背景對於穩定幣來說，2018年是重要的一年。從對Tether破產的擔憂到以透明為導向的“ Tether殺手”的泛濫，再到圍繞加密貨幣原生穩定幣生存能力的討論，該話題在加密貨幣社羣中一直得到一致的關注。大量的研究和寫作致力於檢查這些穩定幣各自使用的穩定機制，因此，我將專注於一個未被廣泛關注的方面：穩定幣背後的業務。事實證明，穩定幣的發行可以在一系列獲取價值的機制中具有顯著的上升空間。這種上升是由鑄幣稅驅動的。雖然在文獻中有不同的定義，但從較高的角度來看，鑄幣稅是指透過創造貨幣並將這些貨幣引入經濟而獲得的淨收入。歷史上，鑄幣稅是商品貨幣的購買力與其生產成本（例如，以高於其熔化價值的價格發行金屬硬幣所獲得的利潤）之間的差額，並且是君主和政府的重要收入來源。在現代經濟中，大部分資金是由商業銀行透過放貸行為創造的。商業銀行主要透過充當金融中介人和貨幣創造者來產生收入。儘管各職能部門的收入界限模糊不清，但人們普遍認為，貨幣創造是主要的收入驅動因素，因為它使商業銀行可以借出超過其存款的額度。在不失語義的情況下，商業銀行的鑄幣稅可以被認為是持有的鈔票所賺取的利息的一部分（可能是多數），而賬戶存款所支付的利息卻更少。另一方面，Stablecoin發行人僅充當貨幣創造者，他們賺到的鑄幣稅取決於發行機制和網路的發展。因此，當投資者支援穩定幣專案時，鑄幣潛力是關鍵的估值驅動力。讓我們在穩定幣的三個主要類別中探索這種潛力，並討論可能的競爭影響。法幣支援由法定貨幣支援的穩定幣系統接受法定貨幣或其他非加密資產作為抵押品，將其儲存在託管人中，並以1：1的基礎發行令牌化的IOU憑證（穩定幣）。發行公司可以根據出色的穩定幣供應，法定抵押品基礎或交易量（鏈上或交易所）來產生收入。以下是這些型別的穩定幣在實踐中獲取價值的主要方式：發行/贖回的費用：採用這種模式的發行人收取發行和贖回其穩定幣以換取基礎法定抵押品的費用。這裡的收入是流入/流出流量的函式，這由需求的變化驅動-主要是為了進入加密市場，而穩定幣則是主要的開/關斜坡。有趣的是，此模型中的費用受穩定機制性質的限制，因為穩定幣價格與相關抵押品之間的價差必須大於為交易者創造套利機會的費用。為了鼓勵利差，發行人必須透過該策略限制其潛在收入，這可能可以解釋Tether和TrueUSD選擇0.1％的發行/贖回費的選擇（Tether實際上有較高的贖回費，約為0.4-3％）。。假設每年有$ 10B的流入/流出流量和0.1％的發行/贖回費，則此策略可能會產生$ 10M的收入。做市活動：參與交易所的做市，其收益取決於發行人交易臺提供的買賣差價和交易量。買賣差價反映了交易所定單的深度，並取決於公司，交易員和其他第三方做市商提供的流動性。重要的是，隨著交易量的增加，買賣差價趨於收緊，在具有足夠流動性的市場中，買賣差價可能低於0.01％。還值得注意的是，發行人運營的市場莊家與其他市場莊家沒有區別，這表明這不是主要的貨幣化策略，而是穩定貨幣生態系統的必要功能。短期借貸：將一部分抵押品基礎投資於短期國庫券和貨幣市場基金。該策略由抵押資產規模，短期投資利率和準備金率（即法定資產與生產性資產持有的準備金的比率）共同決定。目前，1個月期美國國債的年收益率為2.2％，這使其成為一種有吸引力的策略。憑藉$ 10B的穩定幣市值和50％的儲備金率，此策略將產生〜1.1億美元的年收入。請注意，如果年度流入/流出流量與市值相當（不一定是公平的假設），這比對發行/贖回收取費用更有利可圖。上面的策略絕不包含在法定支援的模型中獲取價值的所有可能方法，它們只是到目前為止我所看到的策略。其中，對部分準備金進行短期貸款似乎是最有利可圖的策略。重要的是要注意，雖然並非所有型別的發行人都具有相同的動機來將其穩定幣系統貨幣化，但由法定支援的穩定幣發行人可以同時參與多種貨幣化策略。法定支援的穩定幣最常用於集中交易所，作為理想的交易對，安全資產和入門工具。由於交易所從法定支援的穩定幣中獲得了有意義的效用，因此從理論上講它們可以證明發行它們是合理的，而無需直接貨幣化。這使得非交易所發行人難以與Tether，USDC，GUSD等在使用者收取的費用上競爭。因此，做市和短期貸款可能是唯一可行的長期法定貨幣化貨幣策略。支援的穩定幣。加密支援加密貨幣支援的穩定幣擺脫了集中託管，並提供了一種分散式的替代方案，該替代方案仍然維持對抵押品的債權。隨著我們脫離以法令為基礎的方法的更簡單實現，設計空間也在擴大，貨幣化策略也變得更加複雜。除了發行的穩定幣外，加密貨幣支援的專案通常還具有第二個加密貨幣資產（“波動性硬幣”），旨在激勵有益於系統的行為。儘管發行公司或DAO保持了參與做市活動的靈活性，但從投資的角度來看，波動性硬幣往往是感興趣的資產。加密貨幣支援的穩定幣維持鏈上抵押品的儲備：以智慧合約形式持有的加密資產形式的抵押品。鏈上抵押品通常由以太幣或波動性硬幣組成，但將來可能包括包裹式比特幣，實用程式令牌，安全性令牌甚至其他穩定幣。波動硬幣可以具有多種功能，如公用事業令牌或可以是持有對系統產生的某些收入的權利的安全令牌。目前或建議採用波動率硬幣來獲取價值的方式包括：
