LUNA、UST、Anchor和LFG的一出好戲——一文看懂這兩天擾動加密市場情緒的UST

買賣虛擬貨幣

1、terra usd簡稱ust,在上週還是全球排名第三規模的穩定幣,也是演算法穩定幣中市值第一的後起之秀。在它前面的是老大哥usdt和老二哥usdc,二者都是鏈下抵押品穩定幣,也就是都以真實的美元安全資產(例如銀行存款、美國短期國債、商業票據)作為抵押品。

2、5月10日起,ust價格開始脫錨,一度跌至0.7美元下方,隨後被拉回0.9美元。而5月11日,拋壓再度加劇,ust價格跌至不足0.6美元,目前還處在苦苦掙扎之中。5月10日晚的國會聽證會中,耶倫發言中還提及了ust,她說“一種名為 terra usd的穩定幣經歷了一次暴跌並貶值...我們需要一個合適的框架(來監管穩定幣)”而賓州參議員pat toomey顯然更懂ust,迅速指出耶倫所說的ust屬於演算法穩定幣,不存在現金等抵押品。

3、ust的穩定機制是演算法穩定中的一個分支,被稱作“雙幣穩定”。它的穩定性來源於兩個terra區塊鏈代幣的相互轉化和套利交易。其中,luna是terra公鏈的原生代幣,類似於eth之於eth公鏈,其價格不穩定,可以大幅上漲也可能下跌。ust則是terra公鏈的演算法穩定幣,是terra生態的“法幣”。ust的錨定機制如下:

4、當ust的價格升至$1上方的時候,luna的持有人就可以隨時將手中的luna按$1的匯率兌換成ust並在市場中按較高價格出售。例如當ust升至$1.1時,你可以選擇購買$100的luna,將其兌換成“面值”$100的ust,然後在市場中按“市值”$110出售,獲利10美元。這樣市場中的ust供給就會上升,套利行為帶動ust迴歸$1。 5、當ust價格下跌至$1下方時候,ust的持有人可以將手中貶值的ust按$1的價格鑄回luna並出售獲利。例如當ust跌至$0.9,你總是可以用$90美元從市場中購買100枚ust,並按$1的匯率將ust鑄造回$100的luna,出售後獲利$10。這樣,市場中ust的供給就下降了(ust鑄造回luna時,ust會“消失”),套利行為帶動ust的價格回升1美元。

6、這個穩定演算法很簡陋,誰都看得出來死亡螺旋的風險。當ust價格在1美元上方時,由於不斷有人購買luna來套利,因此luna價格持續上漲,資金持續流入,ust供給持續上升,整個生態運轉完美——儘管充滿了龐氏的味道。但一旦情形逆轉,ust價格跌至1美元下方且遲遲無法迴歸時,將ust鑄造回luna並出售的套利行為就會導致市場中luna的供給(拋壓)大幅上升,衝擊luna的價格。luna價格越低,銷燬ust生成的luna數量就越多,市場中luna的拋壓就更高,luna的價格就更低。而原生代幣價格的不斷下跌還會令ust的持有人喪失對terra公鏈的信心,加劇ust拋壓。最終的結果很可能是luna和ust雙雙歸0。

7、terra的創始人之一do kwon是個韓國小夥兒,畢業於stanford計算機系。他知道要想阻止死亡螺旋,只有一種做法:持續吸引資金買入ust並鎖定ust的流動性。因此,terra在2021年3月推出了anchor協議,以超高的約20%的年化利率(apy)吸引ust存款。它很像是新型市場國家為了避免本幣大幅貶值,透過大幅加息來吸引“外資”流入。例如,2月末俄羅斯央行在遭受制裁後,就大幅加息至20%以抵禦盧布貶值。

8、高利率顯然對吸引資金很有效,但缺點是成本高昂、難以持續。5月11日上午anchor的網站顯示,目前其吸收的ust總額大約為75億枚(由於ust已經跌破1美元,因此總市值大約只有50億美元)。存款的年化利率為19%,折算成每日的利息支出是:50億*19%/360=263萬。即anchor每日負債端需要支付大約為260萬美元給ust的持有人。這個數字在上個月高達約700萬美元。

9、其負債端吸收了這麼高利率的存款,資產端必須有更高收入才能保證不虧損。然而很遺憾,anchor的資產端收入一直不太健康,anchor 借款率只有 20%左右,使用者透過anchor貸款所帶來的利息+質押收入遠遠無法覆蓋利息成本,資金一直是淨流出狀態,只能透過先消耗anchor金庫裡的儲備資金來應付淨流出。4月以來,anchor的儲備資產線性下降,每日大約淨減少400萬美元。如果把anchor想象成一家銀行,這家銀行實際上是在犧牲股東權益來支付高昂的存款利息。

10、顯然,儲備資產(股東權益)耗完的一天很可能就是luna/ust歸0的一天。為了儘量給luna續命,今年1月成立的luna基金會(lfg)成了新的救命稻草。如果把terra公鏈和luna理解為政府,將anchor理解成一家銀行,那麼由創始人把控的lfg就是terra生態的央行,希望藉此緩解銀行(anchor)破產和本幣(ust)貶值壓力。

11、lfg做了兩家事情。一方面自成立以來持續買入btc,希望藉助btc持倉為ust增信。這類似於一國央行大舉購入黃金為本幣增信。但需要注意的是,lfg從未承諾過會極端情況下會允許將ust與btc掛鉤(儘管jump發起了相關的社羣治理提案),但即便不承諾剛兌,但因為有剛兌預期的存在,仍然多多少少可為本幣增信。據報道,lfg目前大約持有約8萬枚btc,總市值大約為30億美元。

12、lfg做的另一件事是向anchor提供貸款和注資,以保證20%的年化利息支出不會斷裂,這類似於央行向遭受擠兌的銀行提供臨時的流動性支援。昨天lfg剛剛宣佈又要向anchor提供約15億美元的貸款,以應對擠兌。

13、截至5月11日下午,原生代幣luna已經暴跌至$6.6,較3天前跌去90%。terra生態的鎖倉量(類似於整個金融系統中吸收的存款數)也暴跌至不足90億,較幾天前的300億縮水約70%。

14、很多人認為ust保衛戰不可能成功。因為無論是anchor還是lfg,無論是貸款還是btc儲備,都無法規避同一個問題:它們都是為了留存客戶而燒掉的補貼,總有耗盡的時刻。一旦20%的apy消失而使用者還未產生粘性,那麼等待這套演算法穩定生態的結局恐怕只能是歸零。


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