目前，加密貨幣交易市場正處於十年未見的大變局中。CEX挖礦的出現，是本輪競賽的一個亮點，也可能成為一個轉折點。它最先由火幣提出，並由火幣引領，提供了中心化交易所防禦去中心化交易所的動作正規化。在去中心化交易所流動性戰爭一片狼籍的情況下，它將為交易所之戰開啟新局面。
作者：碳14
編輯：黑土
出品：碳鏈價值（ID：cc-value）
過去一個月，加密貨幣交易市場發生了翻天覆地的變化。
透過流動性挖礦，寄生於Uniswap的Sushiswap擊敗宿主，僅用兩週時間便成功遷移了超過12億美元的鎖倉資產，一躍成為全球流動性最大的去中心化交易所。Curve的分叉專案SWRV也同樣大放異彩，在短短几天時間內積累了超過3億美元的鎖倉量。一時間，以是否進行流動性挖礦為標誌，DeFi圈分成了「古典DeFi」和「新DeFi」，流動性不斷向「新DeFi」圈靠攏聚集。同時，為了配合「流動性挖礦」，渴望獲取流動性的DEX專案方們紛紛推出治理型代幣，市場上已經是上百種「DeFi礦幣」齊飛，DEX的流動性戰局可謂進入白熱化狀態。
去中心化交易所們對流動性的瘋狂爭奪，對加密貨幣交易市場產生了一系列影響，就連中心化交易所巨頭們也紛紛感受到了其中的威力。隨著流動性的提高和使用體驗的改善，以Uniswap為代表的去中心化交易所取代了幣圈VC的部分功能，成為了發現幣圈優質專案的第一站。這撼動了中心化交易所的部分核心利益，就連平時從容冷靜的Coinbase也不得不對此作出反擊，考慮啟動被擱置已久的IEO。
可以說，加密貨幣交易市場已經走到了一個前所未有的大變局中。這種變局集DEX對CEX的技術衝擊、DEX領域瘋狂的流動性戰爭、CEX領域的防禦戰與不同CEX之間的流量爭奪戰於一身，已經演變出了一個極其複雜的局面。那麼接下來市場會往哪兒走？投資者們下面應該關注什麼？
01
DEX：流動性戰爭白熱化，散戶已無機會
在過去一個月，我們見證了加密貨幣市場上最血腥的流動性戰爭。我們看到Uniswap上的寄生蟲Sushiswap是如何憑藉「發幣」陽謀公開篡位，看到了老一代DeFi專案上如何生長出來了各種奇怪的分叉幣，看到波場上的各類DeFi套娃遊戲是如何興起又倉皇潰敗。此外，我們還見證了作為新興的DeFi類代幣如何在數日之間一瀉千里，將二級市場變成了眾多治理型代幣的墳場。
去中心化交易所的流動性戰爭點燃了市場對「挖礦」的熱情，但它卻承接不住這股熱情。以太坊的擁堵讓小資金量的散戶在流動性挖礦中無利可圖，在鎖倉量動輒上億美元的DeFi專案中，資金體量小於5萬美元的散戶挖取的收益，還不及飆漲的以太坊手續費。在鎖倉資產價值不變的情況下，散戶的結局就已經是虧損。要是以太坊價格下跌，那就更糟了。
9月2日到9月6日，以太坊價格從488美元一路下跌到308美元，sushi價格更是一路崩跌，從11美元下跌到1.1美元。這讓許多在高點買入以太坊挖礦sushi的投資者，產生了超過了20%的損失。這還只是以太坊，如果使用者買入的挖礦工具資產是AMPL，那損失降超過50%。
如果散戶從以太坊生態出來，轉戰其他手續費低廉的公鏈又如何呢？波場的「套娃」遊戲很好地教育了投資者。在波場的DeFi遊戲中，珍珠是核心資產，使用者可以用其去挖胡蘿蔔和三文魚。但隨著珍珠價格暴跌，挖礦所得的胡蘿蔔和三文魚也彌補不了虧損。這在如今的DeFi市場上已經不是個例。隨著流動性挖礦發出的幣種越來越多，相關幣種的二級市場價格也越來越難看，許多參與者挖礦不僅沒有賺到錢，還賠了本金。EOS生態甚至還出現了專案捲款跑路，挖礦散戶血本無歸的情況。
總而言之，在刺刀見血的「流動性挖礦」市場上，散戶已經無利可圖。
02
「挖礦」風潮從DEX轉向CEX
儘管如此，但錯過了行情的散戶們並不甘心，他們仍在尋找新的「挖礦」機會。如果市場上有風險低、收益可觀的「挖礦」標的，他們仍然會蜂擁而上。這就為中心化交易所接力去中心化交易所，成為「挖礦」後半場的中流砥柱打下了基礎。
9月7日，火幣全球站上線ACH並開啟“鎖倉HT參與新幣挖礦”一期活動，打響了中心化交易所「流動性挖礦」的第一槍。隨後，幣安和OKEx也紛紛跟隨，推出以平臺幣挖取上線交易所新幣的活動。9月11日，火幣全球站首發上線 PHA並開啟PHA“新幣挖礦”，將CEX挖礦活動推向高潮。
為什麼CEX會接力DEX，成為「挖礦運動」的主體呢？這裡面有各種各樣的原因。
首先，中心化交易所巨頭在此輪DeFi風潮中受到了較大的衝擊。從前，火幣、幣安、OKEx貢獻了行業內絕大多數的財富密碼，而現在，這些財富密碼卻越來越多地誕生於Uniswap。有些專案方僅僅是把一部分代幣空投給社羣，並未考慮立即上線交易所，但社羣自己卻主動在Uniswap上建立了交易對進行交易。這樣一來，優質的專案代幣往往是在Uniswap上先以低價交易，隨後再上中心化交易所，中心化交易所的財富效應便被削弱了。
為了應對眼下這場關鍵戰局，中心化交易所的首要任務就是保住自己的財富效應，甚至是主動創造平臺獨有的財富效應，以主動出擊的戰術進行防禦。為此，各家交易所都推出了自己的方法，例如Coinbase聲稱將開啟IEO，抹茶、霍位元等交易所瘋狂上幣。不過在這眾多方法中，「鎖倉挖礦」是最能夠承接市場熱情的做法。
其次，中心化交易所有能力接住這股市場的熱情。三大交易所的平臺幣HT、OKB和BNB，在本輪行情中的表現相對穩定，尤其是HT，其在「3·12」大跌中的表現甚至好於比特幣。使用者有理由相信，持有平臺幣去挖礦所要承受的風險，其實遠小於持有DeFi代幣挖礦的風險。
由於中心化交易所的挖礦行動並非是在公鏈上進行的，使用者不必為挖礦付出什麼手續費，也就是說不存在前置成本。相反，上線大型交易所的專案方本來就和交易所們有著深入的合作，在流動性挖礦事宜上，中心化交易所巨頭有能力撬動這些專案方開展「平臺幣鎖倉挖礦」，只要搶到就是賺到。
對於被DEX流動性挖礦「深深傷害」過的使用者來說，這正是他們所需要的；對於中心化交易所巨頭來說，這也是戰略層面的需要。於是，挖礦風潮從DEX轉向CEX，便成為了當下一大趨勢。
03
火幣：CEX挖礦風潮的引領者
目前，幾大中心化交易所正如火如荼地開展著「平臺幣鎖倉挖礦」競賽。自9月7日後，火幣、幣安、OKEx先後推出相關活動，表面上看陷入了與DEX流動性挖礦一樣的同質化局面，但細心的投資者會發現，其背後暗藏玄機。
下面這張表格，對三大交易所的「平臺幣鎖倉挖礦」戰略進行了比較。下面，我們將圍繞這張表格來為讀者分析一下，各大交易所活動背後的異同，以及如何實現收益最大化。
和DeFi領域的流動性挖礦一樣，挖礦活動成功的關鍵在於挖礦幣種能否被二級市場認可，產生財富效應。雖然OKEx和火幣交易所的交易規則都是「代幣上線後，收益到賬即可交易」，但OKEx挖取的代幣，在挖礦的過程中並未上線交易，也就是說收益到賬後都沒有辦法立刻在二級市場上展開交易變現。幣安更慢，挖礦開始後要等一週才能交易。火幣則不然，由於挖取的都是同步上線的新幣，因此其財富效應立竿見影，使用者可以實現一步到位的「挖賣提」。
幣安和OKEx均能實現鎖倉代幣隨時解鎖，這一點看上去比火幣更友好，不過這更可能是其幣價高波動下的無奈之舉。相較於HT，OKB和BNB的幣價波動都要大得多，如果它們像火幣那樣「鎖倉後第五日開始支援解鎖」，參與者可能需要掂量掂量，因此只好隨時解鎖。得益於HT的穩定性，使用者並沒有那麼在意用HT鎖倉挖礦的鎖倉時間。
質押規則十分關鍵，這決定了遊戲的開展方式。因為幣安和OKEx的平臺幣總質押數無上限，因此每個參與者能夠分到的幣量非常少，散戶參與者的財富效應並不明顯。此外，幣安沒有設定個人最高質押這一點，更是讓其成為了少數持幣巨鯨的遊戲場。
火幣對個人最高質押和總質押數量設定了上限，便很好地解決了這個問題，同時也增加了「鎖倉挖礦」的遊戲性。當然，這會造成另外一個問題——很多人擔心會出現有外掛的「科學家」，擔心活動會像之前IEO那樣額度秒光，然而這種擔心並沒有成為現實。相反，第一期活動的「搶挖」耗時58秒，提前準備好的參與者基本都搶到了額度，並且都迅速獲得了良好的收益。
在「挖礦」專案上，火幣的佈局顯得更有章法。繼四天前上線ACH後，今晚8點，火幣將首發上線波卡生態專案PHA (Phala)並開放幣幣交易，同時將開啟“鎖倉HT參與新幣挖礦”二期活動，提供500萬枚PHA 代幣用於獎勵參與新幣挖礦活動的鎖倉使用者。
可以看出，與OKEx等交易所上線專案不同的是，無論是ACH還是PHA，都是波卡生態的明星專案，在社羣內具有很高的話題熱度。接下來，火幣的「鎖倉平臺幣挖礦」活動還會繼續持續下去，可能會引爆波卡社羣的投資熱度，接替DeFi成為市場的下一個熱點。
04
小結
目前，加密貨幣交易市場正處於十年未見的大變局中。藉由流動性挖礦和財富效應，去中心化交易所向中心化交易所發起了挑戰。與此同時，中心化交易所巨頭與二線交易所之間，也展開著激烈的流量爭奪。
CEX挖礦的出現，是本輪競賽的一個亮點，也可能成為一個轉折點。它最先由火幣提出，吸收了DeFi的玩法特徵，提供了中心化交易所防禦去中心化交易所的動作正規化。在去中心化交易所流動性戰爭一片狼籍的情況下，將為交易所之戰開啟新局面。我們也將對此保持持續關注。
