前言：對於比特幣等密碼貨幣資產的未來行情，我們可透過一些估值方法，幫助我們評估資產是處於低估還是高估位置。可惜的是，任何估值方法，都是存在漏洞的，因為市場是動態的，而隨著市場上使用它們的人越來越多，這些訊號往往會隨時間而變弱。總體而言，我們正處在評估密碼資產價值的石器時代，因此，我們需採用各種較為靠譜的評估模型，幫助我們更好地判斷市場走向，同時應保持懷疑的態度。
與常規行情分析不同，本系列文章僅會透過評估模型和行業情況，判斷資產當前是否高估或低估，至於是否買入或賣出，這些均需投資者自行進行評估。（注：專案的成熟度越大，被控盤的可能性也就越小，因此，相關的資料分析也就越有參考價值）
可參考的指標
市值（MARKET CAP）：市場價格乘以幣流通量（即網路價值）
根據qkl123提供的資料顯示，當前，比特幣網路的市值約為723.66億美元。
（資料來自：qkl123）
比特幣活躍地址數：評估比特幣市值的重要參考指標之一，我們可使用梅特卡夫定律（Metcalfe’s Law）或Odlyzko定律來評估比特幣市值。
梅特卡夫定律是計算網路價值的有效參考方式，其原公式為：網路價值 = c * n^2 ；
而Odlyzko定律公式，則把n^2改為了n * log n，而後者在以太坊創始人Vitalik看來，是更符合區塊鏈網路價值評估的公式。
其中的n，就是指活躍地址數了，透過歷史資料，我們可計算出一個c值，然後用於衡量網路每天的理論價值。
而由此衍生出來的一個比率，被稱為NVM比率，其公式如下：
當實際市值大於預估市值時，這個NVM比率會大於0小於1，則表明市值被高估，當這個NVM比率小於0大於-1時，則表明市值被低估，值偏離的越大，則說明高估或低估程度越大。
我們可直接透過觀察活躍地址數來幫助我們判斷比特幣的估值。根據blockchain.com提供的資料顯示，比特幣近期的活躍地址數與2017年7-8月份的活躍地址數相當，這表明這兩個時期，比特幣的實際估值應該是接近的。
（資料來自blockchain.com）
已實現市值（REALISED CAP）：流通中所有幣的價值，以它們最後一次移動時的價格進行計算，換言之，該值是投資者在比特幣市場總共投入資金的近似值。 （提出者：Coinmetrics）
（資料來自woobull.com）
透過觀察資料，我們可發現，從2018年1月份開始，比特幣的已實現市值（REALISED CAP）一直在下降，其從高點的906億美元，降低到當前約760.85億美元（值得注意的是，幾天前，BTC的已實現市值達到了階段性的最低點760.01億美元）。
可以說，在2018年11月份之前，比特幣的已實現市值（REALISED CAP）一直低於比特幣的實際市值，這說明當時比特幣的價格還處在被高估的階段，而在之後，已實現市值（REALISED CAP）實現了反超。而在當前，兩者已接近於相等。
該指標的最新資料表明：當前比特幣價格與其市場平均價格基本相當。
平均市值（AVERAGE CAP）：這是市值的“永久”移動平均值。計算方式為每日市值的累積總和，除以以天為單位的市場年齡。
（資料來自woobull.com）
根據圖表資料顯示，比特幣的平均市值（AVERAGE CAP）一直在增長，當前值為245.79億美元。但由於其“滯後”的性質，這一指標本身無法用於行情分析，但它會是下一個指標的重要組成部分。
DELTA市值：所謂DELTA市值，就是已實現市值（REALISED CAP）減去平均市值（AVERAGE CAP），該值有助於交易者捕捉市場底部，交易者也可透過跟蹤已實現市值和平均市值之間的振盪，來作為市場頂部和牛市階段開始的時間指示器。（這一實驗性評估方案的提出者，是 David Puell）
（資料來自woobull.com）
根據資料顯示，比特幣的DELTA市值在2018年1月份達到歷史高點的788億美元，此後開始緩慢下降，至近日達到1年以來的最低點514.8億美元，然後在今日略有回升。
我們可以觀察到，在2018年12月中旬，DELTA市值與比特幣實際市值相交了，歷史上，2011年和2015年初有兩次相交，這代表市場觸及了階段性底部，而當前，兩者的差距又在逐漸拉大，這是一個偏積極的訊號。
但也要注意的是，delta cap與比特幣實際市值相交，並不能保證我們未來不會繼續下跌，市場是在不斷變動的。
但當前的DELTA市值指標告訴我們：短期市場是偏向健康狀態的。
而DELTA市值與平均市值相交，則意味著牛市的到來，根據當前的資料來看，市場距離迎來真正的牛市還有很長的一段時間（可能接近1年），而未來的很長一段時間，大概率會繼續盤整，但不排除平臺幣和IEO的小牛市會間接影響到比特幣市場。 （這也意味著，這段時間會是很好的投資時間）
TOP CAP（頂部市值）：平均市值乘以35，該指標用於評估下一個牛市的頂部位置，歷史上的資料一直與市場行情相匹配。 （提出者是Willy Woo和David Puell）
需要明確的是，該資料只是基於歷史資料對未來進行預測，實際情況會有很大的偏差，根據當前的平均市值（AVERAGE CAP）資料，我們可得出下一個牛市比特幣的市值頂點至少會在8600億美元（約是當前市值的12倍），而由於平均市值（AVERAGE CAP）資料可能會繼續增長，則TOP CAP（頂部市值）也會相應地增長。再次提醒，該評估方案依舊是實驗性質的，請謹慎參考。
（資料來自woobull.com）
比特幣HODL Wave ：這是一個由Unchained Capital首創的視覺化工具，它顯示了錢包中比特幣的橫剖面，並按它們最近一次移動後的年齡分組。下圖中上面的線表示未變動的舊幣（供應），而下面的線表示最近轉移的幣（新的需求）。綜合檢視，則清楚地顯示了每一個牛熊週期的變化。這種視覺化工具，有助於投資者準確定位牛市和熊市之間長期振盪期間的市場時機。
透過檢視圖表變化，我們可以觀察到，在2018年一整年裡，市場的需求是在大幅下降的，而在18年年底時，需求則出現了明顯反彈（加倉很明顯），而進入2019年之後，12-18個月的HODL Wave下降明顯，他們可能是上一輪牛市的新入場者，而超過2年的HODLer，則明顯非常地佛系。
從圖中我們可以觀察看到，3年以上的HODLer，他們的交易經驗明顯好於新人，在市場處於上升週期時，他們選擇減倉，而在市場處於熊市週期時，他們又會進行加倉。
而圖表的HODL Wave資料則告訴我們，目前市場正與15年初的階段非常相似。
（資料來自woobull.com）
密碼貨幣恐懼與貪婪指數：alternative.me專門針對比特幣推出的恐懼和貪婪指數，其指數越高，風險越大，指數越低，風險越小。但由於其資料來源和計算方式並不透明，因此它雖然有參考價值，但不能過於依賴。
我們可以看到，在2018年11月25日，市場的指數為9，是18年至今的最低值，而在那天，比特幣的價格並非是低點，可見，這一指標的準確率並不是很高。
而當前的市場指數為62，屬於剛進入貪婪的範疇，可見市場風險適中。
谷歌（及百度）趨勢：粗略來看，谷歌搜尋量與比特幣行情是呈成正相關的，因此相關資料可用於參考，但由於多數參與者都是後知後覺型的，因此，此引數具有很大的滯後性。
(資料來自trends.google.com)
而更合理的利用方式，是將谷歌趨勢當成是接盤指數，在行情處於下降趨勢時，指數越高，說明抄底的人越多，而在行情處於上升階段時，指數越高，則說明接盤的風險越大。檢視5年的歷史資料，我們看到，在2017年12月份，谷歌趨勢的比特幣指數達到100，說明這是歷史上風險最大的階段，而當前的谷歌趨勢指數為5，說明接盤風險相對較小。
不會採用的幾個指標
資金淨流入和淨流出：該指標概念來自股市，其計算方式可能會存在多種方式，比方說在某一個時間段，價格上漲，則該時間段的成交金額會計算為資金流入，而若價格下跌，則記為資金流出，而另一種方法則是計算主動性買賣單。總的來說，所謂的淨流入和淨流出計算方式，都是存在不科學性的，會有很大的誤導性，當行情上漲時，其顯示為淨流入，而當行情下跌時，則顯示為淨流出，其無法用於判斷接下來的走勢，因此不建議投資者參考這些指標。
大額轉賬資料：所謂的大額轉賬，可能會被人視為賣出訊號，實際上則可能存在錢包整理以及大戶故意誘導散戶拋售的可能，因此，大額轉賬並不能被視為行情的有效參考指標。（除非發生駭客盜取大量交易所資產，或者有人公開表示要拋售，以製造市場恐慌的事件發生）
交易所交易量變化：由於市場刷量情況過於嚴重（超過90%的量是不真實的），這導致資料的可參考性大大降低。
隔離見證、閃電網路、Liquid側鏈等
擴充套件型方案的採用情況
如果比特幣按照當前的基礎設施不變，則其理論市值會存在上限，因為其能夠擁有的活躍使用者數會被限制。而技術方案的應用，可用於提高這種上限，包括隔離見證、大區塊擴容等鏈上擴充套件型方案，可提高比特幣的鏈上價值上限，而閃電網路、Liquid側鏈等off-chain方案，則可相應地為比特幣附加價值，因此，這些方案的採用情況，對於比特幣的估值而言是有益的。
根據woobull.com提供的資料顯示，隔離見證採用率處於穩步上升的狀態，
而相應的交易數則一直處於增長的狀態，這對比特幣的估值而言是有益的，因為若其被完全採用，理論上可擴大比特幣市值上限數倍。
而閃電網路方面，自今年初以來，閃電網路通道的容量呈現了很好的增長趨勢，根據bitcoinvisuals提供的資料顯示，在3月17日時，閃電網路容量達到歷史高點的1080 BTC，當前為1059.8BTC，相比略有回落。
關於閃電網路、Liquid側鏈等off-chain方案對比特幣價值的附加，目前市場上尚未有公開的計算方法。
但總體而言，基本面的向好對於比特幣估值而言都是有益的。
總結
透過以上的資料分析方法，我們可以看到，目前比特幣處於一個較為健康的狀態，其理論市值與實際市值基本相當，而基本面的向好，則有利於比特幣估值的增加，而市場距離真正的牛市，還需等待一段較長的時間（6-12個月），至於比特幣下一個牛市的峰值，根據Willy Woo和David Puell的研究，則相當於當前比特幣市值的12倍，不過，這一方案是根據歷史資料總結而出的週期理論，其並不一定適用於下一個牛市，因此，我們只能謹慎參考。
而對於以太坊、eos等主流加密貨幣，這些估值方案，都可微調後進行應用，但準確性一定不及比特幣。
這篇分析文章會是系列文章的第一篇，之後會不定期進行更新，歡迎探討指證。
參考文獻：
Rethinking Network Value to Transactions (NVT) Ratio： https://medium.com/cryptolab/https-medium-com-kalichkin-rethinking-nvt-ratio-2cf810df0ab0
http://charts.woobull.com/bitcoin-valuations/
Bitcoin Delta Capitalization https://medium.com/@kenoshaking/bitcoin-delta-capitalization-1d51a7b256b4
