熱門DeFi專案Sushi於昨晚10點左右完成了遷移，使用者抵押在Sushi上面的Uniswap做市資金 LP 遷移到了SushiSwap上面。對Uniswap來說，簡直是被薅走了一層皮——鎖倉資金量減少了66%，等於少了11億多美金。
SBF本人在遷移過程中推特直播
在非小號的 DeFi 資料頁面可以看到，SushiSwap鎖倉量反超了Uniswap甚至MkaerDAO，排名第2。
新提案減產和增加鎖定期
除了遷移順利帶來的幣價上漲，還有個SuShi社羣的新提案值得關注：從每區塊獎勵100 Sushi轉變為第1年和第2年每區塊 50 SUSHI;第3年和第4年每區塊 25 SUSHI;第5年每區塊10 SUSHI。
此外，新發行的SUSHI有2/3的鎖定期為一年。鎖定的SUSHI仍可賺取費用，但在未解鎖前不能出售或用於投票。
按照提案的模式，到第五年內將擁有6億代幣，而不是目前計劃的15億。
也就是說五年內的增髮量直接砍去一半多，拋盤壓力也減少了很多，的確非常利好當前Sushi持有者。該提案將於今晚8點結束，目前來看支持者票數佔89.4%，減產提案透過基本上是板上釘釘了。
本期非小號研究將從嚴謹的資料分析角度，分析Sushi流動性挖礦的收益與成本，旨在幫助大家判斷Sushi是否值得長期投資，專案可能會存在哪些隱蔽的風險點。
SushiSwap上流動性挖礦流程
為了幫助大家更好地理解所謂的“流動性挖礦”，我們將參與步驟畫了一個流程圖。
以上是舉例了其中ETH/Sushi池子的挖礦過程，該池子的 Sushi 獎勵是眾多支援挖礦 Sushi 資金池的佼佼者。流動性挖礦簡單來說，你需要存入該資金池代幣和Sushi，1：1的比例，給池子輸入流動性後，生成LP憑證，就會產生Sushi代幣獎勵給你。
存幣進池子(提供流動性)——獎勵你存幣的行為，給你發幣(流動性挖礦)——提走幣(結束挖礦，拿走本金和收益)
挖礦的成本構成
由上述挖礦流程可知，礦並不是白挖的，你的存幣提幣都是鏈上轉賬行為，所以產生的成本就是多筆ETH手續費。
而單筆手續費的構成有Gas數量與Gas價格兩部分構成，這兩個因素都是變數，具體關係如下公式：操作費= Gas數量* Gas價格，為了方便測算，我們取了最近10次單筆交易費的均值，大概為0.007273457eth。
注意，Gas的數量和價格都受到是否可以交易(當時交易量大不大)的影響，這也是我們常說的當交易擁堵時，交易成本較高。
挖礦的收益構成
目前流動性挖礦的收益由以下兩部分構成：每個區塊的獎勵(100枚Sushi，後期新提案透過可能降低到50枚)、SushiSwap裡交易的0.3%手續費獎勵(0.25%支付給活躍的流動性提供者，0.05%支付給Sushi代幣持有者)。
區塊鏈獎勵
每個區塊獎勵100個Sushi代幣。區塊鏈獎勵受到以下因素影響：
1.區塊產生的時間，假設其他條件不變，產生一個區塊花費的時間越短，那麼單位時間產生的價值就越多;
2.每個區塊鏈獎勵的Sushi代幣數量，透過每個區塊產生的Sushi代幣越來越少，這部分收益也會越來越少;
3.Sushi代幣價值，當Sushi代幣價值上漲時，收益增加;
手續費獎勵
提供流動性參與者將獲得0.25%的手續費獎勵，0.05%手續費獎勵給Sushi代幣持有者，獎勵的多少受到以下幾個因素影響：
1.持有期長短，收益是按照時間計算的，持有時間越長收益提高;
2.提供流動性佔流動池權重，在整個流動池中佔比獲得的獎勵比例逐步提升;
3.手續費水平(包含單次手續費*交易次數);
4.Sushi代幣價值，當Sushi代幣價值上漲時，收益增加;
提煉後風險收益影響因素
公式的提煉(公式1-公式6)
淨收益(Net income) = 收益(income) - 成本(cost) 【公式1】
收益 = 區塊獎勵 + 流動池交易手續費獎勵 + Sushi持有者交易手續費獎勵 【公式2】
將【公式2】代入【公式1】可以得到【公式3】
淨收益(Net income) = 區塊獎勵 + 流動池交易手續費獎勵 + Sushi持有者交易手續費獎勵 - 成本(cost) 【公式3】
將【公式3】拆分可以得到【公式4】
某使用者淨收益 = (平均每天區塊獎勵幣數* 在資金池中佔比 + 每天0.25%交易手續費 * 在資金池中佔比 + 每天0.05%交易手續費 * 持有SUSHI代幣佔比)* 投資天數 * Sushi 幣價漲跌幅 - 以太坊轉賬手續費【公式4】
上面的公式似乎比較複雜，不容易掌握規律，我們需要對【公式4】進行簡化，簡化推算過程如下：
首先將【公式4】變形為某使用者淨收益 = (平均每天區塊獎勵幣數+ 每天0.25%交易手續費)* 在資金池中佔比 + 每天0.05%交易手續費 * 持有 Sushi 代幣佔比)* 投資天數 * Sushi幣價漲跌幅 - 以太坊轉賬手續費
【假設】
- 1.假設在資金池中佔比與持有Sushi代幣佔比近似相等;
- 2.假設一定時間內以太坊轉賬手續費相對穩定
可以得到簡化公式：
某使用者淨收益 = (平均每天區塊獎勵幣數+ 每天0.3%交易手續費)* 佔比 * 投資天數 * Sushi幣價漲跌幅 - 類似常量的轉賬手續費
由於平均每天區塊獎勵幣數和每天手續費都是交易量直接影響的，而以太坊轉賬手續費可以視為常量，所以收益公式最後簡化為【公式5】，如下所示：
【公式5】收益=f(交易量，比重，時間，幣價漲跌幅)
由於比重對收益率不敏感，所以得到【公式6】如下所示：
【公式6】收益率=f(交易量，時間，幣價漲跌幅)
主要要素的相關性
由上【公式6】可知：
1.交易量越大，收益率提高;
2.持有期限越長，收益率提高;
3.幣價越高，收益率提高。
以上三個因素，挖礦者只能控制第二個因素，即持有期限;而交易量和幣價都體現在市場對壽司的認可程度，對壽司越認可則交易量與幣價都會不斷上升。
下面我們著重分析一下，核心因素【幣價】是怎樣受供需影響的。
供應量急劇增加對Sushi的傷害
上文提到幣價受供求關係的影響，雖然 Sushi 代幣的供應量是無限的，但是某一個時間點，流通中代幣供應量是一定的(新增的流通量佔比小)。所以我們可以得到 Sushi 代幣的供求曲線如下圖所示：
上圖為微觀經濟學中常用的供給與需求分析，橫軸為數量用Q表示，縱軸為價格用P表示，S0表示供給曲線，M0表示需求曲線，A點為Sushi幣供給與需求平衡時的均衡點。
雖然總量是無限增發的，但是我們認為短期連續供給量是一定的，所以圖中垂直線S0代表供給
由於數量不斷增加，需求一定時幣價價格會減少，所以需求曲線的斜率為負。
此前Sushi 前創始人Chef Nomi 拋售套現了1.8萬枚ETH，導致幣價最低跌到 $1.138，對比Sushi的最高價幾乎跌去了90%。
這種行為是提高Sushi供給的行為，這時供給曲線會右移，如下圖所示：
這時新的供給曲線為S1,此時在需求不變的情況下市面上流通的 Sushi 幣從q0增加到q1，價格由p0將為p1，新的均衡點由A變為B。
1.8萬枚ETH就可以移動供給曲線，使Sushi下跌90%，這也從側面說明流動性挖礦池並沒有很大的規模，散戶交易者提供的深度也不大，似乎一時風頭無兩的Sushi實際上並沒有我們看的那麼繁榮。
實際上正常健康、需求旺盛的市場中，1.8萬枚ETH的影響或許應該是下圖這樣的：
圖中顯示，隨著需求的上升，適當的提高供給，這時供需在C點達到了均衡，均衡後市場的Sushi幣數量從q0變為q1，擴大了代幣使用範圍，但是均衡後的價格p1與p0大致相同，保障了幣價穩定。
明顯是創始人套現太著急了，拋盤產生的新供給太多了，而實際需求根本沒有炒作的那麼旺盛，總之這次打破供需平衡的套現，對Sushi專案是一次非常失敗的套現。
不過，自Sushi被FTX創始人SBF接手後，社羣熱衷投票種種減少通脹的分配策略，是否能真的穩住Sushi的供求，還是靠通縮利好拉高幣價後，再來一次高位套現呢，無法現在下定論，但需要大家警惕。
對Sushi流動性挖礦作為投資品種的評價
如果將Sushi挖礦作為一個投資專案，讓我們描述一下這是怎樣的一種投資。
- 1.Sushi挖礦是一個長期投資品種，因每次進場與出場時付出成本，按持有時長計算收益，持有時間越久收益越高越能覆蓋成本獲得淨收益。
- 2.考慮到手續費問題，收益多為撤出流動性挖礦本金時才一起轉入到錢包，所以流動性挖礦是單利模式，不能像期貨或現貨交易一樣在盯日結算後，拿昨日的收益產生新的複利收益。
- 3.無限增發和前期創始人瘋狂套現，讓人看不到想做好Sushi的意願。(後期推的通縮策略更像大戶、既得利益者的坐莊行為)。另外更別說搶在Uniswap之前惡性引流就是不正當的競爭行為，不利於幣圈健康良性發展，也影響了DeFi 在散戶心中的形象。
收益與風險估計
下圖是我們引用網上某個使用者一次Sushi挖礦收益的費用清單
由上圖可以看出，一般需要持有Sushi超過1天才能獲得正的淨收益，但是，誰能保證這一天以內Sushi價格不會暴跌呢?現在一個DeFi挖礦專案存活超過3天，都能被圈內人笑稱是“老專案”了。
此外，遷移後的 Sushi 區塊獎勵從此前的1000枚減少到100，甚至50、25枚，一旦失去高額挖礦獎勵，流動性提供者還會願意繼續質押Sushi進去嗎?如果出現了新的更優質挖礦專案，毫無疑問被替代可能是Sushi難逃的命運，比如 被Sushi無情“蹭流量”的Uniswap ，後續可能發行自己的平臺幣......
另外所有的流動性挖礦都存在著無償損失風險等因素，投資類似的專案猶如火中取栗。
【Tips 無常損失風險】：採用 AMM (自動做市商)機制的 Uniswap，是按照各交易對池子中的匯率變化來呈現價格的。對於流動性提供者而言，如果流動性池中的兩種資產匯率發生較大變化，就會產生損失。為價格波動越大的幣種提供流動性，出現無常損失的風險越高，這導致很多使用者發現，挖礦帶來的收益還不足以覆蓋掉無常損失的虧損。
以上就是我們對 Sushi 流動性挖礦的分析，我們瞭解到收益率主要影響因素是交易量、持有期限和代幣幣價波動三個因素，大家也可以用類似的思路對其他 Defi 幣種的流動性挖礦風險和收益進行評估，也祝願投資者都能透過非小號提供的資料或是分析思路，找到適合自己的優質幣種。
