衍生品已經成為幣圈交易所爭相爭奪的一塊版圖。不論是期權這種傳統的複雜衍生品還是槓桿代幣這種的幣圈特色創新衍生品，對於大部分使用者都比較新鮮。
這其中自然擁有著巨大的機會，交易所的機會在於流水，而使用者的機會來自於初期因流動性不足導致的定價問題以及對於規則理解產生的一些鑽漏洞機會。
說到衍生品創新，FTX在國慶前放出了MOVE合約，一款能讓使用者下注波動率，不管對比特幣看漲還是看跌都能兩開花的投資品種。
本著任何衍生品都有其用武之地的原則，本文就對MOVE合約做一個科普、詳解合約玩法，以及其作為交易工具的適用範圍。
01
MOVE基本介紹
MOVE合約是FTX出的一款雙向期權合約，賭的是一天（北京時間早8點開始）內某一個幣種（目前為比特幣）價格波動的絕對值。
例如比特幣昨日價格為8000，今日交割時，交割價格變為了8200，則不論其中價格經歷了怎樣的大額波動，最後交割價格就是200元。
其中買入方是做多波動的一方，如果當天以低於200元的價格買入，則交割時獲得盈利，賣出方為做空波動一方，如果當天以高於200元賣出，則交割時獲得盈利。
買賣雙方損益簡圖：
假設前一日的比特幣基準價格是S，當前的比特幣價格為P，比特幣交割價為St,當前的MOVE合約價格為X，預計交割價格為|P-S|，最終交割價格為|St-S|。
買方損益示例：
買方成本為X，
交割收益為|St-S|。
最終收益為|St-S|-X。
因此，
當St<S-X，或St>S+X 時，買方收益為正。
當S-X<St<S+X 時，買方收益為負
最大虧損為-X，成本有限，收益無限。
由於S是已經確定的，所以X越小，對於買方越有利。
賣方損益示例圖：
賣方和買方相反，淨收益為X-|St-S|。
當最終交割價St在S-X至S+X之間時，即S-X<St<S+X，賣方收益為正。
反之，當St<S-X，或St>S+X時，賣方則虧損。
賣方最大收益為X，收益有限，損失無限。由於S固定，X越高，對賣方越有利。
為更直觀感受，交易介面如下圖：
其中標記價格簡單理解為現在的MOVE價格，押注價格為今天波動絕對值衡量的基準價格。預計交割價為指數價格減去押注價格的絕對值。
一些規則補充：
1、起始價和交割價格的確定是由前1小時的加權平均價，避免受到底層標的價格劇烈波動的影響。
2、MOVE買方收益和期貨類似：買賣MOVE合約都需要繳納保證金，保證金要求大致和1個BTC期貨合約所需的保證金相同。
即雖然可能MOVE合約才100美金，但是卻要繳納等值1個比特幣的保證金，假設一個BTC8500，可以開10倍槓桿，也需要850美金保證金才能買一個MOVE合約，當沒有時間價值時，其收益基本和期貨相同。
買MOVE並不能發揮認購期權的高賠率特性。這應該是和FTX合成MOVE背後的原理相關。
3、同時會有兩個move合約，一個是當日的，一個是次日的。北京時間每天早上8點作為新的一日。
4、手續費較昂貴：手續費和開期貨是一樣的，例如100美金的move合約，也需要支付8500*0.07%=5.95美金的手續費。
以上是比較重要的，若想知道的更具體，還是需要去官網查閱：
https://help.ftx.com/hc/zh-cn/articles/360033349672-雙向期權合約 (MOVE 合約)
02
MOVE合約怎麼玩
1、和波動有關，和波動率無關：
不同於一般的期權，由於MOVE合約僅賭的是一天BTC波動，所以波動率是很難傳導到價格上。
所以相對而言，期權中各類希臘字母對於MOVE合約的影響作用就很有限，主要矛盾即是絕對波動的變化情況。
2、時間價值的概念：
在傳統期權中，時間價值就是權利金減去期權內涵價值後的剩餘價值，時間越臨近到期，時間價值越小，反之亦然。在MOVE中，由於只有一天期，可以把時間價值理解為（實際價格-預期交割價格），時間價值逐步衰減。
例如，某日早上8點MOVE價格為200，由於早上8點價格是起始時間，預期交割的價格為0，所以MOVE價格和預計交割價之間有著200元的價差，假設BTC價格沒有太大的變化，則MOVE價格會逐漸下跌去靠近預計的交割價格。
上圖是9月27日至10月7日，MOVE時間價值衰減的曲線圖。可以看到時間價值隨著時間的推移逐漸減少。
在MOVE合約剛上線的那幾天，BTC波動較高，MOVE合約的期初價格較高（普遍在200以上），並且時間衰減較慢（時間價值往往呈現線性下降的趨勢）。而隨著BTC波動下降以及使用者對MOVE合於的理解加深，MOVE合約的期初價值下移（普遍在150以下），並且時間價值往往半天就近乎衰減完。
3、賣方如何玩？
1）盈利來源：
賣方有兩種盈利來源，一種是收取時間價值，另一種是絕對波動回落的收益。
對於時間價值而言，”X-|S-P|”越大，時間價值就越高。這部分目的賣方的目標就是將時間價值給吃掉。
而當時間價值處於低位時，做空MOVE實際上就是賭期貨會反方向波動。
以10月5日的MOVE合約為例，相關價格變動如下圖：
2）何時做賣方？
對於以賺取時間價值為目的的使用者而言，X-S越高，做賣方的潛在收益就越高，並且和BTC的價格波動敏感性低（delta低），安全墊也就越高。所以MOVE當日合約開盤時以及次日合約高位時對於賣方而言都是比較好的時間點。
對於賺取波動回撥的使用者而言，和期貨搶反彈或者高位做空的主觀擇時並沒有實質性區別，但是需要注意的是此時必須MOVE合約價格也處於高位。
3）賣方如何做風控？
對於以賺取時間價值為目的的使用者而言，由於最佳的做空位置是開盤時，所以最有利的情況便是預期交割價格維持低位，合約價格X不斷向0逼近。但是隨著X向0逼近，時間價值衰減的同時，其本身風險也在加劇。
所以作為賣方，既要考慮時間價值和風險積聚的平衡，又要考慮當波動絕對值快速上升時的風險。
4、買方如何玩？
1）盈利來源：
買方的盈利主要來自於波動絕對值增加。所以低時間價值是前提，預計交割價格和實際價格相差無幾的時候，Delta接近1，MOVE合約的價格波動基本上是和BTC價格同步。
但考慮到保證金的設計，做多MOVE無法像做末日期權那樣有高賠率，並不適合風險偏好較高使用者。
2）何時做買方？
不論如何，當X較小時作買方作買方更安全。
3）是追漲殺跌時期貨良好的替代品：
因為當BTC大幅波動時，MOVE價格基本上和BTC同步。然而期貨上追高，若遇到行情誘多（誘空）急轉直下的情況，期貨追高會大幅虧損。而如果做多MOVE，若價格下跌一定程度後，反而會減少虧損甚至賺錢。
舉個例項：下圖是10月11日的BTC價格、MOVE1011價格以及BTC價格減去當日基準價的差值（即預期交割價）的對比。
BTC最高上漲至8800上方，隨後急轉直下下跌至8300下方。
小A同時在比特幣8800的位置追高了比特幣期貨和MOVE1011合約。在期貨端，其最終浮虧了500美元左右。
而在MOVE合約端，8800元對應的價格為194，雖然比特幣價格跳水時，其價格也從194跌至最低134，但由於MOVE1011的基準價格為8556，所以當BTC價格跳水至8450以下時，MOVE合約的預期交割價格已經達到100，加之時間價值，已經獲得支撐。
隨著BTC價格繼續下跌，波動絕對值進一步擴大，到當天結束，在BTC8800最高點購入的MOVE合約反而能以247元進行交割，獲利54美元。
對比追高期貨虧損500美元，可見在極端行情下追漲殺跌，MOVE合約是一個較好的替代選項。
03
一個策略的實踐效果
簡單的賣方收時間價值策略
策略：開盤價賣出，到時間價值低於50的時候平倉
假設每筆買賣手續費為0.09%，一次taker,一次maker，並且不考慮到衝擊成本。
週期：從9月28日至10月13日
回測情況
假設投入10000美金，考慮到資金使用效率，16個交易日累計淨盈利183美金，年化收益率為41.2%。並且未考慮使用保證金的情況。
風險提示：僅根據歷史資料作展示，並不代表未來能保持。並且樣本量太小還無法，還無法完全揭示賣方的風險，也未考慮資金容量等因素。
04
MOVE一些問題和改進的思考
買方賠率不夠：
也許是因為背後產品合成或者是風控設計地考量，和傳統期權的認購方不同，MOVE合約並未擁有高賠率的特性。
買賣雙方需求錯位難匹配：
由於沒有高賠率，無法吸引“風險偏好”強的使用者。在每日初期時間價值較高的交易時段，很難吸引買盤。而在時間價值處於低位的階段，買賣雙方的收益曲線更類似期貨，並且對於買方還更有優勢。所以該段時間對於賣方而言，吸引力大減。
從這點來看，MOVE合約買賣雙方的需求很難匹配的尷尬。從實際來看，成交額確實也並不大。
從這兩點來看，FTX的MOVE合約需要進一步更改機制，從而引入風險偏好更高的使用者，來作為買賣雙方匹配的粘合劑。而如何同時匹配買賣雙方不同的交易需求，也是未來設計衍生品創新需要考慮的重要一環。
05
結語
相信未來，數字貨幣衍生品創新還會層出不窮，盈利的方式越加複雜的情況下，傳統賭單邊的方法使得投機者的屁股已經越來越難和專業投資機構坐在一起。
所以在數字貨幣衍生品方興未艾並且仍然有較大試錯空間之際，及時進行研究是很有必要的。
風險警示： 期貨、遠期匯率協議、期權和差價合約（OTC 交易）是槓桿產品，存在較高的風險，可能會導致虧損您的投入本金，可能並不適合每個人。請確認您完全瞭解這些產品交易涉及的風險，不要投入超出您的損失承受範圍的資金。
