作者：CoinEx全球大使X
本期加密貨幣的投資思考關鍵詞如下：減半後的算力博弈，何時抄底，相關性和短期市場解讀，灰犀牛 。
一， 算力博弈
關於算力博弈，前人已經有很多文章闡述，這裡篇幅不夠也不會展開論述，感興趣的讀者可以去看Blockware Solutions的Matt D’Souza、Sam Chwarzynski、Mason Jappa 和 George Adams一起寫的文章，中文譯文叫《讀懂比特幣減半中礦工行為博弈過程》。
這裡只解釋近期的現象：當前的算力水平不是博弈的平衡態。當前120Ehash/s附近的算力水平，對比過去6個月的算力圖（下圖），處於偏高位置。這與減半造成的收益下降邏輯並不符合。
我們四月觀點曾經提到，以3月13日低點作為擠出全部S9級別機器的算力水平（約85E），過去兩個月每月算力最多增長在10E水平，那麼減半之後，擠出全部S9同級別機器，算力水平應該在85E到105E之間的某個位置。
如果現在幣價選擇上漲，會如何呢？所有低效礦機會如附骨之蛆一般，繼續消耗大量的電費成本，將投資者投入的法幣資金從系統中抽走。
反之，幣價如果下跌，會如何呢？幣價下跌會導致低效礦機關機，但是難度也會隨之降低，在低位一旦幣價回升，低效礦機又會回來參與挖礦。
所以，只有幣價在低位維持一段時間，才會讓持有低效礦機的礦工徹底退出市場——這與炒幣者熟悉的，低位籌碼集中才會引發大牛市的邏輯何其相似——只有難度低位算力集中到高效率礦機礦工手中時，礦工自發的屯幣行為才會更有耐力，不可否認的是，時至今日，礦工屯幣依然是比特幣世界上漲的主要推動因素之一。
（附圖：測算的0.23元電費下的低效礦機關機幣價，S9級別恰好就在盈虧平衡線上掙扎）
二， 何時抄底
處在9000美元附近，說抄底似乎有些扯，說“上車”似乎更合乎現實。然而現在是不是合適“上車”，真的有重重迷霧在前，純粹猜大小，大家自由發揮就好。確定性的機會，我想還是來自於邏輯思考。更何況，BTC目前的波動率仍然高於歷史平均水平（下圖是某波動率跟蹤產品12月以來的走勢），顯著高於歷史平均水平的波動率意味著，價格上看，現在也不是一個博弈的穩定點。
看清了上一節算力博弈的邏輯，抄底的最佳時機就能呼之欲出了：假如幣價在減半後有一次大幅度下跌，假如這次下跌擠出了大量低效率算力（算力水平至少要落到105E以下，越低越好），假如在一段時間裡，算力不再顯著下跌，而價格波動也逐步縮小——這就意味著，算力籌碼集中基本完成，此時即使一個很小的刺激因素，也能引發一場更有永續性的牛市。
當然，上面我們寫下的假設條件有點多，湊足這些條件或許很難。然而對於心急的讀者，我只能說，如果有足夠的耐心，那麼時間會成為朋友。
作為風險提示，我還是要說，假如幣價並不下跌，一路向北，這也沒啥好奇怪的，畢竟今年就是見證歷史的一年……
三， 近期BTC與主流市場、與其他虛擬幣的相關性
這一相關性研究提供我們的是一個視角，審視市場上大部分投資者把BTC當成了哪類資產，上一期我們提到，在巨大的流動性衝擊面前，幾乎所有資產都未能倖免，走出了一致的大跌走勢（只有VIX指數是隨著危機上漲的），這個月回看，發現隨著流動性恢復，確實所有的資產類別也全部出現了反彈（VIX指數回落）。
（圖中K線為BTC價格，綠線為黃金，黃色線為美股指數，紅色線為美國通脹保值債券，紫色線為VIX指數）
然而，觀察相關性就能發現，一致的走勢之中還是能看出區別，下圖是BTC、黃金、VIX指數（CBOE波動率）和其他幾大類資產的三個月相關性。
圖中可以發現，BTC價格與標準普爾指數相關性最強（0.865），說明過去三個月，BTC還是主要被當成了風險資產，如果這一趨勢延續，美國股市對BTC價格的帶動作用仍將體現。
此外，我們還會觀察一下，BTC與其他主流虛擬幣走勢的相關性，這裡我們擷取的指標是，BTCUSD交易對與ETH/BTC，BCH/BTC，LTC/BTC的最近一個月相關性。
可以明顯的發現，相關性顯著為負，與歷史上大多數時間是不一致的（參考下圖，6個月相關性表），說明最近一個月，整個市場只在交易一件事——BTC的減半，其他虛擬幣只是被BTC稍微帶動了一下，漲跌幅都遠遠沒有跟上——隨著減半的落地，市場必然開始尋找新的事件、新的邏輯。
四， 灰犀牛
本月觀點似乎沒有對萬眾矚目的減半著墨太多，那麼這裡就簡單說說市場上認識還不充分的觀點——BTC面臨的安全性灰犀牛。
隨著此次減半，每日礦工收到的BTC獎勵將只佔到BTC存量的十萬分之五左右，意味著礦工在BTC世界得話語權進一步削弱，中本聰的設想是，隨著挖礦獎勵的減少，交易手續費會填補上來，逐漸成為礦工主要收入來源——這是點對點現金系統必然的結果——但是誰會想到BTC走到了數字黃金、價值儲存為主的這條路上？這意味著BTC的交易手續費比預期低得多，礦工並未得到足夠手續費補償，未來被邊緣化會是必然的嗎？
BCH和BSV的擁躉做過一次嘗試，試圖加大區塊，改進交易體驗，開拓更多現金使用場景，然而分叉之後的結果意味著絕大多數BTC持有者並不買賬。
那麼，除了挖礦獎勵、手續費收入，還有什麼收入能給到礦工呢？
答案是安全性博弈，這也是整個BTC系統在減半之後，必然面臨的灰犀牛。
本文謹代表作者個人觀點，不構成投資建議。
