突如其來的一場新冠肺炎疫情打亂了大部分人的工作與生活節奏，我們似乎一下子從快車道進入冰河時期，其實，進入2020以來，這種黑天鵝事件已經已不是第一次出現，從伊美危機到英國脫歐再到2019-nCoV的爆發與蔓延，全球經濟正處於一個巨大的不確定性的陰影下，正如，塔勒布在他的《黑天鵝》中提到：我們的世界是由極端、未知和非常不可能發生的事物所主導，我們的環境比我們意識到的更為複雜。其實，每次黑天鵝事件都是一次社會秩序重建及財富分配的機會。我們有必要正視這種黑天鵝事件所帶來的衝擊，這裡面有“危”也有“機”，機會在於那些有生命力、反脆弱的新興事物。BTC從誕生以來，它曾被媒體宣佈死亡有363 次，每一次的價格下跌，就會傳出BTC死亡的訊息。然而... ... 在某種角度上BTC或許擁有非常好的反脆弱性可以應對不確定性。進入2020一個新的十年，對於BTC這種另類新興資產的基本面分析或許對我們有所幫助。"歷史和社會不是緩慢爬行的，而是在一步步地跳躍。他們從一個斷層躍上另一個斷層，期間極少有波折。"
BTC與危機BTC的誕生於2008年，正如大家所瞭解的那樣，2008年，美國發生了次貸危機的黑天鵝事件，並繼而引發了一場殃及全球的金融危機，全球金融市場陷入了一場恐慌，股市踐踏式崩盤，老牌的投行雷曼也宣佈破產。2008年10月，中本聰發表了著名的BTC白皮書 《Bitcoin，A Peer-to-Peer Electronic Payment System》，2009年 1月 3日，經中本聰對其提出的BTC理論系統的實際執行，即所謂的“挖掘”過程，第一個BTC的區塊橫空出世，其中包含 50枚BTC。
世界金融危機和BTC誕生在時間上的巧合，並不意味著兩者存在直接相關性。但是，在世界金融危機和BTC誕生這兩個孤立事件背後，卻有著強烈的歷史邏輯關係。BTC並不是次貸危機的產物，中本聰其實從2007年就開始設計BTC的程式碼，並最終在次貸危機爆發的2008年，正式推出這一具有極客精神的自由貨幣的社會實驗。我們可以看到，在危機之下，各國政府應對此次金融危機的基本手段大體是貨幣供給的量化寬鬆政策，擴大政府投資並強化對經濟的影響力，其結果是推動了全球範圍內新一輪的通貨膨脹。恰恰是BTC提供了克服法幣先天缺陷的一種嶄新思路和選擇，BTC的數字化、無需許可、稀缺性、去中心化特性吸引了越老越多的大眾，不僅是BTC使用者數或者BTC活躍交易地址都呈穩健的增長趨勢。BTC的錢包使用者（持續增長）
BTC的活躍交易地址數（穩健增長）
以下，我們可以著重從BTC的7個相關指標來具體分析其基本面。
Sharpe Ratio經過十年的發展，BTC從默默無聞的極客遊戲發展成為一個近2000億美金市值的資產，早已走入主流機構視野，成為一個不可忽視的另類資產配置品類。在衡量資產也叫報酬與波動性比率時，Sharpe比率是一個最常用的投資組合管理度量標準。Sharpe比率=（預期收益率 - 無風險利率）/投資組合標準差。如果我們對自2012年以來的相關資產的回報進行比較分析可以看出，BTC的Sharpe比率是一路領先於其他資產，不僅一直超越十年長牛的美國股市，更是遠超房地產、黃金、石油、債券及新興市場貨幣等。目前BTC的Sharpe比率達到2.82，是一個比較健康的水平。
正如大家所瞭解的，BTC一直視為“數字黃金”，在過去10年裡，BTC作為數字黃金的價值大幅上升。黃金和BTC都是規避法定貨幣貶值的安全港，而BTC擁有數字化的技術優勢，在數字時代，成為一種可以與黃金相抗衡的價值儲存手段。
分析師PlanB（@100trillionUSD) 在今年1月25日的研究顯示，BTC的收益風險比 也要超越網際網路巨頭FAANG。
2020以來，我們正處於一個動盪的世界中，都希望找到一個估值低、風險和回報不對稱的資產，而BTC作為一種對沖現實風險的工具或是一個好的選擇。來自美國的資產管理巨頭Fidelity富達投資去年5月份就指出，22%的機構投資者已經進場，而近一半的投資者已經考慮增加BTC的投資。
S2F Model稀缺性（Scarcity）是衡量資產價值的一個屬性，在供給與需求的經濟學機制下，一般來說，商品越稀缺，價格越高。BTC是世界上第一個稀缺的數字商品，同時，可以透過網際網路、無線電、短訊息甚至衛星進行傳輸。S2F模型是一個很好量化分析模型。S2F Model：Stock to Flow 年供應增長率的倒數（=1/通脹率），源自商品市場用於衡量資產稀缺性，或有“硬度”（hardness）的指標，經濟學家Saifedean Ammous 在《The Bitcoin Standard》一書中，將原本用於商品市場分析的 S2F 用到了BTC上。S2F 為分析BTC的價格趨勢提供了一種簡單的量化框架：這是一種具有很強解釋效力的指標，讓BTC與黃金及其近親具有可比性。圖：幾種貴金屬的S2F指標
最新BTC的S2F大約為27左右（=18200000/1800*365），2020年5月減半後約為56，幾乎接近於黃金的硬度。2024減半後，BTC的硬度（通脹率）將達到110，全面超越黃金，成為最“硬”最稀缺的資產。
分析師PlanB（@100trillionUSD) 在他的”Modeling Bitcoin's Value with Scarcity”文章裡對此進行了擴充套件，他發現了BTC市值與S2F有著很強的關聯性，並以此預測未來BTC價格，BTC是一個“超級硬”的資產。在他的模型裡，BTC價格與S2F值之間存在一個複雜的冪律關係，一種冪律函式，2009年10月到2019年2月間的月度資料，BTC price=0.4*S2F^3，如果用年度資料，BTC price=0.18*S2F^3.3。
按照月度公式計算，以減半後S2F的55的值來計算，減半後的價格應該在66,550左右，按照年度公式計算來看，減半後的價格更高，可以達到99,648。但正如前圖所示，實際價格和理論值總會有偏差，但這些偏差也基本上是處在一個可以接受的範圍之內。
NVT Ratio傳統股票市場,PE市盈率是一個衡量公司業績及估值高低的很好的指標，PE=股價/每股收益EPS，高市盈率一般意味著估值過高或者有較高業績增長潛力。然而在加密世界裡，每個專案通常並不帶來真正的收益或利潤，PE指標無法適應於加密專案的估值，Willy Woo提出了NVT（Network Value to Transactions）概念，流經網路的資金（交易資金）作為替代指標反應網路的價值。NVT=市值Market Cap/日交易金額。
一般來說，對於NVT的解讀有以下幾個方面：
高NVT比率可以表明高投機價值。我們看到在BTC早期2009-2011，NVT都在100以上，說明這時候投資勝率很高。
使用NVT比率可以檢測泡沫。但在事實發生之前預測泡沫是相當難的，因為價格暴漲並不一定意味著資產處於泡沫之中。我們只能在市場重新評估新估值的高峰後確定這一點，我們看看價格是否盤整或崩潰。譬如當我們看到2017年12月份BTC價格也達到了ATH2萬美金，NVT的指標達到了105，接下來，市場開始調整，泡沫被擊破，NVT指標開始大幅下降，至2018年大熊市裡NVT指標已經被修正到最低點22。再譬如2019年6月26日BTC價格接近到年度新高12,713美金時，NVT指標達到了113，顯示市場進入了估值過快增長的階段，此後，市場出現了一個修復的過程，價格及NVT逐漸走低到最低點57。
截止今日，NVT的指標顯示104，這也是近期的一個階段高點，市場出現一種“超買”的狀態，有點過熱，後期有可能回撥。
MVRV Ratio2018年，Castle Island Ventures的Nic Carter，他也是Coinmetrics的創始人，與Blockchain.info的Antoine Le Calvez共同努力提出了MVRV指標：市場價值（Market Value），交易所價格和所流通coin數量的價值，即流通市值。實現價值（Realized Value），根據最後一筆UTXO交易彙總次移動時的市場價格計算已流通coin的總價值。MVRV=MV/RV，數值較低時，一般表明市場參與者獲利很少或基本沒有利潤，MVRV數值較高一般表明資產持有人獲利豐厚。在2019年6月26日，BTC的MVRV值達到了2.57，此後進入下降通道，直到2019年12月17日，MVRV值降到1.18，再開始緩慢復甦。
一般來說，BTC的MVRV值低於1.5時意味著估值較低，大於3.5時意味著估值較高。從歷史上看，BTC的MVRV值曾經有三次低於1，這也意味著歷史大底，分別是2011年底，2015年初，2019年初。這三次歷史大底後，BTC都開啟了上漲的週期。
目前BTC的MVRV值處於1.71一箇中位數，長期來看，後市仍有一定增長空間。
Mayer MultilierMayer Multiplier(Mayer倍數）由著名的投資者和播客主持人Trace Mayer建立，Mayer倍數被定義為“當前BTC價格在200天移動平均值上的倍數”。相當於給出了一個相對於時間和過去交易價格的比率。Mayer倍數=BTC市場價格/200天市值。使用Mayer 倍數時，有兩個關鍵的具體值是1和2.4。倍數為1的意義很簡單：任何超過1的值都意味著BTC的價格已經上漲到200天的最低水平，任何低於1的值都意味著價格已經下跌到最低水平。其次，歷史上，任何高於2.4閾值的倍數都表明投機泡沫的開始：譬如2017年12月份BTC達到歷史價位最高點時，Mayer倍數也達到了畸高的3.65，在2019年6月底，BTC 也達到年度高點時，Mayer倍數也達到了2.48。透過基於歷史資料的模擬，Mayer推斷，當Mayer 倍數低於2.4時，可以透過囤積BTC獲得最佳長期投資收益。
目前，Mayer倍數是1.12，長期來看，仍處於一個較為健康的上漲通道。
BTC Difficulty RibbonBitcoin Difficulty Ribbon指的是BTC網路的挖礦難度帶指數，由Vinny Lingham首先提出，Vinny也是Civic專案的創始人，其在 2014 年 4 月他發表了一篇關於《Finding Equilibrium : Searching for thetrue value of a Bitcoin》的文章，具體闡述這一理論：難度帶由BTC網路難度的簡單移動平均線組成，顯示了礦工拋壓的對BTC價格走勢的影響。一般來說，隨著新幣被挖出來，礦工出售一部分挖到的代幣來支付生產成本諸如電費等，該行為會造成價格下跌的壓力。實力最差的礦工為了維持礦機的執行，要拋售的代幣更多。當賣光全部代幣仍然不足以支付挖礦成本時，大部分礦工已經處於關機狀態，雜湊能力和網路難度就會降低（難度帶縮小）。當整個網路難度帶的攀升斜率降低並重疊時，只有強勢的礦工才能繼續與挖礦。這些實力強大的礦工，只需要出售較少比例的BTC即可維持運營，從而會減少市場BTC拋壓，為價格上漲提供更多空間。
根據該指數，挖礦難度帶收縮甚至重疊的區域將是BTC的最佳建倉時機，即發生礦難時，絕大部分礦工已經停機，時間進入了礦難末期/熊市尾期，幣價可能會出現觸底反彈。2019年到現在這段時間，挖礦難度帶一直為負，或寓意著囤幣和入場更為合適。
Fear&Greed IndexBTC市場是個情緒市。當市場上漲時，人們趨於貪婪，這導致了FOMO（害怕錯過）。同時，當市場大幅下跌時，人們又開始趨於恐懼，並繼續導致拋售。這個恐懼&貪婪指數區間為0-100。0表示“極度恐懼”，而100表示“極度貪婪”。
0-30，極度恐懼-恐懼，可能表明投資者過於擔心，但那也可能是一個比較好的投資入場的機會。70-100，當投資者變得過於貪婪時，這意味著投資者已經FOMO，市場已經瘋狂，但這或許進入該調整的時間，投資者可以考慮暫時離場。例如，2019年6月26日，這個指數達到了階段高點94。隨後，我們看到了市場開始了下調。根據這個指數對BTC的價格點位不能給出意見，但可以幫助我們對BTC進行一個市場基本情緒的衡量。目前這個指數是52，市場已經回暖，但還未到瘋狂。
Halving Effect回顧完這些基本面量化指標後，我們還有必要揭開BTC在2020年最大的懸念-第三次每四年一次的減半了，我們可以回顧前兩次減半時間的價格走勢（減半效應）。第一次減半發生在2012年11月份，BTC的每日產量從每天約7,200 BTC降低到每天約3,600 BTC。BTC在減半前獲得341.9%的漲幅，減半後獲得7976.44%的漲幅，並在2013年11月下旬達到了1,000美元左右的階段頂點。
第二個減半發生在2016年7月，使BTC的每日產量從約3600 BTC降至目前的約每天1800 BTC。減半前BTC獲得111.9%的漲幅，減半後獲得2866.74%的漲幅，並在2017年12月份收得近2萬美元的歷史最高點。
第三次減半預計發生在2020年5月7日左右，BTC每日產量再次減半為900個。截止到今日，以減半前的2019年5月開始計算，BTC已收穫80.63%的漲幅，從現在到減半前的2個半月BTC還能獲得多少漲幅？減半後能獲得多少漲幅？我們無法精確預測，但很顯然，以目前走勢來看，前兩次的減半效應在這次減半事件上依然有顯著體現。
結語我們注意到，經歷過幾輪牛熊週期的洗禮，BTC的交易應用及使用者正在蓬勃增長，BTC作為一個新興另類資產類別越來越體現其價值屬性。本文在BTC的基本面分析的核心框架中主要精選了7個比率或指標。其中前兩個比率-Sharpe比率及S2F指數，主要用於對BTC整體資產的評估，傾向於更為長期價值投資的方向決策。而後5個指標（NVT、MVRV、Mayer倍數、 Difficulty Ribbon、Fear&Greed指數）更側重於動態及中短期投資方向決策，最後，我們也考量了BTC在每次產量減半中的價格走勢及對未來第三次的減半或有所預示。截止本文成文之日，BTC價格經過幾個關鍵的阻力水平強勁上漲，已經穩穩跨過一萬美元的整數關口，這顯示著一個冬天的結束，一輪新的牛市週期的開啟。在這個不斷迴圈的週期過程中，重要的是使用基於基本面分析的相關指標作為對週期時間最敏感的指標，從而可以幫助我們做出更明智的投資決策。
