RCEP正式簽署,一文了解影響幾何

來源/中金點睛

2020年11月15日,東盟十國以及韓國、日本、澳大利亞、紐西蘭、中國正式簽署“區域全面經濟夥伴關係協定”(RCEP)。對於中國來說,RCEP簽署的戰略意義更強。本文將重點從巨集觀,紡織服裝和家電行業角度分析RCEP簽署帶來的影響。

RCEP戰略意義深遠

RCEP是一個綜合性協議。RCEP由東盟十國在2012年發起,歷經八年談判,於2019年11月4日完成談判,並於2020年11月15日正式簽署。RCEP法律文字共有20章,既涵蓋了貨物貿易、服務貿易、投資等市場準入,也包括貿易便利化、智慧財產權、電子商務、競爭政策、政府採購等大量規則內容。

RCEP將促進區域內貿易,對中國GDP有所提升,紡織服裝、輕工最為受益。在最受關注的關稅削減方面,RCEP中貨物貿易零關稅產品數整體上超過90%,並且新增了中日、日韓兩對重要國家間的自貿關係。商務部副部長兼國際貿易談判副代表王受文表示:“根據國際智庫測算,2025年,RCEP可望帶動成員國出口增長比基線多10.4%。”根據彼得森國際經濟研究所估算,假設中美貿易摩擦延續,中國加入RCEP將在2030年為其實際國民收入帶來額外1000億美元的增長,從而抵消約三成貿易摩擦帶來的負面影響。賽迪研究院工業經濟研究所助理研究員梁一新(2020)測算,RCEP可以分別提升“十四五”期間中國出口、進口、投資、GDP增速1.95、1.63、0.09、0.04個百分點;紡織服裝、輕工的產出增速將分別提升0.86、0.33個百分點。

對於中國來說,RCEP簽署的戰略意義更強。雖然印度退出,但目前RCEP十五國仍然佔據世界30%的人口和近30%的GDP,將成為世界上最大的自貿區。在RCEP框架下,中日貿易關稅將預計大幅縮減,中韓也將進一步便利關鍵領域貿易。鑑於美國試圖切斷含有中國產品尤其是科技產品的供應鏈已經是兩黨共識,中國與其它亞洲國家強化商業紐帶並深化科技合作的重要性也日益突出。我們預計RCEP將有效增加成員國間的貿易往來,提升區域經濟活力和競爭力,並降低該區域對美國的依賴程度。而RCEP對比CPTPP,兩者均屬區域性自貿協定。在會員國和地域分佈上,也有部分重合,日本和澳大利亞等七個國家同時參與了這兩個自貿協定。不同的是,CPTPP在貿易以外的諸多領域有著更為嚴苛的加入標準。RCEP的簽署為未來中國參與更多更高標準的自由貿易協定、促進雙迴圈提供了堅實的基礎。

中國紡服產業鏈優勢凸顯

RCEP覆蓋區域國家間產業優勢互補

中國製造端產業鏈配套完善

中國作為全球最大的紡織品出口國,具備深厚的產業積澱、顯著的產業叢集效應及完善的產業鏈配套設施。雖然近些年因勞動力水電租金成本及國際貿易不確定性使然,東南亞、中南美等國家市場份額快速提升,紡織業出口市場競爭者不斷湧現,出現了一定程度的產業轉移,但綜合考慮國際品牌對訂單按時、按質、按量交付的高要求,中國紡織產業鏈在承接短交期、高複雜性及大批次訂單時的可靠性相較別國優勢依舊明顯。

► 產業叢集有助於縮短交期:從棉花到成衣,整個紡織產業鏈涉及多個環節,分別是:紗線紡織、面料加工染整以及成衣製造;此外還涉及諸如染料、服裝輔料的配搭。考慮到品牌商及零售商加快供應鏈反應速度的需求,主要環節上下游之間的匹配度及輔助環節的充裕度成為必不可少的競爭要素。中國紡織業市場因發展早、規模大,在東南沿海地區形成了高度配套的產業叢集,可為品牌商提供快速一站式服務;相應地,一些新興紡織出口國因產業基礎尚不牢靠,部分原料及輔料採購依賴進口,通關時間成為制約生產週期的一大掣肘因素。

► 高素質勞動力及機器裝置便於承接高複雜度訂單:得益於產業的先發優勢,中國紡織產業鏈具備深厚的生產工藝積澱及日積月累的技術投入,因而在生產高功能性、高複雜度的服裝訂單時相對其他出口國具備優勢。例如申洲國際的技術研發中心設在寧波,待新技術測試成功後方可在海外工廠投入應用;同時到目前為止海外員工生產效率相較國內員工仍有較大提升空間。

► 穩定的基礎設施為大規模批次生產奠定基礎:紡織製衣的上游生產環節資本密集屬性強,因此對水電供應的穩定性要求較高。部分新興紡織品出口國因自身基礎設施配套欠佳,目前只能進行勞動密集的成衣代工,無法進入上游生產環節,因此對本地形成產業叢集也形成拖累。

圖表: 中國紡織製衣上市企業已實現全球品牌供應鏈的上中下游全覆蓋

資料來源:公司公告,中金公司研究部

東南亞產能具備成本優勢

東南亞地區目前已成為新興紡織品出口市場的後起之秀。以越南為例,目前已有超過6,000家紡織服裝企業,吸引勞動力超350萬人。整體來看,越南已經成為中國紡織服裝產業轉移的主要目的地國家;品類細分來看,越南是紗線及成衣的重要出口國,但面料依賴進口,70~80%的面料需求由國外供應商提供。為進一步發揮產業叢集效應,越南形成了約290個製造業工業園區,現成廠房、基建、公用設施及稅收優惠政策使這些工業園成為外資廠商設廠的首選。我們認為,以下因素決定了東南亞紡織業的成本優勢:

► 勞動力成本優勢:對於紡織服裝價值鏈而言,由上游的紗線製造到下游的成衣代工,各環節由資本密集型向勞動密集型過渡。根據紡織行業諮詢公司Werner International調查,2014年越南紡織行業的單位勞動成本僅為0.74美元/時,在全球範圍內處於絕對低位;作為對比,中國大陸紡織行業單位勞動成本為2.65美元/時。

► 外貿導向政策支援:低稅費節省所得稅開支,自由貿易協定提升產品價格競爭力。

• 外商直接投資可享受稅收減免:因為東南亞地區透過所得稅優惠以吸引,紡織企業在越南及柬埔寨可享有較中國大陸更具吸引力的稅收政策。(1)目前中國大陸所得稅率為25%;(2)柬埔寨經營實體正常所得稅率為20%,外商設廠自盈利開始可享受4年免稅期,之後的稅收優惠相對較難獲批;越南所得稅率同樣為20%,外商稅收優惠為開始獲利起2年內稅收豁免、4年內享受50%所得稅減免;部分企業因在當地總投資額、創收及提供就業機會方面達到門檻,可享受4年免稅、9年減半徵稅的進一步稅收優待。

• 優惠的國際貿易條款:現階段(1)柬埔寨向歐盟出口大部分產品及越南向日本出口免徵關稅;(2)隨著自貿協定的簽訂,越南出口至歐盟的關稅有望降低;(3)雖然美國業已退出跨太平洋戰略經濟夥伴關係協定(TPP),但是歷史上越南向美國出口所面臨的關稅一貫穩定,遭遇懲罰性關稅的可能性較低。

圖表: 申洲國際產能擴張:產能分佈、廠房面積及工人數

資料來源:公司公告,中金公司研究部

中國紡織服裝供應鏈穩固性重獲認可

根據21世紀經濟報道[1],近幾個月印度多家大型出口型紡織企業因疫情無法保證正常交貨,已經有多個本來在印度生產的訂單轉移到中國生產,其中毛巾、床單等產品訂單量較大。

► 捷德皮具有限公司表示,公司在8月接到一批印度轉移的訂單,因為印度疫情比較嚴重,客戶不敢在那邊生產,所以選擇將訂單交給他在山東的工廠生產。

► 江西新餘萬達美線業有限公司表示,近期因為印度疫情,棉紗紡織品價格在上漲,訂單增加了很多,公司已經收到了不少來自印度的轉單,整體上相關訂單增加了大概30%。

印度是全球最大的產棉國和紗線產出大國,而近期印度單日新增確診病例及累計確診病例居高不下,棉花加工出口、棉紗布生產等整個紡織上游產業鏈因此受到強烈衝擊。與此同時,歐美零售商自下半年開始已經陸續恢復開店,為了保證4季度感恩節、聖誕節等銷售旺季的供貨,這些下游企業轉移了部分訂單到中國進行代工生產。

受此訂單轉移及國外消費市場緩慢復甦、防疫物資需求不減等因素影響,中國紡織品及服裝出口額趨勢向好,1–8月累計出口額1,874億美元,同比增長5.6%,增速較1–7月加快1.3ppt,其中紡織品出口額1,048億美元,同比增長32%;服裝出口額826.1億美元,同比下降15.7%,降幅較1-7月收窄0.8ppt。8月當月全國紡織品出口額147.2億美元,同比增長47%;服裝出口額162.1億美元,同比增長3.2%,實現年內首次月度正增長。此外我們也已看到柯橋紡織景氣指數自疫情爆發之後的低位開始已現復甦跡象,特別是外貿景氣指數自下半年以來持續改善。

圖表: 柯橋紡織景氣指數自疫情爆發後的低位已有復甦跡象

資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

事實上類似印度訂單迴流的案例上半年已經在紡織龍頭企業申洲國際身上出現:疫情全球爆發初期,包括土耳其、菲律賓、印度、巴基斯坦、宏都拉斯在內的紡織品出口國供應鏈出現短缺,6月份有約百萬件規模的訂單轉由申洲國際承接。此外在得益於申洲海內外完備的垂直一體化產業鏈佈局,新冠疫情在國內爆發但尚未蔓延至海外時國內復工雖有滯後,但海外工廠開工並未受到影響,而部分代工企業雖主要產能位於國外,但依舊高度依賴中國大陸的原材料供應,因而無法正常投入生產運營。因此得益於其供應鏈的突出可靠性,申洲國際上半年的業績穩定性顯著優於同業,並在品牌客戶中進一步取得市場份額。

因此我們認為鑑於成本及外貿等因素,長期產業鏈轉移至東南亞國家的趨勢仍將延續,但是中國作為最大的紡織品生產國及出口國,紡織製衣產業鏈在全球紡織出口國中最為完善,上游纖維、中游面料輔料和下游服裝產業均有叢集佈局;受本次新冠疫情帶來的不確定性催化,中國供應鏈的高穩定性也將被全球品牌客戶日益重視。

圖表: 疫情中的2020年上半年,申洲國際得益於及時復工復產及供應鏈穩固性,業績穩定性優於同業

資料來源:公司公告,中金公司研究部

RCEP營造良好全球環境,中國家電品牌成建制出海是重大市場機會

中國家電品牌成建制出海是行業未來3-5年重要的投資機會

中國家電產業經過全產業鏈數字化改造,在生產效率、產品、渠道方面已經具備國際競爭力。跨境電商快速發展,中國正以更先進的電商經驗,幫助中國品牌更方便地出海。消費電器、消費電子產品品牌成建制出海是未來3-5年的重大趨勢。當前,海外品牌業務正處於快速發展、且業務佔比高的標的請見報告原文。

圖表: 日本、韓國、中國在全球家電市場影響力交接

資料來源:百度圖片,公司公告,中金公司研究部

全球營商環境好轉

中國家電產業海外業務經歷中美貿易摩擦、全球疫情影響,人民幣匯率大幅提升等重大影響,最終都以優秀的競爭力轉危為機。RCEP是全球規模最大的自貿協定區,15個成員國共22億人口,佔全球經濟總量~30%。再考慮到美國拜登大概率當選下一屆總統,我們預計中國企業在美國的營商環境也會改善。根據Euromonitor資料,2019年亞太地區(含中國、日本、韓國、東南亞、澳大利亞、紐西蘭等)家電零售額2048億美元,佔全球家電零售額的46%。RCEP有利於中國消費電器、消費電子品牌在這一區域的擴張。雖然短期影響並不大,但是長期有積極的影響,有利於相關標的估值提升。

當前行業出口景氣度高

海關總署統計,家電行業1Q20、2Q20、3Q20、10月出口金額分別同比-14.5%、+14.0%、+39.6%、+39.5%,出口繼續保持強勁趨勢。市場一度擔心海外COVID-19疫苗研發進度的突破,可能導致海外家電供應鏈恢復,影響中國家電行業出口高增長的持續性。我們認為,疫情影響海外家電供應鏈,導致代工訂單暫時向中國轉移,但是品牌出海、市場份額提升是中長期的趨勢,受海外疫情的干擾影響並不大。

圖表:家電行業出口情況

資料來源:中國家電業協會,產業線上,海關總署,中金公司研究部

家電板塊機會

當前家電板塊中長期投資機會首先在於品牌出海,其次在於品類爆發。家電板塊中短期投資機會,包括裝修相關需求超預期、相關標的估值修復。例如大型廚電市場,8月、9月、10月線上零售額增速逐漸提速,線下零售額下滑縮窄,並轉為小幅增長。白電龍頭在震盪市場具有確定性的投資機會。國內白電市場需求溫和復甦,海外需求保持高增長,並且海外市場天護板開啟。

風險

新冠疫情拖累海外市場終端需求;市場需求波動風險。

[1]http://www.21jingji.com/2020/10-17/xMMDEzNzlfMTU5ODMxMg.html

文章來源

本文摘自:2020年11月16日已經發布的《RCEP戰略意義深遠 | RCEP正式簽署點評》

分析員 鄭宇馳 SAC 執業證書編號:S0080520110001

分析員 張文朗 SAC 執業證書編號:S0080520080009 SFC CE Ref:BFE988

分析員 彭文生SAC 執業證書編號:S0080520060001 SFC CE Ref:ARI892

2020年11月16日已經發布的《RCEP正式簽署,中國紡服產業鏈優勢凸顯》

分析員 郭海燕 SAC 執業證書編號:S0080511080006 SFC CE Ref:AIQ935

分析員 秦勁風 SAC 執業證書編號:S0080519060001 SFC CE Ref:BQA723

聯絡人 宋文慧 SAC 執業證書編號:S0080119080073

2020年11月16日已經發布的《RCEP營造良好全球環境,品牌成建制出海是重大市場機會》

分析員 何  偉 SAC 執業證書編號:S0080512010001 SFC CE Ref:BBH812

聯絡人 韋一飛 SAC 執業證書編號:S0080119080093

聯絡人 褚  君 SAC 執業證書編號:S0080119080067

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