“
到2020年底，你認為
通證市場的未來發展是什麼樣的？
”在9月初，我們X-Order內部針對通證市場的未來進行了一個辯論。有意思的是，我們內部觀點分為對立的兩方，這也為我們的這場辯論帶來了許多思維碰撞的火花。Enjoy：
核心觀點：
正方：通證市場在2020年甚至更長的時間裡，會發展的更好。在這一段時間裡，市場經過結構性的調整之後重新恢復活力，變得更加健康。
反方：除了比特幣以外，現有的小幣種市場都不會變的非常好，投資機會越來越少。
正方論點
觀點 1：市場的參與者越來越理性，越能認清市場標的的價值，這個市場就是一個好的市場。
好的市場有這些特點：
市場參與者越來越能夠認清市場內標的本身的價值。
標的所在的市場能夠將內部一些壞的模式摒棄，並且不斷去嘗試一些新的模式。這些新的模式，透過市場的考驗後，會被市場留下來。
市場裡面的一些標的價格是符合標的本身公允價值。換句話說，這些標的的泡沫指數是比較低。從投資角度來說，參與到這個市場裡面去，是一個比較好的價值投資。
現在的幣圈就處於這種階段。少部分小幣種會活下來，或者說短期內會變得好，但大部分會越來越糟。
這種情況意味著我們市場的參與者越來越理性。在這個行業的投資者可能會虧錢，但是對價值判斷的經驗會不斷的提升。雖然會很痛苦，但經歷了這些後，市場及市場的參與者都會更好的成長。
觀點 2：只要有好專案，市場一定會變好；高波動性將持續吸引年輕人入場。
關於山寨幣專案的一些觀察：
山寨幣的價格同比特幣是不同步的
山寨幣的價格變化還是有自己的規律的，跟比特幣並不同步。今年前五月 山寨幣漲幅超過比特幣，之後才是山寨幣下跌，比特幣上漲。
加密貨幣市場份額變化
大部分山寨幣是高度中心化的
和比特幣不一樣，山寨幣的價值就是中心化，中心化的背後意味著有團隊，有人在做事，就可以透過分析團隊，來對專案進行基本面分析。
山寨幣不斷新老交替，更新迭代快
預測未來通證市場，不能只看某個或某些小幣種，因為這是個持續更新的市場，某個小幣種死掉了，還會有其他新的，市場並不會死掉。
比如回到2013年6月，當時前十的大部分幣都不在了。生命週期很短，山寨幣並不存在先發優勢，後發的山寨幣更值得關注。
2013年十大山寨幣的價格變化
為什麼山寨幣市場會是這樣的？
1、專案方：由後來者、夢想家、野心家組成的專案方，更希望市場更新迭代的快，主動製造波動以獲取收益
2、部分投資人特點：恐懼追高和想賺錢的矛盾心理客觀存在。比如股票市場中，始終有人不去買亞馬遜、蘋果、茅臺等，只買一些小盤股，以期獲取超額收益。
3、交易所（中介）：對山寨幣保持開放、歡迎的態度。交易所不希望市場上只有比特幣，也希望有山寨幣的存在，甚至必要的時候，還想自己創造山寨幣來交易。
那麼，只要未來一旦有好的專案，市場肯定會越來越好。
觀點 3：只要通證市場不斷地有創新，不斷地有新的專案出來，這個行業就不會死。
通證市場的發展是建立在無數失敗的探索上，行業會不斷創新、進化。雖然目前很多都沒有找到好的盈利模式，但不代表未來不會。
網際網路發展之初也是類似的。
20世紀末的時候，由於沒有找到好的盈利模式，網際網路經濟不被看好，甚至出現了網際網路泡沫，但是後來有幾家公司，真正的去做網際網路，找到了廣告這種變現模式，從而迅速發展壯大。
但這種模式是建立在所有的前面失敗專案的探索上的，任何一個行業從出生到發展，都必須經歷這樣一個過程，才能夠成長起來。我們不能說我現在通證行業發展的不好，就說它是一個死亡的狀態。
而幣圈還是在持續進化的。
比如2018年有十大天王專案，2019年又有新的四大天王專案出。
儘管短期的價格波動巨大，甚至可能你現在炒的所有幣全死了，行業專案的迭代還是會持續下去，直到有一個標的能夠和實際的需求對接起來，給市場帶來真正的活力。
反方論點
觀點 1：通證市場風險高，在資金量較大的時候，最好選擇穩定增長的投資策略。
從投資角度來看，比特幣有一定的投資價值，小幣基本沒有長期價值。比特幣的價值在於，全世界大概有1000萬人是在交易比特幣，這意味著它有眾多的使用者支撐，短期之內還是不會被封的。而ETH也是類似。
如果將比特幣漲跌用元素生命週期來說明的話，它的半衰期大概只有3-5天。這可以從比特幣上一次暴跌看出來，2017年底，BTC從接近2w美金跌至12000美金。這樣變化迅速的市場，很少有人能夠抓住這樣的機會。
2017年底，BTC觸頂後一週內暴跌近40%
這樣的市場，雖然收益可能非常高，但是風險相應的也很大。
幣圈的主流幣都是這樣了，小幣種就更不用說了。投資小幣的風險和收益是不匹配的。
而不同的資金量採取的投資策略是不同的。當你有一定資金的時候，就更需要選擇穩定增長的投資策略，收益穩定，風險較小。
觀點 2：區塊鏈技術本身是有價值的，但是通證市場的前景卻並不樂觀。
原因主要有以下幾點：
① 傳統大機構的入局，比如Facebook的Libra，國內的DC/EP等，可能能夠帶來許多真實的使用場景和傳統使用者，這是區塊鏈技術給現代生活、金融所帶來的便捷。
問題是這些專案和傳統的幣圈沒有太大關係，作為普通投資者，我們很難參與其中。甚至這些專案最終能夠落地，證明切實可行的話，對目前通證市場上的專案是利空的。
② 通證市場的准入門檻低，一方面可以讓各種創新者參與進來，另一方面也意味著可以低成本複製各種開源專案，加上基本無監管，導致騙子橫行。
不誇張的說，現在大部分專案其實沒有多大價值，所以我們在參與的時候，一定要謹慎再謹慎，避免踩坑歸零。
在各種良莠不齊的專案中，終歸有個別專案最終能跑出來，我們需要做的就是儘早的發現並參與其中，當然，前提是控制好風險。
觀點 3：通證市場的專案短期內並沒有內在價值和現金流去支撐其價格。
在資金風險偏好下降以及大部分故事被透支的大環境下，目前的市場情況：
以比特幣為首的數字貨幣派走價值儲存路線，等待比特幣先被承認，開啟上行空間；
去中心化應用類依然無使用者、無現金流；
大部分公鏈類成為了無現金流、無使用者、無應用的“三無產品”。
並且依託於傳統的估值方法，本身故事和價效比在短期內都不再性感，如果要崛起，最直接的方法是有現金流。
具體如下：
現有的ICO專案，大部分是靠著當時“天時”募集的資金，對專案方而言看到的是氾濫的資金，對資方而言看中的是代幣的流動性溢價，短期內並沒有內在價值和現金流去支撐它的價格。
這就存在兩方面的錯位。
第一是專案方對做專案本身的理解存在錯位，即商業專案和科研專案在價值發現和變現的時效性是不同的。
科研技術重視前端，商業重視後端。但區塊鏈的風氣在於，商業化過重本身是有政治不正確的因素在裡面的，而高階的技術理想更加被追捧，導致很多專案方在發起專案初期認為自己技術很厲害，有創新，沒有大規模應用是因為目前的基礎設施還不到位，沉浸在自己的美好幻想中。
從經濟模型的設計來看，也會難以形成一個閉環體系。但實際上基礎建設是有問題，需求更加不行。看看我們國內，4萬億大基建好建，但帶動內需起來卻花了很長時間。
第二是資金方的錯位。
直白的說，在沒有合適估值體系以及現金流的情況下，所謂價值投資，更可以理解為是對行業和團隊的信仰投資或者說是縱向或者橫向價格的比較投資。
如果我們看胖協議理論的話，可以發現一個有趣的現象是，初期layer1公鏈收益於胖協議，後期由於競爭激烈，理想上相容性更好的layer2和layer1更收益於胖協議，但最終落寞於至今沒人用。
Fat Protocols, Joel Monegro – Aug 8, 2016
由於概念炒作來錢快，其落寞也必然很快，在各類概念電風扇般旋轉跳躍加排列組合下，“新概念”的韭菜接盤邊際效應已經大大降低了。
所以，在資金風險偏好下降以及大部分故事被透支的大環境下，專案方有三種方式，要麼繼續技術研發，（適合以太坊等大專案）價格看信仰者人數；要麼走純資金遊戲，但目前已經越發困難了；要麼走商業化現金流。
而資方在沒有流動性溢價作為主要短線邏輯的情況下，也有對應幾種方向，要麼投資技術，長期股權投資，短期並不著急變現；要麼追求繼續追求資金盤，但可容納體量有限；要麼投短期能產生現金流的。
所謂幣圈的投資邏輯，已經越來越向著傳統資金靠攏了，那也就越來越受制於傳統邏輯，少了當初初見ICO各種“開放，平等，無需准入”等可能性的性感。
結語
這場辯論中，正反雙方從各自的角度，來論述各自對市場的預判。
正方從更巨集觀的尺度看未來，認為市場會進化，變得理性。在小幣種不斷迭代的過程中，大浪淘沙後，有價值的優質專案會出現。
反方則從投資者的角度出發，指出當下階段市場存在的問題：專案的實際價值難以判斷，技術無法落地應用，沒有盈利模式，投資風險較大，也因此不看好通證市場的未來。
