解讀：Coinshares 2019最新全球礦業研究報告
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報告來源： CoinShares Research 作者
文：Chain Kayser 運營 | 小柴 編輯
出品：算力互聯礦事紀
1. 各國挖礦的合規性政策變化背後，存在著國家內部權力集團之間的利益衝突。
2. 上代硬體裝置（如阿瓦隆A8，功耗在100W/T上下）電費成本在小於3美分/千瓦時，新代硬體裝置（如阿瓦隆A11，功耗在55W/T上下）電費成本在大於5美分/千瓦時的情況下仍能夠盈利。
3. 65%的挖礦活動發生在中國，僅四川便佔據了全球54%，其中可再生能源在整個挖礦能源結構中佔據73%。
4. 已有大量的新型裝置部署在中國為即將到來的出塊獎勵減半做足準備，之後則會有裝置漸漸向國外遷移。
我們將此報告與CoinShares在2018Q4及2019Q2釋出的同類報告相比，主要有以下變化：
1. 投資盈虧平衡點。預估的模型做出了相應的調整，延長了裝置的折舊期限與額外運營成本（C&O OPEX）的百分比。2018Q4報告與2019Q2報告的模型分析中，結合當時的幣價、採用的折舊期限，平均邊際成本分別為6799美元（5美分/kWH，+30%額外運營成本）、5570美元（5美分/kWH，+15%額外運營成本），現今當電費4美分/kWH時平均邊際成本大約是6100美元。整個過程中礦商經歷了從無法盈利到即使上代硬體裝置也能獲取盈利的過程，再到如今礦業正處在迭代的風水嶺中。
2. 平均現金流方面（Cashflow）與2019年Q2報告中的平均現金流平衡點3300美元相比高出了近18%，也是受到幣價下跌、豐水期結束的影響。
3. CoinShares2018Q4與2019年Q2報告中能源結構中可再生能源分佈分別為77.6%、74.1%。相比之下近期略有下降，主要原因可能因為類似伊朗的部分地區採用的是煤炭發電。
中國算力佔比高達65%，預計大部分新裝置已部署在中國
2019年6月至今算力幾乎翻倍，從50EH/s漲至90EH/s，峰值一度超過100EH/s。在此期間，算力的增長速度略低於5年平均水平(大致相當於比特幣挖掘“工業時代”開始的時期)，但明顯快於之前的6個月。
不低的平均幣價與逐漸強大的硬體效能相結合，使得全網算力得以大幅的增長。同時報告顯示，過去6個月大規模結構方面變化相對平靜。在2018年11月至2019年6月期間，出現了大量破產和資本轉移的礦工。而過去6個月的發展主要是擴張，上代硬體裝置向伊朗轉移，哈薩克成為了主要礦區之一。但與2018年11月至2019年6月期間的變化相比，這些轉移幅度相對較小。
Coinshares研究團隊預測大部分新型硬體裝置主要部署在中國，同時可能是與製造商關係和地理上接近的結果，使得企業的壁壘相對較低。在撰寫本報告時，中國的比特幣全網算力佔比高達了65%，達到了網路監控以來的最高的水平。
嘉楠耘智與位元大陸
嘉楠耘智於11月20日完成IPO，融資9000萬美元，估值13.3億美元。新籌集的1億美元資金使嘉楠耘智慧透過償還短期債務來改善其資產負債表，並在研發和增加生產能力方面進行大量投資，這可能有助於填補現有的技術和產量缺口。
位元大陸則需要新的資本流入，來治癒一系列由糟糕的戰略決策造成的自我傷害。從內部訊息洩露和作為香港IPO失敗的部分原因而釋出的財務報表來看，位元大陸遭受了一系列投資不當的打擊，包括未能成功的分拆、硬體生產過剩、過度招聘，或許最糟糕的是，它的業績糟糕，所有這些因素都導致了資產負債表問題。根據位元大陸董事長、聯合創始人吳忌寒最近洩露的一份內部備忘錄，該公司在2019年初幾乎陷入困境。
政策背後暗藏玄機
就在今年4月，我國將“挖礦”名列應逐步淘汰的產業，但是在11月時又將其從淘汰產業名單中剔除。在此之後，四川也出現了呼籲政府補貼以吸引更多礦商的評論文章。
這對中國礦商來說似乎是一個可喜的進展。然而對於國內是否明顯接受該行業，仍持謹慎態度。儘管中國領導人習近平最近宣佈將國家戰略重點放在“區塊鏈”上，但很明顯，他們並不認為真正的去中心化加密貨幣是戰略的一部分。值得一提的是，中國仍然禁止使用比特幣進行交易或零售支付，禁止銀行和金融機構將比特幣用於任何目的。
幾乎所有西方國家對加密貨幣挖礦持明朗態度，目前監管地位仍不明朗的主要礦區是俄羅斯、伊朗和哈薩克。伊朗有大規模的挖礦活動，但觀察到當局正在實施越來越嚴厲的措施來限制挖礦活動，預計未來並不明朗。在俄羅斯和哈薩克，比特幣交易仍被禁止，但採礦似乎至少得到了容忍，在某些情況下甚至得到了鼓勵。這凸顯了某些國家內部權力集團之間存在的利益衝突。
一. 投資回報率（ROI）平衡點
該章節透過建立模型預估了整個市場平均邊際成本（對礦機、電費的成本投入），考慮到裝置壽命的延長，將折舊期限（裝置所能執行的最長時間）的平均中點調整到了30個月來估計。（在2019Q2報告中折舊期限的中點為18個月）當電費每千瓦時4美分時，30個月的邊際成本大約是6100美元，即能夠回本。
如果礦商能夠獲得優惠待遇，或是對採礦裝置(礦機制造商或現有的VIP客戶)的適時定價，這種環境組合就會變得更加強大。
當前的比特幣價格下，整個礦業行業依舊能夠有盈利。上代硬體裝置在小於3美分/千瓦時，新代硬體裝置在大於5美分/千瓦時成本下也能夠產生一個積極的投資回報率。
2018Q4報告與2019Q2報告的模型分析中，結合當時的幣價、採用的折舊期限情況下，礦商經歷了從無法盈利到即使上代硬體裝置也能獲取盈利的過程。目光轉向現在，礦業趨於平衡處在一個迭代的過程點當中。
備註：C&O OPEX ：額外運營成本（冷卻、管理）
CAPEX：資本支出
投資回報率平衡點：支出與回報相等的價格界限
圖3. 在15%額外運營成本情況下支出投資平衡點折線圖（各折舊期限、電費情況下）
圖4. 在電費為4美分/千瓦時，15%額外運營成本情況下投資回報平衡點折線圖（-50%～+50%資本支出）
表1-5. 市場下 -50%～+50%標準資本支出下電費與折舊費用表（15%額外運營成本）
二. 平均現金流平衡點
這個引數對於礦工調整關機閾值價位是至關重要的，即關機價。雖然投資回報率(ROI)的正負性也很重要，但如果持續低於投資回報率的盈虧點，礦商的資本便會逐漸消失殆盡。另一方面，低於現金流保本水平的價格也會導致全網算力的降低。
預計目前的市場平均現金流平衡點在4美分/千瓦時（15%額外運營成本）下是3900美元。
表6. 平均現金流平衡點（不同電費與額外運營成本情況下）
表6中，解釋了在不同電費情況下（折舊期限30個月），僅從額外運營成本因素（5%～25%）下計算的平衡點。
與2019年Q2報告中的平均現金流平衡點 3300美元相比高出了近18%，也是受到幣價下跌、豐水期結束的影響。
提高挖礦裝置的效率對全網總耗電量沒有影響，只會增加單位電量下消耗的算力。從長期來看，只有區塊獎勵和電力成本才會影響網路的總電量。
CoinShares對比特幣礦業總耗電量進行了估算大約為 6.7 GW，比2019年6月的水平增長了43%。不過從工業角度來看 ，耗電量只有全球鋁冶煉行業的6.7%。
礦工分佈合理，以可再生能源發達區域為主要地區。
這些區域中主要的採礦中心。
中國：四川、雲南
美國：華盛頓、紐約
加拿大：不列顛哥倫比亞省、阿爾伯塔省、紐芬蘭和拉布拉多省以及魁北克省
俄羅斯：西伯利亞聯邦地區
冰島、挪威、瑞典
高加索（喬治亞和亞美尼亞）
可再生能源在礦業能源結構中的普及率為73%，約為全球其它產業平均水平的四倍。
2018年第四季度報告中77.6%，2019年第二季度中為74.1%。相比之下近期略有下降，主要原因可能因為類似伊朗的部分地區採用的是煤炭發電。
可再生能源在比特幣採礦網路總髮電量中所佔比例
在剩下的地區，我們觀察煤炭、核能、太陽能和風能發電資源。一些地區如伊朗以天然氣為主，另一些地區，如哈薩克、新疆和內蒙古，以煤炭為主，輔以少量的風能或水能。雖然也有礦工以太陽能為主要能源，但這樣的操作還是相對少見的。
目前估計，全球65%的採礦活動發生在中國，僅四川就佔全球54%，剩下的11%或多或少平均分佈在雲南、新疆和內蒙古。接下來，自上一份報告以來新部署的算力中有70%流向了中國，剩下的30%流向了非中國的礦區。
報告表明，比特幣的挖礦效率與算力增長將會延續其5年的趨勢繼續發展。只要比特幣價格保持在一個健康的價位，在下一代硬體裝置連入挖礦網路時全網算力將會有大規模的上升。
結合對全球採礦地點和區域可再生能源滲透的估計，比特幣的挖礦消耗能源主要是可再生能源。我們目前可再生能源發電在比特幣礦業能源組合中的比例約為73%，約為全球其它產業平均水平的四倍。
總體而言，Coinshare透過報告重申了他們的觀點，即比特幣挖礦是全球剩餘電力的買家。因此基礎設施往往集中在利用率相對較低的可再生能源地區。這可能有助於扭轉虧損，使可再生能源專案有利可圖，隨著該行業逐漸成熟，並在公眾眼中成為永久性專案，可再生能源專案最終可能在以前不經濟的地區成為新可再生能源發展的推動力量。
