儘管埃隆·馬斯克（Elon Musk）“朝秦暮楚”的態度引發了加密市場過山車般的動盪，但世界上市值最大的穩定通證 Tether（USDT）仍在繼續增長。
據 Tokenview 資料顯示，5 月，Tether 增發 USDT 110 億枚，當前 USDT 總市值已超過 624 億美元。截止 5 月初，USDT 的鏈上交易量（指區塊鏈網路內的任何價值轉移，包括買入、賣出和匯出）首次突破了 1 萬億美元大關。
USDT 緊隨 BTC、ETH之後，市值目前已經超越了 BNB，成為了市值前三的通證。
USDT 為何擁有如此旺盛的生命力？這片繁榮之下又有哪些可預見危機？烤仔帶你一探究竟。
王者 Tether
穩定通證作為一種價格穩定的加密資產，價格與法幣掛鉤。市場上最常見的就是跟蹤錨定美元價格的穩定通證。
2021 年以來穩定通證市場呈現大幅增長，Coinmarketcap 資料顯示，穩定通證整體市值已達 1,098 億美元。縱使統計維度有所不同，根據 Coingecko 資料，整體市值也超過了 1,081 億美元。
資料來源：https://www.coingecko.com/en/stablecoins
市場如此之大，市面上的穩定通證有數十個種類種，但是 Tether（USDT）始終佔據主導地位。
依然是來自 Coingecko 的資料，顯示 USDT 在穩定通證總市值中的佔比，已經遙遙領先，達到了 58.51%，市值總量是第二名的 USDC 近三倍。
資料來源：https://www.coingecko.com/en/stablecoins
USDT 走上這條王者之路，還是託了“全球貨幣”美元的福。
USDT 從哪裡來，到哪裡去
Tether USD（USDT），它由註冊地在馬恩島和香港的 Tether 公司發行。
USDT 在當時的名稱是 Realcoin，在 2014 年 11 月被它的公司 Tether Ltd. 重新命名為 Tether USD。Tether 公司承諾嚴格遵守 1:1 的準備金保證，即每發行 1 個 USDT 其銀行賬戶都會有 1 美元的資金保障。2015 年 2 月它開始在交易平臺 Bitfinex 和 Poloniex 交易，後來又在更多平臺上線，廣泛應用於通證交易中。現在大部分交易平臺都支援 USDT 組成的交易對。
USDT 的發行和交易使用的是 Omni（原 Mastercoin）協議。因此，它的發行和交易均可算是基於公有鏈，一定程度上實現了交易的不可篡改和可追溯、公開透明。
人們很快發現錨定美元的穩定通證的好處。它可以作為價值尺度，衡量加密資產的價格。
它也可以被視作美元的替身，同樣也擁有一些美元的功能，如作為價值儲存，當市場高度波動，可以將其他高風險資產換成 USDT 來規避風險。而且在不同交易平臺之間轉移的時候，以 USDT 作為載體，可以不受市場波動的影響，極大提高了通證的流通效率。
在波動的市場中，Tether 做足了“穩定”生意。
根據 Chainalysis 的資料，交易是 USDT 的主要需求，近半年 97.9% 新鑄的 USDT 是從 Tether 官方賬戶直接轉入交易平臺。
2020 年隨著對沖基金及金融機構的介入，衍生品的需求越來越大。FTX、Binance Futures 等新興衍生品交易平臺興起，推出了各類“ USDT 計價衍生品”，而且頗受交易者的認可。所以無論是交易平臺、做市商還是交易者，都需要大量 USDT。
2021 年以來 USDT 的供應量呈現大幅增長。5月末，USDT的總供應量為 632.5 億，而在 1 月時這個數字還是 216.8億，不到半年，供應量增長了 2.917 倍。
資料來源：https://messari.io/chart/stablecoin-market-cap-47A96D06
新興市場也帶來了強勁需求。由於疫情帶來了諸多不確定性，Google Trends 資料顯示，近一年全球市場對 USDT 的關注度增長了 2 倍，離岸金融的需求急速上升。東歐，非洲，南美及東亞等新興市場貢獻了許多重度使用者。
而 Omni 協議所能處理的交易量越來越無法支援 USDT 激增的體量，所以目前大部分鏈上 USDT 都在以太坊網路中，近年來，Tether 還在越來越多的其他競爭公鏈（如波場Tron、EOS、Algorand 等）及 Layer 2 擴容網路（OMG）上發行了 USDT 。
USDT 目前主要分發在 Tron 和以太坊網路上。截止到今年的 5 月末，USDT 在 Tron 的供應量已經達到 340 億，遠超在以太坊上的 279.2 億。
資料來源：https://www.theblockcrypto.com/data/decentralized-finance/stablecoins
從 Omni 協議到以太坊網路，再到波場 Tron，網路擁堵情況越來越少，交易費用逐步降低。越來越多的區塊鏈網路及協議在支援 USDT ，穩定通證生態正在變得越來越多樣化，同時可以滿足不同的細分需求。
USDT的爭議、危機與挑戰
雖然 USDT 取得了領先的市場地位，但一路走來，它始終伴隨著爭議，也伴隨著危機，未來還會面臨新的挑戰。
作為一個 1:1 錨定美元，以美元做資產儲備的穩定通證，當它不夠穩定的時候，就會受到來自四面八方的質疑。
2017 年 11 月 19 日，Tether 遭到駭客攻擊，價值 20,950,010 美元的 USDT 被從 Tether 錢包轉移到未經授權的比特幣地址。USDT 受此影響價格跌破 1:1。
2018 年 10 月，因為監管的介入，Noble Bank 停止了與 Bitfinex 以及 Tether 的合作關係，尋求出售，引發了 USDT 的大跌。此後，因為找不到傳統銀行合作的 Bitfinex 只得找到了支付公司 Crypto Capital 來提供法幣兌現的服務。
2019 年，紐約總檢察長辦公室（NYAG）起訴 Tether、Bitfinex 及其母公司 iFinex Inc.，聲稱 Bitfinex 挪用 Tether 價值 8.5 億美元的資金儲備以填補虧損。受此訊息影響，USDT 價格一度跌至 0.966 美元。
而不斷的增發，也讓 Tether 陷入了“狼來了”的信任質疑迴圈中。
2018 年 1 月，市場上出現了一份匿名報告，報告中描述，截止到 2018 年 1 月 4 日，Tether 一共增發了 91 次 USDT，並且對 Tether 公司是否有充的儲備金來支援 USDT 持懷疑態度。
面對質疑，2019 年 Tether 官網將 USDT 百分百由美元支援，與美元 1:1 錨定的說法改成了由美元和等價物等準備金支援。
不過，公眾對於Tether 儲備資產的質疑從來沒有停止過。在由 Naval Ravikant 主持的對以太坊聯合創始人的 Tim Ferris Show 中，討論到加密通證的未來時，Vitalik Buterin 強調了一些可能開啟潘多拉盒子的東西“我認為比特幣生態系統確實有自己的定時炸彈，比如 Tether 就是一個例子”。
在今年 5 月，Tether 終於公開了儲備資產分佈。據此次所公佈的資產分佈顯示，截至 3 月 31 日 Tether 所持有的資產當中，有 76% 是現金及現金等價物，其中更以 65.39% ，近 290 億美元的商業票據為大宗，另有 24.2% 信託存款，而外界最關心的現金存款則僅佔 3.87%。至於現金及現金等價物以外的 24%，則是以信用貸款、債券，以及包含通證在內的其他投資標的共同組成。
商業票據，是指由金融公司或某些信用較高的企業開出的無擔保短期票據。商業票據的可靠程度依賴於發行企業的信用程度，可以背書轉讓，可以貼現。
為什麼 Tether 如此依賴商業票據？
摩根大通釋出了一份研究報告《Tracking CP demand from stablecoin reserves》。報告中，摩根大通的分析師認為，Tether 最近披露的65.39%佔比的商業票據，將使他們超越蘋果、谷歌、亞馬遜、微軟和 FaceBook 等大多數優質基金以及現金充裕的科技公司成為更大的商業票據持有人。而且相對於 BTC、ETH 等波動較大的通證，穩定通證作為一個相對安全的避風港，將在波動的市場中受益匪淺。
市場上也有其他的聲音。KlipC 分析師表示，持有大量商業票據可能表明，Tether 正在努力尋找一家願意將其現金作為存款的銀行。畢竟由於紐約總檢察長辦公室等監管機構對 Tether 的儲備持有量提出質疑，且 Tether 已經承認在其最近與 NYAG 辦事處的結算中存在虛假陳述和違規行為，並且同 Bitfinex 一起支付了 1850 萬美元的罰款。以及銀行們也在擔心，如果向 Tether 提供銀行服務，必須要承擔可能會引發的聲譽風險。
在區塊鏈領域擔任了 3 年的安全審計員和工程師的 Bernhard Mueller 則有更大膽的猜想，他認為 Tether 完全可以使用 USDT 購買有商業關聯企業的商業票據的形式，來營造一種“100% 由儲備金支援“的讓大多數人安心的場景。當然，這種猜想目前是沒有確鑿證據的，但也是有可能的。
空穴來風，非是無因。人們抓住Tether 的商業票據不放手，追根究底還是商業票據與一般現金等價物不同。市場上充斥著各種商業票據，而商業票據也會受市場影響，波動性很大。畢竟，曾經通用電氣的商業票據“像黃金一樣”，但現在，誰還會想要通用電氣的商業票據呢？
要解決這些質疑，其實只要 Tether 官方公佈其商業票據的構成。但 Tether 拒絕透露關於商業票據的相關細節和交易對手的資訊，並聲稱“in line with standard commercial practice.”（這符合商業慣例）。
這種“朦朧”的錨定，本就讓人心中忐忑。而烤仔還要提醒大家另外一件事，根據 Tether 官方釋出的服務條款，Tether 是有權延遲贖回/承兌的。
Tether 服務條款：Tether 可以延遲贖回，或贖回證券和其他資產 (非美元)
事實上，市場中還有許多參與者不承認這種風險，甚至有時會為 Tether 辯護。因為距離爆出錨定風險至今已經三年，這三年裡，Tether 不僅沒有倒下，而且已經成為了一個龐然巨物。
市場關於 Tether 的格言：基於信任，而不是驗證
依託於自身的先發優勢，Tether 在穩定通證市場中始終佔據 70%到 90% 份額的統治地位，日流量更是持平甚至超越比特幣的單日交易額。
但後起之秀的潛力也不容小覷。根據 CoinMarketCap 的資料，USDT 的市值在過去一個月幾乎沒有變化。與此同時，Tether 最接近的競爭對手 USDC 已經蠶食了穩定通證總市值的 20.96%，較2020年末的市場份額不到 10% 實現了翻倍增長。中心化交易平臺 Binance 發行的 BUSD 佔 8.19%，加密資產抵押的穩定通證 DAI 佔穩定通證總市值的 4.22%。
由於飽受爭議，Tether 也正在努力扭轉這種狀況。據 decrypt 訊息，Tether 正在著手招聘一名“聲譽經理”。該職位的主要職責是“在社交媒體空間成為公司的擁護者，在適當的情況下進行對話並回答問題”。看來，歷史的經驗教訓無論重複過多少次，也總會有人前仆後繼地踏入“同一條河流”。不知道 Tether 什麼時候才能意識到，有些聲音並不是依靠公關就可以消弭的。
大而不倒的 USDT 王座能繼續坐穩嗎？Tether 的通往“透明”之路還會繼續走嗎？被美國監管機構點讚的 USDC 會不會成為插在 USDT 心臟上的一把刀？
凜冬將至，時間會回答一切。
