【摘要】比特幣由於存在一些鯨魚玩家，而比特幣的市場深度又不是特別好，所以每次鯨魚玩家買賣的時候都會造成不小的市場波動。所以用流動性邊際效果來看待比特幣的同時，還要結合比特幣市場自身供應情況的變化。
Claire: 大家晚上好！我是【魔笛手技術開發社羣】的創始人Claire Wu, 也是今晚直播的主持人。
從2009年至今，比特幣已經走過了十個寒暑。作為一個創新的網路，比特幣和我們之前認識的大部分商業組織不一樣，它沒有一個對這個網路負責的人物或主體。作為一個新型的貨幣，它也沒有一個央行去為它的幣價維穩。它和所有貨幣和證券一樣，其價格會因為巨集觀政策的變化而大幅波動。有組織說我要用期貨的手段來駕馭它暴躁的個性，可是，收效甚微。今天，我們有幸請來資深的投資和區塊鏈媒體顧問，【魔笛手技術開發社羣】的鄭迪先生，為我們解構一個大家非常感興趣的話題:
『如何從巨集觀分析比特幣的走勢』
首先容我簡單介紹一下鄭迪先生:
鄭迪先生簡介:
- Dots機構投資者社羣執行長；碳鏈價值顧問；
- 星球日報 (36氪旗下區塊鏈媒體) 前執行長；
- 深藍全球投資有限公司聯合創始人；
- 復星國際 (656.HK) 固定收益部執行總經理；
- 復星國際 (656.HK) 投資者關係部副總經理；
- 申銀萬國證券研究所歷任港股分析師（有色金屬和鋼鐵）、銷售主管。
現在有請鄭迪先生。
鄭迪: 大家好！很高興今天有機會給大家介紹一下我研究比特幣的心得。
對於比特幣，有很多種說法，也有各種不同的分析，但總的來說沒有看到比較成熟的分析框架，我覺得這是有原因的，因為從金融的角度來看比特幣，市場對比特幣的看法也在不斷髮生變化，比特幣還在一個不斷嬗變的過程當中，從相關性角度來看，一些屬性也還沒有固定。比特幣發展到今天，應該是中本聰當初沒有想到的，也沒有人能想到能漲到今天這麼多。總體而言，我認為它是個流動性溢位的結果，從流動性鬆緊程度來分析是最合理的。
我對比特幣目前從金融方面的看法是一種另類資產，考慮到其各種特徵與黃金的相似性，可以認為是黃金的某種競品，走在數字黃金的道路上。但比特幣由於存在一些鯨魚玩家，而比特幣的市場深度又不是特別好，所以每次鯨魚玩家買賣的時候都會造成不小的市場波動。所以用流動性邊際效果來看待比特幣的同時，還要結合比特幣市場自身供應情況的變化。
我們目前這個市場上看到的情況是，瞭解比特幣自身情況的分析者不太瞭解巨集觀層面的變化；而金融圈瞭解巨集觀的人又不太理解比特幣自身的一些情況，這可以解釋為什麼很多人認為比特幣是隨機波動的。考慮到比特幣在最初的幾年裡並沒有2017年以後那樣的廣泛關注度，因此我更喜歡多研究2017年開始的走勢。對我來說，2017年比特幣經歷了分叉、九四，2018年經歷了算力戰導致的算力抽離，經歷了若干大型考驗，仍然屹立不倒，說明了它的生命力。所以我覺得2017年是很重要的一年。
很多人不太理解比特幣的需求來自於哪裡。我們要分析一個市場，首先要理解供需都是什麼人。供應容易理解：礦工、早期鯨魚投資人，以及後來的投資人，當然也有的人認為是投機者，我們這裡不去爭論這個問題，暫時都歸類為投資者好了。從需求而言，無論是比特幣的部分擁護者還是反對者，都有一個錯誤認識，就是認為比特幣是個洗錢工具，與暗網交易關係很大。
其實，這個問題美國緝毒署DEA早已有結論。DEA 2017年說過，比特幣的鏈上交易，2013年時90%與非法交易有關，但2017年降到只有10%不到了。我們可以再從另一種計算方法來反推一下。2011年，世界經濟論壇使用2005-2006的資料，推算全球地下市場規模大約2萬億美元，其中純洗錢1.4萬億美元。考慮到現在過去了十幾年，因此我們可以大致猜測這規模現在到了3-4萬億美元。
而比特幣到現在，不過1700億美元的市值，如果我們用鏈上交易的數字測算，是撐不起那麼大規模的地下交易的。具體分析過程我們就不展開講了。這裡還可以再講一下，有學術研究認為，比特幣的真實轉賬只有目前記錄的三分之一左右。
比特幣與非法活動的聯絡大幅度降低，這裡面有兩方面原因：
1.黑市交易者逐漸發現，比特幣並不是好的洗錢工具，它是個半匿名工具，其實是可以進行追蹤的。美國還有Chainalysis這樣的公司幫助美國國稅局、聯邦調查局、美國緝毒署來進行鏈上交易追蹤。
Ethan張翼:上面的分析只能說明比特幣支撐不了全部洗錢甚至小部分洗錢，不能說明比特幣交易相當部分不是洗錢。
鄭迪: 這不是我說的，這是美國緝毒署的結論，你可以去和美國緝毒署辯論一下。
『揭秘！「鏈上FBI」Chainalysis如何追蹤暗網交易』
https://www.ccvalue.cn/article/197795.html
『一文揭秘：「政府之眼」與「加密世界透視者」Chainalysis 』
https://www.ccvalue.cn/article/100840.html
這兩篇文章可以瞭解一下為美國政府服務的這家鏈上追蹤公司。
2.大量投資者/投機者的進入，使得分母變大了，因此比特幣與非法交易的聯絡下降了。這也是美國緝毒署提到的原因。
2017-2019年三年，我們很簡單的下一個結論，比特幣的漲漲跌跌基本對應了全球貨幣政策的鬆緊。2017年相對來說是不緊的，股市行情也都很不錯；2018年中國去槓桿緊縮得厲害，美國也沒有真正放鬆。
轉機出現在2018年11月底和12月，中美同時逆轉貨幣政策，開始放鬆。所以我覺得比特幣的觸底就是在2018年11月26日以後。
我們從上面我畫的這張圖也可以看出，實際上2018年初的頂部伴隨著門頭溝持有的比特幣的大量出貨。2017年12月-2018年2月，門頭溝破產清算人小林信明賣出了35841個BTC.到了2018年5月，小林信明再次賣出了24215個BTC.那麼之後,由於門頭溝債權人申請要求歸還BTC，而不是日元，得到了東京地區法院的支援，禁止小林信明繼續賣出BTC，所以小林信明還託管著14萬個BTC.
本來今年4月26日小林信明要提交方案,接下來就要歸還14萬個BTC給債權人，這些債權人當年的成本不高於400美元，即便考慮到他們損失了大部分的BTC，考慮到他們還會得到一部分日元，他們的完全成本也不會超過每枚1500美元，因此一旦債權人拿到自己的BTC，還是有一定動力賣出的。這就是為什麼在中美同時放鬆後，BTC繼續蟄伏一個季度的關鍵因素。
到3月下旬，A股、美股都漲了一大波以後，其實已經有金融圈的資深人士認為，BTC居然還沒漲，是很奇怪的一件事。這是因為，不知道門頭溝這件事的存在，這個時間點在4月26日。當然，在此之前，BTC其實有一天漲了20%，這是一個神秘買家在Bitstamp, Kraken, Coinbase買入了1億美元現貨BTC的緣故，導致突破了關鍵阻力位4200美元，從而引發大量看技術點位的跟風買盤。但即便如此，4月26日，門頭溝宣佈推遲半年提交重整方案時，BTC也還是在5000以下徘徊。
從我的看法而言，BTC的空頭在4月26日推遲訊息出來以後就應該全部平倉了，市場也給了足夠的時間。但是很顯然這個市場資訊不對稱是非常嚴重的，許多空頭根本沒有意識到這一點；由於門頭溝推遲半年，很多潛在多頭也就開始進場了。接下來就是我們看到在全球風險偏好大幅好轉（本質是流動性驅動）的情況下，BTC一個季度漲了三倍。但是不要忘了，留給多頭的時間視窗並不長，10月28日又是門頭溝訊息日，所以在二季度大漲後，聰明的買家不會進一步推高價格，而是應該等待10月28日。加上2019年7-8月，Plustoken東窗事發，有報道說他們的比特幣地址曾經有接近10萬個BTC都清空轉移到其他地址了，所以我們有理由相信Plustoken團隊的套現在這以前就開始了，所以那個階段，我們還是能感受到1W以上的拋壓。加上離10月28日不遠了，所以漲不動實屬必然。
如果沒有新的因素出現，那我們還無法判斷是否會向下突破。但是，到了9月9日晚上，我們感受到了市場的不尋常。全球股市的龍頭，美股SAAS板塊出現了集體殺跌，那天晚上基本都跌了10-20%，從某種意義而言，納斯達克和比特幣都受到流動性的很大影響，所以新債王剛德拉克去年根據比特幣走勢來操作納斯達克指數，並不是沒道理的。
美股SAAS板塊大幅殺跌，只有一個因素可以解釋，市場開始缺錢。雖然我們不知道是什麼原因導致缺錢，但很快，市場告訴了我們發生了什麼。9月18日，美國隔夜回購市場利率大幅突破了聯儲2-2.25%的指導區間，最高到達年化8.5%的水平。當天，美聯儲緊急在隔夜回購市場投放750億美元流動性，此後又做了14天回購。所以這些都是流動性方面，其他交叉市場給我們的早期提示，在這種背景下，考慮到離門頭溝日已經很近，市場又缺錢，我們可以判斷A股8月中旬開始的科技股炒作行情不會持續，而比特幣也非常可能向下突破。
果然，A股科技股9月10日，也就是美股SAAS板塊被屠殺的第二天，也跟著倒下了。當天還出現了一個反常走勢，中國軟體居然早盤是漲4%，但很快就直奔跌停去了。比特幣向下突破，已經是26日的事情了，比美元錢荒足足晚了一週。隨後美聯儲開始注入流動性，並啟動實質上的迷你QE4以後，錢荒的問題已經得到了一定緩解，並且根據目前情況看，聯儲局必須繼續寬鬆下去。所以，我當時認為，比特幣向下突破以後跌不了多少了，如果門頭溝決定10月28日還幣，應是近期最後一跌。
當然，後來的事情，大家都知道了。就在10月28日之前的那個週末，25日晚，習大大講話鼓勵發展區塊鏈技術。但是我們要注意、比特幣當晚的上漲顯著晚於習大大講話，也晚於當晚第一個可以炒作的區塊鏈概念股迅雷的上漲。
這個謎底到28日晚上揭開了。
果然和我之前懷疑的差不多，門頭溝再次推遲5個月到明年3月底。但東京地區法院批准這次推遲的決定是在25日習大大講話那天作出的、所以有理由相信那天其實是雙重利好疊加。有理由相信有些資金（主要是外資）週五就得到了訊息。如果觀察一下那天的走勢，幣安這樣的交易所走勢是跟隨美國交易所的。所以大幅反彈後，這些新增資訊暫時被消化了，市場再次進入了新的價格水平下的震盪時期。
我們可以再回顧一下，2018年11月為什麼跌破了6000的關鍵支撐位，其實是因為澳本聰攻擊BCH，位元大陸抽調算力去防禦BCH、導致BTC算力出現了顯著下降造成的。算力顯著下降，會導致礦工預期自己的挖礦成本下降，從而在期貨上加大套期保值力度（也就是做空力度），鎖定自己的利潤。就是圖片裡 紅框裡的部分：
算力下降導致做空增加，在需求不能相應增加的情況下，就會導致BTC下跌，從而帶動關機，導致算力進一步下降，從而進入我們常說的死亡螺旋。
因此，幣價見底的前提條件一定是算力穩定下來。最終算力在33EH的水平上不再繼續下降了。當然，這個需要靠外來力量 需要新入場者撐住算力。當時主流的S9礦機從2018年初的高點3萬元已經爆跌到了二手的1200元，而且最後一批跳樓甩賣價已經到了600元。這個價格去挖礦，還是有利可圖的。
最終算力在33EH的水平上不再繼續下降了。因此我們看到礦圈是有人辭官歸故里，有人星夜來趕考。看到這個情況 我們基本可以確定價格可以穩定下來了，但是向上還缺乏契機。那麼11月底、12月我們看到上漲的第一個條件已經滿足了，貨幣政策已經開始逆轉，但當時比特鏈報還是一片悲觀，這就是不明白巨集觀的緣故 。到了4月26日，上漲的最後壓制也已經消失，大幅反彈已經是必然會發生的事情了。其實比特幣二季度的大幅上漲更多是相對全球其他風險資產的一個補漲而已，而且二季度的大漲這一波可預見性非常非常高。
我們上面對過去兩年的行情做了一個覆盤，今天時間有限，就先講到這裡吧 謝謝大家。
最後，容我介紹一下我們的公眾號 Dots 機構社羣，公眾號主要關注工業大麻、電子煙、人造肉、區塊鏈、生物醫藥等前沿產業。
（未完待續）
特別鳴謝本次直播贊助和主辦機構Soteria社羣和【魔笛手技術開發社羣】以及協辦社群（排名不分先後），所有支援媒體和各位群友的持續關注！
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