衍生品之夏 相對冷門的指數衍生品會有什麼樣的表現?

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指數衍生品是什麼?

傳統市場中,指數是針對特定行業的一攬子資產,但它並不是資產價格組合的具體數值,而是以某種方法加權計算出來的一個數。指數本身並不能交易,交易者需要透過合約或 ETF 等衍生品對指數資產進行交易。通常來說,在一個指數內,重要的個別資產比重會大一些,重要與否程度大多取決於市值和流動性。

具體到區塊鏈行業而言,指數衍生品通常由一攬子數字資產構成,或是基於細分行業數字資產指數的二次組合。它的需求來自投資和風險管理,相對於傳統金融,鏈上資產更迭速度更快,也就有更大的需求。同時,基於去中心化的特性,鏈上指數衍生品也能更大程度捕獲基於這些長尾資產的需求,主要有三方面的價值:

· 作為細分行業市場的風向標,用以反映繁榮程度變化;

· 為新的資產類別提供了廣泛的風險敞口;

· 為投資/交易者的對沖策略創造新的交易工具。

本文主要從鏈上指數衍生品和其有相似性的類資管專案展開敘述。

代表性指數

區別於中心化交易所的指數衍生品(主流幣指數、山寨幣指數等),鏈上指數衍生品針對的領域更新、集中度更高,主要為 DeFi 指數、元宇宙與 NFT 指數等;同時構建方式也更加靈活,出現基於指數的二次組合或是結構化產品。下面主要從 Index Coop、PieDAO 和 Power Index 三個專案講述當前市場有代表性的指數。

Index Coop

2020年10月,Index Coop 由數字資產基礎設施提供商 Set Protocol 和資料提供商 DeFi Pulse 合作推出,旨在專注於開發數字資產指數。Index Coop 選擇 zkSync 方案作為擴容選項。$INDEX 是 Index Coop 的治理通證,通證持有人擁有投票治理權,可對重要決策進行投票,如新產品的開發、指數的改進以及管理費更新等。

· $DPI (DeFi Pulse Index) 是 Index Coop 的第一個指數產品,由 Index Coop 與 DeFi Pulse 合作推出,當前指陣列合納入16個 DeFi 協議。

· $MVI (Metaverse Index) 是一個元宇宙指數,旨在追蹤虛擬世界中娛樂、體育等商業變化趨勢。

· $BTC2x-FLI (Bitcoin 2x Flexible Leverage Index) 和 $ETH2x-FLI (Ethereum 2x Flexible Leverage Index) 是針對 BTC 和 ETH 的靈活槓槓指數,也可以說是結構化產品,為鏈上使用者提供更大的風險敞口。它們和中心化交易所的槓桿代幣類似,但其底層資產由 cToken 和 USDC 構成,也就是說底層協議由 Compound 支援。相對於槓桿代幣,FLI 的損耗度可能更低。

· $BED (Bankless BED Index) 是由 Bankless 向 Index Coop 提議構建,包含 BTC、ETH 和 DPI,旨在以被動管理的形式集合價值儲存、可程式設計貨幣和 DeFi 的資產特性。

PieDAO

PieDAO 是一個對數字資產投資組合進行去中心化配置的自治組織。$DOUGH 是 PieDAO 的治理通證,通證持有人能夠對資產、權利、費用的權衡、風險評估進行合作和投票。

· $PLAY (Metaverse NFT Index) 是 PieDAO 和 NFTX 社羣合作推出的指數,旨在追蹤以太坊遊戲、NFT 和元宇宙賽道專案的變化趨勢。

· $YPIE (Yearn Ecosystem Pie) 為 Yearn 生態系統提供了一個相對全面的敞口,旨在追蹤 Yearn Finance Umbrella 下工具元件的發展情況。

· $DeFi++ 由 $DeFi+L 和 $DeFi+S 兩個指數構成。前者類似於 DeFi “藍籌股”,後者是有潛力的低市值 DeFi 專案的集合,兩者二次組合而成的指數一定程度上是 DeFi 的全覽。

· $BCP (Balanced Crypto Pie) 由 BTC、ETH 和其自己的 DeFi 指數 (DeFi++) 等比例組成,構建邏輯和 Index Coop 的 $BED 類似。

PowerPool

PowerPool Protocol 是基於智慧指數生態系統的元治理協議。Power Index 是一個基於 Balancer AMM 的指數基金池,它採用 dAMM (Dynamic automated market maker) 模型,可透過智慧合約動態調節指數成分的權重。$CVP 是 PowerPool 的治理通證,主要有兩個作用:第一個指數成分投票權,用於指數成分構成的選取投票;第二個是協議治理權,用於管理 PowerPool 本身。此外,$CVP 也作為指數 PIPT 和 YETI 的成分之一。

· $PIPT (PowerIndex Pool Token) 由 Delphi Digital 提出,包含等比例的 UNI、AAVE、SNX、COMP、YFI、WNXM、CVP 和 MKR,旨在追蹤 DeFi 頭部產品的變化趨勢。

· $YETI (Yearn Ecosystem Token Index) 由 Messari 的 Ryan Watkins 提出,和 PieDAO 的 $YPIE 類似,在 Yearn 生態系統產品的基礎上加入了PowerPool 自己的治理代幣 $CVP。

· $ASSY (Aave, SushiSwap, Synthetix, Yearn Index) 指數由 Aave 的 Marc Zeller 提出,被視為“對 DeFi 的集中押注”。

· $YLA (Yearn v2 Vault LP Index) 是由 Yearn v2 Vaults LP 通證組成的多元化現金流投資組合,根據 TVL 動態調整權重。

指數的構建與再平衡

中心化交易所等機構構建的指數主要由兩大類,一類是靜態指數,按固定比例或等比例賦予指數成分權重;另一類是動態指數,主要是基於流通市值或交易量分配權重。鏈上指數衍生品的構建邏輯也基本如此,同時會在這基本的構建方法之上加入一些風險弱化的原則;基於交易量構建指數的方法比較少見,但會有對應的簡單原則。

比如 Index Coop 的 DeFi 指數(DeFi Pulse Index)在基於流通市值分配權重的基礎上,加入了一些最大分配比例等原則以更均衡地反映生態內的發展情況;同時,在加權計算之前會以描述性/牽引性/供應/使用者安全四個方面定性考察選取標的的情況。PowerPool 的 PowerIndex 構建方法相對來說就比較簡單,以等權重的方法對指數內8個資產標的進行加權計算。接下來以 PieDAO 的元宇宙指數 $PLAY (Metaverse NFT Index) 為例,講述鏈上指數構建和再平衡的具體過程。

$PLAY (Metaverse NFT Index) 是 PieDAO 和 NFTX 社羣合作構建的指數,納入指數標準涵蓋6大維度:元宇宙/NFT/Gaming板塊專案,ERC20 標準代幣,資產的可分割性,流動性(在 DEX 的流通佔比大於10%或在 DEX 的流通代幣數量超過50萬),歷史(代幣存續時間超過60天)和合約審計。

初始權重分配原則,基於最近30天流動市值的分配權重,按以下原則進行調整:

· 資產佔比對應的總值不超過所在 DEX 流動性池子的10%。

· 資產市值在過去30天趨勢的權重(動量),定義為15天和30天平均市值之間的比率。

· 每種相關資產的最低分配比例為2%,為了資產的多樣化和小盤資產的代表性。

· 單一資產的最高分配比例為30%,以限制單一資產的主導地位。

· 前三名資產的最大累計分配額為60%,以最終防止派別過度偏向大盤股代幣。

再平衡觸發原則,1)最大資產的比重連續7天超過50%;2)前三位資產佔比連續7天超過80%。任意一條成立則觸發再平衡。

同時,還存在一些再平衡基本原則,1)為避免過時,每6個月至少進行一次再平衡;2)每個月最多進行一次再平衡;3)新資產的納入不會觸發再平衡,其權重分配將在其納入後的第一次再平衡時進行考慮。

鏈上指數的執行機制

上述指數中,PieDAO 的部分指數(BCP/DEFI++/DEFI+S)基於 AMM 機制執行,Power Index 的部分指數(ASSY Index/Yearn Lazy Ape Index)基於 dAMM 動態平衡指數成分。以 PieDAO 的 $BCP (Balanced Crypto Pie) 指數為例,整體邏輯架構可分為三層,最上層的指數對一級指數進行二次組合;其中除 DEFI+L 外,三層的指數構建均基於 AMM 機制再平衡。

SOL 生態的類資管

使用者購買基於指數發行的加密貨幣類似於參加被動資管,使用者將自己的以太坊等資產兌換成指數通證時,也就意味著合成了新的指數基金憑證。基於 AMM 機制,指數產品智慧合約會將使用者資產根據指數成分權重兌換成相應資產並加入基金管理池。當指數進行再平衡時,使用者所持的指數通證價值構成也發生相應變化。

Solana 生態的部分類資管專案和上述指數衍生品類似,使用者可直接或間接透過指數形式參與資產管理。但特別的是,以下兩個專案主要透過主動資管的形式為使用者提供服務。

Cope

· Cope 是交易員表現分析平臺,透過對交易者分析判斷的評估以及其他引數,進行排名。排名前100位的交易員將被做為 COPE 指數,使用者可追蹤 COPE 指數實現去中心化的主動資管。

· 第一階段:評級,分析交易員的交易行為進行打分,而後形成前100交易員排名,排名按月度更新;從第二階段構建指數的角度來說,排名按月度更新類似於指數再平衡的過程。

· 第二階段:投資,基於排名生成 COPE 指數及自動化投資產品,短期基於 Solana 鏈上的智慧合約規則,遠景則是實現跨鏈交易投資。使用者可實現跟蹤 COPE 指數進行自動化交易。

· $COPE 兼具治理通證、效用通證以及質押通證。使用者買入並質押 COPE 可獲得 COPE 報告的閱讀許可權(具體實現過程依靠 Twitter 上的自動驗證回覆功能),並基於使用者反饋以最佳化 COPE 指數。

Solrise Finance

· Solrise Finance 是一個去中心化的資產管理協議,平臺存在兩個參與角色,資產管理者和投資人。

· 資產管理者:使用者基於平臺建立自己的投資組合,選取平臺所相容的資產並適時調倉,類似於基金經理。

· 投資人:使用者可以在各種 Portfolio 的基礎上,根據表現選擇一個進行投資。投資人透過 USDC 參與投資,具體 USDC 被兌換成何種資產以及比例由 Manager 決定。

· Solrise Finance 目前的階段僅是簡單的基金,但很容易發展成為 Solona 生態中的 ETF。

結論

· 當前鏈上指數衍生品集中在 DeFi 賽道、元宇宙與 NFT 賽道,為新的資產類別提供了廣泛的風險敞口。大多指數基於流動市值的方法構建,部分基於 AMM 或 dAMM 機制執行。

· 部分指數基於衍生類資產構建,更像是結構化產品;未來這種產品可能會是一種趨勢。

· Cope 指數實現主動資管與被動資管的結合;Solrise Finance 未來有可能發展成 Solona 生態中的 ETF。

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