作者：安信證券胡又文團隊
近期隨著迅雷、人人網、網易等老牌網際網路公司紛紛擁抱區塊鏈技術，區塊鏈主題再次迴歸投資者的視野。安信計算機團隊2016年就對區塊鏈做過非常深入的研究，時過境遷，如今我們重新審視一下區塊鏈的技術價值以及相關的投資機會。
一、區塊鏈技術是經濟系統的再升級
區塊鏈技術較為抽象，市場對於其理解容易產生誤解和偏見。我們認為只有真正理解了區塊鏈技術，才能理解產業公司紛紛擁抱區塊鏈技術的核心邏輯，區塊鏈技術的經濟潛力也將更加明晰：
1.區塊鏈不等價於數字貨幣
包括比特幣在內的數字貨幣和區塊鏈的關係，類似於金融業與實體經濟的關係，二者相互促進，本來也可以互相支撐。區塊鏈技術本身實際上是可以和幣分離的。市場較為關心數字貨幣的投資價值，一定程度上忽視了區塊鏈本身的技術價值。事實上區塊鏈本身作為被產業廣泛認同的下一代顛覆性的基礎技術，透過降低信任成本、提升協作效率，能夠有效的促進實體經濟的發展，在產業中具備巨大的市場潛力。我們認為，隨著其在金融、社交、遊戲等各行業應用的深化，其技術價值也將逐步被市場重新發現和認識。
2.區塊鏈不等價於分散式賬本
市場將等價於分散式賬本技術的觀點，只是看到了區塊鏈在金融行業的技術優勢——相比傳統模式交易成本更低。實際上，我們認為區塊鏈更代表著一種全新的資源分配機制，最大價值潛力來自於對已有的經濟系統改造和重塑。以人人網為例，其基於區塊鏈重新設計社交網路平臺的初衷在於，透過區塊鏈的內在獎勵機制以及資源分配機制（越活躍的使用者、貢獻更多的開發者獲得更多的虛擬積分獎勵）解決目前社交平臺不夠活躍的困局。迅雷推出的鏈客，其初衷也是希望透過區塊鏈的經濟系統去解決共享經濟中“搭便車”的難題。我們認為，上述對於經濟系統和平臺的巨大提升潛力才是產業公司紛紛擁抱區塊鏈技術的核心邏輯。
二、區塊鏈行業發展的主流方向是脫虛向實
淡化數字貨幣，“脫虛入實”將是區塊鏈技術的主流方向。我們觀察到2017年整個區塊鏈行業實際上呈現出兩類現象：第一類是除了主流金融機構之外，網際網路巨頭正在成為主導區塊鏈商用化的中堅力量；第二類是出現了大量區塊鏈創業專案的ICO融資，以發售數字貨幣手段來搭建應用場景。從目前的政策導向來看，政府實際上對於數字貨幣與區塊鏈技術在監管上進行了明顯區分：1）數字貨幣方面：數字貨幣的ICO融資已經被央行明確定性為非法集資，全面叫停（《關於防範代幣發行融資風險的公告》）；以比特幣為代表數字貨幣的場內交易所也均被約談關停；2）區塊鏈技術方面：政府充分認可了區塊鏈技術引領產業發展、啟用實體經濟的作用。國內已有浙江、江蘇在內的等9個省份、自治區和直轄市就區塊鏈釋出了指導意見，多個省份已經將區塊鏈列入“十三五”戰略發展規劃。 我們認為，淡化數字貨幣，“脫虛入實”，服務於實體經濟將是未來國內區塊鏈技術的主流方向，區塊鏈技術在2018年將全面在產業中深化。除了我們之前在區塊鏈系列報告中反覆提及的金融行業之外，網際網路將是區塊鏈+的新方向，下文中我們將透過剖析最近大火的區塊鏈案例闡述其在網際網路行業中的不同應用場景。
1.區塊鏈+供應鏈金融——易見區塊鏈
公司區塊鏈+供應鏈金融的解決方案有兩種模式：1）供應鏈線上投放模式：基於區塊鏈技術的資料不可更改、真實可信的特性，公司將區塊鏈技術用於真實刻畫貿易雙方的交易背景，為金融機構提供貸前預審及貸後管理輔助功能。供應商在平臺上發起融資需求，金融機構響應，核心企業確權，由易見區塊提供平臺服務，金融機構為供應商提供融資服務。同時，平臺透過智慧合約技術，將交易條款內嵌在系統，條件觸發自動執行，大大降低了金融機構的回款風險；2）存貨質押線上投放模式：使用區塊鏈技術構建的“易見區塊平臺”可以用於真實刻畫現貨狀態，利用物聯網技術增強貨物和管控。核心企業在平臺上發起融資需求，金融機構響應，供應鏈公司確認，由易見區塊提供平臺服務，金融機構為核心企業提供融資服務。
區塊鏈技術助力公司業務模式升級。公司傳統的供應鏈管理業務（商業保理）的天花板在於募資能力和風控能力。2016年公司將目光投向了區塊鏈技術，希望藉助基於分散式帳本方式獨有的特性，解決各家企業推送資料真實性的問題和隱私問題，在產業鏈上的相關企業之間自動建立信用體系，透過真實資料達到提升風控的目的。同時，基於區塊鏈，公司將逐漸轉換在供應鏈金融產業鏈中的角色定位，從資金提供方逐步轉型為平臺，連結資金方與融資方。目前，公司與IBM研發的“易見區塊”系統已經正式商用，根據官網的最新資料顯示，基於區塊鏈的融資金額接近18億元。
2.區塊鏈+共享經濟——迅雷玩客雲
共享經濟是迅雷玩客雲的本質。早在2014年，在2014年就已經開始確立共享計算的大方向,隨後才推出2C的智慧硬體——迅雷賺錢寶和2B的雲端計算服務——星域CDN，在國內首次提出共享經濟+雲端計算的模式。具體的業務模式為透過已授權的智慧硬體裝置（賺錢寶等）收集社會普通家庭中閒置的頻寬、儲存、計算等資源，並透過跨平臺、低功耗的虛擬化技術，以及節點就近訪問的智慧排程技術為企業提供更加經濟、環保和可靠的雲端計算服務。在賺錢寶已經將商業模式走通的基礎上，迅雷在今年全面升級了硬體以及共享經濟的玩法，將此前獎勵使用者現金的模式升級轉型為獎勵虛擬積分的玩客計劃——使用者透過玩客雲（迅雷推出的私人網盤硬體）分享閒置頻寬、儲存和計算能力可以獲得迅雷提供的獎勵——“鏈克”（原玩客幣）。鏈克是迅雷玩客雲共享計算生態下的數字資產，可以用來兌換網路加速、數字內容、迅雷增值服務等。
共享經濟+雲端計算的業務核心是網路效應，“玩客計劃”是助推器。迅雷“共享經濟+雲端計算”的核心是網路效應，玩客雲的銷量越大，越多的使用者主動共享寬頻資源，其針對B端企業推出的業務的優勢就越大。顯然，“玩客計劃”的虛擬積分獎勵系統是鼓勵使用者參與迅雷“共享經濟+雲端計算”的重要激勵機制。迅雷官網資料顯示，截止至1月6號，玩客雲硬體的預約量已經超過3000萬，合計預約金額過150億元人民幣，有望迅速擴大其雲端計算基礎資源的量級。
擁抱監管，迴歸初心。需要強調的是，儘管激發使用者參與度、推動共享經濟+雲端計算生態的建設是迅雷推出“玩客計劃”的初心，但在數字貨幣投機的賺錢效應的刺激下，市場的部分參與者將“鏈克”（原玩客幣）錯誤的視作一種有保值增值效應的虛擬貨幣，過度強調了其投機屬性。我們認為在ICO炒幣被國家明確定性為違規，迅雷官方也明確將持續展開非法交易平臺打擊活動的背景下，市場投機力量導致的混亂有望逐步解決，迅雷也將向著“共享經濟+雲端計算”的理想繼續前行。
投資建議：隨著市場對於區塊鏈技術的理解更加深入，區塊鏈的技術價值有望被重新發現和認識。需要強調的是，儘管區塊鏈技術潛力很大，但目前行業仍然處於早期階段，在A股市場呈現的更多是主題投資的機會。建議關注區塊鏈“脫虛向實”的兩個重點方向：1）區塊鏈+金融；2）區塊鏈+網際網路。
風險提示：區塊鏈行業發展不及預期；政策監管風險。
