首先承認，我並不是很懂DeFi去中心化金融，比我懂的大有人在。也許觀點有失偏頗，僅供參考，不構成投資建議。
雖然大多數DeFi專案會失敗，但不排除存在一些真正劃時代的產品。但就目前而言，普通人不應該因為FoMo情緒而盲目投機，長期囤比特幣也許是更好的選擇。
透過本文，我將闡釋為什麼大多數DeFi專案會失敗，以及在DeFi投機破滅後的應對策略。
早期風險投資的特性
大多數專案會失敗不只是針對DeFi專案，而是針對早期專案。巴菲特基本不參與早期投資，因為深知從早期萌芽到快速成長、價值穩定還有漫長的路，其中充滿無數變數。在中心化公司的殫精竭慮下，創業公司成功的概率都非常低，何況去中心化組織，幣圈那麼多專案，但這些年真正能成功的又有幾個？
大部分創新都會失敗的，失敗的原因有很多，時機、市場需求、團隊、資金、戰略等都是必不可少的要素。從信仰的角度來看，投資創新是為人佩服的事情，但在商言商，投資的本質是確定性的把握，風險管理和穩健收益才是我們更應該追求的。
當然這只是一個追求穩健的二級市場量化人員的拙見，並不存在對早期投資的偏見。對於一級市場早期投資，專業投資者也有其致勝秘訣，比如擁有優質專案渠道、資源組合能力、品牌議價能力、抗風險能力等。對於普通投資者而言，幣圈給了很多人低門檻參與早期投資的機會，但並沒有降低早期投資的風險。
DeFi的三個思考
大部分DeFi專案之所以失敗，這裡暫時不說常見的智慧合約風險、資訊保安等原因，作為量化研究員，我們更關注以下三個方面：
1. Token經濟效用
Uniswap帶來的革命是直接縮減一二級投資市場產業鏈條，發幣即上市，去除之前1CO的衍生的大量中間商，從投資鏈的成本角度而言，確實讓整個幣圈流程更加高效。但更為關鍵的是，DeFi解決了Token效用問題嗎？即依然還是1CO那個命題：五分鐘發的幣有啥用？
我們更應該關注發行的token在整個經濟模型中扮演什麼角色，具備什麼樣的功能，創造了什麼樣的價值。如果不從長遠的價值角度設計，很多token最後依然會淪為垃圾，大量的抵押或成交資料只是流動性幻象，而後進場的人只能淪為接盤俠。
更為嚴重的問題，低成本、低門檻伴隨的是劣幣驅逐良幣。我始終相信，blockchain帶來了很多創新革命，DeFi最終也會有一些產品具備深度價值，但是由於市場過於魚龍混雜，狂飆突進的過程中缺少風險管理，大眾情緒缺乏彈性，在正迴圈結束後，將會快速進入死亡螺旋，原本可以有序發展的專案反而被錯殺。
比特幣十多年的發展歷史，幾乎就是其經濟效用的成長史，未來伴隨著全球大割裂時代的演進，其價值將會更加可觀，相反其它山寨幣，很多都不具備價值，最終只會泯然眾人矣。
2. 敘事是不是偽命題？
區塊鏈領域從來不缺少熱點，缺的是定力。這些年1CO、分叉、炒TPS、FOMO3D、STO、交易挖礦、1EO等等熱點層出不窮，還有那個主打圖靈獎得主的專案啥我也記不清了，似乎是透過荷蘭式拍賣割韭菜。總有一種感覺，就是智商不夠用，但幸好記憶力好一點，總會問自己一句：“這個故事以前似乎見過？”
見多了，多加總結，就會形成條件反射，其實一看到幣圈外的投資案例，也會下意識反應，這個故事似乎在幣圈見過。作為一名量化研究從業者，我越來越傾向於系統交易，而非主觀判斷，在很多人的概念裡，投資就是做出選擇，付出代價。但透過這些年的歷練後，我一直在追求一個系統，能不能降低判斷選擇的權重而投資？
人的主觀意識是極其靠不住的，尤其在群體情緒中，獨立思考幾乎很難存在，很少有人能做到近乎冷酷的理智。人往往喜歡巨集大的敘事，比如“區塊鏈革命”等，但並不會深入去理解比特幣的價值。
DeFi目前能持續火熱的一個很重要原因是價格在上漲，處於正週期迴圈中。在某些專案中，依賴於代幣快速上漲，投資者不斷加槓桿投資，獲得不菲收益，但是由於盈虧同源的規律存在，如果蛋糕沒有做大，沒有創造十倍級的效用，那最終誰會虧錢呢？
這輪DeFi的火熱大部分是國外的機構推動，國內很多機構錯過了，其實2019年下半年其實國內小火熱了一小會，為什麼那時候不火，現在卻又火了？這和以太坊生態組局者有沒有關係呢？畢竟2020年上半年主要的故事是“比特幣減半”。
DeFi是大鯨魚講的故事，抵押倉有點類似次貸危機的CDOs。由於真DeFi專案教育成本太高，很難吸引小白使用者，參與的大多數機構和大戶，原本最多割大戶的遊戲，但接下來可預見的是一大堆偽DeFi專案割韭菜，最好的故事殺最多的人。由於DeFi出圈有點難，不像1CO簡單到全民參與，大規模持續發展，所以這一輪熱潮應該會很快結束。其實DeFi比1CO更有價值，但敘事沒有1CO巨集大，參與門檻又比較高，過早退潮有點可惜。
投資者總需要一些故事來安慰自己，來驗證自己的判斷，其實客觀事實就在那裡，不論個人如何看好還是看空，偽命題最終都不會成立。DeFi透過重複抵押放大資料，讓很多人信以為是真的趨勢，但資料並不能延續現實的客觀軌跡。這些年真正的客觀規律是，無論區塊鏈風起雲湧，各種概念層出不窮，比特幣龍頭依然會更加鞏固。
3. 是否存在流動性危機？
DeFi去中心化金融理想很豐滿，但現實可能會很骨感，只有當危機發生的時候，普通人才會嚇一跳。如果你在交易市場呆久了，其實會發現風險管理比高額收益更為重要。仔細去看每一場金融危機史，會發現週期性風險發生的邏輯，本質還是人性被收割了。
DeFi去中心化金融其實更應該關注金融，而非去中心化。中心化金融存在上千年有其根本邏輯，畢竟金融市場的風險管理極其複雜。就拿DeFi而言，可能存在但不侷限以下三個問題：
- 如果幣價快速下跌，大量抵押倉清算會導致什麼？
- 如果大量抵押倉清算資不抵債，發生類似早期交易所經常發生的穿倉，又該如何處理？
- 大量套利者在維持著DeFi系統，但搞量化的都知道，套利策略不代表無風險，中心化交易所搬磚策略和期現策略都存在黑天鵝風險，如果發生類似情況，DeFi套利者被迫退出市場，又會發生什麼？
在312事件中，比特幣一週內連續下跌近60%，大量加槓桿的倉位被去槓桿，甚至出現後面連續爆倉，出現了“”1美元”不等價“1美元“”的問題，導致價格一直跌到3600美元，如果不是BitMEX採取了主動宕機的措施，類似熔斷，比特幣價格很有可能跌到1000美元以下，如果DeFi系統發生類似的問題，這個世界又會如何？
採取相應的策略
個人認為從區塊鏈長期發展的視角看，目前DeFi還很早期，不建議普通人目前參與，當然這動了莊家和推波助瀾者的蛋糕，但是依然保留個人意見。這些年見過的案例中，只要不是2017年底一次性all in的人，長期持有比特幣的人都賺到了錢，但是跟風投機的基本都是一割再割。
投資過程中，定力比技巧更重要，有時候重劍無鋒，大巧不工。
如果DeFi開始退潮，可以採取做多比特幣、做空ETH的策略，切記不能加高槓杆，期貨對沖只是一種策略，透過對沖工具實現穩定盈利，而加槓桿就是在賭博，兩者完全不同。之所以選擇“Long BTC, Short ETH”這個策略，主要是考慮以下幾點：
- 僅限於DeFi退潮時，如果現在市場火熱的時候，做空ETH無異於自找死路。
- 重點不是做空ETH，而是透過做空ETH對沖BTC下跌的風險，DeFi退潮時，ETH跌的必然比BTC多。
- ETH網路資源緊張，目前效能並不好，無法承載大規模業務，當然ETH2.0應該關注一下。
- 其他公鏈將會快速跟進，DeFi市場將會被侵蝕，ETH並不存在護城河。
- BTC也許會因為DeFi退潮而出現中期下跌，但影響有限，長期價值不會降低太多，且未來將引領加密市場大牛市。
殘酷的真相，退潮的後果，我們並不敢直面。當然也許我是錯的，我也希望DeFi能夠創造更多真實價值，如此，行業幸甚。近期DeepQuant將會輸出區塊鏈行業、二級市場量化交易的系列研究，一起探討行業機遇。
撰文：位元組，DeepQuant研究員
