央行貨幣研究所所長穆長春指出，全球性穩定幣生態系統作為一個整體可成為系統重要性監管物件，在法律、監管、風險控制等問題解決之前，不宜推出全球性穩定幣
【財新網】（記者 張宇哲）
目前全球跨境支付特別是個人匯款仍然存在速度慢、收費高、路徑複雜等一系列問題，全球仍有17億人無法獲得銀行和金融服務。隨著科技創新，為解決前述問題，加密資產應運而生，但加密資產也面臨著格波動大，多被作為投機資產等棘手問題。穩定幣透過與一組資產進行掛鉤來穩定幣值，想借此推動全球支付安排向效率更高、成本更低、更普惠的方向發展。
隨著Facebook推出Libra方案，全球性穩定幣的討論也成為了今年各國央行關注的焦點。在11月10日的第十屆財新峰會上，對於全球性穩定幣對金融市場、貨幣體系以及社會體系的影響，央行貨幣研究所所長穆長春進行了全面細緻的推演和解讀。
穆長春認為，全球性穩定幣對公共政策和監管形成了諸多風險：比如法律確定性、治理、反洗錢、反恐融資、反大規模殺傷武器監管、支付系統安全、市場穩健、個人隱私與資訊保護、消費者/投資者保護、繳稅合規等挑戰。“如果穩定幣擴充套件到全球範圍，將放大其對於公共政策產生的挑戰和風險，也可能產生新的挑戰和風險。”
此前，央行前行長周小川亦在此次財新峰會表示，跨境支付的成本問題並不是由於技術問題所導致的，而主要是由於監管和制度成本高造成的。穆長春亦稱，新技術與新支付工具的引入並不能從根本上解決前述問題。
穆長春建議，應對可能存在的監管漏洞進行全面評估，以最高標準對穩定幣進行監管，並推出新標準。私人部門開發穩定幣需遵守國際及不同國家法律法規，滿足來自監管、治理結構及風險管理的最高標準要求，明確參與者對穩定幣的權利和義務，清晰界定治理結構和投資規則，並充分披露。
在他看來，全球性穩定幣生態系統作為一個整體可成為系統重要性監管物件，“在法律、監管、風險控制等問題解決之前，不宜推出全球性穩定幣”。
穆長春認為，如果人民幣不可兌換，就會和弱勢貨幣一樣，必然受到全球性穩定幣的侵蝕。唯一有效的應對，就是保持和提升人民幣在國際貨幣籃子中的地位，爭取繼續提升成為強勢貨幣，才能抵禦住全球性穩定幣的挑戰。
如何拆解“巨獸”
穆長春介紹，根據此前參加國際會議與libra團隊交流的情況看，目前全球性穩定幣尚處早期，設計框架沒有確定，資訊也不充分，無法評估當前法律和監管框架是否適用於全球性穩定幣監管。
他打比方說，就像一頭巨獸，牽巨獸的人也說不清或者不想說清這頭巨獸到底是什麼動物。“這就必須按照相同業務、相同風險、相同監管的原則對這頭巨獸進行拆解。當然也要注意，在這個過程中要在加強金融監管和保護創新之間保持平衡，不能在拆解的過程中把好動物給錯殺了，但也不能把猛獸放出去傷人。”
至於拆解的路徑，穆長春舉例說，全球性穩定幣整體框架可以歸類為支付系統，而發行、託管和交易環節又可以歸類為存款吸收類機構、ETF（交易型開放式指數基金）和貨幣市場基金，穩定幣本身又可以歸類為電子貨幣。
針對系統重要性全球性穩定幣監管，有一些業務可以適用國際上已推出的標準。比如CPMI-IOSCO的金融市場基礎設施原則（PFMI），FATF關於虛擬資產的標準、反洗錢等框架、BIS對銀行的加密資產敞口審慎標準、IOSCO的貨幣市場基金操作規則、ETFs交易原則、客戶資產保護、加密資產交易平臺監管、跨市場合作等。
但穆長春同時強調說，穩定幣拓展至全球範圍，將進一步放大相關風險，也可能帶來新的風險，可能是現有監管框架無法全面覆蓋的。“應不斷完善現有支付體系，完善普惠金融服務。各國央行也應在各自法律轄區內對於發行央行數字貨幣（CBDCs）成本和優勢進行評估。”
全球性穩定幣為什麼會放大風險
“穩定幣擴充套件到全球範圍，將放大對公共政策的挑戰和風險。”對於這一結論，穆長春從三個方面進行了分析。
第一，全球性穩定幣的應用會削弱金融市場的公平競爭。由於全球性穩定幣的發行者一般為大型科技公司，網路效應將導致更高的市場集中度，削弱金融市場競爭，同時，穩定幣的閉環體系可能會抬高市場準入門檻。
第二，全球性穩定幣生態系統存在信用、期限和流動性錯配及操作風險，可加劇國內貨幣金融部門的脆弱性、加劇危機的跨境傳導。穆長春指出，全球性穩定幣很大程度上依賴於運營者的信譽，一旦出現風險事件，做市商能否穩定幣值是存疑的。另外，抵押資產儲備不透明、相關的權利和義務界定不清，治理不善，比如儲備資產未獨立託管，持有人無法贖回，也會引起擠兌。
第三，如果全球性穩定幣用於支付，一旦出現系統中斷，會導致市場金融波動並影響實體經濟活動。如果用作價值貯藏，幣值下滑將引起持有人財富收縮，同時，銀行與相關金融機構如果持有穩定幣也會遭受損失，由於沒有存款保險保障和最後貸款人機制，在發生擠兌的情況下這些金融機構損失更大。另外，全球性穩定幣儲備資產規模較大，在極端情況下，如果發行機構為應對贖回請求，不得不甩賣資產，將引起金融市場價格大幅波動，也會導致託管銀行出險。在市場承壓時，如果穩定幣成為法定貨幣的替代，將衝擊國家貨幣主權。
對貨幣政策體系的影響
穆長春還指出，全球性穩定幣一旦推出，會對貨幣政策傳導產生影響。
如果全球性穩定幣廣泛用於價值貯藏工具，居民及企業將持有用穩定幣標價的資產，國內貨幣政策對這部分資產的收益率影響有限，貨幣政策傳導效果將處於弱勢。如果全球性穩定幣支付利息，那麼利率是由籃子貨幣所決定的，利率則應是籃子貨幣利率加權平均，這將進一步削弱本國貨幣政策傳導，這對本幣不在籃子貨幣中的經濟體影響更大。
在弱勢貨幣國家，全球性穩定幣將在更大範圍內成為支付和價值貯藏工具，即使不支付利息，也將嚴重影響貨幣政策傳導和鑄幣稅收入。這與美元化還不一樣，在全球性穩定幣化情況下，無法透過雙邊磋商來解決，使問題進一步複雜化。
穆長春稱，如果全球性穩定幣和本幣自由轉換，穩定幣利率將影響本國記憶體貸款利率的確定，進一步削弱貨幣政策傳導的有效性。
如果持有人在類存款賬戶中長期存放穩定幣，銀行端個人零售存款規模減少，銀行對批發性融資的依賴性增強，而相比個人零售存款，批發性融資對利率更加敏感，銀行存款來源穩定性下降，引發銀行惜貸，長期貸款更受影響，加劇融資難和融資貴，放大貨幣政策傳導的問題。
如果穩定幣作為價值尺度進入信貸市場，代替本幣進行借貸，將實現穩定幣的貨幣創造，那麼利率將以穩定幣進行標價，國內貨幣政策對借貸雙方的調控能力下降，則貨幣政策傳導效果將進一步被削弱。
如果穩定幣作為國際資產儲備。全球性穩定幣的使用將提升全球對穩定幣籃子貨幣資產的需求，引起非籃子貨幣國家資本外流，抬高這些國家的市場利率，而壓低籃子貨幣國家利率水平，造成優質資產荒，影響各國公開市場操作。
