借貸新勢力崛起:新公鏈 VS 以太坊

買賣虛擬貨幣

研究機構:Mint Ventures

研究員:許瀟鵬

第一節

關注借貸賽道

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▌1.關於#賽道掃描

本期#賽道掃描 關注借貸賽道,尤其是新公鏈陣營與以太坊陣營借貸專案的發展和博弈趨勢。

借貸專案是Defi領域歷史最悠久最重要的板塊之一,其中走出了大量的白馬級專案,比如Aave、Compound、MakerDAO。早期的龍頭借貸專案大都誕生於以太坊,但是近半年間隨著各類新公鏈的快速發展,不少部署於新公鏈以及多鏈的借貸專案大量湧現。

除了部署公鏈的分化,借貸專案的業務型別也從基礎借貸、穩定幣借貸中演化出有定向場景的槓桿挖礦借貸等新型業務。除此以外,主要面向機構級客戶的信用借貸、基於現有借貸協議衍生出來的風險分級協議、利率衍生品也在逐漸成長。

目前雖然很多借貸專案已經擁有了比較成熟的商業模式和充沛的現金流收入,但這個行業仍然有巨大的創新空間,依舊有可能誕生如Aave這樣的新巨頭。也正是因為如此,借貸專案仍然是DeFi創業團隊的重點方向之一。

在掃描了近2個月內新誕生的專案後,我們挑選了4個比較有代表性的借貸專案來進行重點分析,它們或是業務爆發迅速,或是有獨到的機制創新,透過這篇研報,我們嘗試回答以下問題:

●這些專案的實際業務情況如何?

●它們有哪些產品定位、機制或代幣設計上的創新?

●對於那些增長迅猛的專案來說,其增長來源是什麼,其可持續性如何?

▌2.借貸生意的賽道價值

與交易平臺一樣,借貸專案也是加密世界的基礎流動性層,其在加密世界中扮演著銀行的角色,其本質是協調多方的資金供需,將流動性進行跨期匹配。這個賽道的業務天花板將會隨著加密商業規模的擴張而同步擴張。

另一方面來說,資金匹配的需求是長期的,這個賽道的永續性毋庸置疑。雖然目前加密借貸的資金需求主要來自於為投資加槓桿、套利和短期的資金週轉,但隨著合規的進步,傳統世界和加密金融之間的通道終將開啟,將現實領域的抵押物(如不動產、企業債權)引入借貸平臺,透過穩定幣的方式為非加密玩家發放貸款都是正在逐漸發生的事,這些將為行業帶來更大的發展空間。

無論作為這個行業的創業者、投資者還是普通使用者,加密借貸的賽道目前遠遠不是最終形態,仍有大量的新產品和豐富的投資機會值得我們期待。

截至2021年9月16日,Defi的總TVL已經創出5月以來的新高,來到1800億美金。其中借貸的TVL佔比雖然有所下降,但仍然佔據大頭,其TVL約為500億美金。

TVL前15名的借貸協議(未包含Makerdao、Liquity),資料來源:DefiLlama

就未償借款來說,目前所有借貸協議的未償借款金額約為300億美金。

借貸協議的借款總量,資料來源:Debank

從業務量來說,老牌專案Aave、Compound和MakerDAO依舊牢牢佔據著前三的位置,其TVL佔到了整個借貸市場的70%以上。

然而,新興借貸專案的崛起速度也非常驚人,其中進入TVL前十的專案包括Terra上的Anchor(31.2億美金)、雪崩協議上的Benqi(12.3億美金)、BSC上的Qubit(4億美金),與發家於以太坊的借貸三巨頭不同,這些快速成長的借貸生力軍全部來自於以太坊的競爭對手,也就是當下最熱門的敘事——新公鏈。

更讓人吃驚的是,這其中除了Anchor的上線時間較早(今年3月)之外,另外兩個專案的正式上線時間僅僅一個月不到。

而在借貸的業務型別上,無論是專案的數量還是資金量,都是基礎借貸類的專案佔比更高,其次是槓桿挖礦的借貸類專案,其他比較新的如風險分級利率產品等的業務量目前都比較小。

本篇研報將重點關注近1-2個月新誕生且業務增長迅猛(TVL已進入借貸類前15名)的借貸專案,以及在機制有上諸多創新組合的專案Euler

具體包括:

以下進入各專案的具體梳理和分析。

在梳理和分析部分,筆者將對4個專案的產品定位、專案特點、業務情況、通證模型和風險控制,進行呈現和分析,以求儘可能整體地剖析這四個新興借貸專案。

基礎借貸平臺

Qubit

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▌1.專案情況

產品上線時間:2021年8月24日

Qubit是一個去中心化的貨幣市場,採用了主流的借貸資金池模式。Qubit的開發和運營團隊是Pancakebunny背後的團隊——Mound,其首先部署於BSC上,後續有多鏈拓展的計劃。▌2.專案特點

Qubit相對於其他基礎借貸類專案的主要特點有:

●其代幣QBT在鎖倉後可以提升存款使用者的收益率,稱為“Boost”功能

● Qubit屬於Mound的產品矩陣的一部分,Mound旗下的產品有很強的組合性

● Qubit不支援閃電貸功能

▌3.業務情況業務資料

Qubit的核心業務資料如下:

我們可以發現,Qubit的專案雖然上線不到一個月,目前已經擁有了可觀的存款量,資金利用率也比較高。這跟Bunny此前積累了大量的BSC使用者,以及專案的代幣補貼金額較高有關,目前QBT單日的補貼金額在19萬美金左右。

產品UI\UX

Qubit的產品UI風格簡潔清晰,互動流暢,關鍵資料的展示合理且詳盡,整體使用體驗較好。

Qubit產品主介面,https://qbt.fi/app

而且Qubit具體資產的當前業務資料和風險引數都很詳盡,並作了圖形化處理,還有一些歷史資料可查,這點值得肯定。

Qubit的具體資產資料,https://qbt.fi/market/BNB▌4.通證模型

總量與供給

QBT總量10億枚,其中57%用於流動性挖礦獎勵,剩餘43%都由團隊掌控,其具體分配比率如下:

QBT分配比率,來源:Qubit專案文件

而總量10億的QBT將在一年內分發完畢,所以QBT未來的12個月均面臨著非常大的通脹壓力,其具體代幣解鎖節奏如下:

在筆者看來,Qubit代幣的供給和釋放機制存在2個核心問題:

●團隊控制部分的佔比較高,且大部分沒有設定嚴格的代幣解鎖條件,團隊利益與專案的長期繫結不足

●流動性挖礦部分的代幣釋放過快,導致一年後專案可能缺少足夠的補貼預算,不利於專案的長期發展

▌5.代幣價值捕獲

核心功能:收益加速

截至到目前,QBT的主要功能是在鎖倉後獲得qScore,透過qScore,存款使用者可以加速自己的存款收益(來自QBT存款補貼的增加)。

該機制與Curve的Locker機制類似,Curve的Locker功能和經濟模型鞏固了其原有的競爭優勢,增加了流動性提供者和投資者的轉換成本,是相當亮眼的設計。然而,當該機制應用於借貸協議上,是否還會有很好的效果?筆者對此保持懷疑態度。

首先,Curve的代幣CRV之所以有人願意買入後長期鎖倉,是由Curve在穩定資產業務鏈的強勢地位,以及多個參與方對Curve治理權的競逐所造成的。因為治理權在Curve平臺意味著兩樣核心資源:流動性的指揮棒和收益的加速器。

由於穩定對價資產的發行方(穩定幣、stETH等質押憑證以及renBTC等BTC跨鏈資產,都屬於穩定對價資產)對其運營資產的穩定性和交易深度有著極大的要求,所以選擇Curve來上架資產和吸引做市流動性是非常剛性的需求,這就造就了Curve相對於資產運營方的強勢地位,這是由於其Top1穩定資產兌換平臺的業務定位決定的。

*PS:關於Curve,可以閱讀我們的深度研報:

《Uni V3進擊下的CRV:深度解析Curve業務模式、競爭現狀和當下估值》瞭解更多

而在資產的借貸場景拓展上,資產運營方的需求遠沒有那麼強,這也就導致Qubit治理權的需求者少了很大一塊,整體鎖倉意願很難達到Curve這樣的水平。

QBT除了收益加速功能之外,目前並沒有別的功能場景,Qubit平臺的借貸息差收入也沒有QBT的回購或分紅機制。

整體來看,QBT代幣目前對於平臺整體的經濟價值捕獲較弱。

▌5.風險控制

Qubit在風險控制上沒有太特別的設計,基本採用了與主流借貸協議Aave類似的方式,每個可抵押資產都有LTV(Loan-to-Value,借款比率)和清算線(Liquidation Threshold)兩個主要引數,前者決定了固定價值的抵押物可以借出資金的上限比率,後者決定了當負債/抵押物來到多少比率時,就會開啟清算視窗。

不過目前Qubit所有資產的借款比率和清算線是一致的,而非Aave那樣採用清算線高於借款比率的方式。

Aave平臺資產的LTV和清算線引數,來源:Aave文件

Qubit的LTV和清算線引數(資料未更新),來源:Qubit文件

目前Qubit上的大部分資產的借貸率均為60%,較初期的50%略有調高。這在降低了風險的同時,某種程度上也降低了質押者的資本利用效率,尤其是所有穩定幣資產的抵押率也只有60%。整體引數還有較大的最佳化空間。

在合約安全方面,Qubit在8月上線前只拿到了Peckshield一家的審計報告,略顯單薄,而預言機採用的是Chainlink。

▌6.總結

Qubit上線以來的存款總量和TVL增速一度非常快,產品的資料看板功能完備,產品互動順暢,介面也比較美觀,但總體上創新點並不多。隨著幣價的持續下跌和補貼被資金攤薄,目前該專案TVL的回落也非常明顯。值得注意的是,相較於其他借貸專案的代幣以捕獲協議的現金流為核心的價值來源,Qubit的代幣目前沒有與專案的利潤掛鉤,唯一的功能就是透過鎖倉提升存款的代幣補貼,這也造成了專案代幣的內在價值疲軟,而代幣的高通脹則進一步加劇了代幣的拋壓。

無許可借貸平臺

Euler

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▌1.專案情況

產品上線時間:未上線

Euler是由牛津大學研究員 Michael Bentley創立的在以太坊上開發的無許可借貸協議,開發公司為Euler XYZ。Euler XYZ在2020年贏得了Encode Club的“Spark”高校駭客馬拉松,隨後獲得了Lemniscap領投的80萬美元種子輪,其他參投的基金還有LAUNCHub Ventures、CMT Digital、Difference Ventures、Block0和Cluster,以及影響巨大的Coinbase天使投資人Luke Youngblood等。在2021年8月25日,該專案宣佈獲得了由Paradigm領投的800萬美金的新一輪投資,其他投資方包括Lemniscap以及個人投資者Anthony Sassano(The Daily Gwei)、Bankless創始人Ryan Sean Adams和David Hoffman、Synthetix創始人Kain Warwick、Hasu(Uncommon Core 播客)。

▌2.專案特點

針對現有借貸專案的諸多不足,Euler進行相當豐富的產品機制創新,由於篇幅所限,僅對關鍵的部分進行介紹:

無許可上市機制:為長尾資產提供借貸平臺

相對於目前主流借貸平臺採用的許可制,Euler平臺的資產引入無需許可,只要該資產在Uniswap V3上有WETH交易對即可。當然,為了保護使用者免受流動性過低,以及長尾資產波動劇烈的風險,Euler根據資產的風險將資產分為三種類別:

●隔離層資產:使用者可以存入也可以借出資產,但不能將隔離層的資產用作抵押品,另外,如果要借用不同的隔離層資產,使用者需要在Euler上使用不同的賬戶來隔離不同資產之間的風險。

●跨層資產:可用於普通借貸,也不能用作抵押品,不過可以用一個賬戶借入多個跨層資產。

● 抵押層資產:這一層的資產與大部分主流借貸平臺的資產使用情況類似,可用於普通借貸、交叉借入,也可用作抵押品。交叉借入指使用者在一個賬戶中抵押資產來借入多個抵押層資產。

透過將不同風險等級的資產隔離,Euler試圖一方面提高支援的資產類別,另一方面又保證高風險資產不影響到主流資產的安全。

採用動態利率模型:提高利率定價的敏感度和準確性

該模型類似於Delphi Digital為Terra生態的借貸協議Mars Protocol設計的“動態利率模型”,一方面提高利率定價的敏感度和準確性,同時也能為存款人和協議本身獲取更高的利息收入。

Euler協議中對於資金利用率和借貸利率相互之間影響的模擬,來源:euler blog

簡單來說,該利率模型在Aave這類主流借貸協議的基礎上做了調整,透過調整資金利用的公式,來讓利率更敏感地實時適配市場的真實資金供需狀況,而非現有主流利率模型的線性提高利率的方式。這樣可以防止出現借貸協議只能看著使用者用低成本在自己平臺借款再存至其他平臺獲取高額挖礦收益進行套利的情況,這會導致借款人沒有動力去提供借款,貸款人也不願儘快還款的狀況,最終導致借貸協議的流動性枯竭。而動態利率模型就致力於解決這類問題。

關於Euler利率動態模型的情況,具體可詳見於參考資料裡的《Introducing Euler》。

清算機制的大量改進:清算門檻最佳化、抗MEV、內部多抵押池

1.結合抵押率和借款率定製資產清算的門檻

與主流借貸協議一樣,Euler要求使用者確保超額抵押,即資產價值大於負債價值,當負債價值超過抵押物的一定的比率時就會允許清算人對抵押人的資產進行清算還債。但在負債價值的計算上,Euler還引入了借款率(borrow factor)的概念,每個借款人的清算門檻都是根據與他們借入和用作抵押品的資產相關的特定風險狀況量身定製的,也就是說,當借款人的風險調整後的負債價值超過抵押品價值時,就可能會被清算。具體來說,相對於原有借貸機制來,Euler的這套機制還增加了對負債物的多維風險評估,進一步提高了清算的安全邊際。

2.抗MEV

目前主流借貸協議如Compound主要採用的清算激勵模式為:清算人可以用固定百分比的折扣購買抵押人的資產。該機制下所有的清算人面對同一個清算機會,其潛在的盈利百分比是一致的,所以只能透過提高Gas來爭奪清算機會,此處高昂的MEV價值(Gas成本)就成為了清算人的額外成本,也增加了系統的風險。另一方面,對於抵押人來說,固定的資產打折拍賣比率,也讓他們喪失了損失更低的清算罰金的機會。

針對這個問題,Euler採取的方案是在清算中採用荷蘭式拍賣,這一方面可以緩解清算人的共同出價,也有可能為抵押人爭取到更低的資產清算損失。同時,Euler還為抵押物的提供人提供了折扣加速機制,讓他有資格在清算人進行荷蘭拍之前就進行自我清算,降低抵押人的損失。以上兩個措施都是為了在清算中限制礦工攫取過高的MEV費用,以提高系統在清算風暴中的整體安全性。

3.使用內部多抵押穩定池清算

為了進一步降低清算人在清算中的交易成本,Euler還借鑑了Liquity協議首創的穩定池模式,並將其擴充套件成多抵押穩定池形式,使貸方透過提供流動性至每個貸款市場的穩定池來支援清算。

*PS:關於Liquity的詳細研報,可以閱讀我們的研報:《Liquity穩定幣市場的後起之秀》來了解更多。

穩定池中的流動性提供者透過存入eToken(Euler協議的存款憑證,類似於Compound的cToken)來賺取清算抵押品獎勵。當清算進行時,清算人直接使用來自穩定池的流動性來償還借款人的債務,並將獲得的清算抵押品份額按比例獎勵給穩定池,也就是說,貸方最終能夠在清算期間將其代幣被動兌換為清算抵押資產。

舉個例子來說:Euler為借出資產的USDT提供了穩定池,願意參與穩定池的貸方,可以將自己USDT的存款憑證eUSDT存入穩定池,作為清算人的對手方,這樣清算人在拍得抵押資產後就將抵押資產以折扣價(扣除自己的收益後)置換給了穩定池的存幣使用者,相當於穩定池的使用者以折扣價購得了抵押物。

相較於Liquity僅支援LUSD穩定池,Euler的多代幣穩定池具體會包含那些代幣型別還未披露,但相信仍然會是以穩定幣或主流幣為主。

採取這種機制的優勢是,協議認為借款人達到清算門檻時,清算人可以使用內部流動性來源立即進行清算,而不需要從第三方交易平臺兌換資產,這在很大程度上緩解了清算人的交易成本以及在市場劇烈波動時內部清算價與外部平臺價不一致,以及交易滑點過高導致清算人損失或失敗的情況。

除此之外,Euler不準備採用外部預言機,而是採用資產在Uni V3上與WETH的時間加權平均價(TWAP)來衡量資產與負債之間的比率。

▌3.業務情況

目前Euler僅釋出了其白皮書和專案文件,產品尚未正式上線。

Euler目前的產品頁面

▌4.通證模型

在Euler已釋出的資訊中,暫時沒有披露其治理代幣Euler的總量、分配方式、解鎖時間等資訊。但對其代幣的功能和場景做了初步勾勒。Euler將遵循Compound的治理正規化,其治理功能包括可以決定資產的層級、協議的重要引數以及治理本身的框架等等。除此之外,Euler還有Vault機制,可以透過staking來保證協議的安全。

▌5.風險控制

由於產品尚未上線,專案資產的風險引數等資訊尚未披露。在合約方面,Euler官方已經披露的合約安全合作伙伴有三家,包括Certora、Halborn、Solidified和ZK Labs(兩者合作出具報告),已經拿到了2份合約的審計報告。由於Euler有較多的創新機制引入,所以原生程式碼量也較大,合約安全的問題是重中之重,團隊還是相當重視的。

▌6.其他

Euler致力於成為借貸領域的Uniswap,為更多的長尾資產提供借貸流動性和可組合性,且投資人的背景實力強大。協議針對目前借貸協議的不足引入了諸多創新機制,但由於協議尚未上線,這些創新在實踐層面的效果仍然有待觀察。目前專案上線仍然沒有清晰的時間表,不過中文社羣的管理員Chris(知名加密KOL區塊先生)表示9月可能會披露更多的訊息。

無許可借貸平臺/做空

Beta Finance

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▌1.專案情況

產品上線時間:2021年8月17日

Beta Finance是由Alpha Finance孵化的去中心化無許可借貸平臺,其特點是使用者可以自發建立貨幣資產池,專注於長尾資產市場,以及重點滿足資產做空的場景。

Beta Finance在今年7月獲得了戰略投資,投資方包括Spartan Group、ParaFi Capital、Multicoin Capital、DeFiance Capital 和 Delphi Digital,總體來說投資方背景相當不錯。

▌2.專案特點

與目前主流借貸平臺相比,Beta Finance有以下幾個特點:

1.無許可的貨幣市場

與Euler一樣,Beta Finance同樣注意到了主流資產之外的長尾借貸市場,並將其作為主要的目標市場。使用者可以自由地建立目前Beta Finance還沒有的資產類別,以出借自己持有的加密資產,不過該功能暫時還未開放。

2.提供便捷的資產做空體驗

透過Beta Finance,使用者可以透過借入來一鍵做空某樣資產。雖然使用者同樣可以在別的借貸平臺借出資產做空,但是目前面臨兩個問題:

●操作比較繁瑣,需要抵押資產、借出做空資產、去DEX賣出做空,時間和合約費用成本都比較高

●主流借貸平臺只支援主流資產,可選擇的範圍很小,且主流資產的價格波動較小,做空的潛在收益空間不足

而Beta Finance在這兩點上正好契合使用者需求。

首先其為做空者提供了一鍵式的做空互動介面,使用者可以快速選擇自己的做空抵押物以及做空物件,Beta便會透過自己的貨幣市場自動借入對應空頭資產並在所選擇的DEX賣出做空,然後將把賣出獲得的資產繼續計入抵押物以降低風險。在這個過程中,使用者無需與多個協議進行互動,因此省下了高額的Gas費用,也避免了面對突發的市場機會時的手忙腳亂。

Beta finance上Link的做空介面

除了做空體驗的提升和成本的降低之外,Beta Finance無許可的特性以及專注長尾資產的產品定位,也意味著在Beta Finance上未來會有更豐富的非主流資產可供做空者選擇,而這些非主流資產往往存在著更為廣泛的做空或套保需求。

▌3.業務情況

目前Beta Finance的核心業務資料如下:

我們看到,儘管產品上線時間較短,但專案的TVL上升較快,一方面Alpha為專案做了背書,另一方面,官方也公開表述後續會針對存\借款和做空使用者進行空投,這也為專案帶來了大量的資金。不過目前Beta Finance資金利用率偏低。

而在所有已上架的資產中,USDC位居存款量和資金利用率的首位,如下圖:

我們發現,由於Beta處於啟動的第一階段,其中16項資產都是由官方稽覈和評級的認證資產(Verified Markets),其中Risky Markets的唯一一項資產是Feisty Doge NFT的碎片化代幣NFD,NFD是在NFT碎片化協議Fractional上將Feisty Doge NFT(狗狗幣原型NFT)分割後的ERC-20所有權代幣,屬於典型的長尾資產,這也是未來Beta Finance想要支援的主要資產型別。

NFD的資產模組

▌3.產品UI\UX

Beta Finance的產品功能介面風格簡潔,佈局合理,互動的設計也符合使用者的直覺,容易上手。在各個業務功能頁面,資料的展示也相當詳盡,讓人放心。

Beta Finance的資產頁面

Beta Finance的借款頁面

▌4.通證模型

目前專案尚未發幣,在官網網站上也沒有找到任何與代幣總量、分發方式相關的資訊,對代幣的用途和場景也沒有描述。

預計詳細的通證模型需要等待代幣開始分發後才會披露。

▌5.風險控制

Beta Finance對於認證過的資產(Verified Markets)會進行分級,最高階為S級(三種穩定幣),其次是ETH和WBTC為AA級。不同等級的抵押物對應著不同的借貸率(LTV)和清算線引數,不過目前只支援ETH和三種穩定幣作為抵押物。

Beta Finance的認證資產級別以及對應的風險引數,來源:Beta Finance文件

值得一提的是,Beta Finance還就認證資產的分級邏輯和模型進行了披露,評估的維度包括資產的智慧合約、交易對手方以及資產的交易情況,非常細緻。

在智慧合約方面,Beta Finance已經獲得Peckshield和OpenZeppelin兩家審計機構的報告,並與Immunefi合作開啟了Bug bounty計劃。

整體來看,Beta Finance在安全方面的準備還是比較完備的。

▌6.總結

Beta Finance擁有準確的產品定位和業務場景,主打長尾資產的借貸和做空服務,與現有大型的借貸平臺形成了鮮明的差異化。其產品理念簡明,長尾資產+一鍵做空的功能結合也有較大的市場成長空間。除此之外,Beta Finance的投資人背景相當不錯。該專案雖然還未正式開始代幣分發,也沒有公佈通證模型,但值得長期關注。

基礎借貸平臺

Benqi

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▌1.專案情況

產品上線時間:2021年8月19日

Benqi是Avalanche上的第一個原生借貸協議,由Ascensive Assets領投,Dragonfly Capital、Spartan Group、Ava Labs、GBV Capital等機構參投。Benqi目前的產品與大部分主流借貸平臺類似,採用了資金池的借貸模式,各項產品機制也都中規中矩,沒有太多創新之處。

▌2.專案特點

如上文所說,Benqi本身在機制上並無太多創新之處,其TVL的飆升一方面來自於先發優勢,另一方面來自於Benqi和Avax基金會聯合推出的300萬美金的流動性挖礦補貼,除此之外,Benqi本身還會給協議的使用者分發專案代幣QI作為獎勵,其每月總補貼金額超過1000萬美金。

▌3.業務情況

Benqi是雪崩協議生態裡體量最大的專案,根據DeFi Llama的資料,其TVL已經佔到雪崩協議總TVL的47%,稱其為雪崩生態的“半壁江山”毫不為過。

目前Benqi的核心業務資料如下:

我們可以發現,Benqi的總款量和資金利用率較高,很大程度上來自當下階段較高的代幣補貼。

▌4.產品UI/UX

Benqi的產品介面整體比較簡潔,中規中矩,相較於Qubit、Beta Finance,其展現的資料較少,仍有提升空間。

Benqi的資產市場介面▌5.通證模型總量和供給

Benqi的治理代幣QI總量為72億枚,其中45%用於流動性挖礦,具體分配比率如下:

代幣分配速度如下:

代幣價值捕獲

QI的主要用途是治理,可以對專案的重要引數、資產上線、激勵分配等進行提案和決議。目前暫時沒有回購銷燬代幣或分紅的設計。

▌6.風險控制

在風險引數方面,Benqi已上架資產的借貸率和清算線的引數是一致的,這一點有待加強。而在具體的借貸率上,各項已上架資產的抵押率都在60%以下,風險程度不高。

Benqi已上架資產的風險引數,來源:Benqi文件

值得一提的是,在今年7月,Benqi在產品正式上線以前就與Gauntlet達成了合作,邀請它參與Benqi的動態風險管理,具體包括減輕壞賬風險、校準激勵機制、提高資本效率等。Gaunlet是知名的鏈上風險模擬平臺,目前已經與Aave、Compound、MakerDAO等有深度合作。

智慧合約方面,Benqi僅拿到了Halborn一家公司的合約審計報告(今年5月取得),略顯單薄。

▌6.其他

Benqi總體來說是一箇中規中矩的借貸專案,雖然並無太多獨到的業務創新,但也沒有什麼槽點。其爆發式的增長主要受益於8月以來雪崩協議生態的快速成長,以及雪崩協議基金會對專案的站臺和大力支援。也正是因為如此,Benqi作為雪崩生態的第一大借貸平臺,後續的發展上限就是雪崩的整體生態規模。

第六節

新興借貸協議的背後

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本文關注和分析的4個新興借貸協議,有的業務指標增速驚人,有的產品機制有諸多創新。從它們身上,我們可以解讀出更豐富的資訊。

▌1.新公鏈的崛起與競爭,給新興借貸協議帶來了前所未有的機會

在以太坊一家獨大的時代,借貸領域的後來者面臨著與Aave、Compound的直接比較與競爭,由於資金池模式的借貸平臺是典型的雙邊市場,其網路效應一旦形成就較難超越;此外,龍頭借貸協議已經被大量以太坊協議組合使用,成為了DeFi樂高的重要基座,新興借貸協議很難取代其地位。而品牌、悠久的運營歷史,進一步加寬了龍頭借貸平臺的護城河。

然而隨著新公鏈的崛起,新興借貸專案找到了屬於自己的處女地,以太坊上的巨頭或者還未遷移至此,或者還未站穩腳跟,新玩家擁有了與老一輩平等競爭的機會。

DeFi的快速發展為公鏈的資金和使用者提供真實的商業場景,這大大提升了新公鏈的補貼效率(相比18年的Dapp開發者補貼來說),也提振了其補貼的信心。來自公鏈層的激進補貼,幫助新專案分攤了大量的營銷成本,讓它們的冷啟動迅速完成。

對於新公鏈來說,借貸是金融生態的底層流動性來源,培育和扶植原生於自己公鏈的借貸專案非常重要,所以我們看到了BSC上的Venus、Terra上的Anchor、Avalanche上的Benqi的快速崛起,目前TVL前十的借貸專案已經有一半來自於以太坊之外。▌2.新公鏈專案增速快,但以太坊仍是創新發源地和試驗場

在本文分析的四個專案中,Qubit來自BSC,Benqi來自Avalanche,屬於新公鏈陣營,而Euler和Beta Finance來自於以太坊。

這兩大陣營的借貸專案的差異也非常明顯:新公鏈專案的業務量起勢迅速,但原生創新較少;以太坊專案的業務增速沒有那麼暴力,但是無論是在產品定位的差異化上,還是在模式和解決方案的創新上,都有著自己的見解。

而這是由新公鏈與以太坊的商業發展程度決定的。

新公鏈作為一塊未經開墾的處女地,使用者的大部分金融需求處於未滿足的狀態,對專案的創新要求沒那麼高,能用即可。而以太坊上的專案多,那些“低垂的果實”早已被摘完,新專案必須要洞察使用者尚未被滿足的細分需求,或是解決現有產品的問題,才可能有生存的空間。

激烈的競爭,才是以太坊創新浪潮更為劇烈的本質原因。

然而,隨著新公鏈的專案逐漸增多,低質量、低創新專案的發展空間也會逐漸消失,更多原生自以太坊的“DeFi新商業”會被搬遷fork到新公鏈來,甚至還會誕生出原生於新公鏈的加密專案。

如果從投資的視角來審視以太坊和新公鏈上的新興借貸專案,它們當中都有值得挖掘的機會,但評價的標準存在差別。

新公鏈專案的發展天花板受限於新公鏈生態的規模本身,要決定是否投新公鏈的借貸專案,首先是對該專案所在生態未來發展的預判,這當中公鏈方對專案的扶植力度也相當重要。

而以太坊上的專案,其是否找到了正確的細分市場,其機制能否解決了老一代產品的關鍵問題,其團隊在以太坊社羣的聲譽和能調動的潛在資源,則是我們需要考察的關鍵要素。

或許隨著各條公鏈之間勢力範圍的沉浮變化,以上規則又會被顛覆打破,充分擁抱和享受變化是身在這個行業必須要練就的心法。

唯一可以確定的是:無論是投資還是創業,借貸賽道的商業遊戲依舊只是剛剛開始,讓我們繼續期待吧。

第七節

參考資料

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行業資料:

https://debank.com/

https://defillama.com/

https://www.coingecko.com/

專案資訊:

Qubit:https://qbt.fi/

Euler:https://www.euler.xyz/

Beta Finance:https://betafinance.org/

Benqi:https://app.benqi.f

文章和報道:

三分鐘讀懂 Beta Finance:Alpha Finance Lab 孵化的 DeFi 衍生品市場

解讀借貸協議 Euler:如何實現無許可上市及最佳化清算

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Introducing Euler

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