作為交易所創始人自己下場交易是否合理？集流動性、撮合、經紀等業務於一身的交易所是否許可權過大了？
文 | 昕楠 運營 | 蓋遙 編輯 |Mandy王夢蝶
出品|Odaily星球日報
昨日，“FTX CEO Sam 的 Bitfinex 賬戶浮虧超 1300 萬美元”的訊息將新晉崛起的 FTX 交易所送上了風口浪尖。
Bitfinex 排行榜資料顯示，自 2 月 24日以來，認證為 FTX 執行長 Sam Bankman Fried 的賬戶在 Bitfinex 的賬面浮虧達 1312 萬美元，這一新聞使得不少人質疑 Sam 挪用使用者資產。
雖然此後，經過官方回覆和賬戶查詢證實，Sam Bankman Fried 此舉是在作為做市商 Alameda Research的創辦人，以個人資金執行對沖策略，他在其它交易所如 Bitmex 的賬戶是大幅浮盈的，他也表示從未使用使用者資產交易。
但是，這一事件仍引起行業的激烈討論，作為交易所創始人自己下場交易是否合理？集流動性、撮合、經紀等業務於一身的交易所是否許可權過大了？
FTX 事件的背後，並不只是對大額資產來源的質疑，而是如此既做裁判員、又當選手的行為是否有失公允。
1300萬賬面浮虧始末
今日，來自 Bitfinex 排行榜資料顯示，自 2 月 24 日以來，認證為 FTX 執行長 Sam Bankman Fried 的賬戶在 Bitfinex 的賬面浮虧曾達 1312 萬美元。
（FTX CEO Sam 賬面浮虧截圖 ）
Renrenbit 創始人趙東曬出截圖並在微博發表評價：“交易所平臺老闆自己炒幣是個危險的事情，不知道 FTX 的老闆是用 FTX 交易所客戶資金在炒幣還是自己的資金，否則何以在 Bitfinex 承擔如此巨大的浮虧……”
Odaily星球日報查閱資料也發現，FTX 老闆 Sam 在 Bitfinex 上的賬戶在上週（02 月 17 日-02 月 24 日）就產生了 228 萬的浮虧。
鉅額的浮虧資料讓市場中針對 FTX 的質疑聲四起，趙東隨即在 Twitter 詢問 FTX CEO Sam 是否有挪用 FTX 使用者的資產，Sam 迴應稱：“均為個人資產，這也是對其他地方做空的對沖，Bitfinex 相對於其他市場有很大的折扣。”
不久後，Sam 再度發推解釋：過去一個月最好交易方式之一是利用現貨/期貨價差。如果做多現貨 BTC 並做空永續合約，你將透過對沖的方式盈利約 0.20%！特別是透過在 Bitfinex 做多（現貨）來對沖（其他交易所）永續合約的做空操作。
FTX 交易所也反應迅速，在公告處發表一篇名為“對沖套利交易策略”的解答。該文中提到，在過去的一個月裡期貨大幅溢價於現貨，那麼一種很顯而易見的對沖套利的方式就是做空期貨，做多現貨。
公告中稱，Bitfinex 上的 BTC 現貨要比其他交易所上的便宜，所以在 Bitfinex 上做多 BTC 更划算：“我們在Bitfinex上做多現貨，然後在其他的交易所上做空期貨，平均每天從資金費率中套利 20 個基點。”
公告中進一步解讀稱，當市場上升，其透過現貨的資金費率實現盈利；當市場下跌，其透過期貨資金費率實現了盈利。
不難看出，公告的核心思想是：無論市場上行還是下行，FTX 利用的現貨/期貨價差的策略都是盈利的。
“才浮虧 1200 萬，沒開交易所前，BitMex 盈利前 10 個賬戶 3 個是 Sam 老闆的。”有網友這樣評價。
有資料也顯示，除 Bitfinex 外，Sam 似乎同時也在 BitMEX 交易平臺上進行對沖操作，BitMEX 資料顯示，包括由 Sam 創辦的做市商 Alameda 的賬戶在內，FTX 相關的賬戶在 BitMEX 上盈利已經超過 7000 枚比特幣。
衍生品交易中的新晉紅人
事實上，在華爾街最神秘的交易公司 Jane Street 離職後 Sam 創立了二級市場量化公司 Alameda Research，後來成為了數字貨幣市場上最大的流動性供應商與做市商之一，為頭部加密交易所提供流動性，FTX 的創始團隊也來自 Alameda Research 團隊。
Alameda Research 團隊曾在短時間內為幣安團隊承接近萬個 BTC 的拋壓，幣安創始人 CZ 也曾公開讚許過其為幣安現貨市場深度的貢獻，不僅如此，Alameda Research 團隊也是常年霸榜 BitMex 盈利排行榜，業內有傳言其日交易額曾高達 6 至 10 億美金，也有資料曾保守估計該團隊在整個加密貨幣市場盈利超過一萬個 BTC。
FTX 衍生品交易所創立後，Sam 旗下的 Alameda Research 也順理成章成為了 FTX 的做市商。除了衍生品品類繁多之外，合作了 Alameda 團隊後，FTX 在誕生之初就規避了小交易所的流動性問題。當然，這也成了 FTX 最大賣點——提供比其他交易所更高的交易深度。
在去年 12 月拿到幣安投資後，FTX 的走紅更是飛快加速。到了今年 2 月，在一片向好的交易情緒中，FTX 創下了其新紀錄，2月份日均成交量較1月份增長55.8%。
Odaily星球日報查閱 CoinGecko 資料發現，按照當前未平倉合約和交易量排名的熱門衍生品交易所中，FTX 憑藉 7242 萬的未平倉合約排名全網第 7 名。
在一份融資檔案中 FTX 還預計 2020 年全年實現淨利潤 4000 萬美元，未來三年有望每年以淨利潤翻三倍的速度實現業績增長。
對於一個 2019 年才誕生的交易所而言，這個成績單的確非常喜人。
正方：做市商跨平臺套利對沖沒毛病；
反方：一人分飾多角，危險係數太高
儘管上面 Sam 所述的資料迴應了其鉅額浮虧的來源，但並沒有解答市場中有關交易所下場參賽的質疑。
如今，圈內對於 FTX 事件的評價基本分為兩種。
“凡是自己親自下場賭博的交易所，都得當心。”事件過後，有人給出了這樣的評價。
正如趙東所言，如今，交易所平臺老闆自己炒幣成了使用者心中一件“危險”的事情。開年以來交易所無法兌付危機才引發過市場恐慌，如今 FTX 賬面浮虧，有人質疑，FTX 既然已經是裁判員，就不應該下場參賽。
OKEx 戰略副總裁徐坤在趙東微博下也給出了類似的觀點：“在傳統市場，從業人員在參與交易時可能與自己從事的業務發生利益衝突，也可能提前接觸到一些影響證券價格的資訊，所以被禁止參與交易。”
而在支援 FTX 的正方看來，Alameda 賬戶不可能只玩單邊，做市商跨平臺套利對沖的操作方式“沒毛病”。
某主流交易所創始人 Michael 認為，基於安全的策略，FTX 在流動性供應上肯定不能持有大量敞口頭寸。
他表示，為了給 FTX 提供流動性，Alameda 肯定會去跨所對沖：“假設 Alameda 是 FTX 的主要做市商，如果 FTX 的使用者都做多，那他們做市商倉位在 FTX 就都是空倉 所以他們必須去其他市場開等量多倉。 如果不去其他市場對沖，他就真的成和使用者對賭了。”
實際上，在反對者的聲音中，人們正在詬病公平性的問題——交易所擁有所有資料，怎麼能下場做交易？況且 FTX 交易所一人分飾多角，流動性、撮合、經紀等幾項業務並不分家。
有交易所從業人士直接向 Odaily星球日報提出質疑：“看看使用者和其他大機構、大客戶都下什麼單，然後自己跑去其他交易所自己上交易，這樣真的很不好。也許短期是會賺一些錢，但是長期會傷害使用者，更傷害行業。大家會不信任這個行業。最後這個行業都沒有人來玩，所有從業者不都結束了嗎？”
Michael 分析，其實一般大的交易所，特別是合約交易所都需要合作的大流動性供應商，不過 FTX 可能就（讓） Alameda 自己做了，Alameda 中應該有 Sam 的大部分私人資金。
確實，在傳統市場中，跨市場套利和對沖是流動性服務的常規操作。但和幣圈和傳統金融圈的不同玩法是，傳統標的監管相對完善，比如外匯是按地區設交易平臺的，交易平臺遵從當地法規，散戶用的是經紀商提供的服務平臺，監管是有穿透的。
徐坤進一步解析，在傳統投行、券商中，自營交易與為客戶提供交易的業務之間一般會有嚴格的防火牆措施及內控機制，監管也會不定期進行審查。雖然FTX強調自己內部嚴格分工，公司及客戶的賬戶是分開的，但防火牆設計的防控範圍還遠不止資金分割，同時也包括客戶交易資料是否共享，以及內部人員交易準則。
“交易所負責人的某個賬戶出現鉅額浮虧，不僅對市場帶來衝擊，也會對平臺的公信力、中立性也會帶來負面的印象。 ”徐坤錶明，OKEx 的流動性主要由合作的做市商提供，做市商計劃包括准入標準、做市要求和相關優惠政策等，也都是公開透明的。
即使在幣圈，大的交易所一般也會使用合作的第三方流動性供應商，他們之前互不知道策略，也不知道交易所的資料。這樣尚算鏈條完整。但新晉崛起的 FTX 顯然選擇了“自己有能耐自己上”。
一位業內人士對 Odaily星球日報補充道：如果有一天，他在其他地方的倉位被爆了，需要不斷補倉，就算現在沒用使用者的資金，以後一定不會用嗎？誰在監督呢？畢竟交易所的內部轉賬我們又看不到。
說到底，討論的又落在了幣圈缺乏完善監管環節，與傳統金融不可相提並論的死迴圈中。
鏈下交易所如何管理使用者資產無據可查，或許 FTX 的 CEO 擅長交易，使用者管不著，但正是在沒有監管的情況下，交易所更應該要自律、公平、透明。
短期來看，使用互相不知道策略的第三方合作流動性供應商是一個可期解決方案。至少對於現在的幣圈來說，已經缺失監管一條手，不能再失去使用者了。
