來源：牛幣圈
關於灰度入金和gbtc溢價
最近很多人都被灰度刷屏了。gbtc平均每天超過1000btc的入金速度，以及gbtc份額在二級市場的高溢價，確實是苦等牛市的我們最希望看到的。而根據灰度自己的披露，入金使用者又以機構為主，也無外乎各家媒體紛紛以類似《機構瘋搶籌碼 gbtc淨值再創新高》的標題對這一現象進行報道。
截止到5月21日的灰度持倉，如果用aum反推的話，如今gbtc共持有365,798個btc。
但是在這種敘事甚囂塵上時，坊間又開始流行了另一個說法，那就是機構入場其實是衝著gbtc在二級市場的溢價來的，他們不是來接盤，而是來“割韭菜”。等到這幾個季度的gbtc份額解鎖，二級市場的溢價被抹平，那麼入金潮就無以為繼了。這到底是怎麼回事呢？要解釋清楚這個問題，我們就要先了解灰度的gbtc是如何運作的。
gbtc全稱是grayscale bitcoin trust，是一個成立於2013年的比特幣信託。每隔一段時間，gbtc就會在一級市場，對合格投資者和機構使用者開放私募，允許他們透過現金或是btc的形式入金到信託，並獲得相應的份額。灰度的管理費是2%每年，每次的最低入金額度是50,000美元。而根據灰度自己公佈的資料，入金的客戶中80%的為機構客戶，而機構客戶中又以對沖基金為主。
gbtc的份額是不支援贖回的，但是可以在入金12個月後前往二級市場市場賣出。自從今年初灰度註冊成為一家sec reporting company後，12月的等待時間被縮短到了6個月。而即便你不符合參與一級市場募資的條件，只要有一個美股賬戶，也能在二級市場交易gbtc，就跟買賣美股的其它股票一樣。
截止到5月6日gbtc的總份額，處於6月鎖定期的份額和二級市場流通份額。
到目前為止，gbtc的aum約為32億美元，有大約73%的份額在二級市場流通。雖然在二級市場流通的份額，大致上也是跟隨比特幣的價格走勢，然而相對比特幣的實際價格卻一直有著不少的溢價，通常超過20%，最高時曾達到132%。是什麼造成了這種供需失衡，價格嚴重偏離資產淨值的現象呢？
gbtc一直以來都有著不小的溢價
gbtc雖然不是etf，但卻是第一個，也是目前唯一一個可以在美股二級市場交易，追蹤比特幣價格的投資產品。你只要有券商賬戶就能交易並持有gbtc，這在證券業非常發達的美國來說，確實要比前往專門的數字資產交易所另開設賬戶方便的多，後者你還要操心實物比特幣的存管問題。另一個原因在於納稅，每年的報稅季是美國持幣人最頭疼的時期，因為irs的細則似乎一直在變。對於分叉幣、空投幣要不要報稅，他們甚至釋出了專門的指導檔案。而如果持有gbtc則完全沒有這麼麻煩，只要像其它股票交易一樣繳納資本利得稅即可。
charles schwab公佈的旗下self-directed 401k股票持倉資料，gbtc赫然在列。
去年底，美國最大的零售券商之一charles schwab釋出了他們旗下不同使用者群體的self-directed 401k（美國養老保險計劃的一種，可以自己選擇要投資的基金、股票或債券）賬戶持倉資料，灰度的gbtc排在千禧一代（即出生在1981~1996年之間的人）使用者持倉總量的第五位，僅次於亞馬遜、蘋果、特斯拉和fb，高於伯克希爾哈撒韋、迪士尼、網飛、微軟和阿里巴巴等知名公司的股票。雖然此次公佈的self-directed 401k只是一個很小的樣本，但是大致反應了gbtc在美股市場的受歡迎程度，尤其是在青年一代之間。
寫到這裡我們知道，相對於持有實物比特幣的優勢，以及使用者的需求，讓gbtc一直維持著不小的溢價。那麼要解釋坊間流傳的“機構利用gbtc套利‘割韭菜’”就很簡單了，即機構借入btc參與gbtc在一級市場的私募，獲得gbtc份額，等待12個月（今年初開始變成6個月）後在二級市場賣出，然後再買入btc還掉借款，那麼gbtc份額相對於btc的溢價便是利潤部分。而我們知道，相對於gbtc的溢價，借入btc的利息要低不少，這麼操作雖然有6個月的等待時間，但只要溢價還在，就是空手套白狼，沒有什麼風險。除此之外，機構還可以直接現貨買入btc，入金獲得gbtc份額，同時用期貨開空套保。gbtc解鎖後二級市場賣出，期貨平空，進行套利。
gbtc入金的屢創佳績和兄弟公司genesis capital的借貸資料似乎存在著關聯
而根據灰度自己公佈的資料，2019年第二和第三季度的私募中，有超過70%的比例是客戶用自己持有的btc置換gbtc份額，剩下不到30%的才是現金入金。這不免讓人懷疑，這麼高比例的btc入金裡，有多少是進行套利交易的。雖然之後的季度報告裡，灰度不再公佈相關的資料，但是我們可以估計，btc形式的入金，還是維持在相近的比例。此外，有人指出gbtc近半年來的強勁入金增長和灰度的兄弟公司genesis capital的貸款金額增長有很大的相關性，這無疑更加重了一些人對機構空手套白狼的懷疑。
nic carter看來，19年10月底的大額入金於今年4月底解鎖後會對市場溢價形很成大沖擊 。
而其實早在今年初，灰度釋出2019年第四季度一級市場募資資料後，nic carter等人就預言，在這些gbtc份額於2020年4、5月份在二級市場解鎖時，可以將溢價的百分比壓低到個位數。無疑在他看來，2019年10月底破紀錄的入金，有相當的比例是以套利為目的。只不過我們查一下最近的資料，發現溢價大致還是維持在20%左右的水平。這可以解釋為在減半刺激下，二級市場的旺盛需求讓溢價維持在了高位。
雖然可以猜測，gbtc的入金中有相當數量是以套利為目的進行的。但除非灰度自己公佈持倉資料，否則我們不可能知道確切比例。全域性來看，無論機構是做多、做空、套利還是長持，都有利於市場繁榮。但是面對類似《機構瘋搶籌碼 gbtc淨值再創新高》的報道，我們也應該理性，因為很多機構並不是像一些人以為的那樣，是來接盤的。
