管理系統彼此之間或與DTCC之間不進行溝通，這就導致了大量的和解。而對於所有組織都可以訪問的共享分類帳，它提供了證券和現金流動的單一檢視。有限的服務Paxos是在證券交易委員會不採取任何行動的情況下提供結算服務的，該委員會允許該組織在有限的時間內執行該服務，並對可交易的股票有一些限制。這項服務的期限為24個月，只允許交易最活躍、流動性最強的股票進行結算。此外，SEC還對日平均交易量設定了1%的上限。雖然這確實限制了服務的有用性，但這是一種謹慎的方法，因為它是一種新服務，而且最初只有兩個組織會使用它。Paxos已經準備將目光投向永久服務上，並宣佈將在2020年上半年向美國證券交易委員會申請清算機構註冊，以便向所有街頭經紀交易商提供Paxos結算服務，以結算所有在美上市股票。“啟動無行動救濟下的Paxos結算服務是我們改革貿易後基礎設施的第一步。我們與瑞士信貸(Credit Suisse)和極訊(Instinet)密切合作，建立了一個能夠帶來長期成本效益的解決方案，我們將在實際環境中完善這個系統。我們即將提交的清算機構註冊申請表明，我們致力於大規模地實現市場結構現代化。”——查爾斯•卡斯卡里拉——DTCC的執行長和聯合創始人

DTCC作為一個值得信賴的中間人，為金融業提供了寶貴的角色，但同時，它也面臨著一種指責:無論對錯，它都是一家大型、受到高度監管的複雜金融機構。由於客戶承受著降低成本的壓力，公司自然會被置於顯微鏡之下，其地位也會受到挑戰。DTCC很快指出，它已經隨著時代的變化而變化。例如，在結算視窗從3天縮短到2天的過程中發揮了重要作用，對市場產生了積極的影響。該組織還啟動了自己的區塊鏈倡議，如用Axoni和R3提供的區塊鏈解決方案替換其貿易資訊倉庫(TIW)。它還嘗試了基於區塊鏈的回購平臺的開發，但是沒有成功。公共事業機構為全世界的公司處理許多種類的證券，其名義價值每年略低於2千萬億美元——它肯定會引起該組織的注意。同樣值得考慮的是，Paxos解決方案本身仍然依賴於DTCC, DTCC將代表組織在其帳戶中持有證券。這意味著，在區塊鏈鍍金的外表下，這項服務最終仍依賴於華爾街地下金庫中持有的紙質證書，由一家金融壟斷機構管理——這正是區塊鏈似乎從中斡旋的機構型別。此外，Paxos將無法處理公司行為，如處理股息支付、股票分割等。相反，他們需要在每天結束時將所有股票歸還給DTCC控制，以便壟斷機構能夠處理任何可能需要的公司行動。政府支援的數字貨幣

Paxos的宣告發布之際，包括美國在內的世界上許多國家正在考慮採用中央銀行數字貨幣(CBDC)，這將涉及到使用區塊鏈對美元的共享總賬進行數字化。2019年1月早些時候，商品期貨交易所前主席j·克里斯托弗·吉安卡洛宣佈，他正在建立一個非營利智庫，以支援採用數字美元。Paxos的服務本身使用的是基於Paxos信託的美元儲備的數字化現金。然後，這些現金將以數字化的代幣形式呈現——Paxos的PAX穩定幣。PAX變成了錢的等價物，它代表了Paxos信託的負債。信託工具為破產提供了強有力的保證，遠遠強於商業銀行的負債。數字美元倡議的工作方式與此類似，但在支援和保證數字貨幣方面存在顯著差異。最終的擔保人將不是Paxos信託，而是美聯儲(fed)。有趣的是，如果數字美元真的逐漸成為現實的話，亦或是如果美聯儲支援的數字代幣開始作為Paxos的另一種結算機制出現的話，那就是另一個故事了。

美聯儲(federal reserve)支援的數字貨幣可能在5年後推出。這給了Paxos大量的時間來完善他們的產品並進一步融入金融生態系統。